JPMorgan bo‘ykot dramasi ichida: Bitcoin treasuries’ni yirik indekslardan chiqarib yuborishni himoya qilish

Amerikalik moliyaviy xizmatlar kompaniyasi MSCI’ning oktyabr oyidagi “raqamli aktivlar xazinasiga ega kompaniyalar” bo‘yicha maslahatlashuvi Bitcoin (BTC) ekspozitsiyasi mexanizmlari allaqachon bo‘linishni boshlagan bir paytda yuz berdi.

2025-yil o‘rtalariga kelib, BTC’ga institutsional kapital uchta deyarli teng hajmdagi kanal orqali yo‘naltirildi: 100 milliard dollardan ortiqni boshqarayotgan tartibga solingan spot ETF’lar, BTC ekspozitsiyasiga ega bo‘lgan mayning operatsiyalari va asosiy faoliyati balanslarida kripto saqlashga aylangan yangi ommaviy kompaniyalar guruhi.

MSCI’ning taklifi uchinchi toifani nishonga oladi va shu bilan bu firmalar faoliyat yurituvchi kompaniyami yoki korporativ ko‘rinishdagi passiv fondlarmi, degan savolni kun tartibiga olib chiqadi.

Taklifning o‘zi esa standart indeks boshqaruvi kabi ko‘rinadi.

MSCI Global Investable Market Indexes’dan raqamli aktivlar ulushi jami aktivlarning 50%idan oshadigan har qanday kompaniyani chiqarib tashlashni taklif qildi va o‘zini raqamli aktivlar xazinasi deb e’lon qilgan yoki asosan Bitcoin yig‘ish uchun kapital jalb qiladigan firmalar ham shunday muomalaga duch kelishi kerakmi, degan fikr-mulohazalarni so‘radi.

Maslahatlashuv oynasi 31-dekabrgacha davom etadi, qaror 15-yanvarda qabul qilinadi va amalga oshirish 2026-yil fevral ko‘rib chiqishiga rejalashtirilgan.

MSCI savolni aniq qo‘yadi: bu aksiyalar “investitsiya fondlariga o‘xshash xususiyatlarga egami”, ular allaqachon aksiyalar benchmarklaridan tashqarida?

JPMorgan bunga natijani modellashtirish orqali javob berdi. Uning noyabr tahlilida Strategy’ning bozor kapitallashuvi taxminan 59 milliard dollar deb baholandi, shundan taxminan 9 milliard dollar passiv vositalar tomonidan asosiy indekslarni kuzatishda saqlangan.

Agar MSCI faqat Strategy’ni qayta tasniflasa, taxminan 2,8 milliard dollar passiv aktivlar sotishga majbur bo‘ladi. Agar Russell va boshqa provayderlar ergashsa, Barron’s bahosiga ko‘ra, mexanik chiqimlar 8,8 milliard dollarga yetishi mumkin.

Bu miqdor Strategy ilgari S&P 500’dan chiqarib tashlanganidan keyingi ikkinchi indeks zarbasi sifatida ko‘rsatilgan va bu norozilikni keltirib chiqardi. JPMorgan oldindan harakat qilgani uchun tanqid ostida qoldi, bankni boykot qilish va uning aksiyalarini short qilishga chaqiriqlar bo‘ldi.

Proksi-aktsiya muammosi

Bu g‘azab Bitcoin betasi an’anaviy portfellar tarkibiga qanday kirishini aks ettiruvchi chuqurroq ziddiyatni ko‘rsatadi. DLA Piper’ning oktyabr maslahatnomasida sektorning portlovchi o‘sishi hujjatlashtirilgan.

2025-yil sentabriga kelib, AQShda 200 dan ortiq ommaviy kompaniya raqamli aktivlar xazinasi strategiyalarini qabul qilgan, taxminan 115 milliard dollar kripto saqlagan va birgalikdagi aksiyadorlik bozor kapitallashuvi 150 milliard dollarga yetgan, bu bir yil avvalgidan 40 milliard dollarga ko‘p.

Shundan taxminan 190 tasi Bitcoin xazinasiga yo‘naltirilgan, yana 10-20 tasi boshqa tokenlarni saqlaydi. To‘g‘ridan-to‘g‘ri kripto saqlashni taqiqlovchi mandatlar bilan cheklangan institutlar uchun bu aksiyalar muqobil yo‘l bo‘ldi: BTC’ni aksiyalar orqali kuzatish, lekin muvofiqlik qoidalarini buzmasdan.

Biroq, bu qulaylik tuzilmaviy zaifliklar bilan birga keldi. Ko‘plab yangi xazinachilar o‘z xaridlarini konvertatsiya qilinadigan obligatsiyalar va xususiy joylashtirishlar orqali moliyalashtirdi va ularning aksiyalari narxi ular saqlagan kripto qiymatidan pastga tushganda, direktorlar kengashi tangalarni sotish va aksiyalarni qayta sotib olishga bosim ostida qoldi.

Raqamli aktivlar xazinachilari 2025-yilda kriptoga taxminan 42,7 milliard dollar yo‘naltirdi, uchinchi chorakda esa 22,6 milliard dollar. Solana’ga yo‘naltirilgan xazinachilarning jami sof aktiv qiymati 3,5 milliard dollardan 2,1 milliard dollarga tushib, 40% pasaydi, bu esa pozitsiyalarning hatto kichik qismi yopilsa ham, majburiy likvidatsiyalar 4,3 milliarddan 6,4 milliard dollargacha yetishi mumkinligini ko‘rsatadi.

Shu bilan birga, spot Bitcoin ETF’lari ishga tushirilganidan bir yil o‘tmay, boshqaruv ostidagi aktivlari 100 milliard dollardan oshdi, BlackRock’ning IBIT’i yakka o‘zi 100 milliard dollardan ortiq BTC va 2025-yil oxiriga kelib muomaladagi ta’minotning taxminan 6,8%ini ushlab turdi.

Bu mahsulotlar balansdagi moliyaviy leveraj yoki xazina aksiyalaridagi NAV chegirma muammolarisiz toza ekspozitsiyani taklif qildi.

MSCI’ning maslahatlashuvi allaqachon boshlangan rotatsiyani tezlashtiradi. BTC ekspozitsiyasi xazina aksiyalaridan, ularning qiymati pasayganda majburiy sotuvchilarga aylanuvchi, tartibga solingan ETF qadoqlariga ko‘chmoqda.

Bitcoin uchun bu rotatsiya neytral yoki hatto ijobiy bo‘lishi mumkin, agar ETF oqimlari xazina sotuvlarini qoplasa; aksiyalar uchun esa bu aniq likvidlik salbiy holatdir.

BTC dominanti uchun esa, bu Bitcoin’ning tuzilmaviy ustunligini mustahkamlashi mumkin: institutlar ko‘chib o‘tayotgan mahsulotlar deyarli to‘liq faqat BTC’ga yo‘naltirilgan. Shu bilan birga, ba’zi xazinachilar Solana, Ethereum va boshqa tokenlar bilan tajriba o‘tkazishni boshlagan edi.

Company Ticker Role in BTC exposure MSCI status in DAT review Approx MSCI parent-index weight* At-risk passive AUM (order of magnitude) Liquidity note

Strategy	MSTR	Digital-asset treasury BTC	Flagged as core DAT candidate	≈ 0.02% of MSCI ACWI IMI	≈ $2.8B MSCI-linked; up to ≈ $8–9B total	Main node for forced selling; proxy for BTC beta in equities.
Riot Platforms	RIOT	BTC miner / proxy stock	Listed on preliminary DAT list	Very small; fill from terminal	Hundreds of millions, not billions	Liquidity-sensitive; high ETF/thematic ownership share.
Marathon Digital	MARA	BTC miner / proxy stock	Listed on preliminary DAT list	Very small; fill from terminal	Hundreds of millions, not billions	Similar profile to RIOT; more volatile free float.
Metaplanet	3350	BTC treasury (Japan)	MSCI has frozen upgrades/changes	Tiny; small-cap / country index	Tens of millions	Non-US example; shows global reach of rule.
Capital B and other DATs	Various	BTC-heavy DATs / miners	On wider 30–40 name DAT watchlist	Tiny individually	Collective “long tail”	Together, form a second tier of liquidity risk.

Likvidlik bosim ostida

Aksiya tomonidagi mexanik oqimlar oddiy. MSCI’ga benchmark qilingan indeks fondlari Strategy’ni Bitcoin ETF bilan almashtira olmaydi. Ular indeks slotini nima to‘ldirsa, shunga o‘tadi.

BTC nuqtai nazaridan, bu aksiyalar likvidligi zarbasi, avtomatik tangalar sotilishi zarbasi emas, lekin ikkinchi darajali ta’sirlar muhimroq.

Zaifroq aksiyadorlik yordami va qattiqroq moliyalashtirish sharoitlariga duch kelgan xazina kompaniyalari kelajakdagi xaridlarni qisqartiradi yoki ba’zi hollarda balanslarini mustahkamlash uchun aktivlarini likvidatsiya qiladi.

Strategy har qanday chegaradan pastda qolish uchun BTC sotmasligini bildirdi; buning o‘rniga, o‘zini “Bitcoin bilan ta’minlangan tuzilmaviy moliya kompaniyasi” sifatida qayta ta’riflamoqda, ya’ni u fond emas, balki faoliyat yurituvchi biznes ekanini ta’kidlamoqda.

Zaifroq balansga ega kichik xazinachilar esa bu imkoniyatga ega bo‘lmasligi mumkin.

MSCI’ning taklif etilgan qoidasi kripto ulushi 50%dan ortiq bo‘lgan kompaniyalarni aksiyalar indekslaridan chiqarib tashlaydi, bu esa milliardlab passiv fond chiqimlarini va ehtimol Bitcoin ekspozitsiyasining ETF’larga qayta taqsimlanishini keltirib chiqaradi.

Russell va FTSE Russell raqamli aktivlar xazinachilari bo‘yicha rasmiy maslahatlashuvlarni boshlamagan, biroq JPMorgan’ning 8,8 milliard dollarlik chiqim ssenariysi boshqa yirik provayderlar vaqt o‘tishi bilan MSCI’ning yondashuviga yaqinlashishini taxmin qiladi.

FTSE Russell token tomonida raqamli aktivlar indeksatsiyasida faol ishtirok etmoqda. Biroq, uning aksiyalar metodologiyasi hali xazinachilarni alohida toifa sifatida ajratmaydi, ular hali ham sektor aksiyalari sifatida ko‘riladi.

DLA Piper’ning maslahatnomasi tartibga soluvchilar va darvozabonlar, jumladan indeks tuzuvchilar, xazina hisobotlarini yanada diqqat bilan ko‘rib chiqayotganini ogohlantiradi, bu esa nusxa ko‘chirish to‘lqini ehtimolini kuchaytiradi, hatto u hali boshlanmagan bo‘lsa ham.

MSCI’ning harakati institutlarni Bitcoin aksiyalar benchmarklarida bo‘lishi kerakmi yoki maxsus kripto mahsulotlarida bo‘lishi kerakmi, degan qarorga majbur qiladi.

Maslahatlashuv metodologik, lekin masala tuzilmaviy: bu BTC betasi ETF’larda va bir nechta yirik korporativ xazinachilarda bo‘ladimi yoki bozor o‘zgarganda majburiy sotuvchilarga aylanuvchi kichik balans egalari ekotizimida bo‘ladimi, degan savolga javob beradi.

Javob nafaqat indeks og‘irliklarini, balki Bitcoin egalik konsentratsiyasini ham o‘zgartiradi.

The post Inside the JPMorgan boycott drama defending Bitcoin treasuries being kicked off major indexes appeared first on CryptoSlate.