Metcalfe qonuni "bankrotligi": Nega kriptovalyutalar haddan tashqari baholangan?

Asl sarlavha: Crypto Is Priced for Network Effects It Doesn't Have
Asl muallif: Santiago Roel Santos, Inversion asoschisi
Asl tarjima: AididiaoJP, Foresight News

 

Kriptovalyutalarning tarmoq effekti muammosi

Men ilgari ilgari surgan “kriptovalyuta narxlari uning asosiy ko‘rsatkichlaridan ancha yuqori” degan fikrim katta muhokamalarga sabab bo‘ldi. Eng kuchli e’tirozlar esa foydalanish yoki to‘lovlar emas, balki konseptual tafovutdan kelib chiqdi:

·“Kriptovalyuta biznes emas”

·“Blockchain Metcalfe qonuniga amal qiladi”

·“Asosiy qiymat tarmoq effektida”

Facebook, Twitter va Instagram’ning o‘sishini bevosita ko‘rgan inson sifatida, men dastlabki internet mahsulotlari ham baholash muammosiga duch kelganini yaxshi bilaman. Lekin vaqt o‘tishi bilan bir narsa aniq bo‘ldi: foydalanuvchilar ijtimoiy doiralari qo‘shilganda, mahsulot qiymati portlovchi o‘sishni ko‘rsatadi. Foydalanuvchilarni ushlab qolish kuchayadi, ishtirok chuqurlashadi, va flywheel effekti tajribada yaqqol ko‘rinadi.

Mana bu haqiqiy tarmoq effekti.

Agar “kriptovalyuta qiymatini kompaniya emas, tarmoq nuqtai nazaridan baholash kerak” deb hisoblasak, unda chuqurroq tahlil qilaylik.

Chuqurroq o‘rganilganda, e’tibordan chetda qolmaydigan muammo yuzaga chiqadi: Metcalfe qonuni nafaqat hozirgi baholashni asoslab bera olmaydi, balki uning zaif tomonlarini ham ochib beradi.

“Tarmoq effekti” noto‘g‘ri tushunilgan

Kriptovalyuta sohasidagi “tarmoq effekti” deb ataladigan ko‘plab holatlar aslida salbiy effektlardir:

· Foydalanuvchilar soni oshishi tajribani yomonlashtiradi

· Tranzaksiya to‘lovlari keskin oshadi

· Tarmoq tiqilishi kuchayadi

Yana chuqurroq muammo shundaki:

· Ochiq kodli xususiyat ishlab chiquvchilarni yo‘qotishga olib keladi

· Likitlik faqat foyda izlaydi

· Foydalanuvchilar rag‘batlantirishga ko‘ra zanjirdan zanjirga o‘tadi

· Institutsiyalar qisqa muddatli manfaatlar asosida platformani o‘zgartiradi

Muvaffaqiyatli tarmoqlar hech qachon shunday ishlamagan, Facebook 100 millionlab foydalanuvchi qo‘shilganda ham tajriba yomonlashmagan.

Lekin yangi blockchain’lar throughput muammosini hal qildi

Bu haqiqatdan ham tiqilishni kamaytirdi, lekin tarmoq effektining mohiyatini hal qilmadi. Throughput’ni oshirish faqat to‘siqlarni olib tashlaydi, lekin murakkab qiymat yaratmaydi.

Asosiy ziddiyat hanuz mavjud:

· Likitlik yo‘qolishi mumkin

· Ishlab chiquvchilar o‘tib ketishi mumkin

· Foydalanuvchilar ketishi mumkin

· Kod fork qilinishi mumkin

· Qiymatni ushlab qolish qobiliyati zaif

Masshtablash faqat foydalanish imkoniyatini oshiradi, lekin majburiy emas.

To‘lovlar haqiqatni ochib beradi

Agar L1 blockchain’lar haqiqatan ham tarmoq effektiga ega bo‘lsa, ular iOS, Android, Facebook yoki Visa kabi qiymatning katta qismini ushlab qolishi kerak edi. Lekin haqiqatda:

· L1 umumiy bozor qiymatining 90% ni egallaydi

· To‘lov ulushi 60% dan 12% gacha tushib ketdi

· DeFi to‘lovlarning 73% ini beradi

· Lekin baholash ulushi 10% dan kam

Bozor hali ham “fat protocol theory” asosida narx belgilamoqda, lekin ma’lumotlar aksini ko‘rsatmoqda: L1 ortiqcha baholangan, ilovalar esa past baholangan, yakuniy qiymat esa foydalanuvchi agregatsiya qatlamiga to‘planadi.

Foydalanuvchi baholashini taqqoslash

Umumiy ko‘rsatkichlardan foydalansak, har bir foydalanuvchiga to‘g‘ri keladigan bozor qiymati:

Meta (Facebook)

· 3.1 milliard oylik faol foydalanuvchi

· 1.5 trillion dollar bozor qiymati

· Har bir foydalanuvchi uchun 400-500 dollar

Kriptovalyuta (bitcoin’siz)

· 1 trillion dollar bozor qiymati

· 400 million keng foydalanuvchi → 2,500 dollar / odam

· 100 million faol foydalanuvchi → 9,000 dollar / odam

· 40 million on-chain foydalanuvchi → 23,000 dollar / odam

Baholash darajasi quyidagicha:

· Eng optimistik bahoda 5 barobar yuqori

· Qattiq standartda 20 barobar yuqori

· Haqiqiy on-chain faollik bo‘yicha 50 barobar yuqori

Holbuki, Meta iste’mol texnologiyalari sohasidagi eng samarali monetizatsiya mexanizmi hisoblanadi.

Rivojlanish bosqichi haqida tahlil

“Facebook dastlab ham shunday edi” degan fikr bahsli. Facebook dastlab daromadga ega bo‘lmagan bo‘lsa-da, mahsulot quyidagilarni yaratgan edi:

· Kundalik foydalanish odati

· Ijtimoiy aloqalar

· Shaxsiy identifikatsiya

· Jamoaga mansublik

· Foydalanuvchi o‘sishi bilan qiymat oshishi

Kriptovalyuta asosiy mahsuloti esa hali ham spekulyatsiya bo‘lib qolmoqda, bu esa quyidagilarga olib keladi:

· Foydalanuvchilar tez kirib keladi

· Yana tez chiqib ketadi

· Yopishqoqlik yo‘q

· Odat shakllanmagan

· Masshtab oshishi bilan yaxshilanmaydi

Agar kriptovalyuta “ko‘rinmas infratuzilma”ga aylanmasa, foydalanuvchi sezmaydigan asosiy xizmat bo‘lmasa, tarmoq effekti o‘z-o‘zidan mustahkamlanmaydi. 

Bu yetuklik muammosi emas, mahsulotning mohiyati muammosi.

Metcalfe qonunining noto‘g‘ri qo‘llanilishi

Qonun qiymat ≈ n² deb ta’riflaydi, lekin uning taxminlari noto‘g‘ri:

· Foydalanuvchilar chuqur o‘zaro aloqada bo‘lishi kerak (amaliyotda kam uchraydi)

· Tarmoq yopishqoqligi bo‘lishi kerak (amalda yo‘q)

· Qiymat yuqoriga to‘planishi kerak (amalda tarqoq)

· O‘tish xarajati bo‘lishi kerak (amalda juda past)

· Masshtab himoya devori yaratishi kerak (hali ko‘rinmayapti)

Kriptovalyutalarning aksariyati bu shartlarga javob bermaydi.

Asosiy o‘zgaruvchi k qiymatining saboqlari

V=k·n² modelida k qiymati quyidagilarni anglatadi:

· Monetizatsiya samaradorligi

· >Ishonch darajasi

· Ishtirok chuqurligi

· Ushlab qolish qobiliyati

· O‘tish xarajati

· Ekotizim yetukligi

Facebook va Tencent’ning k qiymati 10⁻⁹dan 10⁻⁷gacha, chunki tarmoq hajmi juda katta va k kichik.

Kriptovalyutalarning k qiymati (1 trillion dollar bozor qiymati bo‘yicha):

· 400 million foydalanuvchi → k≈10⁻⁶

· 100 million foydalanuvchi → k≈10⁻⁵

· 40 million foydalanuvchi → k≈10⁻⁴

Bu shuni anglatadiki, bozor har bir kripto foydalanuvchisi qiymatini Facebook foydalanuvchisidan ancha yuqori deb baholayapti, garchi ularning ushlab qolish, monetizatsiya va yopishqoqlik darajasi past bo‘lsa ham. Bu endi dastlabki optimizm emas, balki kelajakni haddan tashqari oldindan baholashdir.

Haqiqiy tarmoq effektining holati

Kriptovalyutalar amalda quyidagilarga ega:

Ikkala tomonli tarmoq effekti (foydalanuvchi↔ishlab chiquvchi↔likitlik)

Platforma effekti (standartlar, vositalar, kombinatsiyalash mumkinligi)

Bu effektlar haqiqatda mavjud, lekin zaif: oson fork qilinadi, murakkablik sekin o‘sadi, Facebook, WeChat yoki Visa’dagi n² darajadagi flywheel effekti hali yo‘q.

Kelajak istiqboliga realistik yondashuv

“Internet kripto tarmoqlari asosida quriladi” degan orzu juda jozibador, lekin quyidagilarni aniq bilish kerak:

1. Bu kelajak amalga oshishi mumkin, lekin hozir emas,

2. Mavjud iqtisodiy model buni aks ettirmaydi

Hozirgi qiymat taqsimoti quyidagicha:

· To‘lovlar ilova qatlamiga, L1 emas

· Foydalanuvchilar birjalar va hamyonlar tomonidan boshqariladi

· MEV qiymat ortig‘ini olib qo‘yadi

· Forklar raqobat devorini zaiflashtiradi

· L1 yaratilgan qiymatni mustahkamlashda qiynaladi

Qiymatni ushlab qolish asosiy qatlamdan → ilova qatlamiga → foydalanuvchi agregatsiya qatlamiga o‘tmoqda, bu foydalanuvchilar uchun foydali, lekin bu uchun oldindan ortiqcha narx to‘lash kerak emas.

Yetuk tarmoq effektining xususiyatlari

Sog‘lom tarmoq quyidagilarga ega bo‘lishi kerak:

· Barqaror likitlik

· Ishlab chiquvchilar ekotizimi konsentratsiyasi

· Asosiy qatlamda to‘lovlarni ushlab qolish kuchayishi

· Institutsional foydalanuvchilarni doimiy ushlab qolish

· Davrlararo ushlab qolish darajasi o‘sishi

· Kombinatsiyalash mumkinligi fork’lardan himoya qiladi

Hozirda Ethereum buni namoyon qila boshladi, Solana esa tayyorlanmoqda, ko‘pchilik public chain’lar esa hali uzoq.

Xulosa: tarmoq effekti mantiqiga asoslangan baholash

Agar kripto foydalanuvchilari:

· Kam yopishqoqlikka ega bo‘lsa

· Monetizatsiya qilish qiyin bo‘lsa

· Yo‘qotish darajasi yuqori bo‘lsa

Ularning birlik qiymati Facebook foydalanuvchisidan past bo‘lishi kerak, 5-50 barobar yuqori emas. Hozirgi baholash hali shakllanmagan tarmoq effektini oldindan hisobga olmoqda, bozor narxi go‘yo kuchli effekt allaqachon mavjuddek, aslida esa hali yo‘q, hech bo‘lmaganda hozircha.

 

Asl maqola havolasi