Stabil koin daromadliligi qulab tushdi, DeFi yuqori daromad davri yakunlandi

Kriptovalyuta sohasida "bayramdan keyingi" hayotga moslashish kerak.

Muallif: Justin Alick

Tarjima: Saoirse, Foresight News

Kriptovalyutadan oson daromad olish davri haqiqatan ham tugadimi? Bir yil avval, mablag‘ni stablecoin’ga joylashtirish “cheat code”ga ega bo‘lishdek edi — ham yuqori foiz, ham (go‘yoki) hech qanday xavf yo‘q. Endi esa, bu xayol parchalandi. Kriptovalyuta sohasida stablecoin daromad imkoniyatlari keskin qisqardi, DeFi kredit platformalari va daromad fermerlari deyarli nol daromadli muhitga tushib qoldi. “Xavfsiz yillik daromad (APY)” olib kelgan “oltin g’oz” qayerga ketdi? Kim daromad fermerligini “bo‘sh shaharga” aylantirdi? Keling, stablecoin daromadining “inqirozi” sabablarini chuqur tahlil qilamiz — vaziyat umuman ijobiy emas.

“Xavfsiz” daromad orzusi barbod bo‘ldi

O‘sha yaxshi kunlarni eslaysizmi (taxminan 2021 yil)? O‘shanda turli protokollar USDC va DAI uchun ikki xonali yillik daromadlarni “konfetdek” tarqatardi. Markazlashgan platformalar 8%-18% stablecoin daromadini va’da qilib, bir yil ichida boshqaruv ostidagi aktivlar hajmini (AUM) hayratlanarli darajaga yetkazdi. Hatto “konservativ” DeFi protokollari ham stablecoin depozitlariga 10% dan ortiq daromad taklif qilardi. O‘shanda moliyaviy qoidalarni “buzgan” edik, go‘yoki “osmondan tushgan pirog” haqiqatga aylangandi! Chakana investorlar oqimi bu sohani to‘ldirdi, ular stablecoin sohasida “xavfsiz 20% daromad” topganiga ishondi. Natija qanday bo‘ldi — buni endi hammamiz bilamiz.

Vaqtni 2025 yilga suramiz: “xavfsiz daromad orzusi” so‘nmoqda. Stablecoin daromadlari bir xonali pastlikka, hatto nolga tushdi, bir qator salbiy omillar “mukammal bo‘ron” yasab, sohani butunlay qulatdi. “Xavfsiz daromad” va’dasi avvaldan ham haqiqatga to‘g‘ri kelmasdi, endi esa butunlay barbod bo‘ldi. DeFi sohasidan kutilgan “oltin g’oz” aslida “boshini yo‘qotgan pashsha” bo‘lib chiqdi.

Tokenlar qulashda, daromadlar ham pasaymoqda

Birinchi “aybdor” aniq: kriptovalyuta bozori ayiqcha bosqichda. Token narxlari pasayishi daromadning “yoqilg‘i manbai”ni keskin zaiflashtirdi. DeFi bozorining o‘sishi yuqori narxli tokenlarga bog‘liq edi — siz 8% stablecoin daromadini olardingiz, chunki protokollar o‘sib borayotgan boshqaruv tokenlarini chiqarib, tarqatardi. Lekin bu tokenlar narxi 80%-90% ga qulaganda, “daromad ziyofati” ham to‘xtadi. Likvidlik mining mukofotlari tugadi yoki deyarli qiymatsiz bo‘lib qoldi. (Masalan, Curve protokolining CRV tokeni bir paytlar 6 dollarga yaqin edi, hozir esa 0.5 dollardan past — likvidlik ta’minotchilariga daromadni subsidiyalash g‘oyasi endi haqiqatga to‘g‘ri kelmaydi.) Qisqasi: bozor o‘smasa, “bepul tushlik” ham bo‘lmaydi.

Token narxlari pasayishi bilan birga, likvidlik ham katta miqdorda chiqib ketdi. DeFi sohasining umumiy bloklangan qiymati (TVL) eng yuqori nuqtadan keskin kamaydi. 2021 yil oxirida cho‘qqiga chiqqan TVL, 2022-2023 yillardagi inqirozda 70% dan ko‘proq pasaydi. O‘nlab milliard dollar kapital turli protokollardan chiqib ketdi — yoki investorlar zararini to‘xtatib chiqib ketdi, yoki zanjirli muvaffaqiyatsizliklar kapitalni majburan yopishga olib keldi. Kapitalning yarmi chiqib ketgach, daromad ham kamaydi: qarz oluvchilar soni kamaydi, tranzaksiya to‘lovlari tushdi, token rag‘batlantirishlar keskin qisqardi. Natijada: 2024 yilda kichik tiklanish bo‘lsa-da, DeFi TVL (endi “umumiy yo‘qotilgan qiymat”ga o‘xshaydi) hali ham o‘zining avvalgi shon-shuhratining bir qismini ham tiklay olmadi. “Ferma” cho‘lga aylansa, daromad fermerligi ham hosilsiz bo‘ladi.

Xavfga moyillik? Deyarli nol

Stablecoin daromadini o‘ldirgan eng muhim omil, ehtimol, juda oddiy: qo‘rquv. Kriptovalyuta investorlarining xavfga moyilligi muz darajasiga tushdi. Markazlashgan moliya (CeFi)da bir qator “dahshatli voqealar” va DeFi’dagi “pul bilan qochishlar”dan so‘ng, eng tajovuzkor kripto o‘yinchilar ham “qatnashmaslik”ni tanladi. Chakana ham, yirik investorlar ham, avval ommaviy bo‘lgan “yuqori daromad quvish” o‘yinidan voz kechdi. 2022 yil “kripto falokati”dan so‘ng, ko‘pchilik institutsional kapital kriptovalyutaga sarmoya kiritishni to‘xtatdi; zarar ko‘rgan chakana investorlar esa endi juda ehtiyotkor. Bu kayfiyat o‘zgarishi aniq: ishonchsiz kredit ilovasi bir kechada yo‘qolishi mumkin bo‘lsa, 7% daromad uchun xavfga kirish kerakmi? “Agar nimadir ishonib bo‘lmas darajada yaxshi bo‘lsa, ehtimol, u haqiqat emas” — bu gap nihoyat ongimizga singdi.

DeFi ichida ham foydalanuvchilar faqat eng xavfsiz investitsiya usullarini tanlaydi, boshqa strategiyalardan qochadi. “DeFi yozida” mashhur bo‘lgan kaldirgi daromad fermerligi endi kichik auditoriyaga ega. Daromad yig‘uvchilar va likvidlik havzalari ham xuddi shunday — Yearn Finance endi kripto Twitter’da trend emas. Qisqasi, endi hech kim murakkab “yuqori xavfli strategiyalar”ni sinab ko‘rishni xohlamaydi. Umumiy xavfdan qochish kayfiyati ilgari xavf evaziga olinadigan yuqori daromadlarni o‘ldirmoqda. Xavfga moyillik bo‘lmasa, xavf mukofoti ham bo‘lmaydi. Qolgan narsa — faqat past bazaviy foiz stavkasi.

Bundan tashqari, protokol darajasidagi o‘zgarishlarni ham hisobga olish kerak: DeFi platformalari o‘zi ham xavfdan ko‘proq qochadigan bo‘ldi. Ko‘plab platformalar garov talablarini kuchaytirdi, kredit limitlarini belgiladi yoki foyda keltirmaydigan havzalarni yopdi. Raqobatchilar ketma-ket bankrot bo‘lganini ko‘rgach, bu protokollar “har qanday narxda o‘sishga intilish”dan voz kechdi. Bu esa tajovuzkor rag‘batlantirishlar kamayishini, foiz stavkasi modellari ehtiyotkor bo‘lishini anglatadi — natijada daromadlar yana pasayadi.

An’anaviy moliyaning “qasos olishi”: qisqa muddatli davlat obligatsiyalari 5% daromad beradi, nega DeFi’dagi 3% bilan cheklanaylik?

Qiziq ironiyaga ega: an’anaviy moliya (TradFi) sohasida kriptovalyutadan yuqoriroq daromadlar paydo bo‘ldi. 2023-2024 yillarda AQSh Federal Rezervining foiz stavkalarini oshirishi “xavfsiz foiz stavkasi”ni (davlat obligatsiyalari daromadi) 5% atrofida ko‘tardi. Birdan, hatto buvijoning “zerikarli” qisqa muddatli obligatsiyalari ham ko‘plab DeFi havzalaridan yuqori daromad bera boshladi! Bu butun vaziyatni o‘zgartirdi. Stablecoin kreditlari ilgari shuning uchun jozibali edi: banklar atigi 0.1% foiz to‘lardi, DeFi esa 8% berardi. Lekin davlat obligatsiyalari “nol xavf” bilan 5% daromad bera boshlaganda, xavfga moslashtirilgan DeFi daromadlari endi jozibali emas. Axir, AQSh hukumati yuqori daromad bera olsa, aqlli investorlar nega ishonchsiz smart-kontraktga 4% uchun pul qo‘ysin?

Aslida, bu “daromad farqi” kapitalning kriptodan chiqib ketishiga olib kelmoqda. Yirik investorlar pulni xavfsiz obligatsiyalar yoki pul bozori fondlariga joylashtirmoqda, stablecoin “fermalari”ga emas. Hatto stablecoin chiqaruvchilari ham bu tendensiyani inkor eta olmaydi — ular zaxiralarni davlat obligatsiyalariga joylashtirib, yaxshi daromad olishmoqda (va bu daromadning ko‘pi o‘zlarida qoladi). Natijada: ko‘plab stablecoin’lar hamyonlarda bekor yotibdi, aylanishga kirmayapti. “Nol daromadli” stablecoin’larni ushlab turishning imkoniyat xarajati juda yuqori — yo‘qotilgan foizlar yuzlab million dollarga yetmoqda. Real dunyo foiz stavkalari ko‘tarilganda, “faqat naqd pul”ni qo‘llab-quvvatlovchi stablecoin’larda pul ushlab turish daromad bermaydi. Qisqasi: an’anaviy moliya DeFi “biznesini” tortib oldi. DeFi daromadlari raqobatbardosh bo‘lishi uchun ko‘tarilishi kerak — lekin yangi talab bo‘lmasa, daromadlar o‘sishi mumkin emas. Natijada, kapital ketishda davom etmoqda.

Hozirda, Aave yoki Compound (mashhur DeFi kredit protokollari) USDC uchun taxminan 4% yillik daromad taklif qilishi mumkin (va turli xavflar bilan), lekin bir yillik AQSh davlat obligatsiyalari daromadi ham shunga teng yoki undan yuqori. Sababi oddiy: xavfga moslashtirilganda, DeFi endi an’anaviy moliya bilan raqobat qila olmaydi. Aqlli kapital buni allaqachon tushundi — bu holat o‘zgarmasa, kapital DeFi’ga qaytmaydi.

Protokol token chiqarish: barqaror emas va yakunlanmoqda

Ochig‘ini aytganda: dastlabki yuqori stablecoin daromadlarining o‘zi boshidan shubhali edi. Ular token inflyatsiyasidan, venchur kapital subsidiyalaridan yoki aslida “Ponzi iqtisodiyoti”dan kelib chiqqan. Bu model uzoq davom eta olmasdi. 2022 yilga kelib, ko‘plab protokollar haqiqatga yuz tutdi: ayiqcha bozor sharoitida 20% yillik daromad to‘lashni davom ettirish — oxir-oqibat bankrotlikka olib keladi. Birin-ketin protokollar mukofotlarni qisqartirdi, loyihalarni yopdi — bu model barqaror emasdi. Likvidlik mining hajmi qisqardi; xazina mablag‘lari tugab, token rag‘batlantirishlar kamaydi. Ba’zi daromad “fermalari” butunlay “tokeni tugadi” — “daromad manbai” quridi, daromad izlovchilar esa ketdi.

Daromad fermerligi to‘liq pufak bo‘lib chiqdi. Ilgari token chiqarishni to‘xtatmagan protokollar endi oqibatlarga duch kelmoqda: token narxlari tubanlikda, qisqa muddatli daromad izlovchi “spekulyativ kapital” allaqachon chiqib ketgan.

Aslida, “yuqori daromad poyezdi” butunlay relsdan chiqdi. Kripto loyihalari endi “havodan token chiqarib” foydalanuvchilarni jalb qila olmaydi — aks holda token qiymatini yo‘qotadi yoki regulyatorlarning noroziligiga uchraydi. Yangi “fermerlik va token sotish”ga tayyor investorlar (ya’ni “keyingi qurbonlar”) tobora kamaymoqda, bu “barqaror bo‘lmagan daromad” sikli butunlay uzildi. Endi qolgan daromadlar — faqat haqiqiy daromad (tranzaksiya to‘lovlari, foiz farqi) bilan ta’minlanganlar — va ularning hajmi ancha kichik. DeFi majburiy ravishda yetuklik sari ketmoqda, lekin bu jarayonda daromadlari “haqiqatga qaytmoqda”, ya’ni keskin qisqarmoqda.

Daromad fermerligi: “bo‘sh shahar”

Yuqoridagi barcha omillar birlashib, daromad fermerligini deyarli “bo‘sh shaharga” aylantirdi. Ilgari faol bo‘lgan “fermalar” va tajovuzkor investitsiya strategiyalari endi “qadimgi tarix”ga o‘xshaydi. Hozir kripto Twitter’da kimdir 1000% yillik daromad yoki yangi “ferma tokeni” bilan maqtanayotganini ko‘rasizmi? Deyarli yo‘q. O‘rniga, umidsiz tajribali investorlar va “qamalib qolganidan chiqmoqchi bo‘lgan” chakana foydalanuvchilar bor. Endi qolgan kam sonli daromad imkoniyatlari — yoki kichik, xavfi yuqori (shuning uchun asosiy kapital e’tibor bermaydi), yoki daromadi juda past. Chakana egalari stablecoin’larni bekor ushlab turadi (daromad yo‘q, lekin xavfsiz), yoki ularni fiatga aylantirib, an’anaviy pul bozori fondlariga sarmoya qiladi. Yiriklar esa an’anaviy moliya institutlari bilan hamkorlikda daromad oladi yoki shunchaki dollar ushlab turadi, DeFi “daromad o‘yini”ga qiziqmaydi. Natijada: “ferma” cho‘l, hosil yo‘q. DeFi “qish”i keldi, “ekin” o‘smasdi.

Hatto hali daromad bor sohalarda ham, umumiy muhit butunlay boshqacha. Endi DeFi protokollari “real dunyo aktivlari” bilan integratsiyani targ‘ib qilmoqda, ba’zi sohalarda zo‘rg‘a 5%-6% daromad olish uchun. Aslida, ular an’anaviy moliyaga “yaqinlashmoqda” — bu shuni anglatadiki: faqat onchain faoliyatdan raqobatbardosh daromad olish mumkin emas. “Kriptovalyuta mustaqil yuqori daromad ekotizimi” orzusi so‘nmoqda. DeFi sohasida nihoyat anglashildi: “xavfsiz daromad” izlash uchun baribir an’anaviy moliya yo‘liga (davlat obligatsiyalari yoki boshqa real aktivlarni sotib olish) qaytish kerak. Va haqiqat shuki: bu daromadlar ham “o‘rtacha bir xonali” darajada bo‘lishi mumkin. DeFi ilgari bo‘lgan ustunligini yo‘qotdi.

Hozirgi holat shunday: biz bilgan stablecoin daromadlari butunlay yo‘qoldi. 20% yillik daromad avvaldan xayol edi, hatto 8% daromadli kunlar ham qaytmaydi. Qolgan narsa — sovuqqon haqiqat: hozir kriptovalyuta sohasida yuqori daromad izlash uchun yoki juda yuqori xavf olish kerak (va butun kapital yo‘qotilishi mumkin), yoki “soya quvish” bilan shug‘ullanish kerak. DeFi stablecoin’larining o‘rtacha kredit foizi, hatto bank depozitidan yuqori bo‘lsa ham, ustunligi juda kichik. Xavfga moslashtirilganda, DeFi daromadlari boshqa investitsiya variantlari bilan solishtirganda, hatto kulgili ko‘rinadi.

Kriptovalyuta sohasida endi “bepul tushlik” yo‘q

Keling, “pessimist” nuqtai nazardan haqiqatga yuzlanaylik: stablecoin daromadini oson olish davri tugadi. DeFi’dagi “xavfsiz daromad orzusi” tabiiy o‘lmagan, balki ko‘p omillar tomonidan “bo‘g‘ilgan” — bozor qonunlari, investorlar qo‘rquvi, an’anaviy moliya raqobati, likvidlik chiqishi, barqaror bo‘lmagan token iqtisodiyoti, regulyatorlar bosimi va sovuq haqiqat. Kriptovalyuta sohasida “yovvoyi g‘arbcha” yuqori daromad bayrami bo‘ldi, oxiri esa achinarli bo‘ldi. Endi “omond qolganlar” xarobalarda omon qolishga harakat qilmoqda, 4% daromad olish “g‘alaba” hisoblanadi.

Bu DeFi oxiri degani emasmi? Shart emas. Innovatsiya har doim yangi imkoniyatlar yaratadi. Lekin sohaning umumiy ohangi tubdan o‘zgardi: kelajakda kriptovalyuta sohasidagi daromad “haqiqiy qiymat” va “asosli xavf” orqali olinishi kerak, “internet sehrli pul”ga tayanmasdan. “Stablecoin 9% daromad beradi, chunki raqamlar o‘smoqda” kunlari o‘tdi. DeFi endi “bank hisobidan yaxshiroq va oson variant” emas — hatto ko‘p jihatdan undan ham yomonroq.

O‘ylashga arziydigan savol: daromad fermerligi qayta tiklana oladimi? Yoki u “nol foizli davr”ning qisqa shovqinimi? Hozircha istiqbol qorong‘i. Balki global foiz stavkalari yana tushsa, DeFi “bir necha foiz yuqoriroq” daromad bilan e’tibor qozonishi mumkin, lekin baribir bozor ishonchi jiddiy zarar ko‘rgan. “Shubha jinini” yana butilkaga qaytarish juda qiyin.

Hozir kriptovalyuta hamjamiyati achchiq haqiqatga yuzlanishi kerak: DeFi sohasida “xavfsiz 10% daromad” imkoniyati yo‘q. Yuqori daromad izlash uchun mablag‘ni o‘zgaruvchan loyihalar yoki murakkab sxemalarga kiritish kerak — bu esa stablecoin aslida investorlarni himoya qilishi kerak bo‘lgan xavf. Stablecoin daromadining asosiy qiymati “xavfsizlik va daromadni birlashtirgan boshpana” bo‘lishi kerak edi. Endi bu xayol butunlay barbod bo‘ldi. Bozor nihoyat angladi: “stablecoin jamg‘armasi” ko‘pincha “olov bilan o‘ynash”ning yumshoq ifodasidir.

Balki, bu “tozalash” soha uchun yomon emasdir. Soxta daromad va barqaror bo‘lmagan va’dalardan xalos bo‘lish, ehtimol, yanada haqiqiy va asosli investitsiya imkoniyatlariga yo‘l ochadi. Lekin bu uzoq muddatli orzu. Hozirgi haqiqat esa shafqatsiz va aniq: stablecoin hali ham “barqarorlik” bera oladi, lekin endi “daromad” va’da qila olmaydi. Kriptovalyuta daromad fermerligi bozori doimiy pasayishda, ko‘plab sobiq “fermerlar” butunlay chiqib ketdi. DeFi ilgari “ikki xonali daromadlar maydoni” edi, endi esa “davlat obligatsiyasi darajasidagi daromad”ga ham yetolmaydi, xavfi esa ancha yuqori. Bozor buni payqadi va “oyoq” (va kapital) bilan ovoz berdi.

Kritik nuqtai nazardan, o‘tkir savol tug‘iladi: agar “inqilobiy” deb atalgan moliyaviy harakat hatto “buvijoning obligatsiya portfeli”dan ham yomon bo‘lsa, unda uning qanday qiymati bor? DeFi sohasining bunga javob berishi kerak — aks holda, stablecoin daromadining “qishi” davom etadi. Shovqin so‘ndi, daromad yo‘qoldi, “spekulyativ sayyohlar” ham chiqib ketdi. Qolgan narsa — o‘z cheklovlariga yuzlanishga majbur bo‘lgan soha.

Shu bilan birga, “xavfsiz daromad” atamasiga “xayrlashish” ham mumkin. U bir vaqtlar quvonch olib kelgan, endi esa yakunlandi. Endi, haqiqatga qaytish vaqti: stablecoin daromadlari amalda nolga teng, kriptovalyuta sohasida “bayramdan keyingi” hayotga moslashish kerak. Tayyor bo‘ling, “oson yuqori daromad” va’dalariga yana ishonmang. Hozirgi bozorda “bepul tushlik” yo‘q. Buni qanchalik tez qabul qilsak, shuncha tez ishonchni tiklay olamiz — balki bir kun kelib, “mehnat bilan topilgan, havodan emas” daromad topamiz.