Reytingda eng past! S&P nima uchun USDT ni tan olmaydi?

S&P Tetherning Bitcoin ekspozitsiyasi xavfsizlik chegarasidan oshib ketganini ogohlantirdi. Tether CEO'si keskin javob berdi: "Biz sizlarning nafratingizdan faxrlanamiz".

Muallif: KarenZ, Foresight News

26-noyabr kuni kechqurun S&P Global Ratings Tether’ning stablecoin barqarorligi bo‘yicha baholash hisobotini e’lon qildi va Tether (USDT) reytingini 4-darajadan (cheklangan) 5-darajaga (zaif) pasaytirdi.

Bu reyting S&P’ning 1-5 darajali baholash tizimidagi eng past pog‘ona bo‘lib, 1800 million dollardan ortiq muomaladagi stablecoin xavfsizligiga bo‘lgan xavotirlarning yangi cho‘qqisiga chiqqanini anglatadi.

Nega pasaytirildi?

S&P reytingining pasaytirilishi asossiz emas, balki Tether zaxira aktivlari tuzilmasi va ma’lumotlarni oshkor qilishdagi ko‘plab xavflarga asoslangan.

1. Bitcoin ekspozitsiyasi xavfsizlik buferidan oshib ketdi

Asosiy muammo Bitcoin ekspozitsiyasining nazoratsiz o‘sishidadir. 2025-yil 30-sentabr holatiga ko‘ra, Tether egaligidagi Bitcoin qiymati muomaladagi USDT’ning 5,6 foizini tashkil etadi, bu esa 103,9 foizlik garov koeffitsientiga mos keladigan 3,9 foizlik ortiqcha garov buferidan yuqori.

Bu taqqoslash ayniqsa o‘ylantiradi: bir yil avval, 2024-yil 30-sentabrda, xuddi shu ko‘rsatkich atigi 4 foiz edi, o‘sha paytdagi 105,1 foizlik garov koeffitsienti bo‘yicha 5,1 foizlik ortiqcha buferdan past. Boshqacha aytganda, Tether’ning xavfsizlik buferi yildan-yilga yemirilmoqda.

Bitcoin oktyabr va noyabr oylarida keskin pasayganida, bu xavf nazariy tahdiddan real muammoga aylandi. Agar Bitcoin yanada chuqurroq pasaysa, Tether zaxira qiymati chiqarilgan USDT umumiy qiymatidan kam bo‘lishi mumkin, bu esa garov yetishmasligiga olib keladi. S&P uchun bu endi taxminiy holat emas, balki ob’ektiv baholanishi kerak bo‘lgan real xavfdir.

2. Yuqori xavfli aktivlar ulushi keskin oshdi

2024-yil 30-sentabrdan 2025-yil 30-sentabrgacha Tether zaxirasidagi yuqori xavfli aktivlar ulushi 17 foizdan 24 foizga ko‘tarildi. Bu yuqori xavfli aktivlarga korporativ obligatsiyalar, qimmatbaho metallar, Bitcoin, garovli kreditlar va boshqa investitsiyalar kiradi, ular kredit, bozor, foiz stavkasi va valyuta xavfiga duchor bo‘ladi, ammo ular bo‘yicha ma’lumotlar hanuz cheklangan.

Shu bilan birga, past xavfli aktivlar (qisqa muddatli AQSH g‘aznachilik obligatsiyalari va bir kechalik revers repo) 81 foizdan 75 foizga tushdi, yuqori xavfli aktivlar esa mos ravishda kengaydi. Bu Tether zaxira portfelining bozor o‘zgaruvchanligiga sezilarli darajada sezgirligini ko‘rsatadi.

Qiziqarli jihati shundaki, Tether oltin bo‘yicha ham faol harakat qilmoqda. Kompaniya 2025-yilning uchinchi choragida 26 tonna oltin sotib oldi va sentabr oxiriga kelib jami 116 tonnaga yetdi. Ajablanarlisi, oltin zaxirasi (12.9 milliard dollar) Bitcoin zaxirasidan (9.9 milliard dollar) oshib ketdi va uning eng yirik AQSH davlat obligatsiyasidan tashqari aktiviga aylandi. Bu tez kengayish ortida Tether’ning fiat valyuta qadrsizlanishiga qarshi himoya va aktiv qiymatini saqlash strategiyasi yotadi.

Manba: Financial Times

3. Nazorat tizimi nisbatan zaif

Tether Britaniya Virgin orollaridan El Salvadorga ko‘chib o‘tgach, El Salvador Milliy Raqamli Aktivlar Qo‘mitasi (CNAD) tomonidan nazorat qilinadi. Garchi CNAD 1:1 minimal zaxira koeffitsientini talab qilsa-da, S&P bu tizimda muhim kamchiliklar borligini ta’kidlaydi.

Avvalo, qoidalar juda keng ta’riflangan. CNAD zaxira aktivlari tarkibiga kreditlar va Bitcoin kabi nisbatan yuqori xavfli vositalarni, shuningdek, narxi o‘zgaruvchan oltinni kiritishga ruxsat beradi. Ikkinchidan, zaxira aktivlarini ajratib qo‘yish talabi yo‘q.

4. Noaniq boshqaruv va ma’lumotlarni oshkor qilish yetishmasligi

S&P yana bir bor quyidagi muammolarni ta’kidladi:

• Kustodianlar, savdo tomonlari va bank hisobvaraqlari provayderlari bo‘yicha kredit reytingi ma’lumotlari yetishmaydi.
• Zaxira boshqaruvi va xavfga bo‘lgan munosabatda shaffoflik cheklangan.
• Kompaniya moliya, ma’lumotlar, energetika va ta’lim sohalarida kengayganidan so‘ng, guruh darajasidagi boshqaruv, ichki nazorat va ushbu faoliyatlarni ajratish bo‘yicha ochiq ma’lumotlar cheklangan.
• USDT aktivlarini ajratib qo‘yish bo‘yicha ochiq ma’lumotlar yo‘q.

Tether CEO’sining javobi

Reyting pasaytirilishiga javoban, Tether CEO’si Paolo Ardoino o‘zining odatdagi “kurashuvchan” pozitsiyasini namoyon qildi va uning asosiy fikri shundan iboratki: S&P reyting modeli buzilgan an’anaviy moliyaviy tizim uchun ishlab chiqilgan.

U shunday dedi: “Biz sizlarning nafratingizni faxr deb bilamiz. An’anaviy moliyaviy institutlar uchun ishlab chiqilgan klassik reyting modellari tarixda xususiy va institutsional investorlarni sarmoyani ba’zi kompaniyalarga kiritishga undadi — bu kompaniyalar investitsiya darajasida baholangan bo‘lsa-da, oxir-oqibat qulab tushdi. Bu holat butun dunyo bo‘ylab regulyatorlarni ushbu modellar va barcha asosiy reyting agentliklarining mustaqilligi va ob’ektiv baholash qobiliyatini shubha ostiga qo‘yishga majbur qildi. Tether esa moliya tarixidagi birinchi ortiqcha kapitalga ega kompaniyani yaratdi va hanuz yuqori daromadlilikni saqlab kelmoqda. Tether — bu an’anaviy moliyaviy tizim qanchalik buzilganini ko‘rsatadigan jonli dalildir, bu esa soxta hukmdorlarni qo‘rqitmoqda.”

Bu javob ma’lum darajada asosli. O‘tgan davrlarda Tether har bir FUD voqeasidan omon chiqdi. 2025 yilning dastlabki uch choragida Tether sof foydasi 10 milliard dollarga yetdi, Tether dunyodagi eng yirik AQSH davlat obligatsiyalari egalaridan biriga aylandi va 135 milliard dollardan ortiq AQSH obligatsiyalariga ega — bu hajmning o‘zi ishonch kafolatidir.

Chuqur tahlil

Stablecoin nimani barqarorlashtiradi?

Tether Bitcoin va oltin ekspozitsiyasini oshirish strategiyasi aslida “fiat valyuta qadrsizlanishiga” qarshi garovdir. Agar kelajakda AQSH dollari inflyatsiyasi nazoratdan chiqsa, bunday diversifikatsiyalangan zaxira tuzilmasi faqat AQSH obligatsiyalariga tayanadigan stablecoinlarga qaraganda ko‘proq xarid kuchi barqarorligini ta’minlashi mumkin.

Biroq, amaldagi AQSH dollari asosidagi buxgalteriya standartlari sharoitida, bu yondashuv “yuqori xavfli” deb baholanadi. Bu esa asosiy muammoni ochib beradi: stablecoin aslida nimani barqarorlashtirishi kerak? Valyuta nominalini, yoki real xarid kuchini?

An’anaviy reyting tizimi birinchisini tanlaydi, Tether esa ikkinchisini ko‘zlaydi. Ularning baholash mezonlari tabiatan mos kelmaydi.

Xususiy kompaniya va markaziy bank rollarining chalkashligi

Xususiy kompaniya markaziy bank rolini bajarishga harakat qilganda, u markaziy bank duch keladigan muammolarga duch keladi. Tether zaxira xavfsizligini saqlashi, shu bilan birga foyda olishga intilishi kerak.

Tether’ning Bitcoin va oltin jamg‘arishi, bir tomondan fiat valyuta xavfiga qarshi himoya, ikkinchi tomondan kompaniya aktivlarini oshirishga qaratilgan tijorat qaroridir. Ammo bu aralash motivatsiya “asosiy kapital xavfsizligini ta’minlash” va’dasiga zid keladi.

Institutsional va chakana investorlarning parallel olami

Chakana investorlar uchun S&P reytingi yana bir qisqa muddatli FUD bo‘lishi mumkin; biroq an’anaviy institutsiyalar uchun bu muhim muvofiqlik to‘sig‘i bo‘lishi mumkin.

Muvofiqlikka intiluvchi yirik fondlar va banklar USDC yoki PYUSD’ga o‘tishi mumkin, chunki ularning aktivlari asosan naqd pul va qisqa muddatli AQSH obligatsiyalaridan iborat bo‘lib, an’anaviy risk-menejment modeliga mos keladi. S&P reytingining USDT bo‘yicha tanqidi AQSH yangi stablecoin regulyatsiya tizimi talablariga juda mos keladi. Bu standartlar farqi reyting farqida ham aks etadi: S&P 2024-yil dekabr oyida S&P “kuchli” (2-daraja) reytingini berdi.

Reyting standartlaridagi avlodlar farqi

Kripto olami “likvidlik va tarmoq effekti”ga ko‘proq ahamiyat beradi — bu 21-asr raqamli moliyasining mantig‘i. USDT 10 yillik faoliyati davomida tarmoq effektining barqarorligini isbotladi. Ammo kripto aktivlarining xususiyatlariga mos keladigan yangi reyting tizimi paydo bo‘lishi mumkinmi — bu ochiq qolayotgan savol.

Xulosa

S&P Tether reytingini pasaytirishi Tether’ning kelajak xavflari bo‘yicha ogohlantirishdir. Kripto bozorining “likvidlik ustuni” sifatida, USDTda xavf yuzaga kelsa, bu nafaqat uning o‘ziga, balki butun sohaning sog‘lom rivojlanishiga ta’sir qiladi.

Biroq, bu qisqa muddatda Tether’ni qulatmaydi, chunki uning katta tarmoq effekti allaqachon himoya devorini yaratgan. Ammo bu bozorga uzoq muddatli xavotirni ham olib keladi: xususiy kompaniya juda ko‘p xavfli aktivlar bilan global qiymat angarini qo‘llab-quvvatlashga harakat qilganda, u hali ham egalarining asosiy kapitalini mutlaq xavfsizligini ta’minlay oladimi?

Bu savol nafaqat Tether kelajagiga, balki butun stablecoin ekotizimining barqarorligiga taalluqlidir. Javobni esa faqat vaqt ko‘rsatadi.