Bitcoin flywheel ishlamayapti, Strategy qanday yechimlar bor?

Muallif: Chloe, ChainCatcher

Oktabrdan hozirgacha MSTR taxminan 50% ga tushdi, o‘tgan yili bir paytlar 457 dollar darajasiga ko‘tarilganidan so‘ng keskin pasaydi va bozor ko‘rsatkichlaridan ancha orqada qoldi. MarketBeat ma’lumotlariga ko‘ra, 12 oylik eng past nuqta taxminan 155.61 dollar, eng yuqori nuqta esa 450 dollardan oshgan, hozir esa nisbatan past baholangan va yuqori o‘zgaruvchanlik bosqichiga kirgan.

Nima uchun MSTR aksiyalari bir necha oy davomida sustlashib, nafaqat bozor ko‘rsatkichlaridan ancha orqada, balki bitcoinning o‘zidan ham yomonroq natija ko‘rsatmoqda? Bozorni yanada ko‘proq shubhalantirayotgan narsa shuki, bitcoin flywheel effekti endi ishlamayapti, degan savol paydo bo‘ldi.

Boqiy bozor (bull market)da ikki barobar baxt, ayiq bozorida (bear market) esa ikki barobar azob

Bitcoin narxining keskin tushishi eng bevosita sabab bo‘ldi. Bitcoin 6-oktabrdagi eng yuqori nuqtasidan beri taxminan 31% ga tushdi, 650 mingdan ortiq bitcoin (umumiy hajmning 3.1%) ga ega bo‘lgan Strategy bundan qochib qutula olmadi. MarketWatch hisob-kitoblariga ko‘ra, BTC-MSTR o‘rtasidagi korrelyatsiya deyarli 0.97 ga teng, bu esa ularning deyarli birga harakat qilishini anglatadi. Biroq, leverage effekti tufayli MSTR o‘zgaruvchanligi yanada kuchaydi: bitcoin 31% ga tushsa, MSTR esa 50% dan ko‘proq pasaydi.

Bozor shuningdek, MSTRning asosiy flywheel modeli endi ishlamayapti, deb shubha qilmoqda. Strategy mNAV hozirda 1.15 ni tashkil qiladi. CryptoSlate ma’lumotlariga ko‘ra, hozirgi bozor MSTR uchun uning bitcoin zaxirasidan atigi 15% yuqori narx to‘lashga tayyor, agar mNAV 1.0 dan pastga tushsa, aksiyalar chiqarishni davom ettirish aksiyadorlar manfaatiga zid bo‘ladi. Bloomberg ham ta’kidlaganidek, Strategy kompaniyasining bozor qiymati uning bitcoin zaxirasidan biroz yuqori bo‘lib, premium keskin qisqardi va ijobiy feedback sikli buzilmoqda.

Bundan tashqari, Strategy 17-noyabrdan 30-noyabrgacha atigi 130 ta bitcoin sotib oldi, bu uchun 11.7 million dollar sarfladi, bu esa 650 mingdan ortiq bitcoin saqlovchi kompaniya uchun juda kichik miqdor. Bu shuni ko‘rsatadiki, Strategy hozirgi premium darajasida aksiyalarni katta miqdorda chiqarish aksiyadorlar manfaatiga zarar yetkazishini anglab, faoliyatini to‘xtatdi.

Financial Times ham ta’kidlashicha, MSTR aksiyalari eng yuqori nuqtadan so‘ng bitcoinning o‘zidan ham yomonroq natija ko‘rsata boshladi, bu esa aksiyalar orqali bitcoin saqlash oddiy BTC saqlashdan ko‘proq qiymat qo‘shadimi, degan savolni keltirib chiqardi. Ayniqsa, bitcoin spot ETF allaqachon ishga tushirilgan va investorlar bitcoinni to‘g‘ridan-to‘g‘ri sotib olishlari mumkin bo‘lgan bir paytda, nima uchun MSTR bilan bog‘liq qarz, boshqaruv xavfi va potentsial aksiyalar suyultirilishiga duch kelish kerak?

Bundan tashqari, Strategy bu yil bitcoin sotib olish dasturini moliyalashtirish uchun ko‘plab konvertatsiya qilinadigan obligatsiyalar va yuqori foizli imtiyozli aksiyalar chiqardi, bu moliyalashtirish vositalari esa katta miqdordagi majburiy to‘lov yukini keltirib chiqardi. Seeking Alpha tahlil hisobotiga ko‘ra, bu yillik imtiyozli aksiyalar dividend yukini yuzlab million dollargacha oshirdi; CryptoSlate hisob-kitoblariga ko‘ra, bu raqam yiliga 750 milliondan 800 million dollargacha yetishi mumkin, bu hali konvertatsiya qilinadigan obligatsiyalar foizini hisobga olmagan holda. Muammo shundaki, MSTRning an’anaviy dasturiy ta’minot biznesi har chorakda 100 million dollardan ortiq daromad keltirsa-da, bu ortib borayotgan imtiyozli aksiyalar dividend yukini mustaqil ravishda qoplay olmaydi.

Bu kompaniyaning 1.44 milliard dollar naqd pul zaxirasini yaratishini asosiy sababidir.

Bitcoin sotib, naqd pulga aylantirish bo‘yicha xavotirlarga javoban, Strategy dollar zaxirasini tashkil etdi

Dushanba kuni Strategy 1.44 milliard dollarlik dollar zaxirasini tashkil etganini e’lon qildi, bu maxsus imtiyozli aksiyalar dividendlari va mavjud qarz foizlarini to‘lash uchun mo‘ljallangan bo‘lib, Strategy “bitcoin sotib, naqd pulga aylantiradimi” degan tashqi shubhalarga javob sifatida qabul qilindi.

Strategy press-reliziga ko‘ra, 1.44 milliard dollar kompaniyaning bozor orqali A sinf oddiy aksiyalarini sotishdan olingan daromaddan kelib chiqqan. Hozirgi reja kamida 12 oylik dividend to‘lovini qoplash uchun zaxira miqdorini saqlash va bosqichma-bosqich zaxirani kuchaytirish, yakuniy maqsad esa 24 oy va undan ortiq dividend to‘lovini qoplaydigan bufer fondini yaratishdir.

Bu safar Strategy aksiyalar sotishdan tushgan mablag‘larning deyarli barchasini dollar naqd pul zaxirasiga yo‘naltirdi, ilgari bo‘lgani kabi bitcoin sotib olishga emas. Bu shuni anglatadiki, Saylor ham bitcoin narxi keskin o‘zgarayotgan bir paytda yanada himoyaviy moliyaviy harakatlarni tanlashga majbur bo‘ldi.

Biroq, zaxira mablag‘lari haqidagi xabar e’lon qilingan bo‘lsa-da, bozor reaksiyasi sust bo‘ldi, o‘sha kuni MSTR kun davomida 11% dan ko‘proq tushdi va ketma-ket to‘rt oy davomida pasayishda davom etdi.

Kompaniyaning mNAV uzoq muddat 1 ga yaqinlashgani, “aksiyalar sotib, bitcoin olish” flywheel strategiyasi rasmiy ravishda ishlamay qolganini anglatadi. CEO Phong Le ilgari ham aytganidek, agar moliyalashtirish tugasa, kompaniya oxir-oqibat bitcoin sotishni ko‘rib chiqishi mumkin.

Zaxira mablag‘lari qisqa muddatda bozor xavotirini bartaraf etdi, lekin kapital tuzilmasi xavfi saqlanib qolmoqda

Mustaqil tadqiqotchi Spreekning ta’kidlashicha, mNAV to‘liq pasayib, bitcoin strategiyasi to‘siqqa uchradi, Saylor bu yil boshidayoq yangi moliyalashtirish kanali sifatida qarz vositalariga o‘tishni boshladi, bu esa aksiyalar narxi bilan bevosita bog‘liq emas va MSTR narxi hamda mNAVni yanada pasaytirishni oldini olishga qaratilgan.

Spreekning fikricha, STRC to‘g‘ridan-to‘g‘ri chakana investorlarni nishonga oladi, barqarorlik va yuqori daromadni ta’kidlaydi, lekin asosiy xavflarni e’tibordan chetda qoldiradi, “STRC MSTRning oldingi mahsulotlariga qaraganda LUNA va USTga ko‘proq o‘xshaydi”. Biroq, MSTRning balans hisobi o‘sha paytdagi Luna’dan ancha kuchli, lekin reflexivity (aks ta’sir) mexanizmi hali ham mavjud: Strategy har safar mahsulot foiz stavkasini oshirsa, yillik naqd dividend xarajatlari sezilarli darajada ortadi, bitcoin sotib, mablag‘ yig‘ish esa faqat vaqt masalasi bo‘lishi mumkin.

Tadqiqot prognozlariga ko‘ra, Strategy oldida uchta asosiy yo‘l bor. Birinchisi, leverage’ni qisqartirish, konservativ pozitsiyani egallash, STR seriyali imtiyozli aksiyalar yoki qarzlarni katta miqdorda chiqarishni to‘xtatish, bitcoin sotib olish hajmi va tezligini kamaytirish, imkon qadar zaxira mablag‘larini saqlab, BTC sotmaslik. Bu, aksiyalar narxi uzoq muddat mNAVdan past bo‘lishini anglatadi va bu aslida bitcoin flywheel’ining tugashini bildiradi, MSTR uzoq muddat chegirma bilan savdo qilishi mumkin.

Ikkinchi yo‘l esa tashqi makro kuchlarning aralashuviga bog‘liq, masalan, Federal Reserve likvidlikni oshirishi yoki siyosiy omillar bitcoinni yana mashhur qilishi, bu Saylor’ga vaqtincha muammolardan chiqib ketish va eski ssenariyni qayta boshlash imkonini beradi: aksiyalar narxi tiklanganda ko‘proq aksiyalar va konvertatsiya qilinadigan obligatsiyalar chiqarish, yuqori narxda bitcoin sotib olish. Biroq, bu faqat yakuniy natijani kechiktiradi, chunki kompaniyaning pul oqimi tuzilmasidagi nuqsonlar doimo narx oshganda sotib olishga olib keladi va Saylor to‘g‘ri yo‘nalishda bo‘lsa ham, faqat foyda va zarar chegarasida qoladi. Bitcoin nuqtai nazaridan, bu yaqinda eng foydali rivojlanish bo‘lib, sotuv bosimini kamaytiradi va narxni qo‘llab-quvvatlaydi.

Uchinchi yo‘l esa STRC kabi imtiyozli aksiyalarni tez kengaytirish orqali faoliyatni davom ettirish, daromad stavkasini oshirish orqali chakana investorlarni jalb qilish, qarz hajmini o‘nlab milliard yoki hatto yuzlab milliard dollargacha oshirish. Bu qisqa muddatda aksiyalar yoki bitcoinni to‘g‘ridan-to‘g‘ri sotishdan ko‘ra yaxshiroq ko‘rinadi, bozor zarbasidan qochish va flywheel’ni vaqtincha tiklash imkonini beradi, lekin ilgari aytilgan reflexivity (aks ta’sir) mexanizmi asta-sekin kuchayadi: to‘lov majburiyatlari oshgani sari, hozirda yillik dividend deyarli 750 million dollarni tashkil qiladi va kelajakda bu ikki barobar oshishi mumkin, kompaniya esa dollar qarzining og‘ir yukiga duch keladi, oxir-oqibat bitcoin sotib, qarzni to‘lash majburiyati so‘nggi chora bo‘lishi mumkin.

Bloombergning so‘nggi xabariga ko‘ra, Strategy bosh direktori Phong Le kompaniya ayrim tokenlarni qarzga berishni ko‘rib chiqayotganini aytdi. Bu Strategy kreditlash faoliyati orqali yangi daromad manbai topmoqchi ekanini anglatadi, yillik foiz stavkasi odatda 3-5% oralig‘ida bo‘ladi, lekin bu hali ancha uzoq kelajak masalasi.

Hozirda, Strategy 1.4 milliard dollarlik zaxira mablag‘ini ajratish qarorini, ehtimol, bitcoin sotmaslik strategiyasidan chekinish sifatida qabul qilgan, lekin real vaziyatga duch kelganda, Strategy bir vaqtning o‘zida yillik moliyaviy prognoz va asosiy ko‘rsatkichlarni pasaytirdi, bitcoin yil oxirgi narxini 85 mingdan 110 ming dollargacha deb belgiladi; bitcoin bo‘yicha yillik dollar daromad maqsadi ham dastlabki 20 milliard dollardan 8.4 milliard-12.8 milliard dollargacha keskin pasaytirildi, Strategy esa yillik sof foyda 5.5 milliard dollar zarar va 6.3 milliard dollar foyda oralig‘ida bo‘lishini taxmin qilmoqda, bu esa dastlabki 24 milliard dollar yillik sof foyda prognozidan ancha past.