Qisqa muddatli qarz olib, uzoq muddatli qarzni to‘lash: Angliya va Yaponiya markaziy banklari uzoq muddatli obligatsiyalardan voz kechib, yuqori chastotali "foiz stavkalari qimori"ga o‘tmoqda

Agar kutilgan natija amalga oshmasa, hukumat tez-tez muddatni uzaytirish natijasida xarajatlarni nazorat qila olmaslik va moliyaviy barqarorlik xavfiga duch keladi.

Muallif: Zhang Yaqi

Manba: Wallstreetcn

Dunyoning asosiy iqtisodiyotlari hukumatlari o‘z qarz strategiyalarini sekin-asta o‘zgartirmoqda, an’anaviy uzoq muddatli obligatsiyalardan uzoqlashib, qisqa muddatli qarzlarni afzal ko‘rmoqda.

Bu tendensiyani boshqarayotganlar Buyuk Britaniya va Yaponiya. Xabarlarga ko‘ra, Buyuk Britaniya bu yil uzoq muddatli davlat obligatsiyalari chiqarilishini tarixiy minimum darajaga qisqartirdi va ultra qisqa muddatli veksellar bozorini kengaytirishni ko‘rib chiqmoqda. Shu bilan birga, Yaponiyada uzoq muddatli obligatsiyalar sotuvga chiqarilgandan so‘ng, hukumat bozor talabiga javoban qisqa muddatli qarz chiqarilishini oshirishni rejalashtirmoqda.

Ushbu strategiya o‘zgarishining asosiy sababi shundaki, markaziy banklar ko‘p yillik obligatsiyalar xarid qilish dasturlaridan bosqichma-bosqich chiqmoqda, bu esa uzoq muddatli obligatsiyalarga bo‘lgan talabning kamayishiga va hukumat qarz olish xarajatlarining oshishiga olib keldi. Allaqachon yuqori darajadagi qarz yukiga duch kelgan siyosatchilar, qisqa muddatli, past daromadli, lekin tez-tez muddatni uzaytirishni talab qiladigan veksellar chiqarishni tanlamoqda, bu orqali moliyaviy bosimni yumshatishga umid qilmoqda. Biroq, bu kelajakda foiz stavkalari pasayishiga umid bog‘lashdan boshqa narsa emas.

Bu harakat yakka holat emas. AQSh federal byudjet taqchilligini moliyalashtirish uchun qisqa muddatli g‘aznachilik veksellariga ko‘proq tayanmoqda, Avstraliya va boshqa davlatlar ham shunga o‘xshash siyosatlarni ilgari surmoqda. Bloomberg umumiy obligatsiyalar indeksi ma’lumotlariga ko‘ra, dunyo bo‘ylab hukumat obligatsiyalarining o‘rtacha muddati 2014 yildan beri eng past darajaga tushdi. Shunga qaramay, Buyuk Britaniya va Yaponiya uzoq muddatli obligatsiyalarga talabning eng keskin pasayishini boshdan kechirayotgan va siyosiy o‘zgarishlarni eng faol amalga oshirayotgan ikki davlatdir.

Talab o‘zgarishi, an’anaviy xaridorlar chekinmoqda

Ushbu global o‘zgarishning asosiy harakatlantiruvchi kuchi uzoq muddatli obligatsiyalarning an’anaviy xaridorlari talabining tarkibiy o‘zgarishidir. Markaziy banklar balanslarini qisqartirmoqda, bu esa hukumatning moliyalashtirish xarajatlarini oshirmoqda.

Buyuk Britaniyada uzoq yillar davomida uzoq muddatli obligatsiyalarning barqaror xaridori bo‘lgan qat’iy daromadli pensiya rejalari hozirda asosan bosqichma-bosqich tugatilmoqda, bu esa bozor talabida katta bo‘shliqni yuzaga keltirdi. Yaponiyada ham shunga o‘xshash vaziyat yuzaga kelgan, Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities kompaniyasining katta obligatsiyalar strategisti Takahiro Otsuka ta’kidlaganidek, banklar va hayot sug‘urta kompaniyalarining ultra uzoq muddatli obligatsiyalarga bo‘lgan talabi avvalgidek emas. Bundan tashqari, investorlar Sanae Takaichi tomonidan qo‘shimcha byudjet orqali moliyalashtiriladigan iqtisodiy rag‘batlantirish rejasidan xavotirda, bu esa qo‘shimcha obligatsiyalar taklifi bosimini keltirib chiqarishi mumkin deb hisoblashmoqda.

Bozor dinamikasi o‘zi ham qisqa muddatli qarz olishni yanada jozibador qilmoqda. Hozirda uzoq va qisqa muddatli obligatsiyalar o‘rtasidagi daromad farqi sezilarli darajada kengaymoqda. Joriy yilda Buyuk Britaniyaning 30 yillik davlat obligatsiyalari daromadi 1998 yildan beri eng yuqori nuqtaga yetdi, 2 yillik obligatsiyalarga nisbatan ustama esa 2017 yildan beri eng yuqori darajaga ko‘tarildi. Yaponiyada esa bu farq kamida 2006 yildan beri eng yuqori darajaga yetdi.

Katta daromad farqi qisqa muddatli obligatsiyalar chiqarilishini xarajat nuqtai nazaridan juda jozibador qilmoqda. Ma’lumotlarga ko‘ra, joriy moliyaviy yilda muddati 7 yildan kam bo‘lgan Buyuk Britaniya obligatsiyalari yangi chiqariladigan umumiy hajmning 44 foizini tashkil etishi kutilmoqda, bu 2015-16 moliyaviy yiliga nisbatan deyarli 20 foiz punktga ko‘p. Yaponiyada esa muddati 5 yil va undan kam bo‘lgan obligatsiyalar joriy moliyaviy yilda yangi chiqariladigan umumiy hajmning taxminan 60 foizini tashkil etadi, bu 2015 moliyaviy yilidagi 56 foizdan yuqori.

“Foiz stavkasi qimori” va moliyaviy barqarorlik xavfi

Biroq, qarz muddatini keskin qisqartirish mohiyatan hukumat uzoq muddatli obligatsiyalar daromadi haddan tashqari yuqori va kelajakda pasayishiga tikish qilayotganini anglatadi. Bu strategiyaning xavfi shundaki, agar foiz stavkalari kutilganidek pasaymasa, hatto oshsa, hukumat tez-tez qarz muddatini uzaytirishda xarajatlarni nazorat qila olmaslik holatiga duch keladi.

“Xavf shundaki, agar foiz stavkalari oshsa, foiz to‘lovlaringiz to‘satdan keskin ko‘payadi”, — deydi Mizuho International strategisti Evelyne Gomez-Liechti Londonda.

T&D Asset Management kompaniyasining bosh strategisti Hiroshi Namioka ham ogohlantiradi:

“Agar muddat atigi ikki yil bo‘lsa, bu juda tez-tez qayta moliyalashtirish kerakligini anglatadi. Qisqa muddatli kreditlarni doimiy ravishda aylantirish moliyaviy barqarorlikka shubha uyg‘otadi va bu kelajakdagi moliyaviy istiqbolni yanada noaniq qiladi.”

Garchi AQSh ham qisqa muddatli g‘aznachilik veksellarini chiqarishni ko‘paytirayotgan bo‘lsa-da, uning bozori boshqa davlatlardan sezilarli darajada farq qiladi. Oktabr oxiriga kelib, qisqa muddatli g‘aznachilik veksellari AQShning to‘lanmagan davlat qarzining taxminan 22 foizini tashkil etdi, Citi Group prognoziga ko‘ra, bu ko‘rsatkich 2027 yil oxiriga kelib 26 foizga yetishi mumkin.

Buyuk Britaniya va Yaponiya bozorlaridan farqli o‘laroq, AQShda bu turdagi qisqa muddatli aktivlarga katta va barqaror talab mavjud. 8 trillion dollardan ortiq mablag‘ pul bozori fondlarida saqlanmoqda, bu AQSh Moliya vazirligiga bozor talabiga moslashuvchan tarzda javob berish imkonini beradi. AQSh moliya vaziri Scott Bessent o‘tgan oyda uning bo‘limi “AQSh davlat obligatsiyalarining ayrim turlariga bo‘lgan talabdagi uzoq muddatli o‘zgarishlarni diqqat bilan kuzatayotganini” va bunga javob berishini aytdi.

TD Securities kompaniyasining AQSh foiz stavkalari strategiyasi bo‘limi rahbari Gennadiy Goldbergning fikricha, bu “Moliya vazirligiga veksellar chiqarishga ko‘proq tayanish imkonini beradi, natijada uzoq muddatli daromad bosimi kamayadi, chunki ular foizli obligatsiyalar auktsion hajmini oshirish rejasini 2026 yil oxirigacha kechiktira oladi.”