DAT kompaniyasi: o‘zgarish jarayonidagi tushuncha

Muallif: James Butterfill, manba: CoinShares Research, tarjima: Shaw Jinse Finance

O‘tgan ikki yil davomida, raqamli aktivlar xazinasiga (DAT) ega kompaniyalar kriptovalyuta bozorida eng ko‘p e’tibor qaratilgan segmentlardan biriga aylandi. CoinShares blokcheyn aksiyalari indeksini boshqarayotgani sababli, bu mavzu biz tez-tez chuqur tahlil qiladigan sohalardan biridir. DAT segmenti va uning obro‘sining tez o‘sishi bilan birga, uning pozitsiyasi ham tobora noaniq bo‘lib bormoqda. Yaqinda bozor pasayishi ba’zi yirik DAT kompaniyalariga bosim o‘tkazdi, shuning uchun biz DATning asl maqsadi, rivojlanish tarixi va yaqindagi bozor sustligi hamda sof aktiv qiymatining qisqarishi uning kelajagiga qanday ta’sir qilishi mumkinligini qayta ko‘rib chiqishimiz zarur.

DATning tashkil etilish maqsadi va asosiy pozitsiyasi

Hozirgi vaziyatni tushunish uchun, DAT dastlab qanday maqsadda yaratilganini eslashimiz kerak. DATning asosiy maqsadi – ko‘p valyutali daromad manbalariga ega va mablag‘ hamda valyuta risklarini boshqarishga muhtoj transmilliy kompaniyalarga xizmat ko‘rsatish. Ushbu kompaniyalar uchun bitcoin juda jozibali xedj vositasi bo‘lib, miqdoriy yumshatish siyosati, davlat qarzining o‘sishi va uzoq muddatli valyuta qadrsizlanishi xavflariga samarali qarshi turadi. Bitcoinni balansda saqlash spekulyativ harakat emas, balki mablag‘larni boshqarish strategiyasidir, Strategy kompaniyasining 2020 yil avgustdagi birinchi e’lonida bu tasdiqlangan. Bundan tashqari, bu ko‘plab korxonalarning tarqatilgan reyestr texnologiyasiga qiziqishi va blokcheyn infratuzilmasini mavjud faoliyatiga integratsiya qilish orqali samaradorlikni oshirish istagi bilan ham mos keladi.

Qattiq ma’noda, DAT faqat balansida bitcoin yoki boshqa kripto aktivlarni saqlovchi kompaniyalarni anglatadi. Bozor asta-sekin yashirin mezonni shakllantirdi: kompaniya balansida kriptovalyuta ulushi (odatda sof aktiv qiymatining 40% dan yuqori) bo‘lishi kerak, shunda DAT sifatida tasniflanadi. Kriptovalyuta xaridi tezlashib, baholar osmonga ko‘tarilgani sababli, ular ko‘pincha kompaniyaning asosiy biznesini soya ostida qoldiradi. Strategy bunga eng yaqqol misol: dastlab mablag‘larni diversifikatsiya qilish uchun boshlangan tashabbus, amalda bitcoinni leverajli investitsiya vositasiga aylantirdi. Ko‘plab yangi ishtirokchilar ham shunga o‘xshash yo‘l tutdi, aksiyalar chiqarish biznesni rivojlantirish uchun emas, balki ko‘proq raqamli aktivlar to‘plash uchun amalga oshirildi. Biroq vaqt o‘tishi bilan bu sohaga bo‘lgan qiziqish va kapital oqimini susaytirdi, shuningdek, bu strategiyalarning barqarorligiga shubha uyg‘otdi. Keyinchalik, ushbu kompaniyalar turli moliyalashtirish kanallaridan maksimal darajada foydalanib, kriptovalyuta zaxiralarini tezda ko‘paytirishga harakat qildi, narxlarning o‘sishi asosiy biznes o‘sishidagi kamchiliklarni qoplashi umidida.

Bozor pasayishida DATning harakat mantig‘i va muammolari

Yaqinda kriptovalyuta bozoridagi pasayish ushbu strukturaviy kamchiliklarni ochib berdi. Bu pasayishga olib kelgan omillar ko‘p: mablag‘larni boshqarish strategiyasini qo‘llab-quvvatlaydigan barqaror operatsion biznesning yo‘qligi, kapitalning boshqa blokcheyn bilan bog‘liq aksiyalarga (masalan, mayning biznesi) yo‘naltirilishi va kriptovalyuta narxlarining umumiy pasayishi. Ko‘plab bunday kompaniyalar uchun an’anaviy biznes zarar ko‘rayotgan bo‘lib, bu ma’lum darajada sotuv bosimini keltirib chiqarishi mumkin, garchi bu bosim ularning raqamli aktiv zaxiralariga nisbatan odatda kichik bo‘lsa ham. Bitmine (BMNR) bunga tipik misol: o‘tgan moliyaviy chorakda kompaniyaning operatsion pul oqimi atigi 5 million dollarni tashkil etdi, lekin uning Ethereum (ETH) zaxirasi 10 milliard dollardan ortiq. Yaponiyadagi Metaplanet kompaniyasining operatsion pul oqimi ham 2.7 milliard dollarlik bitcoin zaxirasiga nisbatan ahamiyatsizdir.

Boshqa tomondan, dividend va foiz to‘lovlari likvid fiat resurslari yetishmayotgan vaziyatda sotuv ehtiyojini kuchaytirishi mumkin. Biroq, ko‘pchilik DAT kompaniyalari aksiyalar chiqarish orqali moliyalashtiriladi, qarz yuki nisbatan past. Yagona istisno – Strategy, kompaniyaning to‘lanmagan qarzi 8.2 milliard dollar, 7 milliard dollarlik dividendli imtiyozli aksiyalar chiqarilgan. Strategy har yili 800 million dollarlik pul oqimi majburiyatini oladi va bu uchun qo‘shimcha moliyalashtirishdan foydalangan. To‘lov qobiliyatiga oid xavotirlarni bartaraf etish uchun, Strategy yana bir bor bozor orqali chiqarish (ATM) mexanizmini ishga solib, 1.4 milliard dollar zaxira jamg‘ardi, bu imtiyozli aksiyalar dividend va foizlarini to‘lash uchun ishlatiladi. DAT kompaniyalari raqamli aktiv zaxiralarini sotmaslik uchun barcha imkoniyatlardan foydalanadi va hozirgacha, biz kuzatayotgan asosiy DAT kompaniyalari bu yil biror katta hajmda sotuv amalga oshirmagan.

Biroq, muammo hanuz mavjud: mNAV (bozor qiymati va sof aktiv qiymati nisbati) 1 dan pastga tushganda nima bo‘ladi? Ko‘pchilik o‘ylaganidan farqli o‘laroq, bu holat umidsiz emas. Kriptovalyutaga ega kompaniyalar o‘z jamg‘arma strategiyasini teskari yo‘nalishda amalga oshirib, har bir aksiya uchun kriptovalyuta ulushini oshirishi mumkin. Bunday holatda, kompaniya kriptovalyutani sotib, aksiyalarni qayta sotib oladi va natijada har bir aksiya uchun token ulushi oshadi. Bu mantiqan to‘g‘ri bo‘lsa-da, bizningcha, biznes hajmini kengaytirishga intilayotgan menejmentlar o‘z kriptovalyuta zaxiralarini ixtiyoriy ravishda qisqartirishga moyil emas, bu esa zaxira o‘sishining to‘xtashiga olib kelishi mumkin, to moliyalashtirish muhiti yaxshilanmaguncha. Nihoyat, kriptovalyuta sof aktiv qiymatidan past narxda savdolashayotgan kompaniyalar sotib olish uchun jozibador bo‘lishi mumkin, chunki kuchliroq kapitalga ega kompaniyalar ularni arzon narxda raqamli aktiv sotib olish yo‘li sifatida ko‘rishi mumkin.

DAT pufagi yorildimi?

Ko‘plab jihatdan, ha. 2025 yil yozida ko‘plab bunday kompaniyalar sof aktiv qiymatining 3, 5, hatto 10 barobariga savdo qilgan bo‘lsa, hozirda ular 1 yoki undan past darajada. Keyingi bosqichda bozor ikki yo‘nalishda harakat qilishi mumkin: yoki narxlar pasayishi tartibsiz sotuvni keltirib chiqarib, bozor qulashi mumkin; yoki kompaniyalar aktivlarni ushlab turib, narxlarning tiklanishini kutadi. Biz ikkinchi variantga ko‘proq moyilmiz, ayniqsa makroiqtisodiy fon yaxshilanayotganini va dekabr oyida foiz stavkalari pasayishi ehtimoli borligini hisobga olsak, bu kriptovalyuta bozorini kengroq qo‘llab-quvvatlaydi.

Biroq, uzoq muddatda DAT modeli rivojlanishi va o‘zgarishi kerak. Investorlar aksiyalar suyultirilishi va aktivlarning haddan tashqari jamlanishi, ammo real daromad manbalarining yo‘qligiga nisbatan bag‘rikengligi pasayadi. Dastlab fiat riskini diversifikatsiya qilish uchun yaratilgan yuqori sifatli kompaniyalar niyati, aksiyalarning ochiq bozoridan foydalanib, haqiqiy biznes emas, balki ulkan aktivlar jamg‘arishga intilgan kompaniyalar tomonidan soya ostida qoldirildi va bu butun sohaning obro‘siga putur yetkazdi.

Yaxshi tomoni shundaki, kuchliroq kompaniyalar strategik maqsadlarda bitcoinni balanslariga qo‘sha boshladi. Biroq, hozirgi norasmiy ta’rifga ko‘ra, bu kompaniyalar umuman DAT sifatida ko‘rilmasligi kerak. Qiziq tomoni, aynan valyuta xedji/valyuta boshqaruvi strategiyasi modeliga eng mos keladigan kompaniyalar, masalan, Tesla, Trump Media Group va Block Inc, hozirda bu yorliqdan tashqarida qolmoqda.

DAT konsepsiyasining kelajakdagi rivojlanish yo‘nalishi

DAT pufagining yorilishi DAT konsepsiyasining yakuni emas. Aksincha, biz bozor qayta moslashuvini kutamiz. Investorlar quyidagi jihatlarni tobora ko‘proq farqlay boshlaydi:

• Spekulyativ DAT: Asosiy biznes ikkinchi darajali, qiymati deyarli to‘liq token zaxirasiga bog‘liq.

• Aktiv zaxiraga yo‘naltirilgan DAT: Bitcoin yoki boshqa raqamli aktivlarni qat’iy valyuta va mablag‘ zaxirasi strategiyasining bir qismi sifatida saqlaydi.

• Token investitsiya kompaniyalari: Diversifikatsiyalangan token portfeliga ega korxonalar, ehtimol yopiq fondlarga o‘xshash, an’anaviy kompaniya emas.

• Strategik korxonalar: Bitcoinni balansga makro xedj vositasi sifatida qo‘shadi, lekin DAT sifatida tasniflanishni istamaydi.

O‘tgan yil tajribasi shuni ko‘rsatdiki, “DAT” atamasi hammasini anglatishi yoki umuman hech narsani anglatmasligi mumkin, shuning uchun soha yanada aniq tasniflash yo‘nalishida rivojlanadi.

Xulosa

DATning paydo bo‘lishi asosli g‘oyaga asoslangan: korxonalar mablag‘ zaxiralarini fiat valyutadan raqamli aktivlarga o‘tkazib, diversifikatsiyalashadi. Biroq, token zaxiralarining tez kengayishi, aksiyalar suyultirilishi va har bir aksiya uchun token sonini oshirishga intilish asl maqsadni zaiflashtirdi. Pufak yorilishi bilan bozor qaysi kompaniyalar haqiqiy DAT modeliga mos kelishini, qaysilari esa faqat trenddan foydalanayotganini qayta baholamoqda.

DATning kelajagi asosiy tamoyillarga qaytishda: qat’iy moliyaviy boshqaruv, ishonchli biznes modeli va kompaniya balansida raqamli aktivlarning roli bo‘yicha realistik kutishlar. Keyingi avlod DAT kompaniyalari dastlabki modelga yaqinroq bo‘ladi: barqaror, globallashgan biznes, raqamli aktivlardan strategik, spekulyativ emas, foydalanish.