Asosiy Eslatmalar
- Fondning ta'kidlashicha, stablecoinlar "internet va smartfonlar orqali iqtisodiyotga tezda kirib borishi mumkin".
- Agar faoliyatning katta qismi xorijiy stablecoinlarga o'tsa, markaziy banklar ichki likvidlik va foiz stavkalari ustidan nazoratni yo'qotadi.
- IMF ta'kidlaydiki, taxminan $300+ milliard stablecoin bozorining 97% AQSh dollariga bog'langan.
IMF 2025-yil 2-dekabrda yangi 56 betlik bo‘limiy hujjat – “Understanding Stablecoins”ni e’lon qildi va unda yirik xorijiy valyutadagi stablecoinlar zaif iqtisodiyotlarda valyuta almashinuvi jarayonini tezlashtirishi va pul-kredit nazoratini susaytirishi mumkinligi haqida ogohlantirdi. Hisobot IMF saytida mavjud bo‘lib, Tobias Adrian va fondning Monetary and Capital Markets Department’dan 15 hammuallif tomonidan yozilgan.
AQSh dollari stablecoin ulushi
Hujjatda qayd etilishicha, global stablecoin kapitalizatsiyasi hozirda $300 milliarddan oshgan. Mavjud tokenlarning taxminan 97% AQSh dollariga bog‘langan bo‘lib, ta’sir Tether’ning USDT va Circle’ning USDC kabi emitentlarda jamlangan.
USDT 2025-yil 4-dekabr holatiga ko‘ra $1.00026 narxda savdo qilmoqda va bozor kapitallashuvi taxminan $185.3 milliardni tashkil etadi. USDC $0.9999 narxda savdo qilmoqda, bozor kapitallashuvi esa $78.0 milliard atrofida va 24 soatlik hajmi $11.0 milliarddan yuqori.
Stablecoin bozori matbuot vaqtida | Manba: DeFi Llama
Stablecoinlar pul-kredit siyosatiga qanday ta’sir qilishi mumkin
IMF xorijiy stablecoinlar ichki banklar va to‘lov tizimlarini chetlab o‘tishi mumkinligi haqida ogohlantiradi. Mualliflar stablecoinlar internet va smartfonlar orqali iqtisodiyotga tezda kirib borishi mumkinligini yozadi. Xorijiy valyutadagi tokenlardan foydalanish valyuta almashinuvi jarayoniga olib kelishi va, ayniqsa, unhosted hamyonlar mavjud bo‘lsa, pul suverenitetini zaiflashtirishi mumkin. Hujjatda bu xavf inflyatsiya yuqori, institutlar zaif yoki mahalliy valyutaga ishonch past bo‘lgan mamlakatlarda eng kuchli ekani ta’kidlanadi.
Hisobotda aytilishicha, agar ichki to‘lovlar va jamg‘armalarning katta qismi dollar stablecoinlariga o‘tsa, markaziy banklar likvidlik sharoitlari, kredit yaratish va foiz stavkalarining uzatilishi ustidan nazoratni yo‘qotadi. Mualliflar, shuningdek, kech joriy etilgan CBDClar chakana to‘lovlar, transchegaraviy pul o‘tkazmalari va savdogar hisob-kitoblarida stablecoinlar tarmoq effektiga erishgandan so‘ng, ularni siqib chiqarishda qiynalishi mumkinligini qo‘shimcha qiladi.
Regulyatsiya borasida IMF G20 va FSB bilan birga “bir xil faoliyat, bir xil xavf, bir xil regulyatsiya” tamoyilini qo‘llab-quvvatlaydi. Hujjat stablecoinlar uchun yagona huquqiy ta’riflarni, qat’iy rezerv va qaytarish standartlarini, rezerv tarkibi va saqlanishi bo‘yicha batafsil oshkor etishni hamda emitentlarning yurisdiktsiyaviy bo‘shliqlardan foydalanishining oldini olish uchun transchegaraviy nazorat kollejlari tashkil etishni tavsiya qiladi.
IMF yuqori xavfli tuzilmalar sifatida algoritmik yoki qisman ta’minlangan stablecoinlarni ajratib ko‘rsatadi va bu tokenlardagi “run”lar kripto bozorlariga hamda mahalliy bank tizimlariga o‘zgaruvchanlikni uzatishi mumkinligi haqida ogohlantiradi. Mualliflar bu dizaynlarni to‘liq ta’minlangan, fiatga bog‘langan va tartibga solinadigan muassasalarda qisqa muddatli davlat qimmatli qog‘ozlari va naqd pul saqlovchi tokenlar bilan taqqoslaydi. Biroq, ular hali ham kichik davlatlar uchun bitta xorijiy valyutaga yuqori darajada ta’sir qilish makro-moliyaviy zaiflik ekanini ta’kidlaydi.
Hujjat AQSh, Yevropa Ittifoqi, Buyuk Britaniya va Osiyodagi tartibga solish qoidalarining bo‘linishini ko‘rsatadi va Yevropa Ittifoqining MiCA, Yaponiyaning stablecoin doirasidagi qoidalari va AQShning turli shtat darajasidagi rejimlari regulyatorlararo arbitraj uchun imkoniyat yaratishini ta’kidlaydi. U rasmiylarni litsenziyalash, rezerv qoidalari, AML/CFT talablari va qaytarish huquqlarini muvofiqlashtirishga chaqiradi, 2008-yilgi inqirozdan oldingi “soya bankchiligi” to‘planishining takrorlanishining oldini olish uchun.
“Global darajada izchil regulyatsiya bo‘lmasa, stablecoinlar milliy himoya choralarini chetlab o‘tishi, zaif iqtisodiyotlarni beqaror qilishi va moliyaviy zarbalarni chegaralar orqali yuqori tezlikda uzatishi mumkin”, deb yozadi IMF mualliflari.
Nashr IMF xodimlari Lotin Amerikasi, Sahroi Kabir Afrikasi va Sharqiy Yevropaning ayrim hududlarida tartibga solinmagan dollar stablecoinlaridan foydalanishga qarshi chiqqan bir nechta mamlakat darajasidagi maslahatlashuvlardan so‘ng e’lon qilindi va bu yondashuvni global andozaga aylantirdi.
Institutsional Yondashuv
Makro bo‘limlar ushbu hujjatni regulyatorlar keyingi siklda yirik stablecoin emitentlariga qanday munosabatda bo‘lishini ko‘rsatuvchi yo‘l xaritasi sifatida o‘qishlari kerak. IMF dollar stablecoinlarini endi tor doiradagi to‘lov mahsuloti emas, balki pul suvereniteti masalasi sifatida ko‘rsatdi. Bu USDT, USDC va shunga o‘xshash tokenlarni kapital nazorati, valyuta intervensiyasi va CBDClar bilan bir xil siyosiy muhokama doirasiga qo‘yadi. Odatda bu bankka o‘xshash regulyatsiya, transchegaraviy nazoratning kuchayishi va yuqori muvofiqlik xarajatlari bilan yakunlanadi.
Treyderlar uchun esa, bu uzoq muddatli xavfni “rezervlar yetarlimi”dan “siyosatchilar o‘z iqtisodiyotlari ustida offshor dollar tarmoqlariga yo‘l qo‘yadimi”ga o‘zgartiradi. Bu xavf eng ko‘p AQShdan tashqaridagi maydonlar va likvidlik uchun cheklovsiz offshor stablecoin oqimlariga tayanadigan DeFi protokollariga ta’sir qiladi.
next
