Likvidlikning katta ko‘chishi boshlandi! Yaponiya AQSH Federal Reserve uchun "suv ombori"ga aylandi, 1.2 trillion carry trade qaytishi dekabr oyida kripto bozorini portlatadi

12-dekabr global moliya bozori uchta "pul-kredit siyosati spektakli" tufayli diqqat markaziga chiqdi — Federal Reserve foiz stavkasini pasaytirish kutilmoqda (bozor 12-dekabrda 25 bazaviy punktga pasayish ehtimolini yuqori baholamoqda), Yaponiya Markaziy Banki esa "qattiq siyosat" signalini bermoqda (Bank of America ogohlantirishicha, dekabrda foiz stavkasi 0,75% ga ko‘tarilishi mumkin, bu 1995-yildan beri eng yuqori ko‘rsatkich). Bundan tashqari, ko‘pchilik e’tibor bermagan yana bir muhim o‘zgarish bor: Federal Reserve 1-dekabrdan boshlab rasmiy ravishda balans qisqartirishni to‘xtatdi va uch yil davom etgan kvantitativ qisqarishga nuqta qo‘ydi.

"Foiz pasayishi + balans qisqartirishni to‘xtatish" va "foiz oshirish" siyosatlari kombinatsiyasi global likvidlik muvozanatini butunlay o‘zgartirdi: Federal Reserve bir tomondan "qon so‘rishni" to‘xtatib, boshqa tomondan "pul quyishga" tayyorlanmoqda, Yaponiya Markaziy Banki esa aksincha, "pul qopini" qismoqda. Bu qarama-qarshi harakatlar natijasida 5 trillion dollarlik yapon iyenasi kerri-treyderlarining pozitsiyasi teskari aylanishi mumkin, global foiz farqlari tezroq qayta tuzilmoqda va AQSh aksiyalari, kriptovalyutalar va AQSh obligatsiyalarining narxlash logikasi butunlay o‘zgarishi mumkin. Bugun biz ushbu jarayonning ta’sirini tahlil qilamiz, pul qayerga oqishini va xavf qayerda yashirinayotganini tushunamiz.

Asosiy nuqtalar: Yaponiyaning foiz oshirishi "kutilmagan hujum" emas, 80% ehtimol bilan quyidagi signallar yashiringan

"Foiz oshiradimi-yo‘qmi"dan ko‘ra, hozir bozor "qanday oshiradi, oshirgandan keyin nima bo‘ladi" degan savollarga ko‘proq qiziqmoqda. Ma’lumotlarga ko‘ra, Yaponiya Markaziy Banki rasmiylari 19-dekabrda yakunlanadigan siyosat yig‘ilishida foiz oshirishga tayyor, agar iqtisodiyot va moliya bozori jiddiy zarba olmasa. AQShning Polymarket prognoz platformasi ma’lumotlariga ko‘ra, hozirda bozor Yaponiya Markaziy Banki dekabrda 25 bazaviy punktga foiz oshirishi ehtimolini 50% dan 85% ga ko‘tardi, bu deyarli "yuqori ehtimollikdagi voqea"ga aylandi.

Bu safargi foiz oshirishning asosiy sabablari ikki xil:

Birinchidan, ichki inflyatsiya bosimi kamaymayapti, noyabrda Tokio asosiy CPI yillik 3% ga oshdi, bu 43 oy davomida 2% maqsaddan yuqori, iyena qadrsizlanishi esa import tovarlari narxini yanada oshirdi;

Ikkinchidan, iqtisodiyotda tayanch nuqtalar paydo bo‘ldi, bu yil yapon kompaniyalari o‘rtacha ish haqi 5% dan ko‘proqqa oshdi, bu Markaziy Bankga foiz oshirishga iqtisodiy asos borligini ko‘rsatdi. Eng muhimi, Yaponiya Markaziy Banki prezidenti Ueda Kazuo allaqachon 1-dekabrda aniq signal bergan, bu "oldindan ogohlantirish"ning o‘zi siyosatning bir qismi — bozorga "emlash" berib, o‘tgan yil avgustidagi "kutilmagan foiz oshishi global aksiyalar inqirozini keltirib chiqargan" holatni takrorlamaslik uchun.

Asosiy ta’sir: Siyosatdagi navbatma-navbat harakatlar, kapital oqimida asosiy javoblar yashiringan

1. Siyosat ketma-ketligi: Federal Reserve "avval bo‘shatadi", Yaponiya Markaziy Banki "keyin qisadi" — asosiy mantiq

Vaqt jadvaliga qarasak, Federal Reserve katta ehtimol bilan dekabr yig‘ilishida birinchi bo‘lib 25 bazaviy punktga foiz pasaytiradi, Yaponiya Markaziy Banki esa 19-dekabrda foiz oshirishni rejalashtirmoqda. Bu "avval bo‘sh, keyin qattiq" siyosat kombinatsiyasi tasodifiy emas, balki har ikki tomonning o‘z iqtisodiy ehtiyojlariga asoslangan oqilona tanlov bo‘lib, orqasida ikki asosiy mantiq yashiringan:

Federal Reserve uchun "avval balans qisqartirishni to‘xtatish, keyin foiz pasaytirish" kombinatsiyasi iqtisodiy o‘sish sekinlashuviga qarshi "ikki tomonlama mudofaa"dir. Siyosat ritmiga ko‘ra, 1-dekabrda balans qisqartirishni to‘xtatish birinchi qadam — bu harakat 2022-yildan beri davom etgan kvantitativ qisqarish jarayonini tugatdi, noyabr oxiriga kelib Federal Reserve balansidagi aktivlar 9 trillion dollardan 6,6 trillion dollarga qisqardi, lekin pandemiyadan oldingi davrga nisbatan 2,5 trillion dollarga ko‘p. "Qon so‘rishni" to‘xtatish pul bozoridagi likvidlik tangligini yumshatish, bank zaxiralari yetishmasligidan kelib chiqadigan foiz stavkasi o‘zgarishini oldini olishga qaratilgan. Shu asosda foiz pasaytirish esa "faol rag‘batlantirish"ning ikkinchi bosqichi: noyabrda AQSh ISM ishlab chiqarish PMI 47,8 ga tushdi, ketma-ket 3 oy davomida o‘sish chegarasidan past, asosiy PCE inflyatsiyasi 2,8% ga pasaydi, lekin iste’molchilar ishonch indeksi oyiga 2,7 punktga tushdi, ustiga-ustak 38 trillion dollarlik federal qarz foiz bosimi ham bor. Federal Reserve foiz pasaytirish orqali moliyalashtirish xarajatlarini kamaytirish, iqtisodiy kutilmalarni barqarorlashtirishga harakat qilmoqda. "Birinchi bo‘lib harakat qilish" siyosiy tashabbusni qo‘lga kiritish va kelajakdagi iqtisodiy o‘zgarishlar uchun joy qoldirish imkonini beradi.

Yaponiya Markaziy Banki uchun esa "kechikkan foiz oshirish" xavfni chetlab o‘tish uchun "hujumkor moslashuv"dir. Western Securities tahlilchisi Zhang Zeen ta’kidlashicha, Yaponiya Markaziy Banki ataylab Federal Reserve foiz pasaytirgandan keyin foiz oshirishni tanladi, bir tomondan dollar likvidligi kengaygan davrda foiz oshirish ichki iqtisodiyotga zarbani kamaytiradi; ikkinchi tomondan, Federal Reserve foiz pasaytirishi AQSh obligatsiyalari daromadini pasaytiradi, bu vaqtda Yaponiya foiz oshirsa, AQSh va Yaponiya foiz farqi tezroq qisqaradi, iyena aktivlari jozibadorligi oshadi va xorijiy kapital tezroq qaytadi. Bu "imkoniyatdan foydalanish" harakati Yaponiya uchun pul-kredit siyosatini normallashtirish jarayonida ko‘proq tashabbus beradi.

2. Kapitalni jalb qilish ehtimoli: Yaponiya foiz oshirishi Federal Reserve foiz pasaytirishining "tabiiy suv ombori" bo‘ladimi?

AQSh M2 ma’lumotlari va kapital oqimi xususiyatlarini hisobga olsak, Yaponiya foiz oshirishi Federal Reserve tomonidan chiqarilgan likvidlikni o‘ziga jalb qilish ehtimoli juda yuqori, bu uchta asosiy faktga asoslanadi:

Birinchidan, AQSh M2 va siyosat kombinatsiyasi likvidlikning "ikki tomonlama o‘sishini" ko‘rsatmoqda. 2025-yil noyabr holatiga ko‘ra, AQSh M2 pul taklifi 22,3 trillion dollarni tashkil etdi, oktyabrga nisbatan 0,13 trillion dollarga oshdi, noyabrda M2 yillik o‘sish sur’ati 1,4% ga yetdi — bu balans qisqartirishni to‘xtatish ta’sirini ko‘rsatmoqda. Ikkilamchi siyosat birga ta’sir qilganda likvidlik hajmi yanada oshadi: balans qisqartirishni to‘xtatish har oyda taxminan 95 milliard dollar likvidlikni bozorga qaytaradi, 25 bazaviy punktga foiz pasaytirish esa taxminan 550 milliard dollar yangi kapital chiqaradi, bu ikki omil birga dekabrda AQSh bozorida "likvidlik bonus oynasi"ni ochadi. Lekin muammo shundaki, AQSh ichki investitsiya daromadliligi pasayishda davom etmoqda, S&P 500 indeksidagi kompaniyalar o‘rtacha ROE (sof aktivlar daromadliligi) o‘tgan yilgi 21% dan 18,7% ga tushdi, ko‘plab yangi kapital yangi daromad manbai izlamoqda.

Ikkinchidan, Yaponiya foiz oshirishi "daromad pastligi effekti"ni yuzaga keltirmoqda. Yaponiya foiz stavkasi 0,75% ga oshishi bilan 10 yillik Yaponiya davlat obligatsiyalari daromadi 1,910% ga yetdi, AQSh 10 yillik obligatsiyalari daromadi (hozirda 3,72%) bilan farq 1,81 punktga qisqardi, bu 2015-yildan beri eng past ko‘rsatkich. Global kapital uchun iyena aktivlari daromadliligi sezilarli oshdi, ayniqsa Yaponiya dunyodagi eng yirik sof kreditor mamlakat sifatida, ichki investorlar 1,189 trillion dollar AQSh obligatsiyalariga ega, mahalliy aktivlar daromadliligi oshgani sari bu kapital tezroq qaytmoqda, faqat noyabrda Yaponiya AQSh obligatsiyalarini sof sotish hajmi 12,7 milliard dollarni tashkil etdi.

Nihoyat, kerri-treyderlar pozitsiyasining teskari aylanishi va likvidlik o‘sishi "aniq qabul qilish" imkonini beradi. So‘nggi yigirma yil davomida "iyena qarz olib AQSh obligatsiyasi sotib olish" kerri-treyderlar hajmi 5 trillion dollardan oshdi, Federal Reserve "balans qisqartirishni to‘xtatish + foiz pasaytirish" orqali chiqarilgan likvidlik, Yaponiya foiz oshirishi bilan birga bu treyderlik logikasini butunlay o‘zgartiradi. Capital Economics hisob-kitoblariga ko‘ra, agar AQSh-Yaponiya foiz farqi 1,5 punktga qisqarsa, kamida 1,2 trillion dollar kerri-treyder pozitsiyasi yopiladi, shundan taxminan 600 milliard dollar kapital Yaponiya ichki bozoriga qaytadi — bu nafaqat foiz pasaytirish natijasida chiqarilgan 550 milliard dollarni qamrab oladi, balki balans qisqartirishni to‘xtatishdan qolgan likvidlikni ham o‘zlashtiradi. Shu nuqtai nazardan, Yaponiya foiz oshirishi Federal Reserve "yumshoq siyosat kombinatsiyasi"ning "tabiiy suv ombori"ga aylandi: AQShga ortiqcha likvidlikni qabul qilishda yordam beradi, inflyatsiya bosimini yumshatadi va global kapitalning tartibsiz harakati natijasida yuzaga keladigan aktiv pufakchalarini oldini oladi. Bu siyosatlar o‘rtasidagi "yashirin hamkorlik"ga jiddiy e’tibor qaratish lozim.

3. Global foiz farqlari qayta tuzilishi: Aktiv narxlarining "qayta baholash bo‘roni"

Siyosatdagi navbatma-navbat harakatlar va kapital oqimining o‘zgarishi global aktiv narxlarini qayta baholash davriga olib keldi, turli aktivlar o‘rtasidagi tafovutlar yanada yaqqol ko‘rinmoqda:

- AQSh aksiyalari: qisqa muddatda bosim ostida, uzoq muddatda daromad barqarorligi Federal Reserve foiz pasaytirishi AQSh aksiyalari uchun ijobiy bo‘lishi kerak edi, lekin Yaponiya foiz oshirishi natijasida kerri-treyderlar kapitalining chiqishi bu ta’sirni qoplamoqda. 1-dekabrda Ueda Kazuo foiz oshirish signalini berganidan so‘ng, Nasdaq indeksi shu kuni 1,2% ga tushdi, Apple, Microsoft kabi texnologik gigantlar 2% dan ko‘proq pasaydi, chunki bu kompaniyalar kerri-treyderlar kapitalining asosiy yo‘nalishi edi. Biroq Capital Economics ta’kidlashicha, agar AQSh aksiyalari o‘sishi kompaniyalar daromadining yaxshilanishidan (uchinchi chorakda S&P 500 kompaniyalari daromadi yillik 7,3% ga oshdi) kelib chiqqan bo‘lsa, keyingi pasayish cheklangan bo‘ladi.

- Kriptovalyutalar: yuqori leveraj xususiyati "og‘ir zarba hududi"ga aylanishi Kriptovalyutalar kerri-treyderlar kapitalining muhim yo‘nalishi, Yaponiya foiz oshirishi natijasida likvidlik qisqarishi eng bevosita ta’sir qiladi. Ma’lumotlarga ko‘ra, bitcoin o‘tgan oy davomida jami 23% ga pasaydi, noyabrda bitcoin ETF lari sof kapital chiqishi 3,45 milliard dollarni tashkil etdi, bunda yapon investorlarining sof qaytarib olishi 38% ni tashkil etdi. Kerri-treyderlar pozitsiyasi yopilishi davom etar ekan, kriptovalyutalardagi o‘zgaruvchanlik yanada kuchayadi.

- AQSh obligatsiyalari: sotuv bosimi va foiz pasaytirish foydasi o‘rtasidagi "kurash" Yaponiya kapitalining chiqishi AQSh obligatsiyalarida sotuv bosimini kuchaytirdi, noyabrda AQSh 10 yillik obligatsiyalari daromadi 3,5% dan 3,72% ga oshdi; lekin Federal Reserve foiz pasaytirishi obligatsiya bozoriga talabni oshiradi. Umuman olganda, AQSh obligatsiyalari daromadi qisqa muddatda tebranishda davom etadi, yil oxirigacha 3,7%-3,9% oraliqda bo‘ladi.

Asosiy savol: 0,75% yumshoqmi yoki qattiqmi? Yaponiya foiz oshirishi "yakuniy nuqta"si qayerda?

Ko‘plab muxlislar so‘raydi: Yaponiya foiz oshirishi 0,75% ga yetganda, bu pul-kredit siyosatini qattiqlashtirish hisoblanadimi? Bu yerda asosiy tushunchani aniqlashtirish kerak — pul-kredit siyosatining "yumshoqligi" yoki "qattiqligi" foiz stavkasi "neytral foiz stavkasi"dan (iqtisodiyotga na rag‘batlantiruvchi, na to‘xtatuvchi daraja) yuqorimi yoki pastligiga bog‘liq.

Ueda Kazuo aniq aytgan: Yaponiya uchun neytral foiz stavkasi 1%-2,5% oraliqda, hatto foiz 0,75% ga oshsa ham, bu neytral stavkaning pastki chegarasidan past, demak, hozirgi siyosat hali ham "yumshoq zona"da. Shu sababli Yaponiya Markaziy Banki "foiz oshirishi iqtisodiyotga to‘sqinlik qilmaydi" deb ta’kidlaydi — Yaponiya uchun bu "juda yumshoq"dan "mo‘’tadil yumshoq"ga o‘tish, haqiqiy qattiqlik uchun foiz stavkasi 1% dan oshishi va iqtisodiy asoslar doimiy qo‘llab-quvvatlashi kerak.

Kelajakdagi yo‘nalishga qarasak, Bank of America Yaponiya Markaziy Banki "har olti oyda bir marta foiz oshiradi" deb prognoz qilmoqda, lekin Yaponiya hukumatining qarz darajasi 229,6% (rivojlangan davlatlar orasida eng yuqori) bo‘lgani uchun, foiz stavkasining tez oshishi hukumatning foiz xarajatlarini oshiradi, shuning uchun bosqichma-bosqich foiz oshirish ehtimoli yuqori, yil davomida 1-2 marta, har safar 25 bazaviy punkt asosiy ritm bo‘ladi.

Yakuniy fikrlar: Nega Yaponiya foiz oshirishi dekabrning "eng katta o‘zgaruvchisi"? Siyosat "roadshow"idagi asosiy signallar

Ko‘plab muxlislar so‘raydi, nega biz Yaponiya foiz oshirishi dekabr global bozorining "eng katta o‘zgaruvchisi" deb aytamiz?

Bu foiz oshirish ehtimoli past bo‘lgani uchun emas, balki uning orqasida uchta "ziddiyat" yashiringani uchun, siyosat yo‘nalishini doim "oldinga ham, orqaga ham yurish mumkin" bo‘lgan noaniq hududda ushlab turdi — yaqinda Markaziy Bank aniq signal berganidan keyin bu "o‘zgaruvchi" asta-sekin nazorat ostiga olindi. Endi orqaga qarasak, Yaponiya Markaziy Banki Ueda Kazuo nutqidan hukumatning foiz oshirishga rozilik berishigacha bo‘lgan jarayon "siyosat roadshow"iga o‘xshaydi, mohiyatan bu o‘zgaruvchidan keladigan zarbani yumshatishga qaratilgan.

Birinchi ziddiyat — "inflyatsiya bosimi va iqtisodiy zaiflikning qarama-qarshiligi". Yaponiya noyabrda Tokio asosiy CPI yillik 3% ga oshdi, 43 oy davomida maqsaddan yuqori, inflyatsiya foiz oshirishga majbur qilmoqda; lekin uchinchi chorakda YaIM yillik 1,8% ga tushdi, shaxsiy iste’mol o‘sishi 0,4% dan 0,1% ga pasaydi, iqtisodiy asoslar esa qattiq siyosatni ko‘tara olmaydi. Bu "inflyatsiyani nazorat qilish kerak, lekin iqtisodiyotni bosib tashlashdan qo‘rqamiz" muammosi bozorni doim Markaziy Bankning ustuvorligini taxmin qilishga majbur qildi, faqat kompaniyalar ish haqi 5% dan ko‘proqqa oshgani signal bo‘lib, foiz oshirishga "iqtisodiy asos" berdi.

Ikkinchi ziddiyat — "qarz bosimi va siyosat o‘zgarishining to‘qnashuvi". Yaponiya hukumatining qarz darajasi 229,6%, rivojlangan davlatlar orasida eng yuqori, so‘nggi yigirma yil davomida nol yoki manfiy foiz stavkasi orqali qarz chiqarish xarajatlari past bo‘ldi. Agar foiz 0,75% ga oshsa, hukumatning yillik foiz xarajatlari 8 trillion iyenadan oshadi, bu YaIMning 1,5% ga teng. Bu "foiz oshirsa qarz xavfi oshadi, oshirmasa inflyatsiyani nazorat qilolmaymiz" muammosi siyosat qarorlarini doim tebranishda ushlab turdi, Federal Reserve foiz pasaytirish oynasi ochilgandan keyin Yaponiya "imkoniyatdan foydalanib foiz oshirish" uchun imkoniyat topdi.

Uchinchi ziddiyat — "global mas’uliyat va mahalliy ehtiyojlar muvozanati". Yaponiya dunyodagi uchinchi yirik iqtisodiyot, 5 trillion dollarlik kerri-treyderlar markazi sifatida, siyosat o‘zgarishi global kapital bozorida to‘g‘ridan-to‘g‘ri to‘lqin keltirib chiqaradi — o‘tgan yil avgustida kutilmagan foiz oshirishi Nasdaq indeksining bir kunda 2,3% ga tushishiga sabab bo‘ldi. Markaziy Bank foiz oshirishi orqali iyena kursini barqarorlashtirish, import inflyatsiyasini yumshatish, lekin global bozor uchun "qora oqqush" bo‘lishdan qochish kerak, bu "ichki va tashqi muvozanat" bosimi siyosat signalini doim "ehtiyotkor va noaniq" ushlab turdi, bozor esa foiz oshirish vaqti va miqdorini taxmin qilishga majbur bo‘ldi.

Aynan shu uchta ziddiyat tufayli, Yaponiya foiz oshirishi noyabr boshidagi "50% ehtimol"dan hozirgi "85% aniqlik"ka yetdi va dekabr bozorining eng qiyin bashorat qilinadigan o‘zgaruvchisi bo‘lib qoldi. "Siyosat roadshow"i esa Ueda Kazuo bosqichma-bosqich bayonotlari va insayderlar ma’lumotlari orqali bozorni bu o‘zgaruvchiga moslashtirdi — hozirgacha Yaponiya obligatsiyalari sotilishi, iyena kursining biroz mustahkamlanishi, aksiyalar bozorining tebranishi nazorat ostida, bu "emlash" samaradorligini ko‘rsatmoqda.

Hozirda foiz oshirish ehtimoli 80% dan yuqori bo‘lgani uchun "foiz oshiradimi-yo‘qmi" o‘zgaruvchisi deyarli yo‘qoldi, lekin yangi o‘zgaruvchilar paydo bo‘ldi — bu biz doimiy kuzatayotgan asosiy masala.

Investorlar uchun haqiqiy o‘zgaruvchilar ikki joyda yashiringan:

Birinchisi foiz oshirishdan keyingi siyosat yo‘riqnomasi — Yaponiya Markaziy Banki "har olti oyda foiz oshiramiz" degan aniq ritmni belgilaydimi yoki "iqtisodiy ma’lumotlarga qarab" noaniq bayonotda davom etadimi?

Ikkinchisi Ueda Kazuo bayonoti — agar u "2026-yil bahor mehnat-menejment muzokaralari"ni asosiy ko‘rsatkich sifatida tilga olsa, bu keyingi foiz oshirish sekinlashishi mumkinligini anglatadi, aks holda tezlashishi mumkin. Aynan shu tafsilotlar kapital oqimini belgilovchi asosiy kod hisoblanadi.

19-dekabrda Yaponiya Markaziy Banki qarori va Federal Reserve foiz pasaytirish qarori ketma-ket e’lon qilinadi, bu ikki spektakl birga global kapitalning qayta "pozitsiya olishi"ga sabab bo‘ladi. Biz uchun esa, qisqa muddatli o‘sish-pasayishdan ko‘ra, aktivlarning asosiy logikasiga e’tibor qaratish muhim: arzon kapitalga tayanadigan yuqori baholangan aktivlardan ehtiyot bo‘lish kerak, asoslari mustahkam va bahosi past aktivlar esa bu kapital ko‘chish jarayonida imkoniyatga ega bo‘lishi mumkin.