Faqat foiz stavkalarini pasaytirish emasmi? Sobiq Nyu-York Federal Rezerv eksperti: Powell 4.5 billion dollar obligatsiya sotib olish rejasini e’lon qilishi mumkin

Dekabr oyidagi foiz stavkasi yig‘ilishi yaqinlashar ekan, bozorning diqqat markazi foiz stavkasini pasaytirishdan Federal Reserve tomonidan keng ko‘lamli obligatsiyalar xaridini qayta boshlash ehtimoliga o‘tdi.

Muallif: Zhang Yaqi

Manba: Wallstreet Insights

Kelasi haftada, 10-dekabr kuni Federal Reserve foiz stavkasi yig‘ilishi yaqinlashar ekan, bozor faqatgina aniq bo‘lgan foiz stavkasini pasaytirishga emas, balki Federal Reserve tomonidan muhim balans hisobi kengaytmasi e’lon qilinishiga ham e’tibor qaratmoqda, deya ta’kidladi Wall Street’ning tajribali strateglari.

Yaqinda, sobiq New York Federal Reserve repo mutaxassisi va Bank of America foiz stavkalari strategisti Mark Cabana, keng tarqalgan 25 bazaviy punktga pasaytirish kutilishidan tashqari, Federal Reserve raisi Powell kelasi chorshanba kuni har oyda 4.5 milliard dollar miqdorida Treasury bills (T-bills) xarid qilish rejasini e’lon qilishi mumkinligini taxmin qildi. Ushbu obligatsiyalar xaridi 2026-yil yanvar oyidan rasmiy amalga oshiriladi va tizimga likvidlik kiritish orqali repo bozori foiz stavkalarining yanada oshib ketishini oldini olishga qaratilgan.

Cabana o‘z hisobotida ogohlantirishicha, foiz stavkalari bozori foiz stavkasining pasayishiga sust reaksiya bildirayotgan bo‘lsa-da, investorlar Federal Reserve’ning balans hisobi bo‘yicha harakatlarini “kam baholamoqda”. U ta’kidlaydiki, hozirgi pul bozori foiz stavkalari darajasi bank tizimidagi zaxiralar endi “mo‘l-ko‘l” emasligini ko‘rsatmoqda va Federal Reserve likvidlik bo‘shlig‘ini to‘ldirish uchun obligatsiyalar xaridini qayta boshlashi kerak. Shu bilan birga, UBS savdo bo‘limi ham shunga o‘xshash prognoz berdi va Federal Reserve 2026-yil boshidan boshlab har oyda taxminan 4 milliard dollar Treasury bills xarid qilishini, qisqa muddatli foiz stavkalari bozorining barqarorligini ta’minlash uchun amalga oshirishini taxmin qilmoqda.

Ushbu ehtimoliy siyosiy o‘zgarish Federal Reserve rahbariyatining yaqin oradagi almashinuvi davrida yuz bermoqda. Powellning vakolati tugashiga yaqinlashayotgani va Kevin Hassett Federal Reserve raisi lavozimini egallashi mumkinligi haqidagi bozor kutishlari kuchayib borayotgan bir paytda, kelasi haftadagi yig‘ilish nafaqat qisqa muddatli likvidlik, balki kelgusi yil uchun pul-kredit siyosati yo‘nalishini belgilab beradi.

Sobiq New York Federal Reserve mutaxassisi prognozi: har oyda 4.5 milliard dollar obligatsiya xaridi

Bozor konsensusi Federal Reserve kelasi haftada 25 bazaviy punktga foiz stavkasini pasaytirishini kutayotgan bo‘lsa-da, Mark Cabana haqiqiy o‘zgarish balans hisobi siyosatida bo‘lishini ta’kidlaydi. U “Hasset-Backed Securities” nomli haftalik hisobotida Federal Reserve tomonidan e’lon qilinadigan RMP hajmi har oyda 4.5 milliard dollargacha yetishi mumkinligini, bu esa hozirgi bozor kutishlaridan ancha yuqori ekanini qayd etdi.

Cabana bu raqamning tarkibini batafsil tahlil qildi: Federal Reserve har oyda kamida 2 milliard dollar xarid qilishi kerak, bu uning majburiyatlarining tabiiy o‘sishini qoplash uchun, bundan tashqari, avvalgi “haddan tashqari balans qisqarishi” natijasida yo‘qotilgan zaxiralarni tiklash uchun yana 2.5 milliard dollar xarid qilinishi kerak. U bu hajmdagi obligatsiyalar xaridi kamida 6 oy davom etishini kutmoqda. Ushbu bayonot Federal Reserve’ning ijro etish ko‘rsatmalarida kutilmoqda va New York Federal Reserve veb-sayti orqali operatsiya hajmi va chastotasi haqida batafsil ma’lumot beriladi, xaridlar asosan Treasury bills bozoriga qaratiladi.

Wallstreet Insights’ning avvalgi maqolasiga ko‘ra, 2022-yilda balans hisobi deyarli 9 trillion dollarga yetganidan so‘ng, Federal Reserve’ning kvantitativ qisqarish siyosati uning hajmini taxminan 2.4 trillion dollarga qisqartirdi, bu jarayon moliyaviy tizimdan likvidlikni samarali ravishda olib chiqdi. Biroq, QT to‘xtatilgan bo‘lsa ham, likvidlik tanqisligi alomatlari hanuz aniq.

Eng aniq signal repo bozoridan kelmoqda. Moliyaviy tizimning qisqa muddatli moliyalashtirish markazi sifatida, repo bozorining bir kechalik referens foiz stavkalari, masalan, SOFR va TGCR, so‘nggi oylarda tez-tez va keskin ravishda Federal Reserve siyosiy foiz stavkalari koridorining yuqori chegarasidan oshib ketmoqda. Bu bank tizimidagi zaxiralar darajasi “mo‘l-ko‘l”dan “yetarli”ga, va yana “kam”ga o‘tish xavfi borligini ko‘rsatadi. Repo bozorining tizimli ahamiyatini hisobga olgan holda, bu holat Federal Reserve uchun uzoq muddat davomida qabul qilib bo‘lmaydigan holat sifatida qaraladi, chunki bu pul-kredit siyosati uzatish samaradorligini zaiflashtirishi mumkin.

Shu fon ostida, Federal Reserve amaldorlarining so‘nggi bayonotlari ham tezkor harakat zarurligini ko‘rsatmoqda. New York Federal Reserve raisi John Williams “tez orada biz mo‘l-ko‘l zaxira darajasiga yetamiz deb kutyapmiz” degan edi, Dallas Federal Reserve raisi Lorie Logan esa “tez orada balans hisobi o‘sishini tiklash maqsadga muvofiq” deb ta’kidladi. Cabana bu “tez orada” (will not be long) iborasini dekabr oyidagi FOMC yig‘ilishiga ishora deb talqin qiladi.

Yil oxiri tebranishlarini yumshatishga qaratilgan yordamchi vositalar

Uzoq muddatli obligatsiyalar xarididan tashqari, yil oxiridagi likvidlik tebranishlariga qarshi kurashish uchun, Bank of America Federal Reserve 1-2 haftalik muddatli repo operatsiyalarini (term repo operations) e’lon qilishini kutmoqda. Cabana bu operatsiyalar narxi doimiy repo imkoniyati (SRF) foiz stavkasiga teng yoki undan 5 bazaviy punkt yuqori bo‘lishi mumkinligini, bu yil oxiri moliyalashtirish bozoridagi risklarni kamaytirishga qaratilganini ta’kidladi.

Foiz stavkalarini boshqarish borasida, mijozlar zaxira balanslari foiz stavkasini (IOR) pasaytirish ehtimoli haqida so‘ragan bo‘lsa-da, Cabana faqat IOR’ni pasaytirish “hech qanday muammoni hal qilmaydi” deb hisoblaydi, chunki Silicon Valley Bank (SVB) banki qulaganidan so‘ng, banklar odatda yuqoriroq naqd pul zaxirasini ushlab turishga intilmoqda. U, ehtimol, IOR va SRF foiz stavkalari birgalikda 5 bazaviy punktga pasaytirilishi mumkinligini, ammo bu asosiy ssenariy emasligini aytadi.

Ushbu yig‘ilishning yana bir muhim fon omili Federal Reserve’da kutilayotgan kadrlar o‘zgarishidir. Hozirda bozor Kevin Hassett’ni Federal Reserve’ning keyingi raisi lavozimiga asosiy nomzod sifatida ko‘rmoqda. Cabana ta’kidlaydiki, yangi rais nomi aniqlangach, bozor o‘rta muddatli siyosat yo‘nalishini ko‘proq yangi rahbar ko‘rsatmalariga asoslanib baholaydi.

UBS ham balans hisobi kengaytmasi qaytishini qo‘llab-quvvatlaydi. UBS savdo va sotuv bo‘limi ta’kidlaydiki, Federal Reserve Treasury bills xaridi orqali aktivlar muddatini qisqartirishi va shu bilan davlat obligatsiyalari bozorining o‘rtacha muddatiga yaxshiroq moslashishi mumkin. Bu operatsiya RMP yoki quantitative easing (QE) deb atalishidan qat’i nazar, uning asosiy maqsadi aniq: to‘g‘ridan-to‘g‘ri likvidlik kiritish orqali, siyosiy va iqtisodiy muhit o‘zgarayotgan muhim davrda, moliyaviy bozorlarning barqaror ishlashini ta’minlash.