Anchored, But Under Strain

Ijrochi Xulosa

• Bitcoin strukturaviy jihatdan zaif diapazonda qolmoqda, bu esa oshib borayotgan amalga oshirilmagan yo‘qotishlar, yuqori darajadagi amalga oshirilgan yo‘qotishlar va uzoq muddatli egalarning katta foyda olish bosimi bilan bog‘liq. Shunga qaramay, sabrli talab narxni True Market Mean dan yuqorida ushlab turmoqda.
• Bozor asosiy chegaralarni, xususan 0.75 kvantil va STH Cost Basis ni qayta egallay olmasligi, yaqinda yuqoridan sotib olganlar va tajribali egalardan doimiy sotuv bosimini aks ettiradi. Agar sotuvchilar charchashi yuzaga kelsa, qisqa muddatda ushbu darajalar qayta sinovdan o‘tishi mumkin.
• Off-chain ko‘rsatkichlar zaifligicha qolmoqda. ETF oqimlari salbiy, spot likvidligi past, va fyuchers pozitsiyalari spekulyativ ishonchning kamligini ko‘rsatmoqda, bu esa narxni makro katalizatorlarga nisbatan sezgirroq qiladi.
• Opsion bozorlarida himoyaviy pozitsiyalar kuzatilmoqda: treyderlar qisqa muddatli IV ni sotib olishmoqda, ikkala qanotni ham yig‘ishmoqda va pastga qarab himoya talabini doimiy ko‘rsatishmoqda. Yuzada qisqa muddatli ehtiyotkorlik, lekin uzoq muddatlarda ko‘proq muvozanatli kayfiyat mavjud.
• Yilning so‘nggi muhim katalizatori sifatida FOMC yig‘ilishi bilan, kutilayotgan volatilite dekabr oxiriga qadar pasayishi kutilmoqda. Bozor yo‘nalishi likvidlik yaxshilanishi va sotuvchilar orqaga chekinishiga yoki hozirgi vaqtga bog‘liq bearish bosim davom etishiga bog‘liq.

On-Chain Tahlillar

Bitcoin haftani hali ham strukturaviy jihatdan zaif diapazonda boshladi, bu STH-Cost Basis $102.7k va True Market Mean $81.3k bilan chegaralangan. O‘tgan haftada biz on-chain sharoitlarning zaiflashayotganini, talabning kamayishini va ehtiyotkor derivativlar landshaftini ta’kidlagan edik, bu birgalikda 2022 yil boshidagi holatni eslatadi.

Narx True Market Mean dan biroz yuqorida ushlab turilgan bo‘lsa-da, amalga oshirilmagan yo‘qotishlar kengayishda davom etmoqda, amalga oshirilgan yo‘qotishlar oshmoqda va uzoq muddatli investorlar tomonidan xarajatlar yuqori darajada qolmoqda. Qayta egallanishi kerak bo‘lgan asosiy yuqori chegaralar $95k dagi 0.75 cost-basis kvantili, undan so‘ng STH-Cost Basis. Shu vaqtgacha, True Market Mean eng ehtimoliy pastki shakllanish zonasi bo‘lib qoladi, yangi makro zarba bo‘lmasa.

Live Chart

Vaqt Bullar Foydasiga Ishlamayapti

Yengil bearish fazada qolish, mo‘’tadil kapital oqimlari va yuqoridan sotib olganlar tomonidan doimiy sotuv bosimi o‘rtasidagi ziddiyatni aks ettiradi. Bozor zaif, lekin chegaralangan diapazonda ushlab turilayotgan bir paytda, vaqt salbiy kuchga aylanadi, bu esa amalga oshirilmagan yo‘qotishlarni investorlar uchun bardosh berishni qiyinlashtiradi va yo‘qotishlarni amalga oshirish ehtimolini oshiradi.

Relative Unrealized Loss (30D-SMA) deyarli ikki yil davomida 2% dan past bo‘lgandan so‘ng 4.4% ga ko‘tarildi, bu esa eyforik fazadan yuqori stress va noaniqlik fazasiga o‘tishni bildiradi. Hozirgi ikkilanma ushbu diapazonga xos bo‘lib, uni hal qilish uchun ishonchni qayta tiklash uchun yangi likvidlik va talab to‘lqini zarur.

Live Chart

Yo‘qotishlar O‘smoqda

Ushbu vaqtga bog‘liq bosim xarajatlar xatti-harakatida ham yaqqol ko‘rinmoqda. Bitcoin 22-noyabr pastidan taxminan $92.7k gacha tiklangan bo‘lsa-da, 30D-SMA Entity-Adjusted Realized Loss o‘sishda davom etib, kuniga $555 millionga yetdi, bu FTX qulashidan beri eng yuqori daraja.

Mo‘’tadil narx tiklanishi davrida bunday yuqori yo‘qotishlarni amalga oshirish, yuqoridan sotib olganlar orasida kuchayib borayotgan umidsizlikni aks ettiradi, ular kuchayish paytida kapitulyatsiya qilmoqda, tiklanishni ushlab turmayapti.

Live Chart

Qaytishni To‘xtatayotgan Omillar

O‘sib borayotgan amalga oshirilgan yo‘qotishlar tiklanishni yanada mustahkamlamoqda, ayniqsa ular tajribali investorlar tomonidan amalga oshirilgan foyda bilan birga kelmoqda. Yaqinda bo‘lgan tiklanish davrida, >1 yil egalari o‘zlarining amalga oshirilgan foydasini (30D-SMA) kuniga $1B dan yuqoriga ko‘tarib, yangi ATH — $1.3B dan oshdi. Ushbu ikki kuch — yuqoridan sotib olganlar tomonidan vaqtga bog‘liq kapitulyatsiya va uzoq muddatli egalarning katta foyda olishlari — bozor STH-Cost Basis ni qayta egallashda qiynalayotganining asosiy sabablaridan.

Shunga qaramay, bu sezilarli sotuv bosimiga qaramasdan, narx barqarorlashdi va hatto biroz True Market Mean dan yuqoriga tiklandi, bu esa taqsimotni o‘zlashtirayotgan sabrli talab mavjudligini ko‘rsatadi. Qisqa muddatda, agar sotuvchilar charchashi boshlansa, ushbu asosiy xarid bosimi 0.75 kvantil (~$95k) va ehtimol STH-Cost Basis ni qayta sinovdan o‘tkazishi mumkin.

Live Chart

Off-Chain Tahlillar

ETF Muammolari

Spot bozorlariga o‘tsak, AQSh Bitcoin ETFlari yana bir sokin hafta o‘tkazdi, 3 kunlik o‘rtacha sof oqim doimiy ravishda noldan past bo‘lib qoldi. Bu noyabr oxirida boshlangan sovish tendensiyasini davom ettiradi va yil boshida narx o‘sishini qo‘llab-quvvatlagan kuchli oqim rejimidan aniq chekinishni bildiradi. Bir nechta yirik emitentlar bo‘yicha qaytarib olishlar barqaror bo‘lib, institutsional ajratuvchilar orasida xavfga nisbatan ehtiyotkorlik kuchayganini ko‘rsatmoqda, chunki kengroq bozor sharoiti noaniq bo‘lib qolmoqda.

Natijada, spot bozorida talab buferi ingichka bo‘lib, darhol xarid tomoni qo‘llab-quvvatlovi kamaymoqda va narx makro katalizatorlar va volatilite zarbalariga nisbatan himoyasizroq bo‘lib qolmoqda.

Live Chart

Likvidlik Pastligicha Qolmoqda

ETF oqimlarining yumshashiga parallel ravishda, Bitcoin spot nisbiy hajmi ham 30 kunlik diapazonining pastki chegarasiga yaqin turibdi. Savdo faolligi noyabr va dekabr oylarida zaiflashdi, bu narx pasayishini aks ettiradi va bozor ishtirokining orqaga chekinishini bildiradi. Hajmning qisqarishi butun bozor bo‘ylab himoyaviy pozitsiyalarning ko‘payishini ko‘rsatadi, bu esa volatilite yoki yo‘nalishli harakatlarni ushlab turish uchun likvidlikka asoslangan oqimlarning kamayganini bildiradi.

Spot bozorlar jim bo‘lib turgan bir paytda, e’tibor endi yaqinlashib kelayotgan FOMC yig‘ilishiga qaratilgan, bu siyosat ohangiga qarab ishtirokni yangilash uchun katalizator bo‘lishi mumkin.

Live Chart

Fyuchers Bozorida Faollik Past

Ushbu past ishtirok mavzusini davom ettirib, fyuchers bozorlarida ham leverajga qiziqish cheklangan, Open Interest sezilarli darajada tiklana olmadi va funding stavkalari deyarli neytral darajada qoldi. Ushbu dinamikalar derivativlar muhitining ishonchdan ko‘ra ehtiyotkorlik bilan belgilanayotganini ko‘rsatadi.

Perpetual bozorlar bo‘ylab funding hafta davomida nol atrofida yoki biroz salbiy bo‘lib turdi, bu esa spekulyativ long pozitsiyalarning orqaga chekinishini tasdiqlaydi. Treyderlar muvozanatli yoki himoyaviy pozitsiyada qolmoqda, leveraj orqali yo‘nalishli bosim deyarli yo‘q.

Derivativlar faolligi past bo‘lsa, narx aniqlanishi asosan spot oqimlar va makro katalizatorlarga bog‘liq bo‘ladi, spekulyativ kengayish emas.

Live Chart

IV Qisqa Muddatda Ko‘tarildi

Opsion bozoriga o‘tsak, Bitcoin spot harakati sust bo‘lsa-da, qisqa muddatli implied volatility keskin o‘sdi, chunki treyderlar katta harakat uchun pozitsiya olishmoqda. Interpolated Implied Volatility, IV ni ro‘yxatdagi strike lardan ko‘ra belgilangan delta bo‘yicha baholaydi, bu esa risk qanday narxlanayotganini aniqroq ko‘rsatadi.

20-Delta CALL da, bir haftalik tenor o‘tgan haftaga nisbatan taxminan o‘n vol punktga ko‘tarildi, uzoq muddatli muddati esa deyarli o‘zgarmadi. Xuddi shu naqsh 20-Delta PUT da ham kuzatiladi, qisqa muddatli pastga IV ko‘tarilib, uzoq muddatli muddati jim bo‘lib qolmoqda.

Umuman olganda, treyderlar aynan stress kutayotgan joyda volatilite yig‘ishmoqda, 10-dekabr FOMC yig‘ilishidan oldin konveksiyani sotib olishni afzal ko‘rishmoqda.

Live Chart Live Chart

Pastga Himoya Talabi Qaytdi

Qisqa muddatli volatilitening o‘sishini to‘ldirib, pastga himoya yana premiumga chiqdi. 25-delta skew, ya’ni bir xil delta dagi put va call lar nisbiy narxini o‘lchaydi, bir haftalik tenorida taxminan 11 foizga ko‘tarildi, bu esa FOMC yig‘ilishidan oldin qisqa muddatli pastga sug‘urta talabining oshganini ko‘rsatadi.

Skew barcha muddatlar bo‘ylab zich joylashgan, 10.3 foizdan 13.6 foizgacha. Ushbu siqilish put himoyasiga bo‘lgan afzallik butun curve bo‘ylab keng tarqalganini, ya’ni faqat qisqa muddatli stress emas, balki doimiy hedging kayfiyatini aks ettiradi.

Live Chart

Skew Indeksi Boshqa Kayfiyatni Ko‘rsatmoqda

Opsion manzarasiga yana bir qatlam qo‘shib, skew indeksi 25-delta skew ga nisbatan yanada nozik signal beradi. U past-delta opsionlarga og‘irlik berilganligi sababli, butun pastga qanot bo‘ylab narxlarni qamrab oladi. Bir haftalik va bir oylik ko‘rsatkichlar put hududida, uch oylik va olti oylik qiymatlar esa, taxminan 2.2 foiz va 6.7 foiz, call hududida, chunki indeks call minus put sifatida hisoblanadi.

Bu sezilarli tafovutni yuzaga keltiradi: 25-delta skew barcha muddatlarda bearish, uzoq muddatli skew indeks esa yuqoriga harakat uchun variance ko‘proq narxlanayotganini ko‘rsatadi. Aslida, treyderlar uzoq muddatli tenorlar uchun chuqur OTM pastga himoyani sotib olishmayapti, garchi o‘rta-delta putlar qo‘llab-quvvatlansa ham. Yuza qisqa muddatli ehtiyotkorlikni, lekin uzoq muddatda ko‘proq muvozanatli yoki yengil bullish kayfiyatni ko‘rsatadi, bu kriptoda odatiy holat, ishtirokchilar ko‘pincha asimmetrik yuqoriga harakat uchun uzoq OTM call larni ushlab turishadi.

Live Chart

Volatilite Yig‘ilishi

Opsion manzarasini yakunlab, haftalik oqim ma’lumotlari aniq naqshni tasdiqlaydi: treyderlar volatiliteni sotib olishmoqda, sotishmayapti. Sotib olingan premyumlar umumiy nominal oqimda ustunlik qiladi, putlar biroz ustun. Bu yo‘nalishli kayfiyat emas, balki volatilite yig‘ish rejimini aks ettiradi. Treyderlar ikkala qanotni ham sotib olayotganida, bu hedging va konveksiya izlash xatti-harakatini bildiradi, kayfiyatga asoslangan spekulyatsiya emas.

O‘sib borayotgan implied volatility va pastga og‘ishgan skew bilan birga, oqim profili bozor ishtirokchilari volatilite hodisasiga, pastga og‘ish bilan tayyorlanayotganini ko‘rsatadi.

Live Chart

FOMC dan So‘ng

Kelajakka nazar tashlasak, implied volatility allaqachon pasayishni boshladi va tarixan, yilning so‘nggi muhim makro hodisasi o‘tgach, IV yanada siqiladi. 10-dekabr FOMC yig‘ilishi so‘nggi muhim katalizator bo‘lib xizmat qilmoqda, bozor past likvidli, mean-reverting muhitga o‘tishga tayyorlanmoqda.

E’lon qilingandan so‘ng, gamma sotuvchilar odatda bozorga qaytadi, IV pasayishini yil oxirigacha tezlashtiradi. Agar hawkish syurpriz yoki muhim yo‘nalish o‘zgarishi bo‘lmasa, eng oson yo‘l implied volatility pasayishi va dekabr oxirigacha silliq yuzaga olib boradi.

Live Chart

Xulosa

Bitcoin hali ham strukturaviy jihatdan zaif muhitda savdo qilmoqda, bu yerda oshib borayotgan amalga oshirilmagan yo‘qotishlar, yuqori amalga oshirilgan yo‘qotishlar va uzoq muddatli egalarning katta foyda olishlari narx harakatini mustahkamlab turibdi. Ushbu doimiy sotuv bosimiga qaramasdan, talab yetarlicha barqaror bo‘lib, narxni True Market Mean dan yuqorida ushlab turmoqda, bu esa sabrli xaridorlar hali ham taqsimotni o‘zlashtirayotganini ko‘rsatadi. Agar sotuvchilar charchashi boshlansa, qisqa muddatda 0.75 kvantil yoki hatto STH Cost Basis ga qisqa muddatli harakat mumkin.

Off-chain sharoitlar ham ehtiyotkor kayfiyatni aks ettiradi. ETF oqimlari salbiy, spot likvidligi past, fyuchers bozorlarida spekulyativ ishtirok yo‘q. Opsion bozorlarida himoyaviy pozitsiya mustahkamlanmoqda: treyderlar volatiliteni yig‘ishmoqda, qisqa muddatli pastga himoya sotib olishmoqda va FOMC yig‘ilishidan oldin qisqa muddatli volatilite hodisasi uchun pozitsiya olishmoqda.

Umuman olganda, bozor strukturasi zaif, lekin barqaror diapazonni ko‘rsatadi, sabrli talab bilan ushlab turilmoqda, lekin doimiy sotuv bosimi bilan cheklangan. Qisqa muddatli yo‘l likvidlik yaxshilanishi va sotuvchilar orqaga chekinishiga bog‘liq, uzoq muddatli istiqbol esa bozor asosiy cost-basis chegaralarini qayta egallay olishi va ushbu vaqtga bog‘liq, psixologik jihatdan og‘ir fazadan chiqib keta olishiga bog‘liq.