AQSh Federal Reserve foiz stavkalarini pasaytirgan tunda, haqiqiy kurash esa Trumpning "pul hokimiyatini qo‘lga olish" harakati bo‘ldi

Bugun kechqurun, Federal Reserve’ning bu yilgi eng ko‘p e’tibor qaratilgan foiz stavkasini pasaytirish qarori kutilmoqda.

Bozor deyarli aniq foiz stavkasining pasaytirilishiga pul tikmoqda. Ammo kelgusi bir necha oyda xavfli aktivlar narxiga haqiqiy ta’sir ko‘rsatadigan narsa, yana 25 bazaviy punkt pasayish emas, balki yanada muhim o‘zgaruvchi: Federal Reserve bozorlarga likvidlikni qayta kiritadimi yoki yo‘qmi.

Shuning uchun bu safar, Wall Street diqqatini foiz stavkalariga emas, balki balans hisobiga qaratmoqda.

JPMorgan, Vanguard, PineBridge kabi institutlarning prognozlariga ko‘ra, Federal Reserve shu hafta e’lon qilishi mumkin: kelasi yil yanvardan boshlab har oyda 4.5 milliard dollar miqdorida qisqa muddatli obligatsiyalarni sotib olish rejasini boshlaydi, bu esa yangi “rezervlarni boshqarish operatsiyasi” sifatida ko‘riladi. Boshqacha aytganda, bu Federal Reserve “bilvosita balans kengaytirish” davrini yashirincha qayta boshlayotganini anglatadi va bozorni foiz stavkasi pasayishidan oldin likvidlikni yumshatishga olib keladi.

Lekin bozorda haqiqiy xavotir uyg‘otayotgan narsa, bu voqea yuz berayotgan fon — AQSh misli ko‘rilmagan pul siyosati kuchi qayta taqsimlanish bosqichiga kirib bormoqda.

Trump Federal Reserve’ni hamma kutganidan ancha tez, chuqur va tubdan boshqarib olmoqda. Faqat raisni almashtirish emas, balki pul tizimi kuch chegaralarini qayta belgilash, uzoq muddatli foiz stavkalari, likvidlik va balans hisobini Federal Reserve’dan Moliya vazirligiga qaytarib olish. O‘tgan o‘n yilliklarda “institutsional temir qonun” deb qaralgan markaziy bank mustaqilligi asta-sekin zaiflashmoqda.

Shu sababli, Federal Reserve foiz stavkasi pasayishi kutilyotganidan tortib ETF’lar kapital harakati, MicroStrategy va Tom Lee’ning qarama-qarshi pozitsiyalari va boshqa ko‘plab voqealar aslida bitta asosiy mantiqqa jamlanmoqda: AQSh “moliya boshqaruvchisi bo‘lgan pul davri”ga kirib bormoqda.

Bu esa kripto bozoriga qanday ta’sir qilishi mumkin?

MicroStrategy harakatga o‘tdi

So‘nggi ikki hafta davomida butun bozor deyarli bitta savolni muhokama qilmoqda: MicroStrategy bu pasayishni ko‘tara oladimi? Ayirmachilar kompaniyaning “qulash jarayonini” turli ssenariylar asosida modellashtirishdi.

Lekin Saylor bunday o‘ylamaydi.

O‘tgan hafta MicroStrategy taxminan 963 million dollarlik bitcoin sotib oldi, aniqrog‘i, 10,624 dona BTC. Bu so‘nggi oylardagi eng katta xarid bo‘ldi, hatto so‘nggi uch oy ichidagi jami xarididan ham ko‘proq.

Shuni bilish kerakki, bozor ilgari MicroStrategy’ning mNAV qiymati 1 ga yaqinlashganda, kompaniya tizimli xavfdan qochish uchun majburan bitcoin sotadimi, deb taxmin qilgan edi. Natijada narx deyarli 1 ga yetganda, u sotmadi, aksincha, katta miqdorda yana sotib oldi.

Shu bilan birga, ETH lagerida ham xuddi shunday qarama-qarshi harakat yuz berdi. Tom Lee’ga tegishli BitMine, ETH narxi keskin tushib, kompaniya kapitalizatsiyasi 60% ga qisqargan bo‘lsa ham, ATM orqali doimiy ravishda pul yig‘ishda davom etdi va o‘tgan hafta birdaniga 429 million dollarlik ETH sotib olib, portfelini 1.2 milliard dollarga yetkazdi.

BMNR aksiyalari eng yuqori nuqtadan 60% dan ko‘proq pasaygan bo‘lsa ham, jamoa ATM (qo‘shimcha aksiyalar chiqarish mexanizmi) orqali doimiy ravishda pul yig‘ishda va sotib olishda davom etmoqda.

CoinDesk tahlilchisi James Van Straten X’da yanada ochiq aytdi: “MSTR bir haftada 1 milliard dollar yig‘a oladi, 2020 yilda esa xuddi shu miqdorni to‘rt oyda yig‘gan edi. Eksponentsial trend davom etmoqda.”

Agar bozor kapitalizatsiyasi ta’sirini hisobga olsak, Tom Lee’ning harakati Saylor’nikidan ham “og‘irroq”. BTC — ETH kapitalizatsiyasidan besh baravar katta, shuning uchun Tom Lee’ning 429 million dollarlik xaridi, Saylor’ning 1 milliard dollarlik BTC xaridining “ikki barobar ta’siri”ga teng.

Shu sababli ETH/BTC nisbati o‘sishni boshladi va uch oylik pasayish trendidan chiqdi. Tarixda bu ko‘p marta takrorlangan: ETH birinchi bo‘lib jonlansa, bozor qisqa, lekin kuchli “altcoin rebound oynasi”ga kiradi.

BitMine hozirda 1 milliard dollar naqd pulga ega, ETH’ning pasayish oralig‘i esa xarajatlarni sezilarli darajada pasaytirish uchun eng yaxshi joy. Bozor umumiy likvidlik tanqisligida bo‘lsa ham, doimiy xarid qila oladigan institutlar narx tuzilmasining bir qismiga aylanadi.

ETF’lar chiqib ketmayapti, balki arbitrajchilar vaqtincha chekinmoqda

Yuzaki qaraganda, so‘nggi ikki oyda bitcoin ETF’laridan deyarli 4 milliard dollar chiqib ketdi, narx 125 mingdan 80 minggacha tushdi va bozor tezda xulosa chiqardi: institutlar chiqib ketmoqda, ETF investorlar vahimada, bull market tuzilmasi buzildi.

Lekin Amberdata butunlay boshqacha izoh berdi.

Bu chiqimlar “qiymat investorlari qochdi” emas, balki “leverage arbitraj fondlari majburan pozitsiyalarini yopdi”. Asosiy sabab, “basis trade” deb ataladigan strukturalangan arbitraj strategiyasi buzildi. Fondlar “spot sotib olish/fyuchers sotish” orqali barqaror farqdan foyda ko‘rardi, lekin oktabrdan boshlab yillik farq 6.6% dan 4.4% ga tushdi, 93% vaqt foyda-zarar nuqtasidan past bo‘ldi, arbitraj zararli bo‘lib qoldi va strategiya majburan yopildi.

Shu sababli ETF sotish + fyuchersni yopish “ikki tomonlama harakat” yuz berdi.

An’anaviy ta’rifda, taslim bo‘lib sotish ketma-ket pasayishdan keyingi ekstremal hissiy muhitda yuz beradi, bozor vahimasi cho‘qqiga chiqadi, investorlar stop-loss qilishga harakat qilmaydi, balki barcha pozitsiyalaridan voz kechadi. Uning tipik belgilariga: deyarli barcha emitentlar katta miqdorda sotib olish, savdo hajmi oshishi, sotuvchilar narxga qaramay sotishi va ekstremal hissiy ko‘rsatkichlar kiradi. Ammo bu safargi ETF chiqimi bunday modelga mos kelmaydi. Umumiy chiqim bo‘lsa-da, kapital yo‘nalishi bir xil emas: masalan, Fidelity’ning FBTC butun davr mobaynida doimiy kirimga ega bo‘ldi, BlackRock’ning IBIT esa eng kuchli chiqim bosqichida ham yangi kapital qabul qildi. Bu shuni ko‘rsatadiki, haqiqiy chiqib ketayotganlar faqat bir nechta emitentlar, butun institutlar emas.

Yana bir muhim dalil chiqimlarning taqsimotida. 1-oktabrdan 26-noyabrgacha bo‘lgan 53 kun ichida Grayscale fondlari 900 million dollardan ortiq sotib olishni tashkil etdi, bu jami chiqimning 53% ini tashkil qiladi; 21Shares va Grayscale Mini esa deyarli 90% ni tashkil etdi. Taqqoslash uchun, BlackRock va Fidelity — bozorning eng tipik institutlari — umumiy kirimga ega. Bu haqiqiy “vahimali institut chiqimi” emas, balki “qisman voqea”ga o‘xshaydi.

Xo‘sh, qaysi institutlar sotmoqda? Javob: basis arbitraj qiladigan yirik fondlar.

Basis trade mohiyatan yo‘nalishsiz arbitraj tuzilmasi: fond spot bitcoin (yoki ETF ulushi) sotib oladi, bir vaqtning o‘zida fyuchers sotadi va spot-fyuchers farqidan (contango yield) foyda ko‘radi. Bu past xavfli, past o‘zgaruvchan strategiya bo‘lib, fyuchers narxi spotdan yuqori va farq barqaror bo‘lsa, ko‘plab institutlarni jalb qiladi. Ammo bu model bitta shartga bog‘liq: fyuchers narxi doim spotdan yuqori bo‘lishi va farq barqaror bo‘lishi kerak. Oktabrdan boshlab bu shart yo‘qoldi.

Amberdata statistikalariga ko‘ra, 30 kunlik yillik farq 6.63% dan 4.46% ga qisqardi, 93% savdo kunlari arbitraj uchun zarur bo‘lgan 5% foyda-zarar nuqtasidan past bo‘ldi. Bu shuni anglatadiki, bu turdagi savdo endi foyda bermaydi, hatto zarar keltira boshladi, fondlar chiqishga majbur bo‘ldi. Farqning tez pasayishi arbitrajchilarni “tizimli pozitsiyani yopish”ga olib keldi: ular ETF pozitsiyalarini sotishi, bir vaqtning o‘zida ilgari sotilgan fyucherslarni yopishi kerak edi.

Bozor ma’lumotlaridan bu jarayon aniq ko‘rinadi. Bitcoin perpetual kontraktlarining ochiq pozitsiyasi shu davrda 37.7% ga kamaydi, jami 4.2 milliard dollardan ortiq qisqardi, farq o‘zgarishi bilan korrelyatsiya koeffitsienti 0.878 bo‘ldi, deyarli bir vaqtda harakat. Bu “ETF sotish + short pozitsiyani yopish” kombinatsiyasi basis trade chiqishining tipik yo‘li; ETF chiqimining keskin oshishi narx vahimasi emas, balki arbitraj mexanizmining buzilishi natijasidir.

Boshqacha aytganda, so‘nggi ikki oyda ETF chiqimi “leverage bilan arbitraj qiluvchilarning likvidatsiyasi”ga o‘xshaydi, “uzoq muddatli institutlar chiqimi” emas. Bu yuqori darajada professional, strukturalangan savdo buzilishi, bozor hissiyotining buzilishi emas.

Yana bir muhim jihat: bu arbitrajchilar tozalangach, qolgan kapital tuzilmasi sog‘lomlashdi. Hozirda ETF pozitsiyasi taxminan 1.43 million bitcoin darajasida, ulushlarning aksariyati portfel institutlardan, qisqa muddatli arbitraj kapitalidan emas. Arbitrajchilar leverage hedgingi olib tashlangach, bozor umumiy leverage darajasi pasaydi, o‘zgaruvchanlik manbalari kamaydi, narx harakati “haqiqiy xarid va sotuv kuchi” bilan boshqariladi, majburiy texnik harakatlar emas.

Amberdata tadqiqot rahbari Marshall buni “bozorni qayta sozlash” deb ta’riflaydi: arbitrajchilar chiqib ketgach, ETF’ga yangi kapital yo‘nalishli va uzoq muddatli bo‘ladi, bozor struktural shovqini kamayadi, keyingi trend haqiqiy talabni aks ettiradi. Bu shuni anglatadiki, yuzaki qaraganda 4 milliard dollar chiqim bo‘lsa ham, bozor uchun bu yomon emas. Aksincha, bu keyingi sog‘lom o‘sish uchun asos bo‘lishi mumkin.

Agar Saylor, Tom Lee va ETF kapitali mikro darajadagi kayfiyatni ko‘rsatsa, makro darajada yanada chuqur va kuchli o‘zgarishlar yuz bermoqda. Yaqinlashib kelayotgan Rojdestvo rallysi bo‘ladimi? Javob topish uchun makro darajaga yana bir bor qarashimiz kerak.

Trump pul tizimini “boshqarishga” olmoqda

O‘tgan o‘n yilliklarda Federal Reserve mustaqilligi “institutsional temir qonun” deb qaraldi. Pul siyosati markaziy bankka tegishli, Oq uyga emas.

Lekin Trump bunga rozi emas.

Ko‘proq dalillar shuni ko‘rsatadiki, Trump jamoasi Federal Reserve’ni bozor kutganidan ancha tez va tubdan boshqarib olmoqda. Faqat ramziy “hawkish rais”ni almashtirish emas, balki Federal Reserve va Moliya vazirligi o‘rtasidagi kuch taqsimotini to‘liq qayta yozish, balans mexanizmini o‘zgartirish, foiz stavkasi egri chizig‘ini narxlash usulini qayta belgilash.

Trump butun pul tizimini qayta qurishga harakat qilmoqda.

New York Federal Reserve sobiq trading desk rahbari Joseph Wang (Federal Reserve operatsion tizimini uzoq yillar o‘rgangan) ham aniq ogohlantirgan: “Bozor Trump’ning Federal Reserve’ni boshqarish istagini ancha past baholamoqda, bu o‘zgarish bozorni yuqori xavf va yuqori o‘zgaruvchanlik bosqichiga olib kirishi mumkin.”

Kadrlar siyosati, siyosat yo‘nalishi va texnik tafsilotlarda juda aniq izlar ko‘rinmoqda.

Eng aniq dalil kadrlar tayinlovidan. Trump lageri bir nechta muhim shaxslarni asosiy lavozimlarga tayinladi, jumladan Kevin Hassett (sobiq Oq uy iqtisodiy maslahatchisi), James Bessent (Moliya vazirligining muhim qaror qabul qiluvchisi), Dino Miran (moliya siyosati eksperti) va Kevin Warsh (Federal Reserve sobiq a’zosi). Ularning umumiy xususiyati: ular an’anaviy “markaziy bankchilar” emas, markaziy bank mustaqilligini qo‘llab-quvvatlamaydi. Ularning maqsadi aniq: Federal Reserve’ning foiz stavkalari, uzoq muddatli kapital qiymati va tizim likvidligi ustidan monopoliyasini zaiflashtirish, ko‘proq pul siyosati kuchini Moliya vazirligiga qaytarish.

Eng ramziy jihati: ko‘pchilik Federal Reserve raisligiga eng munosib deb hisoblagan Bessent oxir-oqibat Moliya vazirligida qolishni tanladi. Sababi oddiy: yangi kuch tuzilmasida Moliya vazirligi Federal Reserve raisidan ko‘ra ko‘proq o‘yin qoidalarini belgilaydi.

Yana bir muhim iz — muddatli spread o‘zgarishi.

Oddiy investorlar uchun bu ko‘rsatkich biroz notanish bo‘lishi mumkin, lekin bu “uzoq muddatli foiz stavkalarini kim boshqarayotganini” aniqlashning eng to‘g‘ri signali. Yaqinda, 12 oylik AQSh obligatsiyalari va 10 yillik obligatsiyalar o‘rtasidagi farq yana yuqori bosqichga chiqdi, bu safargi o‘sish iqtisodiy o‘sish yoki inflyatsiya emas, balki bozor qayta baholamoqda: kelajakda uzoq muddatli foiz stavkalarini Federal Reserve emas, Moliya vazirligi belgilashi mumkin.

10 yillik va 12 oylik obligatsiyalar daromadliligi pasayishda davom etmoqda, bu esa bozor Federal Reserve foiz stavkasini pasaytirishiga va bu jarayon oldindan kutilganidan tez va ko‘proq bo‘lishiga kuchli pul tikayotganini anglatadi

SOFR (overnight financing rate) sentabrda keskin tushib ketdi, bu AQSh pul bozori foiz stavkalari to‘satdan qulaganini, Federal Reserve siyosiy foiz stavkalari tizimida sezilarli yumshash signali borligini anglatadi

Boshida spread o‘sishi bozor Trump prezident bo‘lgach iqtisodiyot “qizib ketadi” deb o‘ylagani uchun edi; keyin bojlar va keng ko‘lamli fiskal rag‘bat bozorga singib ketgach, spread tezda pasaydi. Hozir spread yana o‘smoqda, bu o‘sish endi o‘sish kutishlari emas, balki Hassett—Bessent tizimiga noaniqlik: agar kelajakda Moliya vazirligi qarz muddatini o‘zgartirish, qisqa muddatli obligatsiyalar chiqarishni ko‘paytirish, uzoq muddatlilarni qisqartirish orqali daromadlilik egri chizig‘ini boshqarsa, an’anaviy uzoq muddatli foiz stavkalarini baholash usuli butunlay ishlamaydi.

Yana bir yashirin, ammo muhim dalil balans hisob tizimida. Trump jamoasi amaldagi “yetarli rezerv tizimi”ni (Federal Reserve balans hisobini kengaytirib, bank tizimiga rezervlar beradi va moliyaviy tizimni markaziy bankga kuchli bog‘lab qo‘yadi) tez-tez tanqid qiladi. Lekin ular yaxshi bilishadiki: hozirgi rezervlar ancha tor, tizim barqarorligi uchun aksincha balans kengaytirish kerak.

Bu “balans kengaytirishga qarshi, lekin majburan kengaytirish” ziddiyati aslida strategiya. Ular shu bahonada Federal Reserve tizimiga shubha uyg‘otadi, ko‘proq pul siyosati kuchini Moliya vazirligiga o‘tkazishni targ‘ib qiladi. Boshqacha aytganda, ular darhol balansni qisqartirishni emas, balki “balans hisobidagi bahs”ni Federal Reserve institutsional mavqeini zaiflashtirish uchun vosita sifatida ishlatmoqchi.

Agar bu harakatlarni birlashtirsak, juda aniq yo‘nalish ko‘rinadi: muddatli spread qisqaradi, AQSh obligatsiyalari muddati qisqaradi, uzoq muddatli foiz stavkalari mustaqilligini yo‘qotadi; banklardan ko‘proq AQSh obligatsiyalarini ushlab turish talab qilinishi mumkin; hukumat moliyalashtirish agentliklari ipoteka obligatsiyalarini leverage bilan sotib olishga undalishi mumkin; Moliya vazirligi qisqa muddatli obligatsiyalar chiqarishni ko‘paytirib, butun daromadlilik tuzilmasiga ta’sir qilishi mumkin. Ilgari Federal Reserve belgilagan asosiy narxlar asta-sekin fiskal vositalar bilan almashtiriladi.

Buning natijasi shunday bo‘lishi mumkin: oltin uzoq muddatli o‘sish trendiga kiradi, aksiyalar tebranishdan so‘ng sekin o‘sish tuzilmasini saqlaydi, likvidlik fiskal kengayish va qayta sotib olish mexanizmi orqali asta-sekin yaxshilanadi. Bozor qisqa muddatda tartibsiz ko‘rinadi, lekin bu pul tizimi kuch chegaralari qayta chizilayotganining natijasi.

Kripto bozorini eng ko‘p qiziqtiradigan bitcoin esa, bu struktural o‘zgarish chekkasida joylashgan, eng to‘g‘ridan-to‘g‘ri foyda oluvchi emas va asosiy jang maydoni ham bo‘lmaydi. Ijobiy tomoni shundaki, likvidlik yaxshilanishi bitcoin narxini qo‘llab-quvvatlaydi; lekin uzoq muddatli, 1-2 yil ichidagi trend uchun u yana jamg‘arish bosqichidan o‘tishi, yangi pul tizimi aniq bo‘lishini kutishi kerak.

AQSh “markaziy bank boshqaruvi davri”dan “fiskal boshqaruv davri”ga o‘tmoqda.

Yangi tizimda uzoq muddatli foiz stavkalari endi Federal Reserve tomonidan belgilanmaydi, likvidlik ko‘proq Moliya vazirligidan keladi, markaziy bank mustaqilligi zaiflashadi, bozor o‘zgaruvchanligi oshadi va xavfli aktivlar butunlay boshqacha narxlash tizimiga ega bo‘ladi.

Tizim asoslari qayta yozilayotganida, barcha narxlar odatdagidan ko‘ra “mantiqsiz” bo‘lishi mumkin. Lekin bu eski tartib zaiflashib, yangi tartib kelishining muqarrar bosqichi.

Kelgusi bir necha oy ichidagi trend aynan shu tartibsizlikda paydo bo‘lishi mumkin.