Sự tồn đọng vị thế Long phái sinh của Bitcoin và sự phân kỳ giữa giao ngay - phái sinh: Điều hướng rủi ro cấu trúc và cơ hội giao dịch ngược xu hướng

Thị trường Bitcoin vào tháng 8 năm 2025 là một nghiên cứu về những mâu thuẫn. Tỷ lệ tài trợ phái sinh đã tăng vọt lên 0,0084, phục hồi 211% từ mức đáy giảm giá 0,0027 vào đầu tháng 8, cho thấy các nhà giao dịch đang đặt cược mạnh mẽ vào vị thế mua với kỳ vọng giá sẽ tiếp tục tăng. Tuy nhiên, thị trường giao ngay lại kể một câu chuyện khác: dòng tiền ETF rút ra 1,2 tỷ đô la, các vị thế đòn bẩy bị thanh lý dây chuyền lên đến 900 triệu đô la, và giá giảm 7% so với đỉnh $124,533. Sự phân kỳ giữa sự lạc quan của phái sinh và sự mong manh của thị trường giao ngay đặt ra những câu hỏi quan trọng: Đây có phải là kịch bản tạo đáy ngắn hạn, hay là khởi đầu cho một giai đoạn giảm giá sâu hơn?

Rủi ro cấu trúc trong vị thế mua phái sinh kéo dài

Sự lạc quan kéo dài trên thị trường phái sinh vừa là điểm mạnh vừa là điểm yếu. Tỷ lệ tài trợ tăng cao phản ánh việc các nhà giao dịch tổ chức và nhỏ lẻ phải trả phí để giữ vị thế mua, một hành vi thường thấy trong các cơn sốt đầu cơ. Ví dụ, vào năm 2021, khoản đầu tư 1,5 tỷ đô la Bitcoin của Tesla đã kích hoạt mức tăng 40% về lãi suất mở và tỷ lệ tài trợ dương, báo hiệu đỉnh giá $60,000. Tuy nhiên, môi trường hiện tại lại mong manh hơn nhiều.

Tỷ lệ long/short, một chỉ báo quan trọng về vị thế đầu cơ, đã trở lại mức 1,03 vào đầu tháng 8 sau khi chạm mức cực đoan giảm giá 0,44 vào tháng 7. Dù điều này cho thấy sự cân bằng trở lại, nó cũng che giấu sự tập trung đòn bẩy. Gần đây, việc cá mập bán tháo 24.000 BTC trị giá 2,7 tỷ đô la—gây ra 500 triệu đô la thanh lý—đã phơi bày sự mong manh của các vị thế đòn bẩy. Điều này giống với sự sụp đổ của FTX năm 2022, khi lãi suất mở giảm 60% và tỷ lệ tài trợ âm đã mở đường cho sự phục hồi 150% vào giữa năm 2023. Tuy nhiên, kịch bản tháng 8/2025 lại thiếu đi “tấm lưới an toàn” của các tổ chức: dòng tiền ETF rút ra và thanh khoản mỏng làm tăng nguy cơ bán tháo dây chuyền.

Phân kỳ giao ngay-phái sinh: Tín hiệu cảnh báo

Sự phân kỳ giữa thị trường giao ngay và sự lạc quan của phái sinh là một dấu hiệu đỏ. Dòng tiền ETF rút ra 1,2 tỷ đô la trong tháng 8—bị thúc đẩy bởi bất ổn vĩ mô và biến động do cá mập gây ra—trái ngược hoàn toàn với dòng tiền 2,85 tỷ đô la đổ vào các ETF Ethereum. Sự tái phân bổ vốn này nhấn mạnh sự chuyển dịch lớn hơn trong nhu cầu của các tổ chức sang các tài sản có quy định rõ ràng hơn (ví dụ: Ethereum dưới Đạo luật CLARITY) và lợi thế về lợi suất.

Dữ liệu on-chain càng làm nổi bật sự mong manh. Tỷ lệ NUPL (Lợi nhuận/Thua lỗ chưa thực hiện ròng) ở mức 0,72 cho thấy thị trường đang quá mua, với 97% nguồn cung Bitcoin đang có lãi. Tuy nhiên, chỉ số MVRV Z-Score ở mức 1,43—một dấu hiệu lịch sử của các đáy cục bộ trong chu kỳ tăng giá—gợi ý rằng nếu giảm xuống dưới 1,3 có thể kích hoạt làn sóng bán tháo hoảng loạn. Việc đường EMA 100 ngày gần đây bị phá vỡ xuống $106,641 và kiểm tra lại mức thoái lui Fibonacci $105,390 càng làm tăng tín hiệu kỹ thuật giảm giá.

Điểm vào ngược xu hướng: Tín hiệu on-chain và động lực thanh khoản

Dù có nhiều rủi ro, sự mất cân bằng cấu trúc lại tạo ra cơ hội cho chiến lược ngược xu hướng. Chỉ số Derivative Market Power (DMP), theo dõi lãi suất mở, tỷ lệ tài trợ và sự mất cân bằng của taker, đã ổn định từ -559K lên -420K, cho thấy áp lực giảm giá đang suy yếu. Điều này giống với các mô hình trong đợt tăng giá do ETF thúc đẩy năm 2024 và sự phục hồi sau đại dịch năm 2020, khi sự ổn định thường đi trước các đợt phục hồi giá.

Các tín hiệu on-chain quan trọng chỉ ra các điểm vào chiến lược:
1. Đảo chiều tỷ lệ tài trợ: Sự ổn định của tỷ lệ tài trợ (ví dụ: 0,0084 trong tháng 8) thường đi trước các đợt điều chỉnh giá và các đợt tăng kéo dài.
2. Phân kỳ lãi suất mở: Lãi suất mở tăng cùng với giá giao ngay đi ngang cho thấy giai đoạn tích lũy, thường được theo sau bởi các đợt bứt phá.
3. Dòng tiền sàn giao dịch: Dòng tiền rút ra âm từ sàn (ví dụ: ETF rút ra 1,2 tỷ đô la) cho thấy hoạt động đầu cơ giảm và khả năng tích lũy của các nhà đầu tư dài hạn.

Vị thế chiến lược: Cân bằng giữa thận trọng và cơ hội

Đối với nhà đầu tư, môi trường tháng 8/2025 đòi hỏi một cách tiếp cận kỷ luật. Nếu Bitcoin giữ được đường SMA 200 ngày ở $111,153, nó có thể kích hoạt đợt phục hồi 20–30%, tương tự như đợt tăng quý 2 năm 2024. Tuy nhiên, rủi ro vẫn còn:
- Gió ngược vĩ mô: Thuế quan thương mại Mỹ và bất ổn pháp lý có thể làm tăng biến động.
- Hạn chế thanh khoản: Sổ lệnh mỏng và hệ thống giao dịch thuật toán làm khuếch đại các biến động ngắn hạn.
- Hoạt động của cá mập: Việc bán chiến lược của các holder lớn (ví dụ: gia đình hoàng gia UAE với mức tiếp xúc BTC 700 triệu đô la) có thể kiểm tra các mức hỗ trợ.

Một chiến lược ngược xu hướng sẽ bao gồm:
- Vào lệnh tại các hỗ trợ quan trọng: $110,000–$112,000 (EMA 100 ngày) và $104,000 (EMA 200 ngày).
- Đa dạng hóa: Kết hợp Bitcoin với Ethereum (đã tăng vọt lên $4,000 trong tháng 8) để phòng ngừa rủi ro pháp lý.
- Quản lý rủi ro: Sử dụng lệnh dừng lỗ dưới $100,000 và theo dõi chỉ số DMP để phát hiện sự tăng tốc giảm giá.

Kết luận: Giai đoạn chuyển tiếp với rủi ro cao

Vị thế mua phái sinh kéo dài và sự phân kỳ giữa giao ngay-phái sinh của Bitcoin phản ánh một thị trường đang trong giai đoạn chuyển tiếp. Dù tỷ lệ tài trợ tăng cao và sự tích lũy của tổ chức cho thấy khả năng phục hồi, sự mong manh của tâm lý tăng giá—bị phơi bày bởi dòng tiền ETF rút ra và các đợt thanh lý dây chuyền—không thể bị bỏ qua. Nhà đầu tư cần cân nhắc giữa rủi ro cấu trúc của các vị thế đòn bẩy quá mức với các yếu tố cơ bản dài hạn về tiện ích và sự chấp nhận của tổ chức đối với Bitcoin.

Đối với những người có tầm nhìn 6–12 tháng, sự phân kỳ hiện tại có thể là một điểm vào chiến lược, miễn là họ sẵn sàng đối mặt với biến động ngắn hạn. Khi thị trường kiểm tra các mức hỗ trợ vào tháng 9—một tháng thường yếu về mặt lịch sử—kiên nhẫn và kỷ luật sẽ là yếu tố then chốt. Giai đoạn tiếp theo trong hành trình của Bitcoin sẽ phụ thuộc vào việc niềm tin của tổ chức có thể vượt qua sự mong manh của vị thế đầu cơ hay không.