Hotcoin Research | Thị trường đặt cược xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 9 vượt quá 80%: Dự báo nhịp độ cắt giảm lãi suất của Fed trong quý IV và triển vọng tác động

I. Giới thiệu

Ngày 22/8, Chủ tịch Fed Powell cho biết rủi ro suy giảm của thị trường lao động đang gia tăng, có thể “cần điều chỉnh lập trường chính sách của chúng ta”, thị trường phổ biến kỳ vọng Fed sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất tại cuộc họp FOMC tháng 9. Phát biểu này ngay lập tức kích hoạt phản ứng mạnh mẽ từ các tài sản rủi ro, chứng khoán Mỹ đồng loạt tăng mạnh, thị trường tiền mã hóa đảo chiều tăng sau nhiều ngày giảm, ETH tăng vọt và vượt đỉnh trước đó, đạt mức cao nhất gần 4956 USD.

Yếu tố cuối cùng thúc đẩy quyết định lãi suất của Fed là dữ liệu cứng về việc làm và lạm phát. Trên trục thời gian, các điểm mấu chốt đã rõ ràng: FOMC dự kiến họp vào ngày 16-17/9, quyết định tháng 9 không chỉ đưa ra quyết định lãi suất mà còn cập nhật “biểu đồ dot plot” và dự báo vĩ mô; trước cuộc họp sẽ có hai dữ liệu “sống còn”, tức số liệu việc làm phi nông nghiệp và tỷ lệ thất nghiệp tháng 8 (công bố ngày 5/9), CPI tháng 8 (công bố ngày 11/9) sẽ cơ bản quyết định việc cắt giảm lãi suất có được thực hiện hay không. Điều này có nghĩa là trong ba tuần tới, bất kỳ dữ liệu bất ngờ nào (như tiền lương tăng tốc trở lại, lạm phát dịch vụ phục hồi, tỷ lệ thất nghiệp giảm bất ngờ) đều có thể thay đổi lộ trình “cắt giảm lãi suất tháng 9 + thêm một lần nữa trong năm”.

Bài viết này sẽ giải thích cơ sở quyết định lãi suất của Fed, đường truyền tác động của việc cắt giảm lãi suất đến tài sản tiền mã hóa cùng kinh nghiệm lịch sử, đồng thời tiến hành dự phóng kịch bản về xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 9 và nhịp độ cắt giảm trong quý IV, phân tích khả năng diễn biến của thị trường tiền mã hóa, cuối cùng cung cấp cho nhà đầu tư góc nhìn đa chiều và dự báo thị trường có trọng số xác suất.

II. Các yếu tố quyết định chính sách lãi suất của Fed

Nhiệm vụ kép của Fed là “đầy đủ việc làm” và “ổn định giá cả”. Công cụ cốt lõi của chính sách lãi suất Fed là lãi suất quỹ liên bang (Federal Funds Rate). Đây là mức lãi suất mục tiêu áp dụng cho các khoản vay qua đêm dự trữ vượt mức giữa các ngân hàng thương mại Mỹ, được Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) thiết lập. Nói cách khác, đây là “lãi suất vay sỉ” trong hệ thống ngân hàng, thông qua điều chỉnh nó, Fed có thể ảnh hưởng đến chi phí vốn và thanh khoản của toàn bộ hệ thống tài chính, từ đó gián tiếp tác động đến lãi suất tín dụng, tỷ giá USD, giá tài sản cũng như xu hướng tổng thể của việc làm và lạm phát.

Chính sách lãi suất của Fed bị chi phối bởi ba yếu tố cốt lõi: việc làm, lạm phát và điều kiện tài chính. Chính sách lãi suất không bị thúc đẩy bởi một chỉ số đơn lẻ, mà là quá trình cân bằng động dưới sự đan xen của nhiều yếu tố. Nhìn chung, các yếu tố then chốt ảnh hưởng đến quyết định của Fed bao gồm: thị trường lao động (số lượng việc làm, tỷ lệ thất nghiệp, tăng trưởng lương), diễn biến lạm phát (CPI, CPI lõi, PCE, kỳ vọng lạm phát), điều kiện tài chính (chênh lệch tín dụng, phản ứng thị trường cổ phiếu-trái phiếu, rủi ro ổn định tài chính), v.v. Trong bối cảnh vĩ mô hiện tại năm 2025, các yếu tố này đang cùng nhau thúc đẩy Fed chuyển từ “duy trì lãi suất cao lâu dài” sang “chuẩn bị nới lỏng từng bước nhỏ”.

1) Rủi ro việc làm gia tăng

Tháng 7, việc làm phi nông nghiệp của Mỹ chỉ tăng 73.000, thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng thị trường, đồng thời dữ liệu trước đó cũng bị điều chỉnh giảm; tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,2%. Điều này cho thấy sự mở rộng của thị trường lao động Mỹ đang tiến gần đến “stall speed (điểm tới hạn mất đà)”, cho thấy việc làm không còn là “tấm đệm an toàn” cho chính sách của Fed. Một khi việc làm tiếp tục suy yếu, nó sẽ trực tiếp chạm vào mục tiêu cốt lõi “tối đa hóa việc làm” của Fed, buộc Fed phải nghiêng về hướng nới lỏng hơn trong chính sách.

2) Lạm phát giảm chậm nhưng nhìn chung ôn hòa

Về lạm phát, CPI tháng 7 tăng 2,7% so với cùng kỳ, CPI lõi tăng 3,1% so với cùng kỳ, tăng lần lượt 0,2% và 0,3% so với tháng trước, trong đó CPI lõi tăng theo tháng đạt mức cao nhất kể từ đầu năm. Mặc dù mức lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed, nhưng nhìn chung chưa chuyển thành “tái lạm phát toàn diện”. Đáng chú ý, chỉ số giá sản xuất (PPI) đang tăng, phản ánh áp lực chi phí đầu vào đang gia tăng, trong khi tốc độ truyền dẫn đến tiêu dùng cuối cùng vẫn còn chậm. Cục diện “đầu vào tăng, đầu ra ôn hòa” này cho thấy lạm phát vẫn còn độ bám dính trong ngắn hạn, nhưng chưa đến mức mất kiểm soát.

3) Điều kiện tài chính và truyền thông chính sách

Ngoài dữ liệu cứng, Fed cũng chú ý đến phản hồi và sự ổn định của thị trường tài chính. Bài phát biểu của Powell tại Jackson Hole đã phát đi tín hiệu rõ ràng “không vội nới lỏng mạnh, nhưng để ngỏ khả năng điều chỉnh nhỏ”, cốt lõi là dùng cắt giảm lãi suất hạn chế để giảm thiểu rủi ro cực đoan của thị trường lao động. Thị trường diễn giải rằng: nếu dữ liệu việc làm tiếp tục suy yếu, Fed sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9, và có thể điều chỉnh nhẹ thêm vào cuối năm.

III. Ảnh hưởng của chính sách lãi suất đến thị trường tiền mã hóa và phân tích kinh nghiệm lịch sử

Quyết định lãi suất của Fed không chỉ ảnh hưởng trực tiếp đến USD và kinh tế Mỹ, mà còn tác động đến các tài sản rủi ro toàn cầu, bao gồm cả tiền mã hóa, thông qua nhiều tầng truyền dẫn của thị trường tài chính. Nhìn tổng thể, quá trình truyền dẫn này có thể chia thành ba tuyến chính: kênh lãi suất chiết khấu, kênh USD và dòng vốn, kênh khẩu vị rủi ro và hành vi dòng tiền. Ba tuyến này đan xen nhau, cùng nhau tạo nên đặc trưng biến động chu kỳ của thị trường tiền mã hóa.

1) Kênh chiết khấu: Lãi suất giảm nâng cao định giá tài sản rủi ro

Lãi suất là nền tảng định giá của mọi tài sản. Việc Fed hạ lãi suất chính sách sẽ kéo lợi suất trái phiếu Mỹ giảm, từ đó giảm lãi suất chiết khấu trên thị trường. Trong môi trường này, các tài sản tăng trưởng có dòng tiền tương lai xa sẽ dễ được định giá cao hơn, đây chính là lý do tại sao cổ phiếu công nghệ Mỹ và các tài sản “duration dài” như bitcoin, ethereum thường vượt trội trong chu kỳ nới lỏng. Lịch sử cho thấy, trong đại dịch 2020, Fed nhanh chóng cắt giảm lãi suất và thực hiện QE, trực tiếp thúc đẩy thị trường chứng khoán Mỹ và tiền mã hóa cùng bước vào chu kỳ tăng giá mạnh, BTC tăng từ dưới 10.000 USD lên 60.000 USD chỉ trong một năm. Ngược lại, năm 2022 khi Fed tăng lãi suất mạnh, bitcoin và ethereum đều giảm một nửa hoặc hơn, lãi suất chiết khấu tăng đã tạo áp lực lên giá.

2) Kênh USD và dòng vốn: DXY suy yếu có lợi cho tiền mã hóa

Chính sách lãi suất của Fed cũng ảnh hưởng đến dòng vốn thông qua sức mạnh của chỉ số USD (DXY). Cắt giảm lãi suất thường làm giảm sức hấp dẫn của USD, khiến dòng tiền tìm kiếm nơi lưu trữ giá trị mới và tài sản sinh lời cao. Trong bối cảnh này, vàng và bitcoin - những “tài sản phi chủ quyền” - hưởng lợi rõ rệt. Lấy ví dụ năm 2019 khi Fed kết thúc thu hẹp bảng cân đối và bắt đầu cắt giảm lãi suất, trong thời gian DXY suy yếu, bitcoin đã phục hồi nhanh chóng từ đáy với mức tăng hơn 100%. Ngược lại, năm 2022 khi Fed tăng lãi suất và USD mạnh lên, bitcoin liên tục giảm xuống dưới 20.000 USD. Mối quan hệ “bập bênh” giữa USD và bitcoin là chỉ báo quan trọng để quan sát tác động của chuyển hướng chính sách đến tài sản tiền mã hóa.

3) Kênh khẩu vị rủi ro và hành vi dòng tiền: Sự liên thông giữa chứng khoán và ETF

Chính sách lãi suất ảnh hưởng đến thị trường tiền mã hóa thông qua khẩu vị rủi ro của thị trường chứng khoán. Dữ liệu lịch sử cho thấy, bitcoin và chỉ số Nasdaq có tương quan dương rõ rệt trong phần lớn thời gian. Khi Fed phát đi tín hiệu nới lỏng, chứng khoán tăng, tài sản tiền mã hóa thường tăng mạnh hơn; khi chứng khoán phòng thủ, thị trường tiền mã hóa thường chịu sụt giảm mạnh hơn.
Ngoài ra, với sự ra mắt của ETF spot bitcoin và ethereum, mối quan hệ giữa kỳ vọng chính sách và dòng tiền vào/ra ETF ngày càng chặt chẽ. Ví dụ, nửa đầu năm 2024 khi Fed chuyển hướng dovish, các ETF BTC và ETH liên tục ghi nhận dòng tiền ròng vào, tạo nền tảng vững chắc cho thị trường; còn khi bất ổn chính sách tăng lên vào tháng 7 và đầu tháng 8, dòng tiền ETF tạm thời rút ra, thị trường tiền mã hóa lập tức rung lắc giảm. Điều này cho thấy, hành vi dòng tiền ETF đã trở thành kênh truyền dẫn trực tiếp từ chính sách lãi suất đến tài sản tiền mã hóa.

Từ năm 2019 đến nay, mỗi điểm chuyển hướng của chính sách tiền tệ gần như đều đi kèm với xu hướng lớn của thị trường tiền mã hóa, mối tương quan âm giữa giá bitcoin và lãi suất ngày càng rõ rệt. Ở thời điểm hiện tại, khi thị trường phổ biến đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9, chúng ta càng cần kết hợp kinh nghiệm lịch sử và các kênh truyền dẫn này để suy nghĩ về cách chúng sẽ định hình diễn biến tiếp theo của thị trường tiền mã hóa.

IV. Phân tích xác suất cắt giảm lãi suất tháng 9 và các yếu tố bất định

Chính sách lãi suất của Fed đang ở điểm chuyển hướng quan trọng. Cuộc họp FOMC ngày 17/9 không chỉ là một cuộc họp định kỳ, mà còn có thể trở thành “phong vũ biểu” cho chính sách tiền tệ cả năm 2025. Thị trường gần như đã đặt cược vào “cắt giảm lãi suất 25bp vào tháng 9”, nhưng vấn đề sâu xa hơn là: động thái này chỉ là “điều chỉnh bảo hiểm” một lần, hay là khởi đầu của một chu kỳ cắt giảm lãi suất mới? Câu trả lời sẽ phụ thuộc vào hai dữ liệu quan trọng sắp tới – việc làm phi nông nghiệp tháng 8 (công bố ngày 5/9) và lạm phát CPI tháng 8 (công bố ngày 11/9). Chúng sẽ trực tiếp quyết định phân bổ hawk-dove của dot plot Fed, cũng như kỳ vọng của thị trường về nhịp độ chính sách quý IV.

1) Xác suất cắt giảm lãi suất tháng 9

• Về việc làm: Việc làm phi nông nghiệp tháng 7 chỉ tăng 73.000, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng thị trường, và số liệu trước đó bị điều chỉnh giảm, tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,2%. Điều này cho thấy thị trường lao động Mỹ đang hạ nhiệt nhanh chóng, tốc độ mở rộng đã gần đến “stall speed” (điểm tới hạn mất đà). Nếu số liệu phi nông nghiệp tháng 8 tiếp tục yếu (ví dụ 100.000), thậm chí tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,3% trở lên, lý do duy trì lãi suất cao của Fed sẽ bị xóa bỏ hoàn toàn. Việc làm chậm lại đồng nghĩa với động lực kinh tế yếu, đây là động lực trực tiếp nhất cho chuyển hướng chính sách.

• Về lạm phát: CPI tháng 7 tăng 2,7% so với cùng kỳ, CPI lõi tăng 3,1% so với cùng kỳ, tăng lần lượt 0,2% và 0,3% so với tháng trước. Dù CPI lõi theo tháng đạt mức tăng lớn nhất trong năm, nhưng nhìn chung chưa chuyển thành “tái lạm phát toàn diện”. Nếu CPI tháng 8 theo tháng duy trì ở mức 0,2% hoặc thấp hơn, Fed sẽ có đủ không gian để lấy “rủi ro suy giảm thị trường lao động” làm lý do khởi động cắt giảm lãi suất. Ngay cả khi CPI lõi bất ngờ tăng lên 0,3% hoặc cao hơn, điều này chủ yếu ảnh hưởng đến nhịp độ cắt giảm tiếp theo vào cuối năm, chứ không ngăn cản điều chỉnh trước vào tháng 9.

• Định giá thị trường: Công cụ CME FedWatch cho thấy xác suất cắt giảm lãi suất 25bp vào tháng 9 khoảng 87,3%; thị trường dự đoán Polymarket đưa ra xác suất khoảng 78%. Điều này cho thấy “cắt giảm lãi suất tháng 9” đã là đồng thuận định giá.

Tổng hợp lại, Fed gần như không có lý do để tiếp tục “án binh bất động” vào tháng 9. Dù lạm phát vẫn còn độ bám dính, Fed cũng lo ngại hơn về rủi ro hệ thống do thị trường lao động xấu đi. Do đó, việc nới lỏng nhỏ vào tháng 9 gần như là sự kiện có xác suất cao.

2) Các yếu tố bất định then chốt

Dù cắt giảm lãi suất tháng 9 đã là xác suất lớn, nhưng nhịp độ nhanh chậm vẫn phụ thuộc vào tổ hợp dữ liệu tháng 8. Có thể tóm tắt thành ba khả năng:

• Việc làm tiếp tục yếu + lạm phát ôn hòa
  Nếu phi nông nghiệp tháng 8 tiếp tục dưới 100.000, tỷ lệ thất nghiệp tăng lên trên 4,3%, đồng thời CPI lõi theo tháng ≤0,2%, thì việc cắt giảm 25bp vào tháng 9 gần như chắc chắn, và xác suất cắt giảm thêm 25bp vào tháng 12 sẽ tăng đáng kể. Tổ hợp này đồng nghĩa Fed không chỉ hành động vào tháng 9 mà còn tăng cường vào cuối năm để ổn định việc làm.

• Việc làm phục hồi + lạm phát bám dính
  Nếu phi nông nghiệp tháng 8 bất ngờ tăng lên >150.000, trong khi CPI lõi theo tháng ≥0,3%, thì tháng 9 vẫn có thể cắt giảm lãi suất (vì “phòng ngừa rủi ro cực đoan của việc làm”), nhưng dot plot sẽ mang tính hawkish hơn. Thị trường sẽ coi động thái này là “cắt giảm lãi suất phòng ngừa”, chứ không phải khởi đầu nới lỏng liên tục, xác suất cắt giảm lần hai vào cuối năm sẽ bị điều chỉnh giảm.

• Việc làm và lạm phát lệch pha
  Nếu việc làm cải thiện nhưng lạm phát giảm, hoặc việc làm yếu nhưng lạm phát tăng trở lại, thì lộ trình chính sách sẽ phức tạp hơn. Ví dụ, nếu xuất hiện “tiền lương tăng tốc trở lại + lạm phát dịch vụ bám dính”, Fed có thể phát tín hiệu thận trọng vào tháng 9, thậm chí có xác suất nhỏ trì hoãn đến tháng 10 mới hành động. Trường hợp này dù xác suất thấp, nhưng nếu xảy ra sẽ khiến thị trường biến động mạnh trong ngắn hạn.

Nhìn chung, xác suất cắt giảm lãi suất 25bp vào tháng 9 là rất cao, thị trường và truyền thông chính sách đã mở đường cho động thái này. Tuy nhiên, nhịp độ quý IV còn nhiều bất định, cốt lõi phụ thuộc vào việc làm có tiếp tục xấu đi và lạm phát có duy trì ôn hòa hay không. Nếu việc làm yếu và lạm phát giảm cùng lúc, Fed sẽ hạ lãi suất nhanh hơn; nếu lạm phát bám dính, nhịp độ chính sách sẽ chậm lại, thậm chí chỉ dừng ở “cắt giảm một lần”.

V. Nhịp độ quý IV: Ba kịch bản dự phóng và ý nghĩa thị trường

Nếu việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 đã gần như chắc chắn, thì điều thực sự đáng chú ý là nhịp độ từ tháng 10 đến 12. Điều này chủ yếu phụ thuộc vào việc làm có xấu đi thêm và lạm phát có duy trì ôn hòa hay không. Dựa trên hai biến số này, có thể dự phóng ba lộ trình chính sách:

(A) Kịch bản cơ sở: Tháng 9 + tháng 12 tổng cộng 50bp (xác suất ~55%)

• Điều kiện: Phi nông nghiệp tháng 8 tiếp tục yếu, CPI lõi ôn hòa.

• Nhịp độ chính sách: Cắt giảm 25bp vào tháng 9 → quan sát vào tháng 10 → cắt giảm thêm 25bp vào tháng 12.

• Ý nghĩa thị trường: Phù hợp với dự báo phổ biến của các ngân hàng đầu tư (tổng cộng 50bp cả năm). Với thị trường tiền mã hóa, điều này đồng nghĩa thanh khoản cải thiện ổn định, xu hướng tăng dần chứ không bùng nổ một chiều.

(B) Kịch bản thận trọng: Chỉ cắt giảm lãi suất một lần vào tháng 9 (xác suất ~30%)

• Điều kiện: CPI tháng 8 theo tháng ≥0,3%, lạm phát dịch vụ bám dính; việc làm không xấu đi thêm.

• Nhịp độ chính sách: Cắt giảm 25bp vào tháng 9 → quan sát quý IV.

• Ý nghĩa thị trường: Lợi ích ngắn hạn được hiện thực hóa, nhưng dot plot hawkish kìm hãm sự lạc quan của thị trường. Thị trường tiền mã hóa có thể duy trì trạng thái dao động, dòng tiền đổ vào các nhóm nóng nhưng thiếu xu hướng bền vững.

(C) Kịch bản bất ngờ: Quý IV tăng tốc cắt giảm lãi suất (xác suất ~15%)

• Điều kiện: Phi nông nghiệp tháng 8 cực yếu (50.000), tỷ lệ thất nghiệp gần 4,5%, đồng thời CPI lõi giảm.

• Nhịp độ chính sách: Cắt giảm 25bp vào tháng 9 → cắt giảm liên tiếp vào tháng 10 và 12, tổng cộng cả năm ≥75bp.

• Ý nghĩa thị trường: Thanh khoản nới lỏng vượt kỳ vọng, tài sản rủi ro tăng mạnh toàn diện. Thị trường tiền mã hóa có thể đón chu kỳ tăng bùng nổ như năm 2020, bitcoin và ethereum nhanh chóng lập đỉnh mới, altcoin và DeFi bước vào giai đoạn biến động cao. Tuy nhiên, nếu kinh tế suy giảm quá sâu, chứng khoán và tiền mã hóa cũng có thể rung lắc mạnh trước khi tăng trở lại.

Khác biệt cốt lõi giữa ba kịch bản trên nằm ở tổ hợp của việc làm và lạm phát. Kịch bản cơ sở là khả năng cao nhất (nới lỏng ôn hòa), kịch bản thận trọng và bất ngờ lần lượt đại diện cho “nhịp độ chậm” và “nhịp độ nhanh”. Đối với nhà đầu tư, dữ liệu ngày 5/9 và 11/9 không chỉ quyết định động thái của FOMC tháng 9 mà còn định hình kỳ vọng thị trường cho phần còn lại của năm.

Kết luận

Tổng hợp lại, tổ hợp “việc làm chậm lại + lạm phát chưa ổn định” của kinh tế Mỹ đang đẩy Fed đến điểm chuyển hướng, xác suất bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất vào tháng 9 rất cao. Bước ngoặt vĩ mô này là tin tốt lớn đối với thị trường tiền mã hóa vốn chịu áp lực trong hai năm qua: lãi suất giảm sẽ xóa tan mây mù trên đầu các tài sản rủi ro như bitcoin, khôi phục niềm tin vào thanh khoản và tăng trưởng. Phản ứng mạnh mẽ của thị trường sau khi Powell ám chỉ khả năng cắt giảm lãi suất cho thấy vốn đã chuẩn bị cho một chu kỳ mới. Thị trường tiền mã hóa hiện đang ở ngưỡng cộng hưởng giữa vĩ mô và ngành, bước ngoặt chính sách vĩ mô kết hợp với các yếu tố xúc tác như tăng trưởng chấp nhận chính thống, hứa hẹn cùng nhau định hình xu hướng tiếp theo của thị trường.

Tuy nhiên, như phân tích chi tiết trong bài, tác động của chính sách Fed đến thị trường tiền mã hóa là đa tầng: vừa có cơ hội do thanh khoản dồi dào, vừa đi kèm biến động do kỳ vọng. Nhà đầu tư nên chú ý sát sao các dữ liệu sắp công bố về việc làm, lạm phát, theo dõi tín hiệu chính sách có đáp ứng kỳ vọng thị trường hay không. Đồng thời, thông qua dữ liệu on-chain và chỉ số thị trường để quan sát dòng tiền, chúng ta thấy các tổ chức và cá mập đã chuẩn bị trước, nhưng điều chỉnh ngắn hạn và trao đổi vị thế vẫn diễn ra liên tục, điều này có nghĩa xu hướng thị trường sẽ không hoàn toàn suôn sẻ. Nhìn về vài tháng tới, kịch bản có xác suất cao là môi trường lãi suất nới lỏng sẽ mang lại động lực tăng trưởng bền vững cho thị trường tiền mã hóa. Nhưng dù là chu kỳ tăng tốc bất ngờ hay trì hoãn cắt giảm lãi suất, chìa khóa để đạt lợi nhuận ổn định là điều chỉnh chiến lược và quản lý rủi ro linh hoạt, chú ý dữ liệu việc làm, lạm phát đầu tháng 9 và tiến trình quyết định của Fed, kịp thời điều chỉnh nhận định theo thông tin mới. Khi thị trường đồng thuận, hãy giữ sự thận trọng; khi thị trường hoảng loạn, hãy dám đi ngược dòng, như vậy mới có thể đứng vững trong bất định.