Đừng đánh giá thấp quyết tâm của Trump: Mỹ sẽ "giảm lãi suất" như thế nào?

Thị trường nói chung dự đoán rằng việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cắt giảm lãi suất sẽ làm giảm lãi suất ngắn hạn, trong khi lợi suất dài hạn sẽ đối mặt với áp lực tăng do lo ngại lạm phát.

Tác giả: Li Xiaoyin

Nguồn: Wallstreetcn

Cuộc họp chính sách tiền tệ của Fed sẽ được tổ chức trong tháng này, hiện tại tâm điểm của thị trường tập trung vào việc liệu tính độc lập của Fed có bị ảnh hưởng hay không, cũng như việc cắt giảm lãi suất sắp tới có mang màu sắc “chính trị hóa” hay không.

Gần đây, Peter Tchir, Giám đốc chiến lược vĩ mô của Academy Securities, đã viết rằng những lo ngại này đã thúc đẩy một kỳ vọng phổ biến: ngay cả khi Fed bắt đầu cắt giảm lãi suất, điều này chỉ làm giảm lãi suất ngắn hạn, còn lợi suất dài hạn sẽ đối mặt với áp lực tăng do lo ngại lạm phát. Hiện nay, quan điểm này đã trở thành xu hướng chủ đạo trên thị trường và đang định hướng cho nhiều vị thế đầu tư của nhà đầu tư.

Tuy nhiên, Tchir cho rằng các nhà đầu tư có thể chưa “nghĩ ngoài khuôn khổ” đủ nhiều, từ đó đánh giá thấp kế hoạch của chính phủ nhằm hạ thấp lãi suất. Ngoài các chính sách tiền tệ truyền thống, chính phủ Mỹ có thể áp dụng một loạt biện pháp phi truyền thống, bao gồm điều chỉnh bảng cân đối kế toán của Fed, thay đổi phương pháp thống kê dữ liệu lạm phát, thậm chí tái định giá dự trữ vàng, để đạt được mục tiêu hạ thấp lãi suất dài hạn.

Tchir bổ sung rằng, những lựa chọn chính sách tiềm năng này vượt ra ngoài việc cắt giảm lãi suất đơn thuần, có thể liên quan đến sự phối hợp giữa Fed, Bộ Tài chính và thậm chí là các chuẩn mực kế toán.

Cắt giảm lãi suất “chính trị hóa” hay dựa trên dữ liệu?

Những lo ngại của thị trường về việc cắt giảm lãi suất “chính trị hóa” có thể đã bỏ qua tính hợp lý về kinh tế của việc cắt giảm lãi suất.

Bài viết cho biết, nếu có đủ lý do ở cấp độ dữ liệu để ủng hộ việc cắt giảm lãi suất mạnh, thì tâm lý hoảng loạn về lợi suất dài hạn trên thị trường có thể sẽ không xuất hiện.

Tchir chỉ ra rằng, ngay từ trước khi các quan chức có bất đồng về vấn đề cắt giảm lãi suất, dữ liệu kinh tế đã xuất hiện dấu hiệu suy yếu. Ví dụ, tại cuộc họp Fed tháng 7 đã có hai quan chức phản đối quyết định không cắt giảm lãi suất, sau đó dữ liệu việc làm tháng 6 được công bố đã bị điều chỉnh giảm mạnh; phát biểu của Powell tại Jackson Hole cũng thể hiện lập trường ôn hòa.

Những dấu hiệu này cho thấy, lý do ủng hộ việc cắt giảm lãi suất trong nội bộ Fed có thể đầy đủ hơn so với những gì biên bản cuộc họp tiết lộ.

Tchir cho rằng, nếu dữ liệu việc làm tiếp theo không cho thấy sự cải thiện mạnh mẽ, việc cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản vào tháng 9 hoàn toàn nằm trong phạm vi “hợp lý”, chứ không thể đơn giản coi là do động cơ chính trị. Nếu việc cắt giảm lãi suất được thị trường coi là hợp lý, thì “báo động” mà nhà đầu tư dự đoán – tức là việc bán tháo trái phiếu dài hạn – sẽ khó có thể trở thành hiện thực.

Hiệu quả của công cụ lãi suất truyền thống suy giảm

Tchir cho rằng, một lý do khác khiến chính phủ Mỹ cân nhắc các lựa chọn phi truyền thống là hiệu quả của các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống đang suy giảm.

Bài viết giải thích rằng, chỉ điều chỉnh lãi suất quỹ liên bang ở đầu ngắn để tác động đến nền kinh tế, đường truyền dẫn có độ trễ “dài và biến động”, hiệu quả khó đánh giá. Trong vài tháng chính sách có hiệu lực, bất kỳ yếu tố nào như chiến tranh thương mại, xung đột địa chính trị... đều có thể thay đổi quỹ đạo kinh tế.

Hơn nữa, kể từ thời kỳ chính sách lãi suất bằng 0, nhiều doanh nghiệp, cá nhân và tổ chức phát hành trái phiếu đô thị đã khóa lãi suất dài hạn thấp, điều này khiến họ ít nhạy cảm hơn nhiều với biến động lãi suất ngắn hạn. Điều này có nghĩa là, hiệu quả truyền dẫn chính sách tiền tệ thông qua lãi suất ngắn hạn không còn như trước.

“Hộp công cụ” chính sách phi truyền thống có thể gồm những gì?

Nếu hiệu quả của các công cụ truyền thống không rõ rệt, chính phủ có thể mở “hộp công cụ” chính sách phi truyền thống, can thiệp trực tiếp vào lãi suất dài hạn.

Cắt giảm lãi suất mạnh kết hợp với định hướng dự báo

Một chiến lược khả thi là “một trận quyết thắng”. Ví dụ, cắt giảm lãi suất mạnh một lần 100 điểm cơ bản, đồng thời cam kết giữ nguyên lãi suất trong vài quý tới, trừ khi dữ liệu có biến động lớn.

Động thái này nhằm nhanh chóng xóa tan sự suy đoán liên tục của thị trường về lộ trình cắt giảm lãi suất trong tương lai. Việc cắt giảm lãi suất 100 điểm cơ bản một lần sẽ đòi hỏi đường cong lợi suất phải dốc lên rất mạnh mới có thể giữ lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở mức trên 4%, điều này có thể là nhiệm vụ bất khả thi đối với “cảnh sát nghĩa vụ trái phiếu”.

“Tấn công” lạm phát từ dữ liệu

Một chiến lược khác là thách thức trực tiếp tính hiệu quả của dữ liệu lạm phát. Hiện tại, phần chi phí nhà ở chiếm trọng số rất lớn trong CPI của Mỹ, do thuật toán trễ “tiền thuê tương đương chủ sở hữu” (OER), đang làm tăng dữ liệu lạm phát một cách nhân tạo.

Tchir chỉ ra rằng, chỉ số mới do Fed Cleveland xây dựng cho thấy lạm phát tiền thuê thực tế đã trở lại mức bình thường, thấp hơn nhiều so với lạm phát nhà ở trong CPI. Bằng cách nhấn mạnh sự khác biệt dữ liệu này, chính phủ Mỹ có thể làm suy yếu hiệu quả nỗi sợ lạm phát trên thị trường, dọn đường cho việc cắt giảm lãi suất.

Kích hoạt lại “Operation Twist”

Biện pháp cốt lõi nhất có thể là khởi động lại “Operation Twist” (OT), bằng cách đồng thời bán trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn và mua trái phiếu dài hạn, nhằm hạ thấp lãi suất dài hạn.

Hiện tại, bảng cân đối kế toán của Fed nghiêng mạnh về trái phiếu ngắn hạn, nắm giữ khoảng 2 nghìn tỷ USD trái phiếu kỳ hạn dưới 7 năm, trong khi trái phiếu kỳ hạn trên 15 năm chỉ có 1 nghìn tỷ USD. Các nhà phân tích hình dung rằng Fed có thể bán khoảng 1,2 nghìn tỷ USD trái phiếu kỳ hạn 3 năm trở xuống và dùng số tiền này để mua trái phiếu kỳ hạn trên 20 năm.

Tchir chỉ ra rằng, động thái này sẽ khiến quy mô nắm giữ của Fed trên thị trường trái phiếu siêu dài hạn tăng gần gấp đôi, sức mua đủ để tác động thậm chí kiểm soát khoảng 50% lượng trái phiếu siêu dài hạn lưu thông tự do, từ đó trực tiếp hạ thấp lợi suất dài hạn.

Các lựa chọn tiềm năng khác

Các lựa chọn mang tính đột phá hơn cũng có thể được cân nhắc.

Ví dụ, kiểm soát đường cong lợi suất (YCC), mặc dù chưa có tiền lệ tại Mỹ nhưng đã được thực hiện tại Nhật Bản, đối với một chính phủ quen với việc “đặt giá” thông qua thuế quan thì việc đặt trần lợi suất không phải là điều không tưởng.

Ngoài ra, tái định giá dự trữ vàng của Mỹ cũng là một lựa chọn. Theo tính toán, nếu tái định giá dự trữ vàng chính thức của Mỹ theo giá thị trường, có thể tạo ra khoảng 500 tỷ USD lợi nhuận kế toán. Dù động thái này phức tạp, nhưng có thể giúp phân tán sự chú ý của thị trường và cung cấp nguồn vốn cho các kế hoạch đầu tư khác.

Tchir bổ sung rằng, động thái này có thể khiến đồng USD suy yếu, nhưng đối với một chính phủ nhằm cải thiện thâm hụt thương mại, đây có thể là “một đặc điểm chứ không phải một khiếm khuyết”.