Báo cáo nghiên cứu tiền điện tử tháng 8 của Grayscale: ETH và BTC phân kỳ khi sự giám sát của cơ quan quản lý xuất hiện

Tiêu đề gốc: Tháng 8 năm 2025: Con đường đến sự rõ ràng về quy định

Nguồn gốc: Grayscale

Bản dịch gốc: TechFlow

· Sự rõ ràng về quy định đối với tài sản kỹ thuật số tại Hoa Kỳ đã được hình thành từ lâu—và trong khi con đường phía trước vẫn đang mở ra, các nhà hoạch định chính sách đã đạt được những tiến bộ đáng kể trong năm nay.

· Sự tập trung của thị trường vào các quy định thuận lợi có thể đã góp phần vào hiệu suất vượt trội của Ethereum. Là công ty dẫn đầu trong lĩnh vực tài chính blockchain, Ethereum có thể hưởng lợi nếu sự rõ ràng về quy định thúc đẩy việc áp dụng stablecoin, tài sản được mã hóa và/hoặc các ứng dụng tài chính phi tập trung.

· Kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT)—các công ty niêm yết công khai nắm giữ tiền điện tử trong bảng cân đối kế toán của họ—đã gia tăng trong những tháng gần đây, nhưng nhu cầu của nhà đầu tư có thể đang đạt đến mức bão hòa. Phí bảo hiểm định giá cho các dự án quy mô lớn đang bị thu hẹp.

· Bitcoin đạt mức cao nhất mọi thời đại khoảng 125.000 đô la nhưng đóng cửa tháng ở mức thấp hơn. Mặc dù diễn biến giá của Bitcoin trong tháng 8 không tích cực bằng các đồng tiền khác, nhưng áp lực xung quanh sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang đã nhắc nhở các nhà đầu tư tại sao Bitcoin vẫn là một loại tiền tệ phổ biến.

Vào tháng 8 năm 2025, tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử ổn định ở mức khoảng 4 nghìn tỷ đô la, nhưng có sự biến động đáng kể theo ngành trong thị trường. Lớp tài sản tiền điện tử bao gồm một loạt các công nghệ phần mềm với các động lực cơ bản khác nhau, vì vậy định giá token không phải lúc nào cũng thay đổi cùng lúc.

Trong khi giá Bitcoin giảm vào tháng 8, Ethereum đã tăng 16%. [1] Blockchain công khai lớn thứ hai theo vốn hóa thị trường dường như đang được hưởng lợi từ mối quan tâm của các nhà đầu tư về những thay đổi về quy định, điều này có thể hỗ trợ việc áp dụng stablecoin, tài sản được token hóa và các ứng dụng tài chính phi tập trung (DeFi) - những lĩnh vực mà Ethereum hiện đang dẫn đầu ngành.

Hình 1: Sự thay đổi của các lĩnh vực thị trường là đáng kể trong tháng 8, theo khuôn khổ Crypto Sectors (một sản phẩm phân loại tài sản kỹ thuật số và chỉ số được phát triển hợp tác với FTSE/Russell). Các chỉ số lĩnh vực tiền điện tử Tiền tệ, Tiêu dùng Văn hóa và Trí tuệ nhân tạo (AI) đều giảm nhẹ, với sự yếu kém của lĩnh vực AI phản ánh hiệu suất kém của các cổ phiếu liên quan đến AI trên thị trường chứng khoán đại chúng. Trong khi đó, các chỉ số lĩnh vực Tài chính, Nền tảng hợp đồng thông minh và Tiện ích Dịch vụ đã tăng trong tháng. Mặc dù giá Bitcoin giảm so với tháng trước, nhưng nó đã đạt mức cao kỷ lục khoảng 125.000 đô la vào giữa tháng 8; giá Ethereum cũng đạt mức cao kỷ lục gần 5.000 đô la. [2]

Hình 1: Sự biến động đáng kể trong lĩnh vực tiền điện tử trong tháng 8

Đạo luật GENIUS và Tương lai

Chúng tôi tin rằng sự vượt trội gần đây của Ethereum chủ yếu liên quan đến việc cải thiện các yếu tố cơ bản, quan trọng nhất là sự rõ ràng hơn về quy định liên quan đến tài sản kỹ thuật số và công nghệ blockchain tại Hoa Kỳ. Một trong những thay đổi chính sách có tác động lớn nhất trong năm nay là việc thông qua Đạo luật GENIUS vào tháng 7. Đạo luật này cung cấp một khuôn khổ pháp lý toàn diện cho các đồng tiền ổn định (stablecoin) thanh toán tại thị trường Hoa Kỳ (để biết thêm thông tin, hãy xem “Stablecoin và Tương lai của Thanh toán”). Ethereum là blockchain stablecoin hàng đầu hiện nay (về khối lượng giao dịch và số dư), và việc thông qua Đạo luật GENIUS đã khiến giá của nó tăng gần 50% vào tháng 7,[3] và tiếp tục đẩy giá lên cao hơn nữa trong tháng 8.

Tuy nhiên, những thay đổi chính sách của Hoa Kỳ trong năm nay không chỉ giới hạn ở stablecoin mà còn bao gồm nhiều vấn đề khác, từ lưu ký tài sản tiền điện tử đến hướng dẫn quản lý ngân hàng. Nhìn về tương lai, những thay đổi chính sách này có thể thúc đẩy hơn nữa đầu tư của các tổ chức vào ngành công nghiệp tiền điện tử. Dựa trên quan sát của chúng tôi, các hành động chính sách quan trọng nhất do chính quyền Trump và các cơ quan liên bang thực hiện trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số được tóm tắt trong Hình 2. Những thay đổi chính sách này, và những thay đổi có khả năng tiếp theo, đang kích hoạt một làn sóng đầu tư của các tổ chức vào ngành công nghiệp tiền điện tử (để biết thêm chi tiết, xem "Tháng 3 năm 2025: Phản ứng dây chuyền của các tổ chức").

Hình 2: Những thay đổi về chính sách mang lại sự rõ ràng hơn về quy định cho ngành công nghiệp tiền điện tử

Vào tháng 8 năm nay, Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Waller và Bowman đều tham dự một hội nghị blockchain tại Jackson Hole, Wyoming, một cảnh tượng mà chỉ vài năm trước đây thôi là không thể tưởng tượng được. Hội nghị diễn ra ngay trước Hội nghị Chính sách Kinh tế Jackson Hole thường niên của Fed. Trong các bài phát biểu của mình, họ nhấn mạnh rằng blockchain nên được coi là một sáng kiến công nghệ tài chính và các cơ quan quản lý cần cân bằng giữa việc duy trì sự ổn định tài chính và tạo không gian cho sự phát triển của các công nghệ mới. [4]

Khi tháng 9 đến gần, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Hoa Kỳ có kế hoạch xem xét luật về cấu trúc thị trường tiền điện tử—các quy định sẽ bao gồm các vấn đề liên quan đến thị trường tiền điện tử ngoài stablecoin. Nỗ lực của Thượng viện được xây dựng dựa trên Đạo luật CLARITY, mà Hạ viện đã thông qua với sự ủng hộ của lưỡng đảng vào tháng 7. Chủ tịch Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Scott cho biết ông hy vọng dự luật về cơ cấu thị trường cũng sẽ nhận được sự ủng hộ của lưỡng đảng tại Thượng viện. [5] Tuy nhiên, vẫn còn những vấn đề lớn cần được giải quyết. Các nhóm ngành đặc biệt quan tâm đến việc đảm bảo rằng luật về cơ cấu thị trường bảo vệ lợi ích của các nhà phát triển phần mềm nguồn mở và các nhà cung cấp dịch vụ phi lưu ký. Vấn đề này có thể sẽ tiếp tục gây tranh cãi giữa các nhà lập pháp trong những tháng tới. (Đáng chú ý, Grayscale là một trong những bên ký kết thư ý kiến gần đây do các nhóm ngành gửi tới các thành viên của Ủy ban Ngân hàng và Nông nghiệp Thượng viện.)

Đã đủ với DAT chưa?

Vào tháng 8, Bitcoin hoạt động kém hiệu quả trong khi Ethereum hoạt động tốt hơn, một xu hướng rõ ràng trong dòng tiền trên nhiều nền tảng và sản phẩm giao dịch.

Một phần của sự kiện này diễn ra trên Hyperliquid, một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) cung cấp giao dịch giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn (để biết thêm thông tin, hãy xem “Sức hấp dẫn của DEX: Sự trỗi dậy của các sàn giao dịch phi tập trung”). Bắt đầu từ ngày 20 tháng 8, một “cá voi” Bitcoin (một nhà đầu tư nắm giữ một lượng lớn BTC) đã bán khoảng 3,5 tỷ đô la BTC và ngay lập tức mua khoảng 3,4 tỷ đô la ETH.[6] Mặc dù chúng ta không thể suy đoán về động cơ của nhà đầu tư, nhưng điều đáng khích lệ là quy mô chuyển giao rủi ro này diễn ra trên DEX chứ không phải trên một sàn giao dịch tập trung (CEX). Trên thực tế, vào ngày giao dịch cao nhất trong tháng, khối lượng giao dịch giao ngay của Hyperliquid đã vượt qua khối lượng giao dịch giao ngay của Coinbase trong thời gian ngắn (xem Hình 3). Hình 3: Khối lượng giao dịch giao ngay siêu thanh khoản tăng vọt Các ưu tiên ETH tương tự cũng được phản ánh trong dòng tiền ròng chảy vào các sản phẩm giao dịch trao đổi tiền điện tử (ETP) trong tháng đó. Các ETP Bitcoin giao ngay được niêm yết tại Hoa Kỳ đã chứng kiến dòng tiền ròng chảy ra là 755 triệu đô la vào tháng 8, đây là dòng tiền đầu tiên chảy ra kể từ tháng 3. Ngược lại, các ETP Ethereum giao ngay được niêm yết tại Hoa Kỳ đã chứng kiến dòng tiền ròng chảy vào là 3,9 tỷ đô la vào tháng 8, tăng đáng kể sau dòng tiền 5,4 tỷ đô la vào tháng 7 (xem Hình 4). Sau sự gia tăng đột biến dòng tiền ròng chảy vào ETH trong hai tháng qua, cả ETP BTC và ETH hiện nắm giữ hơn 5% nguồn cung lưu hành của các token tương ứng.

Hình 4: Dòng tiền ròng chảy vào ETP chuyển sang ETH

Bitcoin, Ethereum và nhiều tài sản tiền điện tử khác cũng đã được hỗ trợ bởi các giao dịch mua của kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT). DAT là các công ty đại chúng nắm giữ tài sản tiền điện tử và cung cấp cho các nhà đầu tư cổ phiếu quyền truy cập vào tiền điện tử. Strategy (trước đây là MicroStrategy), kho bạc tài sản kỹ thuật số nắm giữ Bitcoin lớn nhất, đã mua thêm 3.666 BTC (khoảng 400 triệu đô la) vào tháng 8. Trong khi đó, hai kho bạc Ethereum lớn nhất đã mua tổng cộng 1,7 triệu ETH (khoảng 7,2 tỷ đô la). [7]

Theo các báo cáo của phương tiện truyền thông, ít nhất ba DAT Solana mới đang được thực hiện, bao gồm một do Pantera Capital tài trợ và một tập đoàn bao gồm Galaxy Digital, Jump Crypto và Multicoin Capital, với hơn 1 tỷ đô la tài trợ. [8] Ngoài ra, Trump Media Technology Group đã công bố kế hoạch ra mắt một DAT dựa trên mã thông báo CRO, được liên kết với Crypto.com và blockchain Cronos của nó. [9] Các thông báo DAT gần đây khác tập trung vào mã thông báo ENA của Ethena, mã thông báo IP của Story Protocol và mã thông báo BNB của Binance Smart Chain. [10]

Mặc dù các nhà đầu tư vẫn tiếp tục chào bán các phương tiện đầu tư này, nhưng hiệu suất giá cho thấy nhu cầu của nhà đầu tư có thể đang đạt đến mức bão hòa. Các nhà phân tích thường theo dõi "mNAV" - tỷ lệ vốn hóa thị trường của một công ty so với giá trị tài sản tiền điện tử trên bảng cân đối kế toán - để đánh giá sự mất cân bằng cung-cầu. Nếu nhu cầu về tài sản tiền điện tử dưới dạng công cụ vốn chủ sở hữu đại chúng vượt quá mức (tức là không đủ DAT), mNAV có thể vượt quá 1,0; nếu nguồn cung tài sản tiền điện tử dưới dạng công cụ vốn chủ sở hữu đại chúng vượt quá mức (tức là quá nhiều DAT), mNAV có thể giảm xuống dưới 1,0. Hiện tại, mNAV của một số dự án lớn dường như đang hội tụ về mức 1,0, cho thấy cung và cầu DAT đang cân bằng (xem Hình 5). Hình 5: Phí định giá của DAT đang giảm Trở lại Cơ bản: Trường hợp của Bitcoin Giống như tất cả các loại tài sản, các cuộc thảo luận công khai về thị trường tiền điện tử thường tập trung vào các vấn đề ngắn hạn như thay đổi quy định, dòng vốn ETF và DAT. Tuy nhiên, nếu nhìn lại một chút, có lẽ điều quan trọng hơn là xem xét lại cơ sở đầu tư cốt lõi của Bitcoin. Trong số rất nhiều tài sản trong không gian tiền điện tử, tầm quan trọng của Bitcoin nằm ở việc cung cấp một tài sản tiền tệ và hệ thống thanh toán ngang hàng dựa trên các quy tắc rõ ràng và minh bạch, độc lập với bất kỳ cá nhân hay tổ chức cụ thể nào. Những mối đe dọa gần đây đối với sự độc lập của ngân hàng trung ương đã là một lời nhắc nhở thêm về lý do tại sao nhiều nhà đầu tư lại bị thu hút bởi những tài sản này. Về bối cảnh, hầu hết các nền kinh tế hiện đại đều sử dụng hệ thống tiền tệ "fiat". Điều này có nghĩa là đồng tiền này không được hỗ trợ rõ ràng (tức là không được neo vào bất kỳ hàng hóa hoặc loại tiền tệ nào khác) và giá trị của nó hoàn toàn dựa trên niềm tin. Trong suốt lịch sử, các chính phủ đã nhiều lần lợi dụng đặc điểm này để đạt được các mục tiêu ngắn hạn (chẳng hạn như tái đắc cử). Điều này có thể dẫn đến lạm phát và làm suy yếu niềm tin vào hệ thống tiền tệ fiat. Do đó, để tiền tệ fiat hoạt động hiệu quả, các chính phủ cần đảm bảo họ có thể thực hiện lời hứa và không lạm dụng hệ thống. Cách tiếp cận của Hoa Kỳ và hầu hết các nền kinh tế thị trường phát triển là đặt ra cho các ngân hàng trung ương những mục tiêu rõ ràng (thường dưới dạng mục tiêu lạm phát) và sự độc lập trong hoạt động. Các quan chức được bầu thường thực hiện một số giám sát đối với các ngân hàng trung ương để đảm bảo trách nhiệm giải trình dân chủ. Ngoại trừ một đợt tăng đột biến ngắn ngủi sau COVID-19 về lạm phát, hệ thống với các mục tiêu rõ ràng, tính độc lập trong hoạt động và trách nhiệm giải trình dân chủ này đã đạt được mức lạm phát thấp và ổn định ở các nền kinh tế lớn kể từ giữa những năm 1990 (Hình 6). Hình 6: Các Ngân hàng Trung ương Độc lập Đạt được Lạm phát Thấp và Ổn định Tại Hoa Kỳ, hệ thống này hiện đang chịu áp lực, không phải chủ yếu do lạm phát mà là do thâm hụt và các khoản thanh toán lãi suất. Tổng nợ của chính phủ liên bang Hoa Kỳ hiện ở mức khoảng 30 nghìn tỷ đô la, tương đương 100% GDP, mức cao nhất kể từ Thế chiến II, bất chấp thời bình và tỷ lệ thất nghiệp thấp. Khi Bộ Tài chính tái cấp vốn cho khoản nợ với lãi suất khoảng 4%, các khoản thanh toán lãi suất cho khoản nợ tiếp tục tăng, lấn át các nguồn lực cho các mục đích sử dụng khác (xem Hình 7).

Hình 7: Chi tiêu lãi suất chiếm nhiều hơn trong ngân sách liên bang Đạo luật One Big Beautiful Bill (OBBBA), được thông qua vào tháng 7, sẽ khóa chặt mức thâm hụt cao trong thập kỷ tới. Trừ khi lãi suất giảm, điều này sẽ có nghĩa là các khoản thanh toán lãi suất cao hơn và tiếp tục siết chặt các mục đích sử dụng khác của doanh thu chính phủ. Do đó, Nhà Trắng đã nhiều lần gây áp lực buộc Fed phải hạ lãi suất và kêu gọi Chủ tịch Fed Powell từ chức. Những mối đe dọa đối với tính độc lập của Fed đã leo thang vào tháng 8 với việc phế truất Lisa Cook, một trong sáu thành viên hiện tại của Hội đồng Thống đốc gồm bảy thành viên của Fed. Mặc dù điều này có thể có lợi cho các quan chức được bầu trong ngắn hạn, nhưng việc làm suy yếu tính độc lập của Fed làm tăng nguy cơ lạm phát cao và đồng tiền yếu hơn trong dài hạn.

Bitcoin là một hệ thống tiền tệ dựa trên các quy tắc minh bạch và tăng trưởng nguồn cung có thể dự đoán được. Khi các nhà đầu tư mất niềm tin vào các tổ chức bảo vệ hệ thống tiền tệ fiat, họ chuyển sang các lựa chọn thay thế đáng tin cậy hơn. Trừ khi các nhà hoạch định chính sách thực hiện các bước để củng cố các tổ chức hỗ trợ tiền tệ fiat và trấn an các nhà đầu tư về lời hứa về lạm phát thấp và ổn định trong dài hạn, nhu cầu về Bitcoin có thể sẽ tiếp tục tăng.

Ý nghĩa chỉ số:

Chỉ số tổng thị trường tiền điện tử FTSE/Grayscale

Chỉ số này đo lường hiệu suất lợi nhuận giá của các tài sản kỹ thuật số được niêm yết trên các sàn giao dịch toàn cầu lớn, cung cấp tham chiếu cho các xu hướng chung của thị trường tiền điện tử. Chỉ số FTSE Grayscale Smart Contract Platforms Crypto Sector Chỉ số FTSE Grayscale Smart Contract Platforms Crypto Sector Chỉ số này được thiết kế để đánh giá hiệu suất của các tài sản tiền điện tử hỗ trợ phát triển và triển khai hợp đồng thông minh, đóng vai trò là nền tảng cơ bản cho các hợp đồng tự thực hiện. Chỉ số FTSE Grayscale Utilities and Services Crypto Sector

Chỉ số này tập trung vào việc đo lường hiệu suất của các tài sản tiền điện tử được thiết kế để cung cấp các ứng dụng thực tế và chức năng cấp doanh nghiệp.

· Chỉ số FTSE Grayscale Consumer and Culture Crypto Sector

Chỉ số này đánh giá hiệu suất của các tài sản tiền điện tử hỗ trợ các hoạt động lấy người tiêu dùng làm trung tâm trên nhiều loại hàng hóa và dịch vụ.

· Chỉ số FTSE Grayscale Currencies Crypto Sector

Chỉ số này đo lường hiệu suất của các tài sản tiền điện tử thực hiện một trong ba chức năng cốt lõi: lưu trữ giá trị, phương tiện trao đổi và đơn vị kế toán.

· Chỉ số FTSE Grayscale Financials Crypto Sector

Chỉ số này đánh giá cụ thể hiệu suất của các tài sản tiền điện tử được thiết kế để cung cấp các giao dịch và dịch vụ tài chính.

Nguồn:

[1]Nguồn: Bloomberg. Dữ liệu tính đến ngày 29 tháng 8 năm 2025. Hiệu suất trong quá khứ không chỉ ra kết quả trong tương lai.

[2]Nguồn: Bloomberg. Bitcoin đạt mức cao nhất mọi thời đại vào ngày 14 tháng 8; Ethereum đạt mức cao nhất mọi thời đại vào ngày 24 tháng 8.

[3]Các tổ chức khác gần đây đã công bố các blockchain lớp 1 nhắm mục tiêu vào các trường hợp sử dụng stablecoin, bao gồm Circle (Arc), Stripe (Tempo) và Bitfinex (Plasma). Google cũng bắt đầu quảng bá GCUL lớp 1 của mình vào tháng 8. Mặc dù Ethereum hiện đang dẫn đầu thị trường, nhưng nhiều blockchain sẽ cạnh tranh để giành thị phần về khối lượng giao dịch stablecoin và các khoản phí liên quan.

[4]Nguồn: Cục Dự trữ Liên bang, Cục Dự trữ Liên bang.

[5]Nguồn: CoinTelegraph.

[6]Nguồn: mempool.space, hypurrscan.io, etherscan.io, Grayscale Investments. Giá bằng USD tính đến ngày 29 tháng 8 năm 2025.

[7]Nguồn: Bitcointreasuries.net, strategythreserve.xyz, Bloomberg, Grayscale Investments. Dữ liệu tính đến ngày 29 tháng 8 năm 2025.

[8]Nguồn: Unchained, CoinDesk.

[9]Nguồn: Reuters.

[10]Nguồn: CoinDesk, The Block, DL News.

[11]Nguồn: The New York Times.

Liên kết gốc