Thị trường dự đoán đặt cược vào Waller và quá trình chuyển giao chức chủ tịch Fed bước vào thời điểm quan trọng.

Tiêu đề gốc: "Ông ấy có thể có tiếng nói cuối cùng về thị trường chứng khoán Mỹ và thị trường tiền điện tử trong tương lai"

Tác giả gốc: David, TechFlow

Chỉ còn chín tháng nữa là nhiệm kỳ của Powell kết thúc, cuộc tranh luận về việc ai sẽ kế nhiệm ông làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang đã trở nên gay gắt hơn.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang được cho là vị trí kinh tế quyền lực nhất thế giới. Chỉ một lời nói của ông cũng có thể tác động mạnh mẽ đến thị trường vốn, và một quyết định duy nhất có thể ảnh hưởng đến dòng chảy hàng nghìn tỷ đô la. Lãi suất thế chấp, lợi nhuận thị trường chứng khoán, và thậm chí cả sự biến động của tài sản tiền điện tử đều gắn liền chặt chẽ với các quyết định của vị trí này.

Vậy ai là người có khả năng trở thành Chủ tịch tiếp theo nhất? Thị trường đang dần đưa ra câu trả lời riêng của mình.

Vào ngày 7 tháng 8, trên thị trường dự đoán Kalshi, tỷ lệ chiến thắng của Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Christopher Waller đã tăng vọt từ 16% vào ngày hôm trước lên hơn 50%, lần đầu tiên vượt qua tất cả các đối thủ cạnh tranh. Mặc dù tỷ lệ cược đã dao động kể từ đó, Waller vẫn duy trì vị trí dẫn đầu.

Theo dữ liệu mới nhất, Polymarket cho thấy Waller vẫn dẫn đầu với xác suất 35%, cao hơn 17% so với những ứng cử viên được yêu thích khác là Kevin Hassett và Kevin Warsh.

Tại sao thị trường đột nhiên lạc quan về vị thống đốc Cục Dự trữ Liên bang hiện tại, 65 tuổi?

Một báo cáo gần đây từ Bloomberg có thể cung cấp một manh mối: các cố vấn của Trump tin rằng Waller "sẵn sàng xây dựng chính sách dựa trên dự báo thay vì dữ liệu hiện tại" và "có hiểu biết sâu sắc về hệ thống Cục Dự trữ Liên bang".

Hơn nữa, Waller là người được Trump đề cử vào vị trí Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang năm 2020. Tại cuộc họp FOMC ngày 30 tháng 7, bản thân Waller đã làm một điều đặc biệt đáng chú ý: Ông và Thống đốc Michelle Bowman đã bỏ phiếu chống lại việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản. Đây là lần đầu tiên kể từ năm 1993, hai Thống đốc không đồng tình với nghị quyết giữ nguyên lãi suất. Trump cần một Chủ tịch Fed có thể thúc đẩy việc cắt giảm lãi suất mà không bị thị trường coi là con rối của Nhà Trắng; xét theo góc nhìn này, Waller dường như hoàn toàn phù hợp. Sự nhạy bén chính trị và thời điểm lập trường của ông ấy rất quan trọng.Để hiểu Waller, chúng ta phải bắt đầu với lá phiếu bất đồng quan điểm này. Một chút bối cảnh: Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) của Cục Dự trữ Liên bang họp tám lần một năm để xác định lãi suất chuẩn tại Hoa Kỳ. Lãi suất này là động lực chính của nền kinh tế Hoa Kỳ, quyết định chi phí vay giữa các ngân hàng và, đến lượt nó, ảnh hưởng đến tất cả các lãi suất cho vay. Những người tham gia bỏ phiếu tập thể về những thay đổi đối với lãi suất. Trong nhiều thập kỷ, những lá phiếu này gần như nhất trí. Trong văn hóa Fed, một lá phiếu bất đồng quan điểm công khai được coi là một thách thức đối với thẩm quyền của chủ tịch. Cuộc họp FOMC ngày 30 tháng 7 năm 2025 đặc biệt nhạy cảm. Fed đã giữ lãi suất ổn định ở mức 4,25% đến 4,5% trong năm cuộc họp liên tiếp. Trong khi đó, Trump, trên TruthSocial, liên tục chỉ trích Powell là "quá muộn" và "ngu ngốc", yêu cầu cắt giảm lãi suất ngay lập tức để kích thích nền kinh tế. Chỉ hai tuần trước cuộc họp này, vào ngày 17 tháng 7, Waller đã có bài phát biểu sắc bén trước Hiệp hội các Nhà môi giới Thị trường Tiền tệ tại Đại học New York: "Tôi từng nói với các đồng nghiệp mới của mình rằng một bài phát biểu không phải là một vụ án mạng bí ẩn - điều quan trọng là phải nói cho khán giả biết ai là kẻ giết người." Điểm mấu chốt của bài phát biểu, tất nhiên, là niềm tin của ông rằng FOMC nên cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản; ông dự đoán thủ phạm chính là Cục Dự trữ Liên bang. Việc công khai bày tỏ quan điểm nói chung là không phù hợp với các ngân hàng trung ương. Nhưng đây có thể là một thời điểm được Waller lựa chọn kỹ lưỡng để thao túng chính trị. Việc công khai quan điểm của mình trước, ở một mức độ nào đó, sẽ khiến lá phiếu bất đồng quan điểm của ông tại cuộc họp FOMC hai tuần sau đó dường như dựa trên đánh giá chuyên môn dài hạn, chứ không phải là sự khuất phục trước áp lực chính trị.

Vào ngày 30 tháng 7, khi Waller và Bowman bỏ phiếu chống lại việc giữ nguyên lãi suất, đây là lần đầu tiên kể từ năm 1993, hai thống đốc cùng phản đối, một động thái rõ ràng đã thu hút sự chú ý.

Thị trường diễn giải đây là dấu hiệu của những tiếng nói bất đồng chính kiến hợp lý trong Fed; tuy nhiên, theo quan điểm của Trump và đội ngũ của ông, đây giống một tuyên bố của Waller hơn, một cử chỉ thể hiện sự đồng thuận. Thậm chí còn thú vị hơn, Waller cũng bày tỏ quan điểm riêng của mình về chính sách thuế quan hiện tại: "Thuế quan là một đợt tăng giá một lần và sẽ không gây ra lạm phát kéo dài." Tuyên bố này đã trở thành tuyên bố đặc trưng của ông, được nhiều cơ quan truyền thông trích dẫn.

Tức là, ẩn ý của câu này là:

Thuế quan của Trump thực sự sẽ đẩy giá lên, nhưng chỉ là tạm thời. Do đó, thuế quan không nên ngăn cản việc cắt giảm lãi suất. Rõ ràng, quan điểm của Waller không chỉ trích chính sách thuế quan của Trump cũng như không đưa ra lý do kinh tế cho việc cắt giảm lãi suất.

Sử dụng lý thuyết kinh tế để giải quyết tình thế tiến thoái lưỡng nan về chính trị; chọn đúng thời điểm để thể hiện lập trường của tổng thống về việc cắt giảm lãi suất.

Đặt cược chống lại cựu Bộ trưởng Tài chính, dự đoán một cuộc hạ cánh mềm

Nếu việc bỏ phiếu chống lại dự luật thể hiện sự nhạy bén chính trị của Waller, thì việc dự đoán chính xác hướng đi của nền kinh tế thể hiện kỹ năng chuyên môn mạnh mẽ của ông.

Trước tiên, hãy xem xét một số bối cảnh.

Vào tháng 6 năm 2022, tỷ lệ lạm phát của Hoa Kỳ đạt 9,1%, mức cao nhất trong 40 năm. Điều này có nghĩa là gì? Nếu bạn tiết kiệm 10.000 đô la vào đầu năm, thì đến cuối năm, sức mua của bạn sẽ chỉ còn 9.000 đô la. Giá xăng tăng gấp đôi, và giá trứng tăng từ 2 đô la lên 5 đô la. Cục Dự trữ Liên bang phải đối mặt với một lựa chọn khó khăn. Để giảm lạm phát, họ phải tăng lãi suất. Việc tăng lãi suất sẽ khiến các khoản vay trở nên đắt đỏ hơn, khiến các doanh nghiệp ít muốn vay vốn để mở rộng kinh doanh và người tiêu dùng ít muốn vay tiền mua nhà và xe hơi. Điều này sẽ hạ nhiệt nền kinh tế và giảm lạm phát. Tuy nhiên, vấn đề là việc lạm dụng có thể phản tác dụng. Trong lịch sử, mỗi lần Fed tăng lãi suất đáng kể đều gây ra suy thoái. Một cuộc tranh luận công khai hiếm hoi đã nổ ra trong cộng đồng kinh tế. Một bên là ba nhà kinh tế hàng đầu: Larry Summers, cựu Bộ trưởng Tài chính dưới thời chính quyền Clinton; Anthony Blanchard, cựu Kinh tế trưởng của IMF; và nhà kinh tế học của Harvard, Steve Domarsh. Vào tháng 7, họ đã công bố một nghiên cứu lập luận rằng Fed không thể kiểm soát lạm phát mà không gây ra một đợt gia tăng thất nghiệp "đau đớn". Để giảm lạm phát, thất nghiệp phải tăng. Đây là một quy luật kinh tế, giống như các định luật vật lý. Nhóm của Summers tính toán rằng để giảm lạm phát từ 9% xuống 2%, tỷ lệ thất nghiệp sẽ phải tăng lên ít nhất 6%. Điều này đồng nghĩa với việc hàng triệu người sẽ mất việc. Nhưng Waller không đồng tình. Vào ngày 29 tháng 7, ông và nhà kinh tế học Andrew Figura của Cục Dự trữ Liên bang đã xuất bản một bài báo có tựa đề "Đường cong Beveridge cho chúng ta biết gì về khả năng hạ cánh mềm?", trực tiếp thách thức kết luận của nhóm Summers.

Lập luận cốt lõi của Waller là lần này khác vì đại dịch đã gây ra những biến dạng chưa từng có trên thị trường lao động.

Nhiều người đang nghỉ hưu sớm, và nhiều người không muốn làm việc vì đại dịch. Điều này dẫn đến tình trạng thiếu việc làm một cách giả tạo; không phải là nền kinh tế thực sự đang phát triển mạnh và tuyển dụng khắp nơi, mà là do ít người sẵn sàng làm việc hơn.

Bài báo kết luận rằng hạ cánh mềm là một "kết quả hợp lý" và Hoa Kỳ có thể đưa lạm phát trở lại bình thường chỉ với một mức tăng nhỏ về tỷ lệ thất nghiệp.

Vào ngày 1 tháng 8, Summers và Blanchard nhanh chóng phản pháo, cho rằng bài báo của Waller "chứa đựng những kết luận gây hiểu lầm, sai sót và sai sót về thực tế."

Các ngân hàng trung ương thường thận trọng khi lựa chọn từ ngữ, và các học giả thường lịch sự với nhau. Nhưng lần này, cả hai bên đều dùng những lời lẽ mạnh mẽ, dường như bảo vệ tính đúng đắn của các lý thuyết kinh tế của mình.

Tất nhiên, thị trường đứng về phía Summers. Suy cho cùng, ông là cựu Bộ trưởng Tài chính, còn Blanchard là cựu chuyên gia kinh tế trưởng của IMF. Ngược lại, Waller chỉ là một thống đốc Fed.

18 tháng tiếp theo trở thành một bài tập công khai về cả sự xác nhận và đánh cược.

Đến cuối năm 2022, giá hàng hóa bắt đầu giảm. Đến đầu năm 2023, áp lực chuỗi cung ứng đã giảm bớt. Fed thực sự đã tăng mạnh lãi suất, từ gần 0% lên 5,5%.

Mọi người đều chờ đợi xem liệu làn sóng thất nghiệp có tiếp diễn hay không, nhưng kết quả thật đáng ngạc nhiên.

Đến cuối năm 2024, lạm phát đã giảm xuống dưới 3%, trong khi tỷ lệ thất nghiệp chỉ là 3,9%. Không suy thoái, không sa thải hàng loạt.

Vào tháng 9 năm 2024, Waller và Figura đã cập nhật bài nghiên cứu của họ, thậm chí còn thêm chữ "s" vào tiêu đề—từ "Soft Landing" thành "Soft Landings", ngụ ý rằng đây không phải là một sự may mắn ngẫu nhiên mà là một hiện tượng có thể lặp lại.

Waller đã thắng cược.

Cuộc trao đổi học thuật cũng chứng minh khả năng thách thức thẩm quyền và đưa ra những phán đoán độc lập của Waller; điều này càng có giá trị hơn đối với nhóm của Trump. Họ đã thấy một người dám thách thức xu hướng chính thống và tin tưởng vào khả năng phục hồi của nền kinh tế Mỹ.

Một học giả miền Trung Tây đã dũng cảm dấn thân vào Washington.

Waller, không giống như hầu hết những người từng làm việc tại Cục Dự trữ Liên bang, có một con đường sự nghiệp độc đáo.

Waller sinh năm 1959 tại Thành phố Nebraska, Nebraska, một thị trấn nhỏ chỉ có 7.000 dân. Ông trải qua tuổi thơ ở Nam Dakota và Minnesota, cả hai đều là những tiểu bang nông nghiệp ở vùng Trung Tây nước Mỹ, cách xa các trung tâm tài chính của Bờ Đông.

Các ghế trong Hội đồng Dự trữ Liên bang thường do những người tốt nghiệp Ivy League, những người kỳ cựu ở Phố Wall, hoặc những người có kinh nghiệm trong chính quyền Washington, D.C. đảm nhiệm. Họ thường nói cùng một ngôn ngữ và có thế giới quan tương đồng.

Waller rõ ràng không phù hợp với khuôn mẫu đó.

Waller bắt đầu sự nghiệp tại Đại học Bang Bemidji, nơi ông lấy bằng cử nhân kinh tế; nhưng có thể bạn chưa từng nghe đến địa điểm này ở miền bắc Minnesota, nơi nhiệt độ mùa đông có thể xuống tới -30 độ C.

Lớn lên trong một môi trường như vậy có thể giúp chúng ta dễ dàng nhìn thấy nước Mỹ thực sự, những người dân bình thường sống ở các thị trấn nhỏ, vay tiền mua nhà, mua xe, và lo lắng về việc làm và giá cả.

Năm 1985, Waller nhận bằng Tiến sĩ Kinh tế tại Đại học Bang Washington và bắt đầu sự nghiệp học thuật lâu dài.

Đầu tiên là tại Đại học Indiana, sau đó là Đại học Kentucky, và cuối cùng là Đại học Notre Dame; trong suốt 24 năm, ông đã giảng dạy và nghiên cứu. Nghiên cứu của Waller tập trung vào lý thuyết tiền tệ, một trong những nhánh trừu tượng nhất của kinh tế học.

Loại nghiên cứu này rõ ràng sẽ không giúp bạn xuất hiện trên TV hay trở thành một nhà kinh tế học nổi tiếng, nhưng nó có thể hữu ích vào những thời điểm quan trọng. Năm 1996, Waller là đồng tác giả của một bài báo có tựa đề "Sự độc lập của Ngân hàng Trung ương, Hành vi Kinh tế và Nhiệm kỳ Tối ưu".

Bài báo này xem xét một câu hỏi thực tế và kịp thời: Nhiệm kỳ của thống đốc ngân hàng trung ương nên kéo dài bao lâu?

Phát hiện cốt lõi của bài báo là nếu nhiệm kỳ quá ngắn (ví dụ, hai năm), thống đốc ngân hàng trung ương sẽ chịu khuất phục trước áp lực chính trị vì ông ta muốn được tái bổ nhiệm. Nếu nhiệm kỳ quá dài (ví dụ, 14 năm), ông có thể trở nên xa rời thực tế và cứng nhắc.

Hai mươi lăm năm sau, bài viết lý thuyết này đã trở thành một hướng dẫn thực tế.

Năm 2020, khi Trump công khai chỉ trích Cục Dự trữ Liên bang và yêu cầu cắt giảm lãi suất, Waller, một quan chức Fed gần đây, đã phải đối mặt với một lựa chọn: tuân thủ hoàn toàn hay hoàn toàn bất chấp?

Ông đã chọn con đường thứ ba: ủng hộ việc cắt giảm lãi suất tại một thời điểm nào đó, chẳng hạn như bỏ phiếu chống lại nó trong cuộc trưng cầu dân ý vào tháng 7 năm 2025; nhưng lý do phải mang tính chuyên nghiệp, chứ không chỉ đơn giản vì tổng thống bảo chúng ta cắt giảm.

Sự cân bằng tinh tế này—không hoàn toàn độc lập đến mức phớt lờ thực tế chính trị, cũng không phụ thuộc đến mức đánh mất khả năng phán đoán chuyên môn—chính xác là điều ông đã nghiên cứu hơn 20 năm trước. Nói cách khác, Waller điều hành Fed không phải bằng trực giác mà bằng một lý thuyết cân bằng đã được thiết lập vững chắc. Trước khi gia nhập Fed, Waller cũng đã dành thời gian để thăng tiến trong một "sân tập". Cục Dự trữ Liên bang không phải là một tổ chức duy nhất, mà bao gồm Hội đồng Thống đốc tại Washington và 12 ngân hàng Dự trữ Liên bang khu vực. Mỗi ngân hàng khu vực có bộ phận nghiên cứu và định hướng chính sách riêng. Năm 2009, ở tuổi 50, Waller rời khỏi học viện để gia nhập Ngân hàng Dự trữ Liên bang St. Louis với tư cách là Giám đốc Nghiên cứu, một vị trí mà ông đã nắm giữ trong 11 năm. Giám sát một bộ phận nghiên cứu với hơn 100 nhân viên, công việc hàng ngày của Waller bao gồm phân tích dữ liệu kinh tế, viết báo cáo chính sách và tham gia chuẩn bị cho các cuộc họp của FOMC. Điều thực sự thay đổi quỹ đạo sự nghiệp của ông là việc ông được Trump đề cử vào Hội đồng Dự trữ Liên bang vào năm 2019. Bản thân việc đề cử này đã gây ra nhiều tranh cãi. Quá trình phê chuẩn của Waller cũng đầy thách thức. Các thượng nghị sĩ Dân chủ đặt câu hỏi về tính độc lập của ông, vì ông được Trump đề cử. Các thượng nghị sĩ Cộng hòa lo ngại ông quá hàn lâm và thiếu "lòng trung thành". Vào ngày 3 tháng 12 năm 2020, Thượng viện đã phê chuẩn việc bổ nhiệm ông với tỷ lệ sít sao 48-47, một trong những cuộc bỏ phiếu sát nút nhất trong những năm gần đây. Ở tuổi 61, Waller gia nhập cơ quan hoạch định chính sách hàng đầu của Fed, lớn tuổi hơn hầu hết các thống đốc. Tuy nhiên, điều này lại tỏ ra là một lợi thế. Hầu hết các thống đốc Fed đều đi theo một con đường dễ đoán: đại học ưu tú, Phố Wall/chính phủ, rồi đến Fed. Họ bước vào trung tâm quyền lực ở độ tuổi 40, cho họ nhiều thời gian để xây dựng các mối quan hệ và học hỏi luật chơi. Waller thì khác. Ông đã dành 24 năm trong giới học thuật và 11 năm tại Cục Dự trữ Liên bang khu vực trước khi chuyển đến Washington ở tuổi 61.

So với các thống đốc khác, Waller mang ít gánh nặng hơn và không bị Phố Wall ràng buộc. Từng làm việc tại Cục Dự trữ Liên bang St. Louis, ông hiểu rằng Fed không phải là một khối thống nhất, và những tiếng nói bất đồng quan điểm không chỉ được dung thứ mà đôi khi còn được khuyến khích.

Khi nhóm của Trump đánh giá ai có thể kế nhiệm Powell, họ có thể tìm kiếm những phẩm chất sau:

Một người đủ lớn tuổi để không còn gì phải chứng minh; một người có phán đoán độc lập và biết cách thể hiện điều đó trong hệ thống.

Tốt cho tiền điện tử?

Nếu Waller thực sự trở thành Chủ tịch Fed, điều đó sẽ mang lại lợi ích gì?

Phản ứng ban đầu của thị trường là Waller sẽ cắt giảm lãi suất. Suy cho cùng, ông đã bất đồng quan điểm với việc cắt giảm lãi suất vào tháng 7. Trump cũng liên tục kêu gọi hạ lãi suất.

Nhưng nếu xem xét kỹ hơn hồ sơ của ông, ta thấy một bức tranh phức tạp hơn.

Năm 2019, khi nền kinh tế mạnh, Waller đã ủng hộ việc cắt giảm lãi suất. Năm 2022, khi lạm phát tăng vọt, ông đã ủng hộ việc tăng lãi suất mạnh mẽ. Năm 2025, ông lại quay lại ủng hộ việc cắt giảm lãi suất...

Nguyên tắc của ông cũng có vẻ rõ ràng: nới lỏng khi cần thiết và thắt chặt khi cần thiết. Nếu ông trở thành Chủ tịch, chính sách lãi suất có thể "linh hoạt" hơn, không nhất thiết phải tuân thủ một cách máy móc các quy tắc của Trump mà phải điều chỉnh nhanh chóng dựa trên các điều kiện kinh tế. Nhưng sự khác biệt thực sự của Waller có thể không nằm ở chính sách tiền tệ truyền thống, mà nằm ở cách tiếp cận của ông đối với các công nghệ mới nổi như tiền điện tử và stablecoin. Vào ngày 20 tháng 8, khi được hỏi về phản ứng của Cục Dự trữ Liên bang đối với đổi mới tài chính, Waller nói: "Hoàn toàn không cần phải lo lắng về đổi mới tài sản kỹ thuật số". Tại một hội nghị về stablecoin ở California vào tháng 2 năm nay, ông mô tả stablecoin là "tài sản kỹ thuật số được thiết kế để duy trì giá trị ổn định so với tiền tệ quốc gia". Lưu ý rằng ông nhấn mạnh mối quan hệ với tiền tệ quốc gia, chứ không phải một thứ gì đó độc lập với hệ thống tiền tệ. Sự khác biệt về quan điểm này có thể dẫn đến những thay đổi chính sách cơ bản. Hiện tại, cách tiếp cận của Hoa Kỳ đối với tài sản kỹ thuật số mang tính phòng thủ, xuất phát từ những lo ngại về rửa tiền, ổn định tài chính và bảo vệ nhà đầu tư; quy định tập trung vào "kiểm soát rủi ro". Waller phản đối rõ ràng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, lập luận rằng "vẫn chưa rõ chúng sẽ giải quyết những thất bại thị trường nào trong hệ thống thanh toán của Hoa Kỳ". Tuy nhiên, ông ủng hộ một cách tiếp cận khác: cho phép các stablecoin tư nhân đổi mới và đảm nhận các chức năng của đồng đô la kỹ thuật số. Tuy nhiên, tất cả những giả định này đều cho rằng Waller có thể chịu được áp lực. Ông ấy chưa từng trải qua thử thách thực sự của một cuộc khủng hoảng tài chính. Ông ấy đang giảng dạy khi Lehman Brothers sụp đổ năm 2008. Khi FTX sụp đổ năm 2022, ông ấy vừa mới gia nhập Cục Dự trữ Liên bang và chưa phải là một nhà hoạch định chính sách cốt lõi. Việc chuyển đổi từ thành viên hội đồng quản trị sang chủ tịch không chỉ đơn thuần là một sự thay đổi vị trí. Các thành viên hội đồng quản trị có thể bày tỏ quan điểm cá nhân, trong khi từng lời nói của chủ tịch có thể làm rung chuyển thị trường. Khi sự ổn định của toàn bộ hệ thống tài chính đặt trên vai một người, "đổi mới" và "khám phá" có thể trở thành những điều xa xỉ. Liệu điều này có hoàn toàn tích cực đối với tiền điện tử hay không vẫn còn phải chờ xem.

Liên kết gốc