Hướng dẫn dành cho người mới bắt đầu về Maximum Extractable Value (MEV)

Trong những năm gần đây, sự bùng nổ của tài chính phi tập trung (DeFi) đã thu hút không chỉ các nhà đầu tư và nhà phát triển mà còn một lớp các tác nhân chuyên biệt mới. Những người tham gia này đang tìm kiếm Maximum Extractable Value (MEV), tức là khoản doanh thu bổ sung thu được bằng cách kiểm soát chiến lược thứ tự của các giao dịch trên blockchain. Khái niệm này đã phát triển từ một sự tò mò kỹ thuật thành một trọng tâm của nghiên cứu và quy định. Các nhà phân tích cảnh báo rằng các hoạt động MEV không được kiểm soát có thể làm xói mòn niềm tin và sự công bằng trên thị trường blockchain, trong khi những người ủng hộ cho rằng việc khai thác MEV hiệu quả có thể cải thiện sự cân bằng thị trường. Việc xem xét các báo cáo và nghiên cứu gần đây cho thấy lý do tại sao MEV lại quan trọng và nó có thể mang ý nghĩa gì cho tương lai của tài chính số.

Định nghĩa MEV: Sắp xếp giao dịch và khai thác lợi nhuận

Maximum Extractable Value là lợi nhuận tối đa mà các thợ đào hoặc người xác thực blockchain có thể kiếm được bằng cách sắp xếp lại, bao gồm hoặc loại trừ các giao dịch trong một khối. Không có một cơ quan trung ương nào thực thi quy tắc “ai đến trước được phục vụ trước”, các nhà sản xuất khối có toàn quyền quyết định giao dịch nào sẽ được đưa vào và theo thứ tự nào. Quyền quyết định này, kết hợp với khả năng quan sát các giao dịch đang chờ xử lý trong “mempool” công khai, cho phép các tác nhân chuyên biệt gọi là “searchers” xác định các cơ hội sinh lời. Các bot này giám sát mempool và gửi các giao dịch của riêng mình với phí cao hơn để đảm bảo chúng được xử lý trước.

Thuật ngữ này ban đầu đề cập đến “miner extractable value”, phản ánh mối liên hệ ban đầu của nó với khai thác proof‑of‑work. Khi các mạng proof‑of‑stake trở nên phổ biến, định nghĩa này đã mở rộng để bao gồm cả validators và block builders. Sự chuyển đổi này thừa nhận rằng các nhà sản xuất khối tìm kiếm lợi nhuận có thể chèn, sắp xếp lại hoặc kiểm duyệt các giao dịch để tận dụng chênh lệch giá, tận dụng biến động giá hoặc thu thập tiền thưởng thanh lý. Các nhà nghiên cứu tại European Securities and Markets Authority (ESMA) lưu ý rằng MEV chỉ có thể xảy ra vì các hệ thống phi tập trung thiếu một cơ chế sắp xếp giao dịch chính xác và không thể bị can thiệp.

MEV đã trở thành một hiện tượng đáng kể: ví dụ, từ Ethereum Merge (tháng 9/2022) đến giữa năm 2024, ước tính có 526,000 ETH (hơn 1.1 billions USD) MEV đã được thực hiện trên Ethereum, cho thấy các cơ hội sinh lời này đã phát triển lớn đến mức nào.

Liên quan: Crypto Arbitrage Trading là gì và nó hoạt động như thế nào?

Các chiến lược MEV và các thuật ngữ liên quan

MEV bao gồm một loạt các chiến lược thao túng giao dịch trong blockchain và DeFi. Những chiến lược này thường phản ánh các khái niệm trong thị trường truyền thống (ví dụ: arbitrage hoặc front-running), nhưng với một biến tấu crypto. Chúng bao gồm:

• Arbitrage MEV: Tận dụng sự chênh lệch giá giữa các thị trường hoặc sàn giao dịch. Trong DeFi, các bot arbitrage quét để tìm sự khác biệt giá giữa các DEX (on-chain) hoặc giữa một DEX và một sàn tập trung (off-chain) và thực hiện giao dịch để hưởng lợi từ khoảng chênh lệch. Ví dụ, một bot có thể mua một tài sản với giá rẻ trên một DEX và đồng thời bán nó với giá cao hơn trên một DEX khác. Hoạt động này thực tế có thể cải thiện hiệu quả thị trường bằng cách cân bằng giá giữa các sàn (tương tự như arbitrage trong tài chính truyền thống). Tuy nhiên, lợi nhuận từ arbitrage on-chain là một hình thức MEV kinh điển.
  
• Frontrunning trong blockchain liên quan đến việc quan sát một giao dịch đang chờ xử lý trong mempool công khai và chèn giao dịch của mình trước để hưởng lợi từ biến động giá dự kiến. Điều này thường được thực hiện bằng cách trả phí gas cao hơn để ưu tiên giao dịch của frontrunner. Một cuộc tấn công displacement xảy ra khi frontrunner mua một token trước một giao dịch mua lớn, đẩy giá lên cao. Một cuộc tấn công suppression liên quan đến việc làm ngập mạng lưới bằng các giao dịch phí cao để trì hoãn giao dịch mục tiêu. Trong khi frontrunning là bất hợp pháp trong tài chính truyền thống do khai thác thông tin không công khai, trong crypto, tính công khai của mempool cho phép người trong cuộc (validators hoặc bots) hưởng lợi trên thiệt hại của người dùng thông thường, làm dấy lên lo ngại về sự công bằng.
  
• Backrunning là đối nghịch với frontrunning – đặt một giao dịch ngay sau giao dịch mục tiêu để tận dụng biến động giá mà giao dịch mục tiêu gây ra. Bản thân backrunning có thể đề cập đến việc săn lùng phần còn lại của cơ hội arbitrage sau một giao dịch lớn. Trong thực tế, nó thường xuất hiện như một phần của sandwich attack, nơi giao dịch thứ hai của kẻ tấn công diễn ra ngay sau giao dịch của nạn nhân để khai thác lợi nhuận từ sự phục hồi giá.
  
• Sandwich Attacks liên quan đến việc kẻ tấn công đặt các giao dịch của mình trước và sau giao dịch của nạn nhân để hưởng lợi từ biến động giá. Kẻ tấn công mua một tài sản trước khi nạn nhân mua, đẩy giá lên, sau đó nạn nhân mua ở mức giá cao hơn. Sau đó, kẻ tấn công bán tài sản, hưởng lợi từ chênh lệch giá. Điều này dẫn đến slippage cho nạn nhân, người phải chịu giá xấu hơn. Sandwich attacks rất phổ biến trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEXs) và là một hình thức frontrunning MEV mang tính săn mồi.

Liquidation MEV, JIT Liquidity, và PGAs

Liquidation MEV xảy ra trên các nền tảng cho vay DeFi (ví dụ: Compound, Aave) khi tài sản thế chấp của người vay giảm xuống dưới ngưỡng yêu cầu. Các searchers cạnh tranh để trả nợ và chiếm lấy tài sản thế chấp, nhận được tiền thưởng thanh lý. Quá trình này giúp xóa nợ xấu nhưng cũng rút giá trị từ những người vay đang gặp khó khăn.

Just-In-Time (JIT) Liquidity là một chiến thuật mà các bot sử dụng để thêm thanh khoản vào một pool AMM ngay trước một giao dịch lớn và rút ra ngay sau đó. Bot này thu về một phần phí giao dịch, đôi khi thao túng tác động giá có lợi cho mình.

Priority Gas Auctions (PGAs) từng thúc đẩy các cuộc chiến đấu giá gas on-chain, làm tăng chi phí mạng lưới. Tuy nhiên, phần lớn sự cạnh tranh này đã chuyển sang các hệ thống MEV relay riêng tư như MEV-Boost, nơi các searchers gửi các gói giao dịch trực tiếp, giảm bớt các cuộc chiến gas công khai.

Các thuật ngữ khác như Time-bandit attacks đề cập đến việc thợ đào/validator sắp xếp lại các khối để khai thác các cơ hội MEV trong quá khứ, điều này có thể làm mất ổn định sự đồng thuận nếu không được kiểm soát. Ngoài ra, Sequencer Extractable Value (SEV) là phiên bản L2 của MEV, nơi các sequencer của rollup kiếm lợi nhuận bằng cách kiểm soát thứ tự giao dịch.

Cơ sở hạ tầng và các tác nhân MEV: Tổng quan ngắn

Qua thời gian, một hệ sinh thái MEV đã phát triển, với các tác nhân chủ chốt và các thành phần hạ tầng được thiết kế để khai thác hoặc giảm thiểu MEV một cách có hệ thống.

• MEV Searchers: Các bot hoặc trader độc lập quét mempool của blockchain để tìm các cơ hội sinh lời như arbitrage hoặc sandwich attacks. Họ cạnh tranh MEV bằng cách gửi các gói giao dịch cho thợ đào/validator qua các kênh riêng tư với giá thầu kín, giảm lãng phí trong các cuộc chiến gas.
  
• Miners/Validators: Những nhà sản xuất khối này kiểm soát việc đưa giao dịch vào khối. Trong các mạng PoW, thợ đào xử lý MEV, còn trong các mạng PoS, validators đảm nhận vai trò này. Validators hưởng lợi từ việc đưa các giao dịch trả MEV thông qua các hệ thống như MEV-Boost, điều này đã làm tăng đáng kể phần thưởng khối của họ.
  
• Flashbots: Flashbots, một tổ chức hạ tầng MEV chủ chốt, đã tạo ra hệ thống MEV-Boost, nơi các searchers gửi các gói giao dịch cho thợ đào một cách riêng tư, bỏ qua mempool công khai. Hệ thống này giúp giảm các cuộc chiến gas và chuẩn hóa việc khai thác MEV.
  
• Block Builders: Các thực thể chuyên biệt xây dựng các khối tối đa hóa MEV bằng cách sắp xếp giao dịch theo cách sinh lời nhất. Builders cạnh tranh để đưa ra giá thầu cao nhất cho validators, điều này dẫn đến lo ngại về sự tập trung hóa khi một số builder thống trị thị trường.
  
• MEV Relays: Relays đóng vai trò trung gian giữa block builders và validators. Họ chuyển tiếp các khối sinh lời nhất cho validators, đảm bảo hiệu quả và sự tin cậy đồng thời ngăn chặn lạm dụng và bảo vệ validators khỏi các cuộc tấn công DOS.
  
• Order Flow Providers: Các thực thể như ví hoặc DEX aggregator có thể định tuyến giao dịch qua các kênh riêng tư để khai thác MEV thay cho người dùng, giảm khả năng bị các bot công khai nhắm mục tiêu.

Proposer-Builder Separation và các công nghệ giảm thiểu MEV

Proposer-Builder Separation (PBS) nhằm giảm sự tập trung hóa bằng cách tách vai trò của block proposer (validator) và block builder. Điều này cho phép bất kỳ ai cũng có thể xây dựng khối, đảm bảo các validator nhỏ hơn có thể cạnh tranh để nhận phần thưởng MEV bằng cách chọn khối có giá thầu cao nhất. MEV-Boost, một giải pháp off-chain do Flashbots phát triển, tạo điều kiện cho PBS bằng cách kết nối validators với các marketplace của builder. Nó đã làm tăng đáng kể phần thưởng cho validators kể từ khi Ethereum chuyển sang PoS, nhưng phụ thuộc vào sự tin tưởng vào các relay.

Private Mempools nhằm bảo vệ giao dịch khỏi frontrunning bằng cách ngăn truy cập công khai cho đến khi giao dịch được khai thác. Tuy nhiên, chúng lại mang đến rủi ro tập trung hóa và tin cậy. Các dự án như Flashbots Protect và Eden Network đang cố gắng giảm các rủi ro này bằng cách cung cấp định tuyến giao dịch riêng tư, mặc dù một số vẫn đang phát triển các giải pháp dựa trên mã hóa.

MEV Redistribution tập trung vào việc chia sẻ lợi nhuận với người dùng. MEV-Share, được Flashbots giới thiệu vào năm 2023, cho phép người dùng nhận một phần lợi nhuận MEV tạo ra từ các giao dịch của họ. Tương tự, Protected Order Flow Auctions được thiết kế để ngăn bot khai thác người dùng bằng cách đấu giá thứ tự giao dịch để đảm bảo công bằng.

Những lo ngại về kiểm duyệt đã xuất hiện khi các relay của Flashbots kiểm duyệt các giao dịch liên quan đến Tornado Cash. Để đối phó, validators có thể sử dụng các công cụ như cờ –min-bid của MEV-Boost để tránh các khối bị kiểm duyệt. Các phát triển trong tương lai có thể bao gồm các cơ chế commit-reveal mã hóa trong PBS để ngăn chặn kiểm duyệt.

Vào năm 2025, MEV-Boost vẫn là giải pháp hàng đầu để giảm thiểu MEV, được khoảng 90% validators của Ethereum áp dụng. Nghiên cứu đang tiếp tục nhằm tích hợp sâu hơn các công nghệ này vào giao thức blockchain để mang lại kết quả công bằng hơn.

MEV Cross-Chain và Cross-Domain

MEV cross-chain liên quan đến việc khai thác giá trị trên nhiều blockchain. Ví dụ, arbitrage giữa Uniswap trên Ethereum và PancakeSwap trên BNB Chain. Điều này có thể được thực hiện bằng cách chuyển tài sản qua các cầu nối hoặc duy trì vốn trên cả hai chuỗi. Arbitrage dựa trên cầu nối có độ trễ cao hơn, trong khi arbitrage dựa trên inventory mang rủi ro biến động giá. Một nghiên cứu năm 2024 ghi nhận 242,535 giao dịch cross-chain trị giá 868.6M USD, với phần lớn giao dịch được thực hiện bằng thanh khoản trên các chuỗi mục tiêu. Tuy nhiên, MEV cross-chain đối mặt với các rủi ro như thực thi không nguyên tử, nơi một nhánh của giao dịch có thể thất bại, dẫn đến thua lỗ. MEV cross-domain mở rộng ra ngoài arbitrage, bao gồm các kịch bản như cập nhật oracle hoặc khai thác quản trị trên nhiều chuỗi.

Layer-2 (L2) rollup cũng tạo ra MEV, thường được gọi là Sequencer Extractable Value (SEV). Các rollup như Arbitrum và Optimism có sequencer tập trung khai thác MEV, nhưng việc phi tập trung hóa các sequencer này có thể dẫn đến các vấn đề tương tự như MEV trên L1. MEV cross-domain đang phát triển nhanh chóng, với các nghiên cứu nhằm tạo ra các cơ chế đấu giá hợp nhất cho nhiều chuỗi.

Liên quan: Cryptojacking là gì? Mối đe dọa ẩn đối với thiết bị của bạn

Ảnh hưởng kinh tế và quy định của MEV

MEV có cả tác động kinh tế tích cực và tiêu cực. Tác động tích cực/trung lập bao gồm tăng hiệu quả thị trường thông qua arbitrage và thanh lý. Tuy nhiên, MEV gây hại, như sandwich attacks, khai thác người dùng, dẫn đến slippage và phí cao hơn mà không mang lại giá trị thị trường.

Các dự án MEV Redistribution, như MEV-Share, nhằm trả lại giá trị cho người dùng bằng cách chia sẻ lợi nhuận từ các giao dịch khai thác MEV. Ngoài ra, Censorship Resistance là một mối quan tâm, như đã thấy trong thời gian Tornado Cash bị trừng phạt, khi một số relay kiểm duyệt các giao dịch nhất định. Điều này đã làm dấy lên tranh luận về việc liệu hạ tầng MEV có nên thực thi các chính sách hay không.

Các lo ngại về quy định ngày càng tăng, đặc biệt là ở châu Âu, nơi MEV được xem là làm suy yếu sự công bằng của thị trường. Trong khi các giải pháp kỹ thuật như Flashbots nhằm giải quyết các bất cập, các nhà phê bình cho rằng chúng không hoàn toàn loại bỏ các hành vi khai thác. Các học giả pháp lý đang xem xét liệu các chiến thuật MEV, như frontrunning, có thể được phân loại là thao túng thị trường hoặc gian lận hay không.

Bài viết A Beginner’s Guide to Maximum Extractable Value (MEV) xuất hiện đầu tiên trên Cryptotale.