Khi stablecoin bắt đầu thanh toán cho mạng lưới: Mối quan hệ mới giữa lãi suất và phí giao dịch

Trải nghiệm phí giao dịch như tàu lượn siêu tốc

Trong thế giới on-chain, nhiều người dùng đã từng trải qua khoảnh khắc như sau: hôm qua chỉ mất vài cent để hoàn thành chuyển khoản, nhưng hôm nay cùng một thao tác lại phải trả vài đô la. Phí giao dịch giống như một chuyến tàu lượn cảm xúc, thường khiến người ta bối rối. Trong vài năm qua, stablecoin đã phát triển thành một trong những loại tài sản được quan tâm nhất trong môi trường như vậy — chúng đảm nhận các chức năng cơ bản như thanh toán, lưu trữ giá trị, là máu của DeFi, đồng thời là cửa ngõ quan trọng để dòng vốn bên ngoài bước vào thế giới crypto. Quy mô vốn hóa thị trường và mức độ thâm nhập người dùng đã khiến chúng có vị trí không thể thay thế. Tuy nhiên, đằng sau sự sôi động cũng tiềm ẩn sự mong manh: nhiều dự án dựa vào trợ cấp và câu chuyện để thu hút sự chú ý khi mới bắt đầu, một khi thị trường nguội đi, trợ cấp không thể duy trì, điểm yếu của mô hình sẽ lộ rõ. Rõ ràng nhất chính là sự biến động của phí giao dịch, không chỉ khiến người dùng thất vọng mà còn khiến các nhà phát triển khó xây dựng mô hình kinh doanh bền vững, càng không thể dự đoán chính xác mức độ sẵn sàng chi trả của người dùng cuối.

Vậy vấn đề nằm ở đâu, và con đường phía trước là gì?

Sự lệch pha hiện tại rất rõ ràng: stablecoin gửi dự trữ vào trái phiếu kho bạc Mỹ, quỹ tiền tệ ngoài chuỗi để kiếm lãi ổn định; nhưng blockchain lại phải chi tiền thật cho các hoạt động vận hành hàng ngày như sắp xếp thứ tự, node, và xử lý dữ liệu trên chuỗi. Kiếm tiền ở off-chain, tiêu tiền ở on-chain, giữa hai bên không có kênh kết nối. Kết quả là nhiều mạng lưới buộc phải tăng phí giao dịch để “nuôi sống chính mình”, nhưng người dùng và nhà phát triển lại cần môi trường phí thấp, tạo ra sự chênh lệch. Chi phí dữ liệu trên Ethereum ngày càng giảm, “không gian tăng giá” cũng bị thu hẹp: tăng giá thì trải nghiệm kém, không tăng thì khó duy trì vận hành, sớm muộn cũng không thể kéo dài.

Một hướng tiếp cận trực tiếp hơn là: lấy lãi suất kiếm được từ dự trữ stablecoin làm “tiền điện nước” cho mạng lưới. Người dùng gửi USD để mint stablecoin, vốn sẽ được đầu tư vào tài sản an toàn, thanh khoản cao, định kỳ sinh ra lãi suất có thể kiểm toán; khoản lãi này không giữ lại ở bên phát hành mà được dùng trực tiếp để chi trả chi phí cho các sorter và node. Như vậy, mạng lưới không cần dựa vào việc tăng phí, phí giao dịch có thể tiệm cận chi phí thực, mang lại trải nghiệm phí thấp ổn định. Phí thấp → nhiều giao dịch và ứng dụng hơn → dự trữ tăng → lãi nhiều hơn → mạng lưới ổn định hơn, tạo thành vòng lặp tích cực. Ưu điểm của nó là: minh bạch, bền vững (chỉ cần có dự trữ là có lãi), trải nghiệm tốt hơn, các kịch bản tần suất cao như nhắn tin xã hội, kinh tế trong game, thanh toán vi mô mới thực sự có cơ hội phát triển.

Thực tiễn triển khai: Bước đầu tiên từ lý thuyết đến thực tế

Ý tưởng này không chỉ dừng lại trên giấy. Gần đây, MegaETH hợp tác với Ethena ra mắt USDm, thử nghiệm vận hành thực tế con đường mới này. MegaETH có nền tảng vững chắc, được hỗ trợ bởi Vitalik, DragonFly và nhiều cá nhân, tổ chức hàng đầu, định vị là “blockchain thời gian thực”, về mặt kỹ thuật có thể đạt độ trễ 10 mili giây, 100,000 TPS với hiệu suất cực cao, giao dịch gần như xác nhận tức thì. Nhưng chỉ có hiệu suất thôi là chưa đủ, chi phí mạng lưới rẻ mới là chìa khóa để ứng dụng phát triển quy mô lớn. Giống như Memecoin dù ra đời trên Ethereum nhưng cuối cùng bùng nổ ở hệ sinh thái Solana, phí giao dịch rẻ thường quyết định thành bại của ứng dụng.

Về mặt vận hành cụ thể, USDm do Ethena phát hành dựa trên hạ tầng stablecoin, dự trữ chủ yếu đầu tư vào quỹ trái phiếu kho bạc Mỹ token hóa của BlackRock là BUIDL, đồng thời giữ lại một phần stablecoin thanh khoản làm bộ đệm cho việc đổi trả. BUIDL là sản phẩm đầu tư minh bạch, tuân thủ quy định dành cho tổ chức, chịu sự giám sát và yêu cầu tuân thủ, có thể tạo ra lợi nhuận ổn định. Quan trọng là lợi nhuận này không nằm yên trong tài khoản mà thông qua cơ chế lập trình sẽ được dùng trực tiếp để chi trả chi phí vận hành sorter của MegaETH. Như vậy, mạng lưới không cần “thu phí nhiều” để tồn tại, có thể định giá cho người dùng theo giá gốc, người dùng cuối sẽ thấy phí Gas ở mức cent, có thể dự đoán trước. Điều này hoàn toàn lật ngược mô hình truyền thống: trước đây “người dùng trả càng nhiều, mạng lưới càng kiếm được nhiều”, giờ thành “mạng lưới phát triển càng nhanh, lợi nhuận dự trữ càng nhiều, phí lại càng ổn định”.

Lựa chọn hợp tác với Ethena cũng có lý do. Ethena hiện là nhà phát hành stablecoin USD lớn thứ ba, quản lý hơn 13 billions USD, có nền tảng người dùng rất vững chắc trong cộng đồng DeFi. Cơ chế gắn kết lợi ích này thực sự tạo ra vòng lặp tích cực: khi quy mô giao dịch mạng lưới mở rộng, dự trữ USDm tăng lên, lãi suất quay về dồi dào hơn, doanh thu mạng lưới và tăng trưởng hệ sinh thái lần đầu tiên tạo thành sự tương tác lành mạnh, không dựa vào việc người dùng gánh thêm chi phí mà để tăng trưởng tự nuôi sống mạng lưới. Kết hợp hiệu suất thời gian thực và phí gốc của MegaETH, đây là môi trường lý tưởng để nhà phát triển xây dựng ứng dụng tương tác thời gian thực. Nếu mô hình này thành công, môi trường phí ổn định ở mức cent sẽ giúp nhiều ứng dụng tần suất cao trước đây “không dám nghĩ tới” trở thành hiện thực, như giao dịch tần suất cao on-chain, tương tác game thời gian thực, thanh toán vi mô...

Source: MegaETH

Làm thế nào để đối mặt với thách thức trong tương lai?

Trước tiên hãy nhìn vào bối cảnh chung. Lãi suất của stablecoin chủ yếu đến từ trái phiếu kho bạc Mỹ và quỹ tiền tệ, khi lãi suất cao thì lãi đủ dùng, thậm chí còn trợ cấp chi phí mạng lưới; khi lãi suất thấp, lãi giảm, liệu phí thấp có thể duy trì được không, đó là một bài toán khó. Sự phụ thuộc vào lãi suất bên ngoài này vốn có rủi ro chu kỳ, cần thiết kế “đệm” từ trước. Xét về kỹ thuật và quy mô: lý thuyết là giao dịch càng nhiều, pool lãi càng lớn, phí càng có khả năng giảm; nhưng khi gặp các ứng dụng cross-chain, tần suất cao, mở rộng hệ sinh thái, cơ chế dễ bị kéo căng, tính ổn định phải được kiểm chứng. Còn phải vượt qua cạnh tranh: USDT, USDC, DAI đều có lượng người dùng ổn định, mô hình mới dù có vẻ thông minh hơn cũng cần thời gian giáo dục, xây dựng hệ sinh thái mới có thể giành được niềm tin của nhà phát triển và người dùng.

Suy cho cùng, sự biến động lớn của phí giao dịch phơi bày vấn đề cũ là “thu nhập” và “chi tiêu” không khớp. Sự sôi động dựa vào trợ cấp thường không bền vững. Dùng lãi suất để “nuôi mạng lưới” là đang khám phá con đường bền vững hơn: để stablecoin không chỉ đảm nhận thanh toán mà còn hỗ trợ lại cho mạng lưới. Thử thách thực sự tiếp theo là liệu thiết kế này có thể đồng thời đáp ứng minh bạch quản trị, bền vững dài hạn và mở rộng quy mô hay không. Nếu làm được, những ứng dụng tần suất cao, rẻ, dễ dùng từng bị phí cao đè nén mới có cơ hội thực sự đi vào đời sống hàng ngày.