25% các công ty công khai nắm giữ bitcoin có giá trị thị trường thấp hơn dự trữ của họ

• Các công ty nắm giữ Treasury giao dịch dưới giá trị bitcoin
• Chiến lược giảm tốc độ mua BTC
• Phí bảo hiểm CME cho thấy thị trường cân bằng hơn

Một báo cáo của K33 chỉ ra rằng khoảng 25% các công ty đại chúng sở hữu Bitcoin trong kho bạc đang được giao dịch trên sàn với giá trị thị trường thấp hơn so với lượng BTC dự trữ của chính họ. Hiện tượng này hạn chế khả năng huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu, vì việc bán cổ phiếu với giá thấp hơn giá trị tài sản ròng sẽ dẫn đến pha loãng quyền lợi của cổ đông.

Vetle Lunde, trưởng bộ phận nghiên cứu tại K33, giải thích rằng:

“Khi các công ty giao dịch dưới giá trị tài sản ròng (NAV), việc phát hành cổ phiếu sẽ gây pha loãng vì nó trao đi nhiều quyền sở hữu hơn (thông qua cổ phiếu bị định giá thấp) so với giá trị mà họ nhận lại (BTC).”

Tình trạng này chủ yếu ảnh hưởng đến các công ty nhỏ hơn, những công ty đã mất cơ hội huy động thêm nguồn lực và tiếp tục mở rộng dự trữ của mình.

Một trong những trường hợp đáng chú ý nhất là NAKA, công ty được hình thành từ sự sáp nhập giữa KindlyMD và Nakamoto Holdings, đã chứng kiến giá trị thị trường giảm 96% kể từ đỉnh cao. Hệ số mNAV của công ty này đã giảm mạnh từ 75 xuống còn 0,7. Các công ty khác như Twenty One được Tether hậu thuẫn, Semler Scientific và The Smarter Web Company cũng đều dưới ngưỡng 1 trên chỉ số này.

Nhìn chung, hệ số trung bình giữa các công ty niêm yết đã giảm xuống còn 2,8, so với mức 3,76 vào tháng 4. Tuy nhiên, sự khác biệt này chủ yếu do các tập đoàn lớn chi phối, những công ty vẫn duy trì mức phí bảo hiểm đáng kể. Chiến lược của Michael Saylor (MSTR) cũng chịu áp lực: hệ số của họ giảm xuống còn 1,26, mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2024, làm giảm khả năng huy động vốn để mua thêm bitcoin mới.

Tốc độ mua lại của các công ty giảm xuống trung bình 1.428 BTC mỗi ngày trong tháng 9, mức thấp nhất kể từ tháng 5. Lunde nhấn mạnh rằng sự sụt giảm này là hợp lý, vì các công ty chỉ hoạt động như phương tiện tích lũy không nên giao dịch với mức phí bảo hiểm, xét đến các chi phí quản lý và cấu trúc vốn bổ sung.

Ở thị trường phái sinh, hợp đồng tương lai Bitcoin trên CME đã quay trở lại giao dịch với mức phí bảo hiểm vừa phải so với các thị trường nước ngoài. Động thái này được xem là dấu hiệu của sự cân bằng lớn hơn, với dòng tiền tổ chức đưa giá CME tiến gần hơn với thị trường giao ngay. Tuy nhiên, lãi suất tài trợ cao và sự quan tâm mạnh mẽ đến các vị thế mua dài hạn cho thấy đòn bẩy vẫn còn hiện diện, duy trì rủi ro áp lực đối với các nhà đầu tư quá mức.