[Lời giải thích dài bằng tiếng Anh] Làm thế nào để đánh giá giá trị hợp lý của một token L1?

Chainfeeds Dẫn nhập:

Định giá token L1 chưa bao giờ là một việc đơn giản. Điều này không chỉ liên quan đến doanh thu, mà còn liên quan đến đầu cơ, câu chuyện và kỳ vọng về tương lai, những yếu tố này thường đã được phản ánh vào giá trước khi thực sự xảy ra.

Nguồn bài viết:

Tác giả bài viết:

The Smart Ape

Quan điểm:

The Smart Ape: Để định giá token, nguyên tắc đầu tiên là không được nhầm lẫn giữa các loại khác nhau. Token L1, L2, giao thức, L0 đều có khung phân tích riêng, ở đây chỉ tập trung vào L1, chia thành loại tổng hợp (ETH, SOL, AVAX, BNB, DOT, ADA, SUI) và loại ứng dụng (HYPE, dYdX, OSMO, RUNE, RENDER, TON, RON). Bước đầu tiên trong định giá là xem xét doanh thu, nhưng điều quan trọng là doanh thu đó có được token nắm bắt hay không, ví dụ thông qua mua lại, đốt, chia cổ tức hoặc đưa vào phát triển giao thức. Nếu doanh thu hoàn toàn chảy ra khỏi hệ thống, thì không nên tính vào. Sau khi xác nhận quyền sở hữu doanh thu, cần xử lý theo năm, ví dụ lấy dữ liệu 3 tháng × 4 làm chuẩn. Tiếp theo là xem tỷ lệ FDV/Revenue, đây là điểm neo định giá trực quan nhất. Tỷ lệ này ở các công ty công nghệ truyền thống thường trong khoảng 8–15, trong khi crypto thường cao hơn nhiều. Cần nhấn mạnh rằng chỉ số này là chưa đủ, tăng trưởng của L1 và sức hút mạng lưới cũng quan trọng không kém. Nên chú ý đến số lượng địa chỉ hoạt động, khối lượng giao dịch, số lượng giao dịch, TVL và các dữ liệu sử dụng khác. Giá trị tuyệt đối quan trọng, nhưng xu hướng còn quan trọng hơn —— nếu tăng trưởng liên tục trong thời gian dài, dù nền tảng không lớn, cũng có thể hỗ trợ định giá cao, vì thị trường sẽ kỳ vọng vào sự bùng nổ trong tương lai. Một khía cạnh cốt lõi khác là ngân sách an ninh, tức là mạng lưới có thể tự duy trì bằng phí giao dịch hay không, nếu không thì chỉ có thể dựa vào lạm phát. Chỉ số quan trọng ở đây là tỷ lệ phát hành ròng (phát hành – đốt / tổng cung). Nếu là âm, nghĩa là giảm phát, rất tốt; nếu là dương, nghĩa là lạm phát, không tốt. Cuối cùng, cần xem xét việc mở khóa token: khi nào mở khóa, ai được hưởng lợi. Nếu mở khóa dùng cho quảng bá thị trường hoặc trả lương cho đội ngũ, thường là tiêu cực; nếu dùng cho phát triển hoặc phân phối cho holder, thì tích cực. Nếu quy mô mở khóa nhỏ (dưới 10% lượng lưu thông), tác động nhẹ; 10–30% là áp lực trung bình; trên 30% là áp lực lớn. Ethereum trong năm qua tạo ra khoảng 740 triệu USD doanh thu. Do EIP-4844 giảm phí Gas, doanh thu không quá nổi bật, nhưng gần như toàn bộ thuộc về holder ETH, bao gồm đốt, chia cổ tức staking và phân phối lại MEV. FDV/Revenue lên tới khoảng 675, vượt xa mức 8–15 của doanh nghiệp truyền thống. Nhưng giá trị của ETH không chỉ nằm ở doanh thu, mà còn ở vị thế đặc biệt của nó như một lớp thanh toán toàn cầu và kho lưu trữ giá trị, định giá bao gồm cả premium cấu trúc. Tỷ lệ phát hành hàng năm chỉ 0,5–0,7%, và cơ chế đốt thường bù đắp hoặc vượt quá lượng cung mới, khiến ETH trong một số giai đoạn mang tính giảm phát. Dữ liệu tăng trưởng cũng ấn tượng: số địa chỉ hoạt động, người staking, số giao dịch, TVL đều tăng trưởng ổn định, do đó khó đánh giá ETH bị định giá quá cao hay không, nhưng có thể khẳng định vị thế độc nhất của nó. Solana trong năm qua tạo ra khoảng 387 triệu USD doanh thu, phần lớn được phản hồi cho holder thông qua đốt và phần thưởng staking. FDV đạt 14,3 tỷ USD, tương ứng FDV/Revenue khoảng 370, vẫn cao hơn nhiều so với doanh nghiệp truyền thống. Xét về xu hướng tăng trưởng, số địa chỉ hoạt động và số giao dịch đã qua giai đoạn bùng nổ, không gian tăng trưởng cấp số nhân trong tương lai có thể bị hạn chế. Định giá của SOL chủ yếu đến từ vị thế là blockchain công khai có thông lượng cao, hướng tới ứng dụng quy mô lớn cho bán lẻ, chứ không chỉ là chỉ số tài chính đơn thuần. Logic định giá này cho thấy, dù doanh thu tương đối hạn chế, chỉ cần có lợi thế hệ sinh thái độc đáo, vẫn có thể được thị trường định giá cao. Điểm đặc biệt của Hyperliquid là sử dụng 100% doanh thu để mua lại token, do đó toàn bộ doanh thu thuộc về holder token. Doanh thu 90 ngày qua khoảng 255 triệu USD, hàng năm khoảng 1 tỷ USD, tương ứng FDV 5,2 tỷ USD, FDV/Revenue khoảng 52. Dù cao hơn doanh nghiệp truyền thống, nhưng thấp hơn nhiều so với ETH hoặc SOL, có tính cạnh tranh hơn. Khối lượng giao dịch và số lượng người dùng tăng trưởng hàng tháng, hiện chỉ chiếm khoảng 4,9% thị phần CEX, không gian tiềm năng trong tương lai rất lớn, là ví dụ điển hình về định giá dựa trên kỳ vọng tăng trưởng. Nhìn chung, định giá L1 không chỉ đơn giản dựa vào doanh thu. Thị trường phụ thuộc nhiều vào đầu cơ và câu chuyện tương lai, thường được phản ánh vào giá trước khi thực sự xảy ra. Doanh thu và yếu tố cơ bản cung cấp điểm neo, nhưng thứ thực sự thúc đẩy giá là đầu cơ và không gian tưởng tượng về tương lai. Xét từ góc độ cơ bản nghiêm ngặt, phần lớn dự án L1 bị định giá cao so với giá trị hiện tại, nhưng thị trường vẫn trả trước cho tiềm năng tăng trưởng và premium câu chuyện. Do đó, nhà đầu tư cần kết hợp nhiều yếu tố như FDV/Revenue, xu hướng tăng trưởng, ngân sách an ninh, áp lực mở khóa để đánh giá tổng thể, không nên mù quáng tin vào doanh thu hiện tại, cũng không nên bỏ qua tiềm năng tương lai. Ở góc độ này, phương pháp định giá Crypto giống như đặt cược vào tương lai hơn là tính toán tài chính truyền thống. 【Nguyên văn bằng tiếng Anh】