Lợi ích từ việc giảm lãi suất đã được phản ánh hết, làn sóng biến động mạnh sắp ập đến!

Nguồn: Web3 Practitioner

Tiêu đề gốc: Lãi suất giảm đã được thực hiện, liệu thị trường ăn mừng có đúng lúc?

Vào rạng sáng ngày 18 tháng 9 năm 2025 theo giờ Đông 8, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã công bố giảm lãi suất 25 điểm cơ bản như dự kiến, phản ứng ban đầu của thị trường phù hợp với kỳ vọng kinh điển: lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm, đồng USD suy yếu, tài sản rủi ro đồng loạt tăng giá. Tuy nhiên, một giờ sau, Chủ tịch Fed Jerome Powell tổ chức họp báo, xu hướng thị trường hoàn toàn đảo chiều —— chỉ số USD phục hồi hình chữ V, giá vàng giảm mạnh từ mức cao lịch sử, chứng khoán Mỹ biến động trái chiều, toàn thị trường rơi vào trạng thái bối rối rõ rệt.

Lý do cốt lõi của sự hỗn loạn lần này không nằm ở việc giảm lãi suất 25 điểm cơ bản. Theo dữ liệu từ công cụ CME FedWatch, trước đó thị trường đã dự báo xác suất giảm lãi suất lần này lên tới 96%, gần như đã được định đoạt. Ngòi nổ thực sự là hình ảnh “đoàn kết” được cố tình tạo ra nhưng lại lộ rõ sơ hở đằng sau quyết định chính sách tiền tệ. Trong đó, phiếu phản đối duy nhất của “đặc phái viên” Nhà Trắng Stephen Miran giống như một vết nứt, làm lộ ra sự giả tạo về “tính độc lập” mà Fed – trung tâm của hệ thống tài chính truyền thống – luôn đề cao, đồng thời bất ngờ mang lại giá trị mới cho bitcoin – tài sản phi tập trung.

I. Chuyển hướng “phụ thuộc dữ liệu”: Logic cần thiết của việc giảm lãi suất

Trước khi phân tích tính đặc biệt của cuộc họp lần này, cần làm rõ động lực cốt lõi khiến Fed bắt đầu chính sách nới lỏng vào thời điểm này —— thị trường lao động đã phát đi tín hiệu rủi ro rõ ràng.

Theo số liệu của Bộ Lao động Mỹ, trong ba tháng tính đến tháng 8 năm 2025, số lượng việc làm phi nông nghiệp mới trung bình hàng tháng tại Mỹ chỉ khoảng 29.000, là mức thấp nhất kể từ năm 2010 (không tính giai đoạn chịu tác động của dịch bệnh). Các chỉ số lao động sâu hơn cũng chịu áp lực: số người lần đầu nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp tăng lên mức cao nhất trong gần bốn năm, số người thất nghiệp dài hạn (thời gian thất nghiệp trên 26 tuần) cũng đạt mức cao nhất kể từ tháng 11 năm 2021. Trên thực tế, Powell đã phát tín hiệu từ cuối tháng 8 năm 2025 tại hội nghị thường niên các ngân hàng trung ương toàn cầu ở Jackson Hole, nhấn mạnh rằng “rủi ro suy giảm của thị trường lao động đang gia tăng”, điều này đánh dấu trọng tâm chính sách của Fed đã chuyển rõ rệt từ “chống lạm phát” sang “duy trì việc làm đầy đủ”.

Mặc dù thị trường nhìn chung coi lần giảm lãi suất này là động thái rõ ràng của Fed theo hướng “bồ câu”, nhưng sự tồn tại của ba ẩn số cốt lõi khiến tác động của cuộc họp này vượt xa điều chỉnh chính sách tiền tệ thông thường, đẩy thị trường vào tình thế phức tạp.

II. Ba ẩn số: Sự bất định của lộ trình chính sách và can thiệp chính trị

(1) Ẩn số thứ nhất: Biểu đồ Dot Plot chia rẽ và lộ trình giảm lãi suất mơ hồ

Mối quan tâm cốt lõi của thị trường tập trung vào “Fed sẽ còn giảm lãi suất bao nhiêu lần trong thời gian còn lại của năm”. Do việc giảm 25 điểm cơ bản đã được thị trường định giá hoàn toàn, “biểu đồ Dot Plot” phản ánh lộ trình lãi suất tương lai trở thành chỉ dẫn then chốt. Nhìn bề ngoài, trung vị của Dot Plot cho thấy các nhà hoạch định chính sách Fed dự kiến sẽ tiếp tục giảm lãi suất hai lần nữa trong năm 2025, tổng cộng 50 điểm cơ bản, dường như đã đưa ra định hướng rõ ràng.

Nhưng phân tích sâu hơn cho thấy, nội bộ ban lãnh đạo có sự chia rẽ nghiêm trọng: trong 19 thành viên có quyền biểu quyết, 9 người ủng hộ giảm thêm hai lần trong năm, 9 người khác cho rằng tối đa chỉ giảm thêm một lần, một số thành viên thậm chí đề xuất tăng lãi suất; cực đoan hơn, một dự báo (thị trường cho rằng đến từ Miran) đề xuất nên giảm lãi suất 125 điểm cơ bản trong năm nay. Các nhà kinh tế học của Goldman Sachs từng cảnh báo, dù Dot Plot chỉ ra hai lần giảm lãi suất, kỳ vọng của thị trường về “ít bất đồng trong nội bộ” là quá lạc quan. Sự phân bố dự báo chia rẽ rõ rệt này đã làm suy yếu đáng kể hiệu quả chỉ dẫn chính sách của Dot Plot.

Tín hiệu chính sách chính thức mơ hồ đối lập rõ rệt với định giá tích cực của thị trường. Dữ liệu hợp đồng tương lai lãi suất của CME cho thấy, sau cuộc họp, các nhà giao dịch nhanh chóng nâng xác suất giảm lãi suất tiếp vào tháng 10 và 12 năm 2025 lên trên 70%. Điều này có nghĩa là trong tương lai, thị trường sẽ đối mặt với hai kịch bản: một là Fed giữ lập trường thận trọng, xung đột với kỳ vọng tích cực của thị trường, gây ra một vòng biến động mới; hai là Fed thỏa hiệp dưới áp lực chính trị và kỳ vọng thị trường, bắt đầu chu kỳ nới lỏng vượt dự kiến. Dù kịch bản nào xảy ra, “sự bất định” sẽ là chủ đề chính của thị trường trong vài tháng tới.

(2) Ẩn số thứ hai: “Nghệ thuật cân bằng” của Powell và khó khăn trong định hướng chính sách

Đối mặt với chia rẽ nội bộ và áp lực bên ngoài, Powell đã định nghĩa lần giảm lãi suất này là “hoạt động quản lý rủi ro” (risk management). Cốt lõi của cách diễn đạt này là “cân bằng hai phía”: đối nội, thừa nhận thị trường lao động yếu để tạo cơ sở hợp lý cho việc giảm lãi suất; đối ngoại, nhấn mạnh rủi ro lạm phát vẫn tồn tại, ám chỉ việc nới lỏng tiếp theo sẽ thận trọng, nhằm đáp lại sức ép mạnh mẽ từ Nhà Trắng.

Nhưng chiến lược cân bằng “vẹn cả đôi đường” này lại khiến thị trường rơi vào tình trạng “giải thích chính sách chia rẽ”. Như Powell đã nói ở cuối buổi họp báo, “hiện không còn lộ trình chính sách nào là không có rủi ro” —— giảm lãi suất quá mạnh có thể làm lạm phát tăng trở lại, giảm chưa đủ lại có thể khiến Nhà Trắng không hài lòng, mâu thuẫn cốt lõi này vẫn chưa được giải quyết.

(3) Ẩn số thứ ba: Can thiệp chính trị chưa từng có và khủng hoảng độc lập của Fed

Rủi ro tiềm ẩn lớn nhất của cuộc họp này là quyền lực hành pháp xâm phạm trực tiếp tính độc lập của ngân hàng trung ương —— “con voi trong phòng” (ám chỉ vấn đề hiển nhiên nhưng bị cố tình né tránh) cuối cùng đã lộ diện.

Stephen Miran, cố vấn kinh tế trưởng của Trump, chỉ vừa chính thức nhậm chức trước cuộc họp FOMC một ngày và ngay lập tức có quyền biểu quyết, thị trường cho rằng đây là động thái có chủ đích của Nhà Trắng nhằm thúc đẩy “giảm lãi suất mạnh”. Đồng thời, vụ việc Trump cố gắng sa thải thành viên Fed Lisa Cook dù đã bị tòa án tạm thời ngăn chặn, nhưng các vụ kiện liên quan vẫn đang tiếp diễn. Những sự kiện này không phải ngẫu nhiên, mà là tín hiệu rõ ràng về việc quyền lực hành pháp can thiệp trực tiếp vào quyết sách của ngân hàng trung ương, và lá phiếu phản đối duy nhất của Miran tại cuộc họp lần này chính là minh chứng cuối cùng cho sự can thiệp đó.

Khi Phố Wall vẫn còn tranh cãi về sự chia rẽ của Dot Plot và các dự báo kinh tế mâu thuẫn (vừa giảm lãi suất, vừa nâng dự báo lạm phát tương lai), thị trường tiền mã hóa lại nhìn ra câu chuyện vĩ mô sâu sắc hơn: ngày 3 tháng 1 năm 2009, Satoshi Nakamoto đã để lại dòng chữ “The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks” trong khối Genesis của bitcoin, cốt lõi phê phán chính là sự mong manh và linh hoạt của hệ thống tài chính tập trung khi gặp khủng hoảng.

Mười sáu năm sau, sự can thiệp của Miran đã đẩy sự chất vấn hệ thống này từ kinh tế sang chính trị —— khi chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương quan trọng nhất thế giới không còn hoàn toàn dựa trên dữ liệu kinh tế mà bị ảnh hưởng trực tiếp bởi chương trình nghị sự chính trị ngắn hạn, nền tảng tín dụng dài hạn của tiền pháp định đã bị suy yếu. So với đó, các đặc tính “code is law”, “quy tắc trên quyền lực” của bitcoin, tổng cung cố định 21 triệu, tốc độ phát hành có thể dự đoán, và tính phi tập trung không bị kiểm soát bởi bất kỳ thực thể nào, đã tạo nên một “ốc đảo chắc chắn” độc đáo trong bối cảnh vĩ mô hỗn loạn hiện nay.

III. Rủi ro ngắn hạn: Cuộc chơi thị trường sau khi “giày đã rơi xuống đất”

Dù logic vĩ mô đã tạo nền tảng cho giá trị dài hạn của bitcoin, nhưng để đánh giá “liệu có nên bắt đầu ăn mừng thị trường”, cần phân biệt rõ giữa câu chuyện dài hạn và logic giao dịch ngắn hạn. Sự đảo chiều hình chữ V của thị trường sau khi giảm lãi suất lần này càng cho thấy tính thực tế của rủi ro ngắn hạn.

Thứ nhất, lần giảm lãi suất này thuộc về “kỳ vọng quá mức được hiện thực hóa” —— khi xác suất xảy ra một sự kiện đã được thị trường định giá tới 96%, bản thân sự kiện đó khó còn là động lực tăng giá mới, ngược lại trở thành cơ hội để dòng tiền đầu cơ “chốt lời”, phù hợp với quy luật kinh điển “mua khi có tin đồn, bán khi có tin tức” (Buy the rumor, sell the news). Thứ hai, sự mơ hồ trong phát biểu “quản lý rủi ro” của Powell, cùng với sự chia rẽ nghiêm trọng của Dot Plot, đã không truyền tải được tín hiệu rõ ràng về việc “bắt đầu một chu kỳ nới lỏng mới”, khiến tâm lý đầu cơ tăng giá trước đó bị dội gáo nước lạnh.

Diễn biến giá của bitcoin thể hiện rõ hơn sự giằng co của thị trường: vào lúc 2 giờ sáng ngày 18 tháng 9 năm 2025 (UTC+8) khi quyết định được công bố, phản ứng ban đầu của thị trường là thất vọng, giá bitcoin nhanh chóng giảm xuống quanh 114.700 USD, thể hiện điển hình của “bán khi có tin tức”; nhưng khác với vàng và các cổ phiếu Mỹ chủ chốt tiếp tục giảm, khi bài phát biểu của Powell tiếp tục, thị trường lại giải mã được tín hiệu bồ câu hơn, bitcoin ngay lập tức phục hồi hình chữ V, vượt 117.000 USD, thể hiện xu hướng khác biệt so với các tài sản rủi ro truyền thống.

Hiện tượng này cho thấy, trong ngắn hạn bitcoin vẫn được thị trường xếp vào nhóm “tài sản rủi ro beta cao”, biến động giá của nó liên quan chặt chẽ đến kỳ vọng thanh khoản vĩ mô. Do đó, trong thời gian tới, biến động thị trường có thể tiếp tục gia tăng, bất kỳ dữ liệu việc làm hoặc lạm phát nào trái với kỳ vọng chủ đạo đều có thể gây ra sự điều chỉnh mạnh đối với các tài sản rủi ro bao gồm cả tiền mã hóa.

IV. Kết luận: Góc nhìn cốt lõi vượt lên trên Dot Plot

Tổng hợp lại, “việc giảm lãi suất đã được thực hiện có phải là khởi đầu cho sự ăn mừng của thị trường không”, cần trả lời riêng biệt từ hai góc độ giao dịch ngắn hạn và giá trị dài hạn:

Từ góc độ giao dịch ngắn hạn, câu trả lời là không. Lộ trình chính sách của Fed hiện tại đầy bất định, và lợi ích từ lần giảm lãi suất đầu tiên đã được hiện thực hóa hoàn toàn, giữ thái độ thận trọng, cảnh giác với biến động là lựa chọn hợp lý hơn.

Từ góc độ đầu tư giá trị dài hạn và câu chuyện vĩ mô, sự kiện lần này chỉ là màn dạo đầu. Mỗi lần quyền lực hành pháp can thiệp vào tính độc lập của ngân hàng trung ương, mỗi lần quyết sách tiền tệ đầy mâu thuẫn và giằng co, đều là sự xác nhận thực tế cho hệ thống tài chính phi tập trung, đồng thời tích lũy nền tảng cho giá trị dài hạn của tài sản mã hóa. So với Dot Plot đầy dự báo chia rẽ và hỗn loạn, điều đáng chú ý hơn là “cuộc chơi quyền lực” đang diễn ra bên trong Fed —— kết cục cuối cùng của nó không chỉ quyết định hướng đi của tín dụng đồng USD, mà còn sẽ định hình vai trò cốt lõi của tài sản mã hóa trong chu kỳ vĩ mô tiếp theo.