Phân tích sâu về con đường thành công và những lo ngại tiềm ẩn của Hyperliquid

Tác giả: Thập Tứ Quân

 

1. Bối cảnh nghiên cứu

Tôi gần đây đã nghiên cứu hầu hết các nền tảng Perps (nền tảng giao dịch vĩnh viễn) trên thị trường, sự tăng trưởng gấp 5 lần của thị trường hype một lần nữa chứng minh rằng khi tôi nghiên cứu lần đầu tiên vào năm ngoái, tôi đã bỏ qua giá trị cốt lõi của nó.

Hơn nữa, gần đây aster, antex, dydxV4, thậm chí cả Sun cũng tham gia, khiến đường đua Perps bước vào thời kỳ bùng nổ với sự xuất hiện của sunPerps.

Thêm vào đó, các sàn giao dịch lớn đều đua nhau niêm yết hype cũng như khả năng giao dịch vĩnh viễn trên đó, hôm qua lại có tin metamask trở thành nền tảng ví lớn tiếp theo sau phantom, dự định tích hợp giao dịch vĩnh viễn của Hyper, thậm chí circle cũng trở thành validator của nó, phá vỡ nỗi lo về tính phi tập trung cốt lõi. hyperliquid cũng không ngừng nâng cao tính mở, đặc biệt là việc lần lượt ra mắt hyperEVM, hip2/3/4.

1.1 Ba yếu tố của đường đua mới

Đến đây, Perps cơ bản đã hội tụ đủ ba yếu tố then chốt của một đường đua mới.

Thực ra nếu nhìn lại lịch sử của bất kỳ làn sóng lớn nào, chúng ta đều thấy thường là sự kết hợp của nền tảng dẫn đầu mới, cơ hội làm giàu mới, bối cảnh câu chuyện mới, xu hướng tập trung sẽ tạo ra đỉnh sóng, sau đó là chiến lược airdrop của nền tảng, sự phức tạp dần tăng lên, cảm giác mới mẻ của người dùng giảm dần, cuối cùng tạo thành đáy sóng.

Quá trình này thực ra đã trải qua nhiều lần, các trường hợp điển hình như sau, từng phần đã được phân tích trong các bài viết trước trên WeChat của "Thập Tứ Quân", ai quan tâm có thể tự tìm đọc:

• Làn sóng ico năm 2017, nền tảng tương ứng là cex. Nhu cầu cơ bản, không có gì tranh cãi, nhiều nền tảng vẫn sống tốt đến nay.
• Mùa hè defi năm 2021, nền tảng tương ứng là uniswap cùng với lending và stablecoin, cũng tương tự.
• Năm 2022 là nft, thực ra giao thức đã có từ lâu nhưng phải đến opensea mới đạt đỉnh, gốc rễ là nhờ giao dịch để định giá, từ giá cả lan tỏa ra. Sự suy tàn cũng do tự mãn, chiến lược airdrop và bản quyền dẫn đến vòng xoáy giá chết, tự làm tự chịu.
• Năm 2023 là inscription, nền tảng tương ứng là unisat, sự suy tàn là do tầm nhìn ngắn hạn, chỉ phát hành tài sản khi nóng nhất mà không phát triển ứng dụng, vòng đời câu chuyện quá ngắn. Khi các câu chuyện mới như rwa và perps xuất hiện, sự chú ý bị chiếm đoạt, khiến alkanes và brc2.0 gần đây không thể lấy lại sức nóng, cũng là tự làm tự chịu.
• Năm 2024 là meme và nền tảng pump tương ứng cùng với ngựa ô axiom năm nay, khiến làn sóng này kéo dài bất thường. Nguyên nhân là do lợi thế giao dịch của chain, cộng với làn sóng compliance mang lại người dùng mới, kéo dài vòng đời.
• Cuối cùng, năm 2025 đồng thời có rwa (tập trung vào cổ phiếu) và Perps (dẫn đầu là hyperliquid).

2. Phân tích các bước phát triển then chốt của hyperliquid

2.1 Tình hình phát triển hiện tại

Khách quan mà nói, cho đến nay, hệ thống này vẫn còn khá tập trung, về lý thuyết có thể rút dây mạng, thay đổi trạng thái. Ngoài ra còn có vốn hacker trên đó, đây là điểm nghẽn lớn đối với nhiều sàn giao dịch khi muốn compliance và thu hút sự chú ý. Tuy nhiên, số liệu của nó lại rất mâu thuẫn.

Hiện tại Hyperliquid có khoảng 10.000 đến 20.000 người dùng hoạt động mỗi ngày, tổng số người dùng khoảng 600.000. Trong đó 20.000 đến 30.000 người dùng cốt lõi đóng góp gần 1 tỷ USD doanh thu, phần lớn đến từ Mỹ.

Tổng khối lượng giao dịch tích lũy vượt 3 nghìn tỷ USD, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày gần 7 tỷ USD.

Hiện hỗ trợ giao dịch Perps cho hơn 100 loại tài sản.

Nhìn vào số liệu này chỉ có thể nói là quá tốt, dù lượng người dùng không lớn nhưng đều là những người tạo ra dòng tiền mạnh nhất.

2.2 Cập nhật quan trọng và phân tích

Dòng thời gian cụ thể như sau

• Ngày 25/3: Mở kết nối HyperCore và HyperEVM, về lý thuyết cho phép người dùng giao dịch token core từ EVM (lúc đó chỉ giới hạn giao dịch).
• Ngày 30/4: Ra mắt chức năng đọc precompile, cho phép hợp đồng thông minh HyperEVM đọc trạng thái từ HyperCore.
• Ngày 26/5: Thời gian block nhỏ giảm một nửa xuống còn 1 giây, nâng cao thông lượng của HyperEVM.
• Ngày 26/6: Block HyperEVM đã được cập nhật, loại bỏ việc chỉ sắp xếp các lệnh đã phát hành trước đó để cải thiện tích hợp với HyperCore.
• Ngày 5/7, HyperEVM cập nhật precompiler mới tên là CoreWriter. Điều này cho phép hợp đồng HyperEVM ghi trực tiếp vào HyperCore, bao gồm đặt lệnh, chuyển tài sản spot, quản lý trái phiếu kho bạc và staking HYPE.
• Gần đây còn có Builder core và Hip4, chuyển sang thị trường dự đoán dữ liệu, bước đi này hoàn toàn ngoài dự đoán của thị trường, cho thấy nhà sáng lập có góc nhìn rất cá tính về các điểm đau của ngành, điều này thường dẫn đến sự phân hóa mạnh của nền tảng.

Chuỗi cập nhật này nên hiểu như thế nào?

Trước hết, so với năm ngoái, hiện nay Hyperliquid đã mở khả năng thao tác lệnh cốt lõi

HyperEVM

Đặc biệt là kiến trúc hai chuỗi dựa trên EVM, logic khá đặc biệt, trong điều kiện HyperCore không mở (không thể triển khai), thông qua HyperEVM bổ sung nhiều hợp đồng precompile kết nối với HyperCore, về lý thuyết có thể tích hợp ví (phantom, metamask) và sàn giao dịch, về lý thuyết có thể thực hiện giao dịch EVM để mua bán tài sản lệnh Core.

Chính thức có một sơ đồ thể hiện vị trí của hyperEVM trong hệ thống

 

Có thể thấy HyperCore và HyperEVM ghi và đọc đều được xác nhận thống nhất bởi HyperBFT, cơ chế xác nhận của validator chưa được công khai, không tồn tại cầu nối cross-chain hay đồng bộ trễ.

Những gì có thể quan sát được trên chuỗi là HyperEVM có thể ảnh hưởng đến HyperCore, thông qua hợp đồng hệ thống (0x333…3333, CoreWriter.sendAction(...)) để ghi, có thể thực hiện đặt lệnh, thanh lý, vay mượn

Còn trạng thái phản hồi của HyperCore (block trước đó) có thể được hợp đồng thông minh HyperEVM đọc.

• Dữ liệu người dùng — vị thế, số dư và thông tin quỹ bảo hiểm
• Dữ liệu thị trường — giá đánh dấu và giá oracle
• Dữ liệu staking — thông tin ủy quyền và validator
• Dữ liệu hệ thống — số lượng block L1 và các chỉ số cốt lõi khác

Bản chất thông tin do hợp đồng hệ thống EVM nhận, tạo ra khoản thu hoặc sự kiện tương ứng, ghi lại. Trong EVM, với hợp đồng precompile (0x000…0800), có thể gọi perp positions hoặc oracle price (oraclePx)

Tiếp theo, việc triển khai hip2 và hip3 đang thay đổi vị thế nền tảng của hyperliquid.

Hyperliquidity

Đây là một cơ chế thanh khoản on-chain tích hợp trong Hypercore.

Nó sẽ tự động đặt lệnh mua bán dựa trên giá hiện tại của token, không cần can thiệp thủ công, có thể giữ mức chênh lệch giá hẹp khoảng 0,3%.

Cơ chế này cho phép, ngay cả khi không có AMM hoặc bot bên thứ ba, vẫn có thể tích hợp thanh khoản ở cấp độ native trong logic block.

Ví dụ, khi thị trường spot PURR/USDC ra mắt,Hyperliquidity ngay lập tức cung cấp các giao dịch hạt giống với độ sâu ban đầu, có thể giao dịch thực trước khi có thanh khoản từ người dùng thông thường.

Builder core

Đây là một cơ chế rất có giá trị trong tương lai, cho phép Defi builder (nhà phát triển, đội ngũ lượng hóa, aggregator) khiđặt lệnh thay người dùng, thu thêm phí dịch vụ làm thu nhập. Ứng dụng rất rõ ràng, là động thái mở lợi nhuận, đón nhận xây dựng hệ sinh thái chung.

• **Ủy thác chiến lược lượng hóa,** đội lượng hóa giúp người dùng đặt lệnh perp thay, thu phí quản lý qua builder fee, tạo mô hình lợi nhuận kép "chia sẻ lợi nhuận + builder fee"
• **Aggregator/định tuyến giao dịch,** ví dụ 1inch, Odyssey tích hợp dịch vụ giao dịch perp trên Hyperliquid, có thể thu builder fee làm mô hình thu nhập định tuyến.

Ngay khi ra mắt đã mang lại lợi nhuận chia sẻ hơn 10 triệu USD cho một số dự án, cho thấy hiệu quả khi dòng tiền hyper lắng đọng sâu ở cấp độ nền tảng.

Thực ra việc mở sâu không chỉ hyper làm, trước đây uniswapv4 cũng muốn làm qua hook, nhưng v4 không phát triển mạnh, đa số người dùng vẫn quen v2, v3.

Có lẽ đây là do ít gánh nặng lịch sử, quyết định tập trung mạnh có ảnh hưởng lớn.

3. Tổng kết và đánh giá

3.1 Ưu điểm rất nhiều, cùng điểm qua từng cái ~

Lợi thế lớn nhất của Hyperliquid là sản phẩm mạnh ngay từ đầu, vì họ nắm bắt được hai điểm đau của người dùng:

• Nhu cầu giao dịch của người dùng không compliance, điều này càng hiếm trong làn sóng compliance năm nay.
• Nhu cầu của người dùng giao dịch cao cấp với đòn bẩy cao, minh bạch cao, cái trước mang lại sự chú ý của KOL, cái sau thường bị những người theo chủ nghĩa truyền thống bỏ qua, nên đã khiến nhiều Cex trở tay không kịp.

Tiếp theo là nền tảng đội ngũ, điểm mạnh lớn nhất là ít người, khoảng cách giao tiếp, hao tổn, hiệu suất đều rất cao, tổng thể chỉ hơn chục người, loại trừ 3-4 người vận hành sản phẩm BD, trừ frontend backend, chỉ còn 3-4 người có thể xây dựng chuỗi hiệu suất cao 20Wtps.

So với nhiều đội blockchain của các công ty lớn truyền thống, còn có thể xảy ra đủ loại drama, không biết bao nhiêu.

Về nền tảng, từ năm 2020 đã làm market maker, mang lại độ sâu ban đầu rất tốt, có thể cảm nhận logic matching của họ khác với các hệ thống orderbook khác, không chỉ đơn giản là khớp theo thời gian hay số tiền.

Nhưng tài liệu chưa đủ, sau này khi phân tích so sánh nhiều Perps sẽ bổ sung thêm.

Tiếp theo là xu hướng

Dự án thông thường phải thích nghi với thị trường, nhưng khi một nền tảng đạt đỉnh, thị trường sẽ phải thích nghi với nó.

Bây giờ hyperliquid chính là như vậy

Một mặt là do tính mở trong các cập nhật, tạo không gian cho các hệ sinh thái tham gia. So với nhiều nền tảng trước đây, thường muốn tự làm hết mọi thứ, ăn hết lợi nhuận, điển hình như opensea, còn làm ra cơ chế bản quyền bắt buộc, khiến thị trường chỉ có thể theo đầu tàu. Mỗi lần đều có chi phí cao cố định, can thiệp vào dòng chảy hàng hóa, ảnh hưởng đến định giá thực của thị trường, cuối cùng trở thành di sản.

Còn ở hype, họ mở evm và tất cả các loại dex peps api, nên rất nhanh thị trường xuất hiện nhiều sản phẩm phái sinh.

Sự hào phóng của Hyperliquid cũng thể hiện ở airdrop, ngay từ đầu đã không thể đi theo con đường compliance.

Nên họ không cố gắng theo kỳ vọng niêm yết, tự nhiên mở lợi nhuận. Thông qua cơ chế Hlp để stake hype trở lại, mở lợi nhuận rồi kiếm lời, giúp token chính thức phân tán, nhận được đánh giá phi tập trung và danh tiếng hiếm có trên thị trường.

Tính mở của họ mang lại sự ủng hộ của thị trường, phantom đầu tiên tích hợp khả năng perps từ góc độ ví phi tập trung, thực ra không quá khó, chủ yếu là chi phí thích nghi và phát triển lớn. Gần đây lại có tin metamask cũng đang tích hợp.

Qua đó cũng thấy các ví phi tập trung nửa năm không cập nhật, sau khi bỏ lỡ inscription, cũng biết nắm bắt câu chuyện năm.

Cuối cùng họ còn thúc đẩy circle và các ông lớn khác tham gia làm validator, mang lại tính an toàn phi tập trung, lấp đầy khoảng trống phi tập trung, giúp các nền tảng CEX compliance cao cũng có cơ hội tích hợp.

3.2 Nói về nhược điểm

Sau khi vượt qua giai đoạn khó khăn nhất, vấn đề compliance vẫn là lớn nhất, ngay cả uniswap dạng dex thuần cũng đang hướng tới compliance, huống chi hyperliquid có người dùng chủ yếu ở châu Âu và Mỹ? Nếu bị xác định là không compliance hoặc dính các cáo buộc nghiêm trọng, hợp tác với CEX/Wallet hiện tại sẽ bị cắt đứt, đồng minh xưa cũng sẽ chia tay.

Thêm nữa, hệ thống này về sau cũng sẽ đối mặt với vấn đề phức tạp hóa, đa số dự án càng phát triển càng phức tạp, khó quay lại nguyên lý đầu tiên, cuối cùng khiến người dùng mới không hiểu, mất đi dòng máu mới.

Cuối cùng là rủi ro điểm đơn lẻ, hiện tại tuy tuyên bố 20Wtps, nếu bị nhiều nền tảng toàn cầu tích hợp, sẽ phát sinh nhiều điểm không nhất quán thông tin, gây áp lực lớn lên module hyperCore cốt lõi, xây dựng hiệu suất cao không phải ngày một ngày hai. Đội ngũ chính thức thiên về market maker, chưa chắc chịu nổi lưu lượng, nếu xảy ra nhiều sự cố thanh lý do downtime (giống sự kiện short squeeze tháng 3 trước đây).

Vậy thì danh tiếng khó khăn lắm mới tích lũy được cũng rất mong manh.