Stablecoin L1 trở thành đấu trường mới, Circle, Tether, Stripe cạnh tranh giành quyền thống trị

Tác giả: Terry Lee

Biên dịch: TechFlow

Meme mô tả Tether, Stripe và Circle ra mắt các phiên bản L1 riêng của họ

Giới thiệu

Chỉ trong chưa đầy 12 năm, stablecoin đã phát triển từ một thử nghiệm nhỏ trong lĩnh vực tiền mã hóa thành một lĩnh vực tăng trưởng nhanh chóng và đến tháng 9 năm 2025, tốc độ tăng trưởng này vẫn tiếp tục tăng tốc. Đáng chú ý, sự tăng trưởng này không chỉ được thúc đẩy bởi nhu cầu thị trường mà còn nhờ sự rõ ràng về quy định — Đạo luật GENIUS mới được thông qua tại Hoa Kỳ và MiCA của Liên minh Châu Âu đã cung cấp sự hỗ trợ cho tính hợp pháp của stablecoin. Ngày nay, stablecoin đã được các chính phủ lớn phương Tây công nhận là nền tảng quan trọng cho tài chính tương lai. Thú vị hơn nữa, các nhà phát hành stablecoin không chỉ “ổn định” mà còn cực kỳ sinh lợi. Được thúc đẩy bởi môi trường lãi suất cao tại Hoa Kỳ, Circle — nhà phát hành USDC — đã báo cáo doanh thu 658 triệu USD trong quý 2 năm 2025, phần lớn đến từ lãi suất dự trữ. Circle đã có lãi kể từ năm 2023, với thu nhập ròng đạt 271 triệu USD.

Nguồn: tokenterminal.com, nguồn cung stablecoin chưa thanh toán hiện tại

Khả năng sinh lời này tự nhiên đã kích thích sự cạnh tranh. Từ stablecoin thuật toán USDe của Ethena đến USDS của Sky, các đối thủ liên tục xuất hiện nhằm phá vỡ vị thế thống trị thị trường của Circle và Tether. Khi cạnh tranh gia tăng, các nhà phát hành hàng đầu như Circle và Tether đang chuyển hướng sang phát triển blockchain Layer 1 của riêng mình, với ý định kiểm soát cơ sở hạ tầng tài chính tương lai. Những cơ sở hạ tầng tài chính này nhằm mục đích đào sâu “hào lũy”, thu hút nhiều phí hơn và có thể định hình lại cách tiền tệ lập trình được lưu chuyển trên Internet.

Một câu hỏi trị giá hàng nghìn tỷ đô la là: Liệu các ông lớn như Circle và Tether có thể chống lại sự tấn công của các đối thủ không phải stablecoin bản địa như Tempo?

Tại sao chọn Layer 1? Bối cảnh và phân tích khác biệt hóa

Blockchain Layer 1 là giao thức nền tảng của một hệ sinh thái, chịu trách nhiệm xử lý giao dịch, thanh toán, đồng thuận và bảo mật. Đối với các kỹ sư, có thể coi nó như hệ điều hành của lĩnh vực tiền mã hóa (như Ethereum hoặc Solana), mọi chức năng khác đều được xây dựng trên đó.

Đối với các nhà phát hành stablecoin, việc tham gia Layer 1 là một chiến lược tích hợp dọc. Thay vì phụ thuộc vào các chuỗi bên thứ ba (như Ethereum, Solana, Tron) hoặc Layer 2, họ đang chủ động xây dựng cơ sở hạ tầng của riêng mình để thu hút nhiều giá trị hơn, tăng cường kiểm soát và tuân thủ các quy định.

Để hiểu cuộc chiến giành quyền kiểm soát này, chúng ta có thể xem xét các đặc điểm chung và điểm khác biệt độc đáo của các blockchain Layer 1 của Circle, Tether và Stripe:

Đặc điểm chung:

• Sử dụng stablecoin riêng làm tiền tệ gốc, không cần nắm giữ ETH hoặc SOL để trả phí Gas. Ví dụ, phí Arc của Circle sẽ được thanh toán bằng USDC, trong khi Plasma và các trường hợp khác hoàn toàn miễn phí Gas.

• Thông lượng cao, thanh toán nhanh: Mỗi Layer 1 đều cam kết xác nhận cuối cùng dưới một giây và hàng nghìn TPS (như Plasma đạt hơn 1000 TPS, Tempo của Stripe đạt hơn 100,000 TPS).

• Quyền riêng tư tùy chọn và môi trường tuân thủ: Đây là các hệ sinh thái mã hóa có quyền riêng tư và tuân thủ mạnh mẽ hơn, nhưng đánh đổi bằng sự tập trung hóa.

• Tương thích EVM, đảm bảo tiêu chuẩn phát triển quen thuộc cho lập trình viên.

Điểm khác biệt độc đáo:

• Arc của Circle được thiết kế cho cả người dùng nhỏ lẻ và tổ chức. Công cụ ngoại hối nội bộ (Malachite) khiến nó cực kỳ hấp dẫn trong lĩnh vực giao dịch thị trường vốn và thanh toán, có thể định vị Arc là cơ sở hạ tầng mã hóa “ưa thích của Phố Wall”.

• Stable và Plasma của Tether tập trung vào khả năng tiếp cận, cung cấp giao dịch không phí, giúp giao dịch của người dùng nhỏ lẻ và P2P không ma sát.

• Tempo của Stripe lại đi theo hướng khác, kiên định với nguyên tắc trung lập stablecoin. Vì Tempo dựa vào cơ chế AMM nội bộ để hỗ trợ nhiều loại token USD, nên nó có thể cực kỳ hấp dẫn với các nhà phát triển muốn linh hoạt và người dùng không quan tâm đến loại token USD nào được sử dụng.

Xu hướng áp dụng Layer 1

Theo suy đoán của tôi, có ba xu hướng chính:

Xu hướng 1: Tài chính truyền thống tiếp cận — Niềm tin và quy định

Đối với các nhà phát hành stablecoin, xây dựng Layer 1 của riêng mình là chìa khóa để giành được niềm tin. Bằng cách kiểm soát cơ sở hạ tầng hoặc hệ sinh thái, thay vì chỉ dựa vào Ethereum, Solana hoặc Tron, Circle và Tether có thể dễ dàng cung cấp cơ sở hạ tầng tuân thủ các khuôn khổ như Đạo luật GENIUS (Hoa Kỳ) và MiCA (EU).

Circle đã định vị USDC là sản phẩm được quản lý, yêu cầu các tổ chức đổi USDC sang USD phải tuân thủ các khuôn khổ xác minh danh tính (KYC) và chống rửa tiền (AML). Giao thức Layer 1 mới ra mắt của họ, Arc, tiến xa hơn nữa khi kết hợp tính minh bạch có thể kiểm toán với các tính năng bảo mật, khiến nó trở thành ứng viên đáng tin cậy cho việc áp dụng ở cấp tổ chức. Tether cũng áp dụng chiến lược tương tự với các chuỗi Stable và Plasma của mình. Mục tiêu của họ là trở thành trụ cột cơ sở hạ tầng cho các ngân hàng, nhà môi giới và công ty quản lý tài sản.

Ứng dụng “lý tưởng” tiềm năng ở đây là giao dịch ngoại hối. Arc của Circle có xác nhận cuối cùng dưới một giây, hơn 1000 TPS và chức năng ngoại hối. Arc có thể cho phép các nhà tạo lập thị trường và ngân hàng thanh toán giao dịch ngoại hối ngay lập tức, tạo cơ hội tham gia vào thị trường ngoại hối trị giá hơn 7 nghìn tỷ USD mỗi ngày và hình thành hiệu ứng mạng mạnh mẽ. Các stablecoin như USDC và EURC có thể trở thành tài sản thanh toán gốc, giữ chân các nhà phát triển trong hệ sinh thái của họ. Điều này cũng có thể mở ra cánh cửa cho các ứng dụng DeFi hỗ trợ hệ thống RFQ cấp tổ chức, tận dụng hợp đồng thông minh để giảm rủi ro đối tác và đảm bảo thanh toán nhanh chóng.

Kịch bản này giả định sử dụng oracle Chainlink, chỉ để minh họa. Sơ đồ quy trình giao dịch qua Layer 1 của Circle

Hãy tưởng tượng một kịch bản, một nhà giao dịch ngoại hối tại Paris có thể sử dụng cặp USDC/EURC trực tiếp trên Arc với Malachite để thực hiện giao dịch đổi 10 triệu USD sang EUR. Tôi giả định họ có thể sử dụng oracle của Chainlink để lấy tỷ giá thời gian thực (ví dụ, 1 USD = 0,85 EUR) và thực hiện giao dịch chuyển đổi 10 triệu USD từ USDC sang EURC trong chưa đầy 1 giây, rút ngắn thời gian thanh toán ngoại hối truyền thống từ T+2 xuống T+0. Hoàn tất!

Nguồn: “Stablecoin Growth and Market Dynamics” của Vedang Ratan Vatsa

Nghiên cứu ủng hộ hướng đi này. Theo nghiên cứu của Vedang Ratan Vatsa, có mối tương quan dương mạnh giữa nguồn cung stablecoin và khối lượng giao dịch, nghĩa là nguồn cung lớn hơn đồng nghĩa với thanh khoản sâu hơn và tỷ lệ chấp nhận cao hơn. Tether và Circle là hai nhà phát hành lớn nhất, do đó họ đã sẵn sàng để nắm bắt dòng thanh khoản tổ chức này.

Tuy nhiên, việc tích hợp tài chính truyền thống với cơ sở hạ tầng blockchain vẫn đối mặt với những thách thức đáng kể. Điều phối các cơ quan quản lý, ngân hàng trung ương và luật pháp khu vực đòi hỏi phải xử lý môi trường phức tạp (ví dụ, tích hợp với ngân hàng trung ương các nước có thể mất nhiều năm). Việc phát hành stablecoin cho các loại tiền tệ khác nhau (ví dụ, token XYZ cho các thị trường mới nổi) càng làm tăng độ phức tạp, và ở các nền kinh tế đang phát triển, tốc độ chấp nhận có thể rất chậm hoặc bằng không do sản phẩm chưa phù hợp với thị trường. Ngay cả khi vượt qua các rào cản này, các ngân hàng và nhà tạo lập thị trường có thể vẫn không muốn chuyển cơ sở hạ tầng quan trọng sang chuỗi mới. Sự chuyển đổi này có thể làm tăng chi phí bổ sung, vì không phải tất cả các loại tiền tệ đều có thể lên chuỗi, buộc các tổ chức phải duy trì song song cả hệ thống mã hóa và truyền thống. Ngoài ra, khi nhiều nhà phát hành (như Circle, Tether, Stripe và các ngân hàng tiềm năng) ra mắt blockchain riêng, nguy cơ “đảo thanh khoản” ngày càng tăng. Sự phân mảnh này có thể ngăn bất kỳ chuỗi nào đạt được quy mô hoặc thanh khoản cần thiết để thống trị thị trường ngoại hối trị giá 7 nghìn tỷ USD mỗi ngày.

Xu hướng 2: Liệu chuỗi stablecoin có đe dọa cơ sở hạ tầng thanh toán truyền thống?

Khi Layer 1 thu hút tài chính truyền thống nhờ tính lập trình, sự trỗi dậy của chúng cũng có thể làm gián đoạn các ông lớn thanh toán truyền thống như Mastercard, Visa và PayPal bằng cách cung cấp dịch vụ thanh toán tức thì, chi phí thấp trong nhiều ứng dụng phi tập trung. Khác với các hệ thống nền tảng đóng, các nền tảng này mở và có thể lập trình, cung cấp nền tảng linh hoạt cho các nhà phát triển và công ty fintech, tương tự như việc thuê cơ sở hạ tầng điện toán đám mây AWS thay vì tự vận hành hệ thống thanh toán. Sự chuyển đổi này cho phép các nhà phát triển triển khai sản phẩm chuyển tiền xuyên biên giới, thanh toán ủy quyền (do AI điều khiển) và tài sản token hóa, đồng thời tận hưởng phí gần như bằng 0 và xác nhận cuối cùng dưới một giây.

Ví dụ, các nhà phát triển có thể xây dựng một dApp thanh toán trên chuỗi stablecoin để thực hiện thanh toán tức thì. Người bán và người tiêu dùng có thể tận hưởng giao dịch nhanh, chi phí thấp, trong khi các Layer 1 như Circle, Tether và Tempo trở thành cơ sở hạ tầng không thể thiếu để thu hút giá trị. Khác biệt lớn nhất với hệ thống truyền thống là các hệ thống này loại bỏ các trung gian như Visa và Mastercard, trực tiếp tạo ra nhiều giá trị hơn cho nhà phát triển và người dùng.

Tuy nhiên, rủi ro luôn hiện hữu. Khi ngày càng nhiều nhà phát hành và công ty thanh toán ra mắt Layer 1 riêng, hệ sinh thái đối mặt với nguy cơ phân mảnh. Người bán có thể gặp phải tình trạng “USD” từ các chuỗi khác nhau nhưng không thể hoán đổi dễ dàng. Giao thức chuyển đổi chuỗi chéo của Circle (CCTP) cố gắng giải quyết vấn đề này bằng cách tạo ra phiên bản USDC thanh khoản duy nhất trên nhiều chuỗi, nhưng phạm vi chỉ giới hạn ở token của Circle. Trong thị trường độc quyền nhóm, khả năng tương tác có thể trở thành nút thắt cổ chai then chốt.

Với việc Stripe gần đây công bố ra mắt Tempo, cục diện này càng thay đổi. Tempo là một nền tảng Layer 1 trung lập stablecoin được đồng ươm tạo với Paradigm. Khác với Circle và Tether, Stripe chưa phát hành token riêng mà hỗ trợ nhiều stablecoin cho Gas và thanh toán thông qua AMM tích hợp. Tính trung lập này có thể thu hút các nhà phát triển và thương nhân muốn linh hoạt mà không bị khóa, và có khả năng giúp Stripe chiếm vị trí trong lĩnh vực lâu nay do các công ty crypto bản địa thống trị.

Xu hướng 3: Động lực song đầu độc quyền — Circle vs. Tether

Khi các Layer 1 này thách thức các đối thủ truyền thống, chúng cũng đang tái định hình cấu trúc thị trường. Hiện tại, Circle và Tether thống trị lĩnh vực stablecoin với gần 89% lượng phát hành, tính đến tháng 9 năm 2025, Tether chiếm 62,8%, Circle chiếm 25,8%. Thông qua việc ra mắt Layer 1 riêng (Arc và Stable/Plasma), họ củng cố vị thế bằng cách đặt ra rào cản gia nhập cao. Ví dụ, Plasma đã huy động được 1 tỷ USD tiền gửi vàng cho giới hạn bán token, tạo ra rào cản gia nhập đáng kể.

Tuy nhiên, một mối đe dọa tinh vi đang xuất hiện, đó là Layer 1 trung lập stablecoin. Tempo của Stripe giảm ma sát cho thương nhân tiếp cận và giảm rủi ro tập trung cho cơ quan quản lý. Nếu tính trung lập trở thành tiêu chuẩn, “hào lũy” khép kín của Circle và Tether có thể trở thành điểm yếu. Nếu trung lập trở thành tiêu chuẩn, Circle và Tether có thể mất hiệu ứng mạng lưới và thị phần. Cục diện song đầu độc quyền hiện tại có thể chuyển thành độc quyền nhóm, với nhiều chuỗi cùng tranh giành thị trường.

Kết luận

Tóm lại, khi stablecoin ngày nay đã trở thành một loại tài sản mạnh mẽ với quy mô hơn 280 tỷ USD, các nhà phát hành thu được lợi nhuận khổng lồ, sự trỗi dậy của Layer 1 hỗ trợ stablecoin đã hé lộ ba xu hướng quan trọng:

(1) Kết nối tài chính truyền thống với cơ sở hạ tầng crypto bản địa, tiến vào thị trường ngoại hối đang tăng trưởng;

(2) Chuyển đổi thanh toán bằng cách loại bỏ các trung gian như Mastercard và Visa;

(3) Định nghĩa lại cấu trúc thị trường từ song đầu độc quyền thành độc quyền nhóm.

Những thay đổi này cùng hướng đến một tầm nhìn lớn hơn: các nhà phát hành stablecoin như Circle và Tether, cũng như những người tham gia mới như Tempo của Stripe, không còn chỉ là cầu nối giữa crypto và tiền pháp định, mà đang tự định vị mình là nền tảng cơ sở hạ tầng tài chính của tương lai.

Cuối cùng, điều này đặt ra một câu hỏi cho độc giả của tôi: Những chuỗi này sẽ đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường như thế nào? Arc của Circle, Stable/Plasma của Tether, hay những đối thủ trung lập stablecoin như Tempo sẽ dẫn đầu về khối lượng giao dịch hoặc mức độ chấp nhận của tổ chức? Dù có nhiều cơ hội và nguy cơ phân mảnh thanh khoản, nhưng vẫn còn nhiều rào cản. Hoan nghênh độc giả chia sẻ ý kiến của bạn!