Grayscale: Q3 lại xuất hiện mùa altcoin cục bộ, Q4 cần chú ý điều gì?

Lập pháp về cấu trúc thị trường tiền mã hóa, tiêu chuẩn niêm yết ETP phổ thông và cắt giảm lãi suất là những chất xúc tác chính cho thị trường trong quý IV.

Tác giả: Grayscale

Biên dịch: Luffy, Foresight News

Tổ chức nghiên cứu tiền mã hóa Grayscale đã công bố Báo cáo nhận định thị trường tiền mã hóa quý III năm 2025, chỉ ra rằng lợi nhuận giá của sáu lĩnh vực tiền mã hóa lớn đều dương trong quý này, nhưng các yếu tố cơ bản lại có kết quả trái chiều. Bitcoin có hiệu suất kém hơn so với các lĩnh vực khác, thể hiện đặc trưng của một mùa altcoin cục bộ. Grayscale cũng đề cập đến ba chủ đề cốt lõi gồm lập pháp và ứng dụng stablecoin, sự tăng trưởng khối lượng giao dịch trên sàn tập trung, sự nổi lên của kho bạc tài sản số, đồng thời dự báo các yếu tố thúc đẩy và rủi ro tiềm ẩn trong quý IV. Nội dung bản dịch như sau:

TL;DR

• Trong quý III năm 2025, lợi nhuận giá của sáu lĩnh vực tiền mã hóa (Crypto Sectors) đều dương, nhưng các yếu tố cơ bản lại có kết quả trái chiều.
• Trong quý này, bitcoin có hiệu suất kém hơn các lĩnh vực khác của thị trường tiền mã hóa, mô hình này có thể được xem là một mùa altcoin, nhưng có sự khác biệt rõ rệt so với các chu kỳ trước đây.
• Top 20 token của quý III (dựa trên lợi nhuận giá đã điều chỉnh biến động) làm nổi bật tầm quan trọng của lập pháp và ứng dụng stablecoin, sự gia tăng khối lượng giao dịch trên sàn tập trung và kho bạc tài sản số (DAT).

Tất cả các tài sản trong lĩnh vực tiền mã hóa đều liên quan đến công nghệ blockchain và chia sẻ cùng cấu trúc thị trường cơ bản, nhưng điểm chung chỉ dừng lại ở đó. Loại tài sản này bao gồm nhiều công nghệ phần mềm đa dạng, với các ứng dụng trải rộng trong tài chính tiêu dùng, trí tuệ nhân tạo (AI), truyền thông giải trí và nhiều lĩnh vực khác. Để hệ thống hóa thị trường, nhóm nghiên cứu Grayscale đã hợp tác với FTSE Russell phát triển hệ thống phân loại độc quyền mang tên “Crypto Sectors”. Khung này bao gồm sáu lĩnh vực thị trường độc lập (xem Biểu đồ 1), tổng cộng có 261 token với tổng vốn hóa thị trường đạt 3.5 nghìn tỷ USD.

Biểu đồ 1: Khung lĩnh vực tiền mã hóa

Chỉ số đánh giá cơ bản của blockchain

Blockchain không phải là doanh nghiệp truyền thống, nhưng chúng ta vẫn có thể đánh giá hoạt động kinh tế và sức khỏe tài chính của nó bằng phương pháp so sánh. Ba chỉ số cốt lõi của hoạt động on-chain là: quy mô người dùng, khối lượng giao dịch, phí giao dịch. Do blockchain có tính ẩn danh, các nhà phân tích thường sử dụng số lượng địa chỉ hoạt động (địa chỉ blockchain đã thực hiện ít nhất một giao dịch) làm chỉ số thay thế cho số lượng người dùng.

Trong quý III, các lĩnh vực tiền mã hóa có kết quả cơ bản trái chiều (xem Biểu đồ 2). Về mặt tiêu cực, số lượng người dùng, khối lượng giao dịch và phí giao dịch của “lĩnh vực tiền tệ” và “lĩnh vực nền tảng hợp đồng thông minh” đều giảm so với quý trước. Nhìn chung, kể từ quý I, hoạt động đầu cơ liên quan đến meme coin tiếp tục hạ nhiệt, dẫn đến sự sụt giảm cả về khối lượng giao dịch lẫn mức độ hoạt động giao dịch.

Một tín hiệu tích cực đáng chú ý là: phí giao dịch lớp ứng dụng blockchain tăng 28% so với quý trước. Sự tăng trưởng này chủ yếu được thúc đẩy bởi một số ứng dụng có phí giao dịch cao hàng đầu, bao gồm: (1) sàn giao dịch phi tập trung Jupiter thuộc hệ sinh thái Solana; (2) giao thức cho vay hàng đầu trong lĩnh vực tiền mã hóa Aave; (3) sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn hàng đầu Hyperliquid. Tính theo năm, doanh thu phí giao dịch lớp ứng dụng hiện đã vượt 10 tỷ USD. Blockchain vừa là mạng lưới giao dịch số, vừa là nền tảng phát triển ứng dụng; do đó, sự tăng trưởng phí giao dịch lớp ứng dụng có thể được xem là tín hiệu quan trọng cho việc ứng dụng công nghệ blockchain ngày càng tăng.

Biểu đồ 2: Kết quả cơ bản của các lĩnh vực tiền mã hóa trong quý III năm 2025 trái chiều

Theo dõi hiệu suất giá

Trong quý II, lợi nhuận giá của sáu lĩnh vực tiền mã hóa đều dương (xem Biểu đồ 3). Trong quý này, bitcoin có hiệu suất kém hơn các lĩnh vực khác, mô hình lợi nhuận này có thể được xem là một “mùa altcoin”, nhưng có sự khác biệt rõ rệt so với các chu kỳ trước khi bitcoin mất vị thế thống trị.

“Lĩnh vực tài chính” dẫn đầu tăng trưởng, chủ yếu nhờ sự gia tăng khối lượng giao dịch trên sàn tập trung (CEX); sự tăng trưởng của “lĩnh vực nền tảng hợp đồng thông minh” có thể liên quan đến tiến trình lập pháp stablecoin và ứng dụng thực tiễn. Dù tất cả các lĩnh vực đều có lợi nhuận dương, nhưng “lĩnh vực AI” lại kém hơn các lĩnh vực khác, xu hướng này phù hợp với hiệu suất thấp của cổ phiếu AI trong cùng kỳ; “lĩnh vực tiền tệ” cũng có hiệu suất không tốt, phản ánh mức tăng giá bitcoin tương đối khiêm tốn.

Biểu đồ 3: Bitcoin có hiệu suất kém hơn các lĩnh vực tiền mã hóa khác

Sự đa dạng của loại tài sản tiền mã hóa đồng nghĩa với việc chủ đề dẫn dắt thị trường và lĩnh vực dẫn đầu thường xuyên thay đổi. Biểu đồ 4 trình bày top 20 token có lợi nhuận giá đã điều chỉnh biến động cao nhất trong chỉ số lĩnh vực tiền mã hóa quý III. Danh sách này bao gồm cả các token vốn hóa lớn trên 10 tỷ USD (như ETH, BNB, SOL, LINK, AVAX), cũng như một số token vốn hóa trung bình và nhỏ dưới 500 triệu USD. Xét về phân bổ lĩnh vực, “lĩnh vực tài chính” (7 tài sản) và “lĩnh vực nền tảng hợp đồng thông minh” (5 tài sản) là hai nhóm chủ lực trong top 20 quý này.

Biểu đồ 4: Các tài sản có lợi nhuận điều chỉnh rủi ro hàng đầu trong lĩnh vực tiền mã hóa

Chúng tôi cho rằng, ba chủ đề nổi bật trong hiệu suất thị trường kỳ này là:

(1) Sự nổi lên của kho bạc tài sản số (DAT): Số lượng kho bạc tài sản số (DAT) đã tăng mạnh trong quý trước, các công ty niêm yết này đưa tài sản mã hóa vào bảng cân đối kế toán, giúp nhà đầu tư cổ phiếu tiếp cận với tài sản mã hóa. Nhiều token trong top 20 quý này (bao gồm ETH, SOL, BNB, ENA, CRO) có thể hưởng lợi từ việc ra mắt DAT mới.

(2) Ứng dụng stablecoin tăng tốc: Lập pháp và ứng dụng stablecoin là chủ đề cốt lõi khác của quý trước. Ngày 18/7, Tổng thống Trump đã ký Đạo luật GENIUS, thiết lập khung quản lý toàn diện cho thị trường stablecoin tại Mỹ. Sau khi đạo luật được thông qua, tốc độ ứng dụng stablecoin tăng nhanh rõ rệt, nguồn cung lưu thông tăng 16%, vượt 290 tỷ USD (xem Biểu đồ 5). Những bên hưởng lợi trực tiếp là các nền tảng hợp đồng thông minh hỗ trợ giao dịch stablecoin, bao gồm ETH, TRX, AVAX, trong đó khối lượng giao dịch stablecoin trên AVAX tăng trưởng nổi bật. Nhà phát hành stablecoin Ethena cũng ghi nhận lợi nhuận giá mạnh, dù stablecoin USDe của họ không đáp ứng yêu cầu của Đạo luật GENIUS.

Biểu đồ 5: Nguồn cung stablecoin tăng trưởng trong quý này, hệ sinh thái Ethereum đóng góp nổi bật

(3) Khối lượng giao dịch trên sàn tăng trở lại: Sự sôi động của lĩnh vực sàn giao dịch là chủ đề lớn thứ ba. Tháng 8, khối lượng giao dịch trên sàn tập trung đạt mức cao nhất kể từ tháng 1 (xem Biểu đồ 6). Xu hướng này giúp nhiều tài sản liên quan đến sàn tập trung hưởng lợi, bao gồm BNB, CRO, OKB, KCS, các token này đều lọt vào top 20 quý này (một số token cũng liên quan đến nền tảng hợp đồng thông minh).

Đồng thời, lĩnh vực hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung tiếp tục nóng lên. Sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn hàng đầu Hyperliquid đã mở rộng quy mô mạnh mẽ trong quý này, doanh thu phí giao dịch lọt top 3 tài sản mã hóa; đối thủ nhỏ hơn DRIFT cũng lọt vào top 20 lĩnh vực tiền mã hóa nhờ khối lượng giao dịch tăng vọt; một giao thức hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung khác là ASTER đã ra mắt giữa tháng 9, chỉ trong một tuần vốn hóa thị trường đã tăng vọt từ 145 triệu USD lên 3.4 tỷ USD.

Biểu đồ 6: Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên sàn tập trung tháng 8 đạt mức cao nhất trong năm

Triển vọng quý IV

Trong quý IV, các yếu tố thúc đẩy lợi nhuận của lĩnh vực tiền mã hóa có thể khác biệt so với quý III, các chất xúc tác tiềm năng chính bao gồm:

Đầu tiên, các ủy ban liên quan của Thượng viện Mỹ đã bắt đầu thúc đẩy lập pháp về cấu trúc thị trường tiền mã hóa, trước đó dự luật liên quan đã được Hạ viện thông qua với sự ủng hộ của cả hai đảng vào tháng 7. Dự luật này sẽ cung cấp khung quản lý dịch vụ tài chính toàn diện cho ngành tiền mã hóa, hứa hẹn thúc đẩy sự hội nhập sâu rộng giữa thị trường tiền mã hóa và ngành dịch vụ tài chính truyền thống.

Tiếp theo, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã phê duyệt tiêu chuẩn niêm yết phổ thông cho các sản phẩm giao dịch hàng hóa (ETP). Động thái này có thể giúp nhiều tài sản mã hóa tiếp cận nhà đầu tư Mỹ thông qua cấu trúc ETP, mở rộng hơn nữa khả năng tiếp cận thị trường.

Cuối cùng, môi trường kinh tế vĩ mô có thể tiếp tục biến động. Tuần trước, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã công bố cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản và ám chỉ có thể tiếp tục cắt giảm hai lần nữa trong năm nay. Tài sản mã hóa có thể hưởng lợi từ việc cắt giảm lãi suất, vì điều này làm giảm chi phí cơ hội khi nắm giữ tài sản không sinh lãi và có thể nâng cao khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư. Đồng thời, thị trường lao động Mỹ yếu, định giá thị trường chứng khoán cao và bất ổn địa chính trị sẽ là những rủi ro giảm chính mà thị trường tiền mã hóa phải đối mặt trong quý IV.