DeFi đang sao chép các tập lệnh SaaS và Fintech

Tiêu đề gốc: DeFi đang theo chân SaaS và Fintech

Tác giả gốc: Lorenzo Valente, ARK Invest

Người dịch gốc: Ismay, BlockBeats

Ghi chú của biên tập viên: Sự phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử chưa bao giờ là đơn lẻ; nó thường phản ánh các xu hướng công nghệ lịch sử. Bài viết này khám phá chu kỳ "tách rời và tái tích hợp" của SaaS và Fintech, phân tích sâu sắc cách logic này lặp lại trong DeFi và các ứng dụng tiền điện tử. Tác giả không chỉ sử dụng các nghiên cứu điển hình của Web2 như Airbnb và Robinhood làm nền tảng, mà còn kết hợp sự phát triển của Uniswap và Aave để làm rõ cách các giao thức tiền điện tử đã phát triển từ các nguyên mẫu điểm đơn đến các hệ thống "Lego tài chính" mô-đun, và sau đó là các siêu ứng dụng tích hợp ngày nay. Dành cho độc giả muốn tìm hiểu về tương lai của DeFi, bài viết này cung cấp một khuôn khổ để quan sát tương lai thông qua lịch sử. Khi ngành công nghiệp tiền điện tử ngày càng trưởng thành, các nhà đầu tư bắt đầu nhìn lại những làn sóng công nghệ trong quá khứ để tìm kiếm manh mối dự đoán xu hướng lớn hoặc điểm uốn tiếp theo. Trong lịch sử, tài sản kỹ thuật số rất khó so sánh trực tiếp với các chu kỳ công nghệ trước đó, khiến người dùng, nhà phát triển và nhà đầu tư khó dự đoán lộ trình phát triển dài hạn của chúng. Tình hình này đang thay đổi. Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy "lớp ứng dụng" tiền điện tử đang phát triển, theo một mô hình rất giống với chu kỳ "tách rời và đóng gói lại" mà các nền tảng SaaS (phần mềm dưới dạng dịch vụ) và công nghệ tài chính (fintech) trải qua. Trong bài viết này, tôi sẽ giải thích cách các chu kỳ tách rời và đóng gói lại của SaaS và công nghệ tài chính đang được sao chép trong các ứng dụng DeFi và tiền điện tử. Logic tiến hóa của mô hình này như sau: Khái niệm "khả năng kết hợp" rất quan trọng để hiểu được chu kỳ tách rời và đóng gói lại. Trong cộng đồng công nghệ tài chính và tiền điện tử, "khả năng kết hợp" là một thuật ngữ phân tích phổ biến, đề cập đến khả năng của các ứng dụng và dịch vụ tài chính hoặc phi tập trung - đặc biệt là ở lớp ứng dụng - tương tác, tích hợp và xây dựng liền mạch với nhau như những khối Lego. Dựa trên khái niệm cốt lõi này, chúng tôi sẽ phân tích sâu hơn về sự phát triển của cấu trúc sản phẩm trong hai phần sau.

Từ Dọc sang Mô-đun: Sự Tháo Gỡ Vĩ Đại

Năm 2010, Andrew Parker của Spark Capital đã đăng một bài viết trên blog mô tả cách hàng chục công ty khởi nghiệp đã tận dụng cơ hội "tách rời" của Craigslist. Vào thời điểm đó, Craigslist là một thị trường internet toàn diện "theo chiều ngang" cung cấp nhiều dịch vụ đa dạng, từ cho thuê phòng và việc làm bán thời gian đến giao dịch hàng cũ, như thể hiện trong hình bên dưới.

Parker kết luận rằng nhiều công ty thành công—Airbnb, Uber, GitHub, Lyft—đã tạo ra một phân khúc hẹp trong chức năng rộng lớn của Craigslist và cải thiện đáng kể trải nghiệm trong phân khúc đó. Xu hướng này đánh dấu làn sóng "tách rời thị trường" đầu tiên: Craigslist, một nền tảng lớn, đa năng, dần dần bị thay thế bởi các ứng dụng đơn năng. Những người mới đến này không chỉ cải thiện trải nghiệm người dùng (UX) của Craigslist; mà còn định nghĩa lại nó hoàn toàn. Nói cách khác, việc tách rời đã làm gián đoạn Craigslist bằng cách chia nhỏ một nền tảng rộng lớn thành các phân khúc hẹp hơn, độc lập hơn, tập trung vào nhu cầu của người dùng. Vậy, điều gì đã thúc đẩy sự tách rời này? Đó là sự thay đổi trong cơ sở hạ tầng công nghệ. Những tiến bộ trong API (giao diện lập trình ứng dụng), điện toán đám mây, trải nghiệm người dùng di động và thanh toán nhúng đã giảm bớt rào cản gia nhập để xây dựng các ứng dụng tập trung, cho phép các nhà phát triển cung cấp các dịch vụ nhắm mục tiêu hơn với trải nghiệm người dùng đẳng cấp thế giới. Sự tách rời tương tự cũng đang diễn ra trong ngành ngân hàng. Trong nhiều thập kỷ, các ngân hàng đã cung cấp một loạt các dịch vụ tài chính—từ tiết kiệm, cho vay đến bảo hiểm—dưới cùng một thương hiệu và ứng dụng. Tuy nhiên, trong thập kỷ qua, các công ty khởi nghiệp công nghệ tài chính đã dần dần tháo dỡ gói này, mỗi công ty tập trung vào một lĩnh vực cụ thể.

Các "dịch vụ trọn gói" của ngân hàng truyền thống bao gồm:

Thanh toán và chuyển khoản

Tài khoản séc và tiết kiệm

Sản phẩm tiền gửi có giá trị gia tăng

Lập ngân sách và lập kế hoạch tài chính

Cho vay và tín dụng

Quản lý đầu tư và tài sản

Bảo hiểm

Thẻ tín dụng và thẻ ghi nợ

Trong thập kỷ qua, "gói quà tặng ngân hàng" này đã được chia nhỏ một cách có hệ thống và một số lượng lớn các công ty công nghệ tài chính được đầu tư mạo hiểm đã xuất hiện, nhiều công ty trong số đó đã phát triển thành kỳ lân, mười kỳ lân, hoặc thậm chí gần như trăm kỳ lân:

Thanh toán và chuyển khoản: PayPal, Venmo, Revolut, Stripe

Tài khoản ngân hàng: Chime, N26, Monzo, SoFi

Tiết kiệm và giá trị gia tăng: Marcus, Ally Ngân hàng

Tài chính cá nhân & Lập ngân sách: Mint, Truebill, Plum

Cho vay & Tín dụng: Klarna, Upstart, Cash App, Affirm

Đầu tư & Quản lý tài sản: Robinhood, eToro, Coinbase

Bảo hiểm: Lemonade, Root, Hippo

Quản lý Thẻ và Chi tiêu: Brex, Ramp và Marqeta

Mỗi công ty này đều chuyên về một lĩnh vực dịch vụ cụ thể mà họ cung cấp tốt hơn các ngân hàng truyền thống, và kết hợp với các đòn bẩy công nghệ và mô hình phân phối mới, họ đang mô-đun hóa các dịch vụ tài chính ngách, hướng đến tăng trưởng.

Trong SaaS và công nghệ tài chính, việc tách rời không chỉ là phá vỡ các công ty hiện hữu (những gã khổng lồ truyền thống) mà còn tạo ra các danh mục hoàn toàn mới, cuối cùng là mở rộng tổng thị trường mục tiêu (TAM).

Từ Mô-đun Trở lại Mô-đun hóa: Sự Tái Tích hợp Vĩ đại

Gần đây, Airbnb đã ra mắt mục "Dịch vụ & Trải nghiệm" và thiết kế lại ứng dụng. Giờ đây, người dùng không chỉ có thể đặt chỗ ở mà còn có thể khám phá và mua các tiện ích bổ sung như tham quan bảo tàng, tour ẩm thực, trải nghiệm ăn uống, đi dạo trong phòng trưng bày, lớp học thể dục và các liệu pháp làm đẹp.

Airbnb, ban đầu là một nền tảng đặt phòng ngang hàng, đang phát triển thành một siêu ứng dụng nghỉ dưỡng—tái cấu trúc du lịch, phong cách sống và các dịch vụ địa phương thành một nền tảng thống nhất, mạch lạc. Hơn nữa, trong hai năm qua, các dịch vụ của Airbnb đã mở rộng ra ngoài dịch vụ cho thuê nhà, tích hợp thanh toán, bảo hiểm du lịch, hướng dẫn viên địa phương, công cụ hỗ trợ khách hàng và trải nghiệm được tuyển chọn vào dịch vụ đặt phòng cốt lõi của mình.

Robinhood cũng đang trải qua một quá trình chuyển đổi tương tự. Từng làm gián đoạn ngành môi giới truyền thống với giao dịch chứng khoán miễn phí hoa hồng, Robinhood hiện đang mở rộng thành một nền tảng tài chính đầy đủ tính năng, tái hợp nhiều dịch vụ theo chiều dọc đã bị các công ty khởi nghiệp công nghệ tài chính phá bỏ. Trong hai năm qua, Robinhood đã: ra mắt Thẻ Robinhood Cash Card để thanh toán và quản lý tiền mặt; bổ sung khả năng giao dịch tiền điện tử; ra mắt tài khoản hưu trí; giới thiệu đầu tư ký quỹ và thẻ tín dụng; và mua lại Pluto, một nền tảng nghiên cứu và tư vấn tài sản dựa trên AI. Những động thái này chứng minh rằng, giống như Airbnb, Robinhood đang tái cấu trúc các dịch vụ trước đây bị phân mảnh của mình thành một siêu ứng dụng tài chính toàn diện. Bằng cách kiểm soát nhiều hơn các mảng tài chính - tiết kiệm, đầu tư, thanh toán, cho vay và tư vấn tài chính - Robinhood đang tái định hình chính mình từ một công ty môi giới thành một nền tảng tài chính tiêu dùng toàn diện. Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy động lực phân tách và tái cấu trúc này cũng đang tác động đến ngành công nghiệp tiền điện tử. Giờ đây, chúng tôi sẽ phân tích Uniswap và Aave như những ví dụ điển hình.

Chu kỳ tách rời và tái tích hợp của DeFi: Hai nghiên cứu điển hình

Trường hợp 1: Uniswap—Từ AMM nguyên khối đến Lego thanh khoản và Siêu ứng dụng giao dịch

Năm 2018, Uniswap ra mắt trên Ethereum với tư cách là một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) đơn giản nhưng mang tính cách mạng. Trong những ngày đầu, Uniswap là một ứng dụng tích hợp theo chiều dọc: một cơ sở mã hợp đồng thông minh nhỏ với giao diện người dùng chính thức do nhóm quản lý. Chức năng AMM cốt lõi của nó—hoán đổi các token ERC-20 trong một nhóm sản phẩm cố định—chạy trên chuỗi như một giao thức độc lập. Người dùng chủ yếu truy cập chức năng này thông qua giao diện web riêng của Uniswap. Thiết kế này đã chứng tỏ sự thành công đáng kinh ngạc và đến giữa năm 2023, khối lượng giao dịch tích lũy trên chuỗi của Uniswap đã vượt quá 1,5 nghìn tỷ đô la. Với ngăn xếp được kiểm soát chặt chẽ, Uniswap mang đến trải nghiệm người dùng mượt mà cho việc hoán đổi token, đặt nền móng cho sự phát triển ban đầu của DeFi.

Trong giai đoạn v1/v2, Uniswap đã triển khai toàn bộ logic giao dịch trên chuỗi, loại bỏ nhu cầu về các oracle giá bên ngoài hoặc sổ lệnh ngoài chuỗi. Giao thức xác định giá độc lập trong một hệ thống khép kín thông qua dự trữ thanh khoản (công thức x*y=k). Đội ngũ Uniswap đã phát triển giao diện người dùng chính để tương tác trực tiếp với hợp đồng. Trong những ngày đầu, hầu hết người dùng truy cập giao thức thông qua giao diện này, hoạt động như một cổng giao dịch phi tập trung chuyên dụng. Uniswap không dựa vào cơ sở hạ tầng nào khác ngoài Ethereum. Các nhà cung cấp thanh khoản và nhà giao dịch tương tác trực tiếp với hợp đồng, tạo nên một hệ thống đơn giản nhưng tương đối biệt lập.

Khi DeFi mở rộng, Uniswap đã phát triển từ một ứng dụng duy nhất thành một "Lego thanh khoản" có thể cấu hình. Bản chất mở, không cần cấp phép của nó cho phép các dự án khác tích hợp và mở rộng các nhóm của nó. Uniswap Labs đã dần nới lỏng quyền kiểm soát đối với nền tảng, cho phép cơ sở hạ tầng bên ngoài và các tính năng do cộng đồng xây dựng đóng vai trò lớn hơn:

Các sàn giao dịch phi tập trung và tích hợp ví: Một phần đáng kể khối lượng giao dịch của Uniswap bắt đầu chảy qua các sàn giao dịch bên ngoài (như API 0x và 1inch) thay vì giao diện riêng của nó. Đến cuối năm 2022, ước tính 85% khối lượng giao dịch được định tuyến qua các sàn giao dịch như 1inch khi người dùng tìm kiếm mức giá tốt nhất trên nhiều nền tảng. Các ví như MetaMask cũng tích hợp tính thanh khoản của Uniswap vào chức năng sàn giao dịch của họ, cho phép người dùng gọi Uniswap trực tiếp từ ví của họ để giao dịch. Điều này khiến AMM giống như các mô-đun cắm và chạy trong nền tảng DeFi, ít phụ thuộc vào giao diện người dùng gốc.

Oracle và Lập chỉ mục Dữ liệu: Mặc dù bản thân các hợp đồng Uniswap không yêu cầu Oracle để hoàn tất giao dịch, nhưng các giao thức khác trong hệ sinh thái của nó sử dụng giá nhóm của Uniswap làm tham chiếu giá trên chuỗi. Giao diện người dùng chính thức của nó cũng dựa vào các dịch vụ lập chỉ mục bên ngoài, chẳng hạn như truy vấn dữ liệu nhóm thông qua các biểu đồ con của The Graph, để cung cấp trải nghiệm người dùng hợp lý hơn. Thay vì vận hành các nút lập chỉ mục riêng, Uniswap tận dụng cơ sở hạ tầng dữ liệu do cộng đồng điều khiển—một phương pháp mô-đun chuyển giao gánh nặng xử lý dữ liệu cho các dịch vụ lập chỉ mục chuyên biệt. Triển khai đa chuỗi: Trong giai đoạn mô-đun hóa, Uniswap không còn giới hạn ở Ethereum nữa, mở rộng sang nhiều blockchain và rollup, bao gồm Polygon, Arbitrum, BSC và Optimism. Cơ chế quản trị của nó cho phép triển khai giao thức cốt lõi vào các mạng này, coi mỗi blockchain như một plugin thanh khoản. Chiến lược đa chuỗi này làm nổi bật khả năng kết hợp của nó: Uniswap có thể tồn tại trên bất kỳ chuỗi nào tương thích với EVM, thay vì bị ràng buộc với một chuỗi dọc duy nhất. Tuy nhiên, Uniswap gần đây đã bắt đầu quay trở lại với tích hợp theo chiều dọc, dường như nhằm mục đích giành lại quyền kiểm soát hành trình người dùng và tối ưu hóa toàn bộ ngăn xếp cho các trường hợp sử dụng riêng của mình. Các nỗ lực tái tích hợp chính bao gồm: Ví di động gốc: Năm 2023, Uniswap đã ra mắt ví di động tự quản lý "Uniswap Wallet", tiếp theo là tiện ích mở rộng trình duyệt cho phép người dùng lưu trữ token và tương tác trực tiếp với sản phẩm. Điều này đánh dấu sự khởi đầu của một sự thay đổi trong khả năng của công ty nhằm giành lại quyền kiểm soát lớp giao diện người dùng, thay vì chỉ dựa vào các ví như MetaMask. Thông qua ví riêng, Uniswap đã đưa các hoạt động như hoán đổi token và duyệt NFT trở lại tầm kiểm soát, có khả năng định tuyến thanh khoản trở lại Uniswap. Tổng hợp tích hợp (Uniswap X): Để loại bỏ sự phụ thuộc vào các đơn vị tổng hợp bên thứ ba, Uniswap đã ra mắt Uniswap X, một lớp tổng hợp và thực hiện giao dịch tích hợp. Nó lấy thanh khoản từ nhiều AMM và nhà tạo lập thị trường thông qua mạng lưới các "đơn vị điền lệnh" ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Điều này đã biến giao diện của Uniswap thành một cổng giao dịch một cửa, tổng hợp các mức giá tốt nhất cho người dùng, tương tự như 1inch hoặc Paraswap. Tuy nhiên, chức năng này được vận hành bởi giao thức riêng của Uniswap, loại bỏ nhu cầu người dùng phải điều hướng và giúp trải nghiệm được nội bộ hóa hoàn toàn. Uniswap X đã được tích hợp vào ứng dụng web của mình và có thể xuất hiện trong ví trong tương lai. Unichain: Năm 2024, Uniswap công bố ra mắt blockchain lớp thứ hai của riêng mình, "Unichain", như một phần của Siêu chuỗi Optimism. Bằng cách mở rộng tích hợp theo chiều dọc vào lớp cơ sở hạ tầng, Uniswap được tối ưu hóa đặc biệt cho các giao dịch Uniswap và DeFi, nhằm mục đích giảm phí khoảng 95% và độ trễ xuống còn 250 mili giây. Uniswap không còn chỉ là một ứng dụng hoạt động trên các chuỗi khác; giờ đây nó hoàn toàn kiểm soát môi trường blockchain lưu trữ các hợp đồng của mình. Bằng cách vận hành Unichain, Uniswap có thể tối ưu hóa mọi thứ, từ chi phí gas đến giảm thiểu MEV và giới thiệu một giao thức chia sẻ phí gốc cho người nắm giữ UNI. Quá trình chuyển đổi toàn chu kỳ này có nghĩa là Uniswap đã phát triển từ một ứng dụng phi tập trung dựa trên Ethereum thành một nền tảng tích hợp theo chiều dọc với giao diện chuyên dụng, lớp thực thi tổng hợp và blockchain chuyên dụng.

Nghiên cứu tình huống 2: Aave—Từ thị trường cho vay ngang hàng đến triển khai đa chuỗi và siêu ứng dụng tín dụng

Nguồn gốc của Aave bắt nguồn từ năm 2017, khi đó nó được biết đến với tên gọi ETHLend, một ứng dụng cho vay độc lập. Năm 2018, ETHLend đổi tên thành Aave, phát triển thành một thị trường cho vay ngang hàng phi tập trung. Nhóm đã phát triển các hợp đồng thông minh cho việc cho vay và cung cấp giao diện web chính thức cho người dùng tham gia. Trong giai đoạn này, ETHLend/Aave đã khớp các khoản vay bằng cách sử dụng phương pháp tương tự như sổ lệnh, quản lý mọi khía cạnh của quy trình, từ logic lãi suất đến khớp khoản vay.

Với sự chuyển đổi dần dần sang mô hình nhóm thanh khoản (tương tự như cho vay nhóm của Compound), Aave đã đạt được sự tích hợp theo chiều dọc. Các hợp đồng v1 và v2 của nó trên Ethereum đã giới thiệu những đổi mới như các khoản vay nhanh—khả năng vay và cho vay mà không cần tài sản thế chấp trong cùng một giao dịch—cũng như các thuật toán lãi suất. Người dùng chủ yếu truy cập dịch vụ thông qua bảng điều khiển web chính thức của Aave. Các chức năng chính như tích lũy lãi suất và thanh lý được xử lý nội bộ trong giao thức, với sự phụ thuộc tối thiểu vào các dịch vụ của bên thứ ba. Tóm lại, thiết kế ban đầu của Aave là một thị trường tiền tệ đơn khối: một ứng dụng phi tập trung với giao diện người dùng riêng, xử lý các khoản tiền gửi, khoản vay và thanh lý trên cùng một nền tảng. Aave cũng luôn là một phần của hệ sinh thái DeFi rộng lớn hơn. Ngay từ đầu, nó đã sử dụng stablecoin DAI của MakerDAO làm tài sản thế chấp cốt lõi và tài sản cho vay. Trên thực tế, Aave đã ra mắt gần như đồng thời với Maker trong giai đoạn ETHLend, ngay lập tức hỗ trợ DAI. Điều này chứng minh sự kết hợp chặt chẽ giữa những người tiên phong tích hợp theo chiều dọc này và sự vắng mặt của "giao thức độc lập" trong giai đoạn đầu. Ngay cả trong giai đoạn "dọc", hoạt động của Aave vẫn dựa vào stablecoin, một sản phẩm của các giao thức khác. Khi DeFi mở rộng, Aave bắt đầu "tách rời" và áp dụng kiến trúc mô-đun, thuê ngoài một số phần cơ sở hạ tầng của mình đồng thời khuyến khích các bên khác xây dựng dựa trên nền tảng của mình. Một số thay đổi quan trọng trong quá trình phát triển hướng tới khả năng kết hợp và phụ thuộc bên ngoài bao gồm:

Mạng lưới Oracle bên ngoài: Aave không còn hoàn toàn dựa vào các nguồn giá tự xây dựng nữa mà thay vào đó sử dụng oracle phi tập trung của Chainlink để cung cấp giá tài sản đáng tin cậy nhằm đánh giá giá trị tài sản thế chấp. Oracle giá rất quan trọng đối với các giao thức cho vay vì chúng xác định thời điểm các khoản vay bị thế chấp thiếu. Ban quản trị Aave đã chọn Chainlink làm nguồn giá chính cho hầu hết các tài sản, thuê ngoài cơ sở hạ tầng định giá cho một mạng lưới bên thứ ba chuyên nghiệp. Mặc dù phương pháp tiếp cận theo mô-đun này cải thiện tính bảo mật (ví dụ: Chainlink tổng hợp dữ liệu từ nhiều bên), nhưng điều đó cũng có nghĩa là tính ổn định của Aave phụ thuộc ở một mức độ nhất định vào các dịch vụ bên ngoài.

Tích hợp Ví và Ứng dụng: Nhóm thanh khoản của Aave đã trở thành nền tảng cơ bản cho nhiều dApp. Các công cụ quản lý danh mục đầu tư và bảng điều khiển (như Zapper và Zerion), các công cụ tự động hóa DeFi (như DeFi Saver) và trình tối ưu hóa lợi nhuận đều kết nối với các hợp đồng của Aave thông qua SDK mở của nó. Người dùng thậm chí có thể gửi, rút hoặc vay thông qua giao diện của bên thứ ba; giao diện chính thức chỉ là một trong nhiều điểm vào. Các trình tổng hợp DEX cũng gián tiếp tận dụng chức năng cho vay nhanh của Aave để hoàn thành các giao dịch nhiều bước phức tạp do các dịch vụ như 1inch khởi tạo. Thiết kế nguồn mở của Aave thúc đẩy khả năng kết hợp: các giao thức khác có thể đóng gói chức năng của nó vào logic riêng của chúng, chẳng hạn như gọi các khoản vay nhanh của Aave trong bot chênh lệch giá Uniswap. Vị trí này như một mô-đun thanh khoản thay vì một ứng dụng riêng biệt giúp mở rộng hơn nữa phạm vi tiếp cận của nó trên toàn bộ hệ sinh thái DeFi. Triển khai và Cô lập Đa chuỗi: Tương tự như Uniswap, Aave đã mở rộng sang nhiều mạng lưới, bao gồm Polygon, Avalanche, Arbitrum và Optimism, đạt được tính mô-đun xuyên chuỗi một cách hiệu quả. Aave v3 đã giới thiệu "thị trường tách biệt", thiết lập các tham số rủi ro độc lập cho các tài sản cụ thể, đôi khi thậm chí hoạt động độc lập với nhóm chính. Aave cũng ra mắt phiên bản "được cấp phép", Aave Arc, dành cho các khách hàng tổ chức tuân thủ KYC. Về cơ bản, đây là một phiên bản Aave độc lập, mô-đun. Những ví dụ này minh họa tính linh hoạt của Aave trong giai đoạn tách rời, vượt ra ngoài một môi trường tích hợp duy nhất để tận dụng cơ sở hạ tầng rộng hơn: Chainlink cho dữ liệu, The Graph cho lập chỉ mục, ví và bảng điều khiển cho người dùng truy cập, và token từ các giao thức khác (như DAI hoặc stETH của Lido) làm tài sản thế chấp. Tính mô-đun nâng cao khả năng kết hợp và tránh việc phải làm lại từ đầu. Tuy nhiên, điều này phải trả giá bằng việc Aave giảm quyền kiểm soát đối với các phần của ngăn xếp và gia tăng rủi ro phụ thuộc bên ngoài. Trong những năm gần đây, Aave đã bắt đầu quay trở lại với tích hợp theo chiều dọc, tự phát triển các thành phần chính vốn trước đây phụ thuộc vào các bên thứ ba. Năm 2023, Aave đã ra mắt stablecoin riêng, GHO. Trước đây, Aave chủ yếu hỗ trợ vay mượn các stablecoin khác, đặc biệt là DAI, vốn có quy mô đáng kể trên Aave. Sự xuất hiện của GHO đánh dấu sự ra đời của stablecoin riêng của nền tảng Aave, đóng vai trò là kênh phân phối cho các stablecoin của các giao thức khác. Tương tự như DAI, GHO là một stablecoin phi tập trung, được thế chấp quá mức và được neo giá theo USD. Người dùng có thể đúc GHO thông qua việc gửi tiền trên Aave v3, cho phép Aave kiểm soát thành phần "phát hành stablecoin" của hệ thống cho vay.Kết quả: Aave không còn đơn thuần là một nơi cho vay và vay mượn stablecoin; giờ đây, nó là đơn vị phát hành stablecoin, trực tiếp kiểm soát các thông số và doanh thu của chúng. GHO cạnh tranh với DAI, cho phép Aave tái đầu tư lãi suất trở lại hệ sinh thái của mình, cho phép doanh thu GHO mang lại lợi ích trực tiếp cho người staking token AAVE thay vì gián tiếp tăng doanh thu MakerDAO. Việc triển khai GHO cũng đòi hỏi cơ sở hạ tầng chuyên dụng. Aave đã thiết lập các "người hỗ trợ" (bao gồm cả nhóm chính) để đúc và đốt GHO, đồng thời thiết lập các quy tắc quản trị. Với lớp chức năng mới này, Aave đã xây dựng thành công phiên bản sản phẩm MakerDAO riêng, được thiết kế riêng cho cộng đồng của mình. Hơn nữa, Aave đang tận dụng các cơ chế như Định tuyến Giá trị Thông minh (SVR) của Chainlink để giúp người dùng đổi MEV (giá trị tối đa có thể khai thác, tương tự như thanh toán cho dòng lệnh trên thị trường chứng khoán). Việc kết hợp sâu với lớp oracle, cho phép lợi nhuận chênh lệch giá chảy ngược trở lại giao thức, đang làm mờ ranh giới giữa Aave và các cơ chế blockchain cơ bản. Điều này cho thấy Aave quan tâm đến việc tùy chỉnh sâu hơn nữa cơ sở hạ tầng cơ bản, chẳng hạn như hành vi oracle và thu thập MEV, vì lợi ích riêng của mình. Mặc dù Aave vẫn chưa ra mắt ví hoặc chuỗi riêng như Uniswap, nhưng các dự án khác do những người sáng lập thực hiện cho thấy mục tiêu xây dựng một hệ sinh thái tự duy trì. Ví dụ: mạng xã hội Giao thức Lens của Aave có thể tích hợp với Aave trong tương lai để khám phá tài chính dựa trên danh tiếng xã hội. Về mặt kiến trúc, Aave đang dần cung cấp tất cả các nền tảng tài chính cốt lõi: cho vay, stablecoin (GHO) và danh tính phi tập trung tiềm năng (Lens), thay vì dựa vào các giao thức bên ngoài. Trọng tâm trong chiến lược sản phẩm của Aave là "đào sâu nền tảng", tăng cường sự tương tác của người dùng và doanh thu giao thức thông qua các dịch vụ như stablecoin và cho vay. Tóm lại, con đường phát triển của Aave là: từ một dApp cho vay đóng, đến một "Lego thanh khoản" mở dựa trên các giao thức bên ngoài như Chainlink và Maker, và giờ đây là tích hợp lại các chức năng chính vào một bộ tài chính dọc lớn hơn. Việc ra mắt GHO, đặc biệt, nhấn mạnh mong muốn của Aave trong việc giành lại quyền kiểm soát lớp stablecoin, vốn từng được chuyển giao cho MakerDAO. Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy quỹ đạo của các dự án như Uniswap, Aave, MakerDAO và Jito cho thấy những mô hình chu kỳ rộng hơn trong ngành công nghiệp tiền điện tử. Trong những ngày đầu, tích hợp theo chiều dọc - xây dựng các sản phẩm nguyên khối xoay quanh các trường hợp sử dụng cụ thể - là yếu tố then chốt để tiên phong trong các tính năng mới như giao dịch tự động, cho vay phi tập trung, stablecoin hoặc thu thập MEV. Thiết kế khép kín này cho phép các dự án lặp lại nhanh chóng trong các thị trường ban đầu mà vẫn duy trì kiểm soát chất lượng. Khi ngành công nghiệp phát triển, tính mô-đun và khả năng kết hợp trở nên phổ biến: các giao thức bắt đầu tách rời các ngăn xếp của chúng, tận dụng các lợi thế bên ngoài để ra mắt các tính năng mới hoặc tạo ra nhiều giá trị hơn cho các bên liên quan bên ngoài, dần dần trở thành "Lego tài chính".Tuy nhiên, sự thành công của tính mô-đun và khả năng kết hợp cũng đặt ra những thách thức mới. Việc phụ thuộc vào các mô-đun bên ngoài làm tăng rủi ro và hạn chế khả năng nắm bắt giá trị mà giao thức tạo ra. Ngày nay, các giao thức hàng đầu với sự phù hợp mạnh mẽ giữa sản phẩm và thị trường (PMF) và các nguồn doanh thu đang chuyển trọng tâm chiến lược trở lại tích hợp theo chiều dọc. Họ không từ bỏ tính phi tập trung và khả năng kết hợp, mà thay vào đó đang tích hợp lại các thành phần chính dựa trên nhu cầu chiến lược: chuỗi, ví, stablecoin, giao diện người dùng và cơ sở hạ tầng khác của riêng họ. Mục tiêu là cung cấp trải nghiệm người dùng mượt mà hơn, nắm bắt các nguồn doanh thu bổ sung và ngăn chặn lỗ hổng trước các đối thủ cạnh tranh. Uniswap đang xây dựng ví và chuỗi chuyên dụng của mình; Aave đang phát hành GHO; nhánh Solana của MakerDAO đang ra mắt NewChain; và Jito đang tích hợp staking/re staking với MEV. Theo quan điểm của chúng tôi, bất kỳ ứng dụng DeFi nào đủ lớn cuối cùng sẽ tìm kiếm giải pháp tích hợp theo chiều dọc của riêng mình. Kết luận Lịch sử không chỉ lặp lại mà còn thường có vần điệu. Ngành công nghiệp tiền điện tử đang chơi một giai điệu quen thuộc. Giống như những cuộc cách mạng của SaaS và các nền tảng thương mại điện tử trong thập kỷ qua, DeFi và các giao thức lớp ứng dụng đang đi theo quỹ đạo "tách rời và tái tích hợp" được thúc đẩy bởi các nguyên lý kỹ thuật mới, sự thay đổi kỳ vọng của người dùng và mong muốn mạnh mẽ hơn về việc nắm bắt giá trị. Trong những năm 2010, một làn sóng các công ty khởi nghiệp tập trung vào một ngành dọc duy nhất trong thị trường khổng lồ của Craigslist đã chia tách nó thành các công ty độc lập. Sự "tách rời" này đã tạo ra những gã khổng lồ—Airbnb, Uber, Robinhood và Coinbase—sau đó bắt đầu hành trình "tái tích hợp" của riêng mình, tích hợp các doanh nghiệp và dịch vụ theo ngành dọc mới vào các siêu nền tảng thống nhất, gắn kết. Ngành công nghiệp tiền điện tử hiện đang đi theo con đường tương tự với tốc độ mang tính cách mạng. Những khám phá ban đầu là các thử nghiệm theo ngành dọc tập trung cao độ: Uniswap là một AMM, Aave là một thị trường tiền tệ, và Maker là một kho tiền stablecoin. Với thiết kế mô-đun mở và không cần cấp phép, chúng đã dần phát triển thành "Lego tài chính", giải phóng thanh khoản, thuê ngoài các chức năng chính và cho phép khả năng kết hợp phát triển mạnh mẽ. Giờ đây, với mức độ sử dụng ngày càng tăng và sự khác biệt trên thị trường, xu hướng đã bắt đầu chuyển hướng trở lại hướng tới tích hợp.

Ngày nay, Uniswap đang phát triển thành một siêu ứng dụng giao dịch, được trang bị ví riêng, chuỗi chuyên dụng, tiêu chuẩn chuỗi chéo và logic định tuyến; Aave đã ra mắt đồng tiền ổn định riêng và đóng gói lại các chức năng cơ bản như cho vay, quản trị và tín dụng; Maker đang xây dựng một chuỗi hoàn toàn mới để tối ưu hóa việc quản trị hệ thống tiền tệ của mình; Jito đã hợp nhất staking, MEV và logic xác minh thành một giao thức đầy đủ; và Hyperliquid đang tích hợp các sàn giao dịch, cơ sở hạ tầng L1 và EVM để tạo ra một hệ điều hành tài chính liền mạch trên chuỗi.

Trong tiền điện tử, các nguyên mẫu vốn có tính mô-đun, nhưng trải nghiệm người dùng tốt nhất—và các mô hình kinh doanh có khả năng phòng thủ nhất—thường đến từ việc kết hợp lại chúng. Đây không phải là sự phản bội khả năng kết hợp, mà đúng hơn là sự hoàn thiện của nó: chế tạo những khối Lego tốt nhất và sử dụng chúng để xây dựng những lâu đài kiên cố nhất. DeFi đang nén toàn bộ chu trình này chỉ trong vài năm. Tại sao? Bởi vì DeFi được xây dựng trên một quỹ đạo hoàn toàn khác: Cơ sở hạ tầng không cần cấp phép: Giảm đáng kể ma sát của quá trình thử nghiệm, cho phép bất kỳ nhà phát triển nào phân nhánh, sao chép hoặc mở rộng các giao thức hiện có trong vài giờ thay vì vài tháng. Hình thành vốn tức thì: Sử dụng mã thông báo, các nhóm có thể huy động vốn cho các dự án, ý tưởng hoặc cơ chế khuyến khích mới với tốc độ chưa từng có. Thanh khoản cao: Tổng giá trị bị khóa nhanh chóng thay đổi theo các ưu đãi, giúp các thử nghiệm mới dễ dàng thu hút sự chú ý và giúp các dự án thành công mở rộng theo cấp số nhân.

Phạm vi rộng hơn: Các giao thức được thiết kế ngay từ đầu cho nhóm người dùng và vốn toàn cầu, không cần cấp phép thường mở rộng nhanh hơn so với các giao thức Web2 bị hạn chế bởi địa lý, quy định hoặc kênh phân phối.

Các siêu ứng dụng DeFi đang phát triển nhanh chóng theo thời gian thực. Theo quan điểm của chúng tôi, người chiến thắng sẽ không phải là những ứng dụng có mức độ mô-đun hóa cao nhất, mà là những ứng dụng có thể xác định chính xác ngăn xếp nào phải sở hữu, ngăn xếp nào có thể chia sẻ và khi nào nên linh hoạt chuyển đổi giữa hai ngăn xếp.

Liên kết gốc