Sau đợt thanh lý tiền điện tử lớn vào ngày 11 tháng 10, cổ phiếu của các công ty DAT đang diễn biến như thế nào?

Tiêu đề gốc: "Sau cú lao dốc của tiền điện tử, cổ phiếu DAT có đang hoạt động tốt?"

Liên kết gốc: David, TechFlow

Chiều ngày 10, Tổng thống Trump tuyên bố trên Truth Social rằng ông sẽ áp thuế 100% đối với hàng hóa Trung Quốc. Tin tức này ngay lập tức gây ra sự hoảng loạn trên thị trường tài chính toàn cầu.

Trong 24 giờ tiếp theo, thị trường tiền điện tử đã trải qua sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử, với hơn 19 tỷ đô la các vị thế đòn bẩy buộc phải đóng cửa. Bitcoin lao dốc từ 117.000 đô la xuống dưới 102.000 đô la, giảm hơn 12% trong ngày hôm đó.

Thị trường chứng khoán Mỹ cũng không tránh khỏi thảm họa này. Kết thúc phiên giao dịch ngày 10 tháng 10, chỉ số SP 500 giảm 2,71%, chỉ số Dow Jones Industrial Average giảm 878 điểm và Nasdaq Composite giảm 3,58%, tất cả đều ghi nhận mức giảm trong một ngày lớn nhất kể từ tháng 4. Tuy nhiên, những công ty chịu ảnh hưởng nặng nề nhất thực sự là các công ty DAT (Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số), những công ty sử dụng tài sản tiền điện tử làm dự trữ kho bạc. MicroStrategy, công ty nắm giữ Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất, đã chứng kiến giá cổ phiếu giảm, trong khi các công ty khác nắm giữ dự trữ tiền điện tử còn chứng kiến mức giảm đáng kể hơn. Dữ liệu giao dịch sau giờ làm việc cho thấy các nhà đầu tư tiếp tục bán tháo. Liệu tình hình tồi tệ nhất đã kết thúc đối với các công ty này khi phải chịu cả rủi ro tiền điện tử và thị trường chứng khoán? Tại sao các công ty DAT lại chịu ảnh hưởng nặng nề hơn? Các công ty DAT trước tiên phải đối mặt với tác động trực tiếp đến bảng cân đối kế toán của họ. Lấy MicroStrategy làm ví dụ. Công ty nắm giữ khoảng 639.835 Bitcoin. Khi giá Bitcoin giảm 12%, giá trị tài sản của công ty ngay lập tức bốc hơi gần 10 tỷ đô la. Theo tiêu chuẩn kế toán, khoản lỗ này phải được ghi nhận là "lỗ chưa thực hiện". Mặc dù không phải là khoản lỗ thực sự miễn là tài sản không bị bán, nhưng các số liệu trong báo cáo tài chính là có thật. Là một nhà đầu tư, bạn đang chứng kiến tài sản cốt lõi của công ty mất giá nhanh chóng. Ngoài ra còn có hiệu ứng nhân lên liên quan đến niềm tin của thị trường. Đầu năm 2025, phí bảo hiểm giá trị tài sản ròng (NAV) của cổ phiếu MicroStrategy lên tới 2 lần, nhưng đến cuối tháng 9, con số này đã giảm xuống còn 1,44 lần; hiện tại là khoảng 1,2 lần.Đối với các công ty khác, mNAV gần như đang trở về mức 1, một số đã giảm xuống dưới 1. Những biến động trong các con số này phản ánh một thực tế khắc nghiệt: niềm tin của thị trường vào mô hình DAT đang lung lay giữa những điều kiện thị trường khắc nghiệt. Trong một thị trường tăng giá, các nhà đầu tư sẵn sàng định giá cao hơn cho các công ty này, định vị họ là những người tiên phong trong đổi mới tiền điện tử. Nhưng khi thị trường đảo chiều, câu chuyện tương tự lại trở thành một rủi ro không cần thiết. Các loại tiền điện tử không phải Bitcoin đã chịu thiệt hại kỹ thuật đáng kể trong đợt lao dốc do đòn bẩy này, một số thậm chí còn lao dốc về 0 ngay lập tức. Ngay cả các altcoin vốn hóa lớn cũng đã chứng kiến mức giảm một nửa hoặc hơn do thiếu thanh khoản. Các công ty nắm giữ những tài sản này đã trở thành mục tiêu hàng đầu cho việc bán khống khi tâm lý thị trường xấu đi. Khi thị trường hoảng loạn, các nhà đầu tư cần nhanh chóng giảm lượng nắm giữ. Mặc dù thị trường Bitcoin hoạt động 24/7, nhưng các đợt bán tháo lớn có thể tác động đáng kể đến giá. So sánh với điều này, việc bán các cổ phiếu như MSTR hoặc COIN trên Nasdaq dễ dàng hơn nhiều. Việc bán vàng trị giá hàng chục tỷ đô la sẽ không làm gián đoạn thị trường, nhưng việc bán Bitcoin trị giá 70 tỷ đô la có thể gây ra sự sụp đổ giá và kích hoạt các đợt thanh lý hàng loạt; Sự chênh lệch thanh khoản này khiến cổ phiếu DAT trở thành một lối thoát nhanh chóng. Tệ hơn nữa, nhiều nhà đầu tư tổ chức có những giới hạn rủi ro nghiêm ngặt. Khi biến động vượt quá một ngưỡng nhất định, họ phải giảm lượng cổ phiếu nắm giữ, dù muốn hay không. Và DAT lại nằm trong số những cổ phiếu biến động mạnh nhất. Nói một cách ẩn dụ, nếu các công ty công nghệ thông thường là một chiếc thuyền đơn lẻ, thì DAT giống như hai chiếc thuyền buộc vào nhau: một chiếc lướt trên sóng thị trường chứng khoán, chiếc còn lại vật lộn trong cơn bão của thị trường tiền điện tử. Khi cả hai bên cùng gặp thời tiết khắc nghiệt, tác động không phải là cộng dồn mà là nhân lên.

Ai chịu thiệt hại nặng nề nhất và ai kiên cường nhất?

Khi xem qua danh sách các công ty DAT có mức giảm lớn nhất so với ngày giao dịch trước, bạn có thể thấy rõ ràng rằng công ty càng nhỏ thì mức giảm càng nghiêm trọng.

Forward Industries giảm 15,32% và mNAV chỉ còn 0,053. BTCS Inc. giảm 12,70% và Helius Medical Tech giảm 12,91%.

Những công ty nhỏ này, với vốn hóa thị trường dưới 100 triệu đô la, rất ít người mua trong bối cảnh hoảng loạn. Ngược lại, MicroStrategy, mặc dù là nhà đầu tư Bitcoin lớn nhất, chỉ giảm 4,84%.Logic đằng sau điều này rất đơn giản: thanh khoản. Khi hoảng loạn xảy ra, chênh lệch giá mua-bán của các cổ phiếu vốn hóa nhỏ tăng đáng kể và một lệnh bán lớn hơn một chút có thể đẩy giá cổ phiếu lên cao ngất ngưởng. Tesla nổi bật trong danh sách này. Mức giảm 5,06% của công ty gần như là mức giảm nhỏ nhất, nhưng nếu bạn đưa dữ liệu vào, mNAV của công ty lên tới 985,96. Con số này có nghĩa là thị trường định giá Tesla gần gấp 1.000 lần giá trị nắm giữ tiền điện tử của công ty. Vì Tesla về cơ bản không phải là một công ty DAT, nên việc tích trữ tiền điện tử chỉ là một hoạt động phụ. Các nhà đầu tư mua Tesla vì họ lạc quan về hoạt động kinh doanh xe điện của công ty và những biến động của Bitcoin có tác động tối thiểu đến định giá của công ty. Logic tương tự cũng áp dụng cho Coinbase, giảm 7,75%, nhưng với tư cách là một sàn giao dịch, nó tạo ra thu nhập phí đáng kể.

Ngược lại, tình hình lại hoàn toàn khác đối với các công ty DAT thuần túy.

MNAV của MicroStrategy chỉ là 1,28 lần, giao dịch gần bằng giá trị tài sản mà công ty nắm giữ. MNAV của Galaxy Digital là 5,49 lần, và của MARA Holdings là 1,29 lần. Định giá thị trường của các công ty này về cơ bản là giá trị tài sản tiền điện tử của họ cộng với một khoản phí bảo hiểm nhỏ. Khi thị trường tiền điện tử sụp đổ, họ không có doanh nghiệp nào khác để giảm thiểu tác động.

Khi vốn hóa thị trường của một công ty gần bằng giá trị tài sản tiền điện tử mà họ nắm giữ (mNAV gần bằng 1), điều đó có nghĩa là thị trường tin rằng công ty không có giá trị gia tăng nào ngoài việc tích trữ tiền điện tử.

MNAV của Bitmine là 0,98 và American Bitcoin chưa công bố mNAV của mình, nhưng ước tính là thấp. Các công ty này trên thực tế đã trở thành các quỹ ETF Bitcoin trá hình dưới dạng công ty đại chúng.

Câu hỏi đặt ra là, nếu có các quỹ ETF Bitcoin thực sự, tại sao các nhà đầu tư vẫn tiếp tục nắm giữ Bitcoin gián tiếp thông qua các công ty này?

Điều này có thể giải thích tại sao các công ty có mNAV thấp này lại giảm mạnh hơn nữa trong thời kỳ hoảng loạn. Chúng mang theo cả rủi ro thị trường tiền điện tử và chứng khoán mà không mang lại bất kỳ giá trị gia tăng nào.

Thị trường chứng khoán Mỹ sẽ mở cửa sau vài giờ nữa. Sau đợt hạ nhiệt cuối tuần, liệu tâm lý thị trường có cải thiện? Liệu các công ty DAT nhỏ đã giảm hơn 10% sẽ tiếp tục bị bán tháo, hay các quỹ săn hàng giá rẻ sẽ tham gia thị trường?

Dựa trên dữ liệu, các công ty có mNAV dưới 1 có thể có cơ hội bán quá mức, nhưng chúng cũng có thể là bẫy giá trị. Xét cho cùng, khi bản thân mô hình kinh doanh còn đáng ngờ, thì giá rẻ không nhất thiết là lý do để mua.

Liên kết gốc