Ba lưỡi dao của khủng hoảng vĩ mô: xung đột thương mại, AI quá nóng, chia rẽ chính trị

Tác giả: arndxt

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Tiêu đề gốc: Khó khăn vĩ mô: Chiến tranh thương mại, bong bóng AI và rạn nứt chính trị

Năm 2025 là một điểm chuyển mình của chu kỳ kinh tế.

Thị trường đang rơi vào một nghịch lý.

Bên dưới bề mặt yên tĩnh của sự lạc quan về hạ cánh mềm, nền kinh tế toàn cầu đang âm thầm rạn nứt, phát triển dọc theo các ranh giới của chính sách thương mại, mở rộng tín dụng và sự bùng nổ quá mức của công nghệ.

Sự lệch pha tiếp theo của kinh tế toàn cầu sẽ không xuất phát từ một thất bại đơn lẻ, không phải từ thuế quan, cũng không phải từ nợ AI, mà là từ vòng lặp phản hồi giữa chính sách, đòn bẩy và niềm tin.

Chúng ta đang chứng kiến giai đoạn cuối của một siêu chu kỳ, nơi công nghệ hỗ trợ tăng trưởng, chủ nghĩa dân túy tài khóa thay thế chủ nghĩa tự do thương mại, và niềm tin vào tiền tệ đang dần bị xói mòn.

Sự thịnh vượng chưa kết thúc, nhưng đã bắt đầu rạn nứt.

Sự biến động trong tuần này là một ví dụ thu nhỏ.

Chỉ số biến động đã trải qua đợt tăng mạnh nhất kể từ tháng 4, do lo ngại về thuế quan Mỹ-Trung bùng phát trở lại, sau đó giảm vào cuối tuần khi Tổng thống Trump xác nhận mức thuế nhập khẩu dự kiến 100% sẽ là “không bền vững”. Thị trường chứng khoán thở phào; chỉ số S&P 500 ổn định. Nhưng sự an ủi này chỉ là bề ngoài, câu chuyện sâu xa hơn là sự cạn kiệt công cụ chính sách và tâm lý lạc quan bị kéo căng quá mức.

Ảo giác về sự ổn định

Hiệp định thương mại Mỹ-EU vào tháng 7 vốn nhằm mục đích neo giữ một hệ thống mong manh.

Tuy nhiên, hiện tại nó đang dần tan rã dưới tác động của tranh cãi về quy định khí hậu và chủ nghĩa bảo hộ của Mỹ. Washington yêu cầu các công ty Mỹ được miễn trừ khỏi các quy tắc ESG và công bố carbon, làm nổi bật sự chia rẽ ý thức hệ ngày càng lớn: phi carbon hóa của châu Âu vs. nới lỏng quy định của Mỹ.

Trong khi đó, Trung Quốc áp đặt các hạn chế mới đối với xuất khẩu đất hiếm, bao gồm cả việc cấm xuất khẩu nam châm chứa một lượng nhỏ kim loại có nguồn gốc từ Trung Quốc, đã phơi bày sự mong manh chiến lược của chuỗi cung ứng toàn cầu. Phản ứng của Mỹ: đe dọa áp thuế 100% đối với hàng nhập khẩu từ Trung Quốc, đây là một động thái chính trị có hậu quả toàn cầu. Mặc dù sau đó mối đe dọa này đã được rút lại, nhưng nó nhắc nhở thị trường rằng thương mại đã trở thành một công cụ tài chính hóa, không còn là đòn bẩy của lý trí kinh tế mà là đòn bẩy của cảm xúc trong nước.

Tổ chức Thương mại Thế giới cảnh báo rằng đến năm 2026, thương mại hàng hóa sẽ chậm lại đáng kể, phản ánh một thực tế: các công ty không còn đầu tư vào chuỗi cung ứng với sự tự tin, mà là với các kế hoạch dự phòng.

Siêu chu kỳ AI

Trong khi đó, trong nền kinh tế AI, một câu chuyện thứ hai đang diễn ra, tinh vi hơn nhưng có thể mang lại hậu quả lớn hơn.

Chúng ta đang chuyển từ mở rộng sản xuất sang tài chính đầu cơ, trong đó “tài trợ nhà cung cấp tăng vọt, tỷ lệ bao phủ mỏng đi”. Các doanh nghiệp siêu lớn hiện đang sử dụng bảng cân đối kế toán để mở rộng đòn bẩy với tốc độ vượt xa tốc độ mà doanh thu có thể xác thực, đây là dấu hiệu điển hình của sự hưng phấn cuối chu kỳ.

Điều này không phải là mới. Trong 21 đợt sốt đầu tư lớn kể từ năm 1790, có 18 lần kết thúc bằng sụp đổ, thường xảy ra khi chất lượng tài trợ xấu đi. Cơn sốt chi tiêu vốn cho AI ngày nay tương tự như bong bóng viễn thông cuối những năm 1990: lợi ích hạ tầng thực tế đan xen với đầu cơ được thúc đẩy bởi tín dụng. Các công cụ như thực thể mục đích đặc biệt, tài trợ nhà cung cấp và nợ cấu trúc từng thổi phồng chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp đang quay trở lại, lần này dưới vỏ bọc “năng lực tính toán” và “tính thanh khoản GPU”.

Điều trớ trêu là gì? Sự bùng nổ AI mang tính sản xuất, chỉ là phân bổ không đều. Microsoft tài trợ cho mở rộng thông qua trái phiếu truyền thống, thể hiện sự tự tin. CoreWeave tài trợ thông qua thực thể mục đích đặc biệt, thể hiện áp lực. Cả hai đều đang mở rộng, nhưng một bên xây dựng năng lực bền vững; bên kia xây dựng sự mong manh.

Triệu chứng biến động

Sự tăng vọt của chỉ số biến động phản ánh sự bất an sâu sắc hơn của thị trường: bất ổn chính sách, sự tập trung quyền lực của cổ phiếu dẫn đầu và áp lực tín dụng ẩn dưới bề mặt định giá thịnh vượng.

Khi Fed hiện phát tín hiệu cắt giảm lãi suất trong bối cảnh tăng trưởng chậm lại, đây không phải là kích thích mà là quản lý rủi ro. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2022, cho thấy nhà đầu tư đang định giá cho sự giảm sút niềm tin, không chỉ là lãi suất. Thị trường có thể vẫn hoan nghênh mỗi lần chuyển sang chính sách ôn hòa, nhưng mỗi lần cắt giảm lãi suất lại làm xói mòn ảo giác rằng tăng trưởng là tự duy trì.

Tổng hợp: Thương mại, Công nghệ và Niềm tin

Sợi dây liên kết giữa chính trị thuế quan và sự hưng phấn AI là niềm tin, hoặc chính xác hơn là sự xói mòn niềm tin.

Chính phủ không còn tin tưởng đối tác thương mại.

Nhà đầu tư không còn tin vào sự nhất quán của chính sách.

Doanh nghiệp không còn tin vào tín hiệu nhu cầu, vì vậy họ xây dựng quá mức.

Giá vàng vượt 4.000 USD, không phải vì lạm phát, mà là về sự xói mòn của niềm tin này: niềm tin vào hệ thống tiền pháp định, vào toàn cầu hóa, vào sự phối hợp của các thể chế. Đó là một biện pháp phòng ngừa rủi ro, nhưng không phải phòng ngừa giá cả, mà là phòng ngừa sự hỗn loạn chính sách.

Con đường phía trước

Chúng ta đang bước vào một “sự thịnh vượng rạn nứt”: một thời kỳ mà tăng trưởng danh nghĩa và đỉnh cao thị trường cùng tồn tại với sự mong manh về cấu trúc:

Đầu tư AI thúc đẩy GDP giống như đường sắt thế kỷ 19.

Chủ nghĩa bảo hộ thương mại thúc đẩy sản xuất nội địa, đồng thời làm cạn kiệt thanh khoản toàn cầu.

Biến động tài chính dao động giữa sự hưng phấn và hoảng loạn chính sách.

Ở giai đoạn này, rủi ro đang tích tụ.

Mỗi lần thuế quan được rút lại, mỗi lần công bố chi tiêu vốn, mỗi lần cắt giảm lãi suất đều kéo dài chu kỳ, nhưng lại nén lại sự sụp đổ cuối cùng. Vấn đề không phải là liệu bong bóng AI hay thương mại có vỡ hay không, mà là khi chúng vỡ, cả hai đã đan xen với nhau đến mức nào.