Khi các cựu binh bán ra, thợ đào rời khỏi thị trường: cung và cầu của bitcoin bước vào giai đoạn xung đột

Nguồn gốc bài viết: BitMEX Research

Tiêu đề gốc: Các cựu binh chốt lời, thợ đào “đào tẩu”, bài toán cung cầu của Bitcoin

Năm nay, hiệu suất của Bitcoin gần như kém hơn tất cả các loại tài sản chủ chốt khác. Đến quý IV năm 2025, hiệu suất của nó đã tụt lại rõ rệt so với vàng, chỉ số Nasdaq, chỉ số S&P 500, chỉ số Hang Seng và chỉ số Nikkei 225. Những nhà đầu tư kỳ vọng sự ủng hộ của Tổng thống Trump sẽ mang lại thị trường thuận lợi và đã mua vào Bitcoin quanh thời điểm lễ nhậm chức năm 2025, đến nay chỉ thu về mức lợi nhuận khiêm tốn, chỉ nhỉnh hơn 5% một chút.

Bài viết này sẽ đi sâu phân tích hiệu suất yếu gần đây của Bitcoin, tập trung vào các động lực cung cầu then chốt. Chúng tôi sẽ giải mã diễn biến giá Bitcoin không ngừng thay đổi thông qua việc phân tích hành vi của các nhà đầu tư dài hạn, sự thay đổi trong hoạt động đào coin cũng như dòng vốn vào ETF.

“Năm thất vọng” của Bitcoin

Biểu đồ trên cho thấy, kể từ khi Trump nhậm chức năm 2025, hiệu suất của Bitcoin kém xa thị trường chứng khoán Mỹ. Nasdaq và S&P 500 tăng trưởng vượt trội hơn Bitcoin hơn 100%, trong khi giá Bitcoin gần như đi ngang.

Nếu bạn mua Bitcoin vào ngày nhậm chức (20/1/2025), tỷ suất lợi nhuận đầu tư của bạn chỉ là 5,78%. Trong khi đó, các chỉ số chứng khoán chủ chốt như Nasdaq và S&P 500 đều vượt xa Bitcoin trong cùng kỳ. Ngay cả tài sản trú ẩn truyền thống như vàng cũng có hiệu suất vượt trội hơn Bitcoin.

Áp lực bán ở đâu? Nhà đầu tư dài hạn và thợ đào

100,000 USD: Ngưỡng chốt lời tâm lý của các “lão làng”

Giá Bitcoin liên tục dao động quanh ngưỡng tâm lý 100,000 USD. Khi giá dừng lại ở mức này, các nhà đầu tư dài hạn dường như đang thực hiện động thái giảm rủi ro (de-risking).

Mỗi khi BTC > 100,000 USD, hoạt động bán ra của “lão làng” lại tăng lên

Biểu đồ trên (màu tím và xanh dương) cho thấy “khối lượng giao dịch đã chi tiêu” (Spent Volume) của các nhà đầu tư dài hạn tăng lên, cho thấy nhiều “cựu binh” Bitcoin đã quyết định bán ra sau nhiều năm nắm giữ. Biểu đồ cũng tiết lộ rằng khi giá BTC vượt 100,000 USD, hoạt động giao dịch của các đồng coin cũ tăng rõ rệt, củng cố quan điểm: những người nắm giữ Bitcoin từ sớm đang chốt lời ở mức giá hiện tại.

Chúng tôi suy đoán rằng, khi các loại tài sản khác (đặc biệt là lĩnh vực AI) tăng vọt trong năm nay, nhiều “lão làng” quan tâm đến công nghệ dường như đang chuyển vốn từ Bitcoin sang các lĩnh vực khác để đa dạng hóa và nắm bắt cơ hội mới. Sự chuyển dịch này tạo ra áp lực bán kéo dài, hạn chế mọi đợt phục hồi của Bitcoin trong năm nay.

Theo dõi cá voi Bitcoin

Áp lực bán này có thể khiến môi trường thị trường trở nên ảm đạm, khiến Bitcoin năm nay rơi vào trạng thái dao động mà không có đột phá đáng kể. Để kích hoạt một đợt tăng giá tiềm năng, Bitcoin có thể cần phải phá vỡ ngưỡng hỗ trợ 100,000 USD trước, nhằm loại bỏ hiệu quả các nhà bán ra này.

Một trong những ví quan trọng nhất thúc đẩy hành vi này có thể được theo dõi trên Arkham Intelligence. Chỉ riêng trong tháng 10, ví này đã nạp vào các sàn giao dịch lượng Bitcoin trị giá hơn 600 triệu USD, đây là chỉ báo then chốt để giám sát xem áp lực bán trên thị trường có giảm bớt hay không. Bạn có thể khám phá ví này tại đây.

Thợ đào Bitcoin: Từ “người bảo vệ mạng lưới” sang “trung tâm dữ liệu AI”

Khi các thợ đào Bitcoin chuyển một phần hoạt động từ đào Bitcoin sang các trung tâm dữ liệu hiệu năng cao (HPC) do AI dẫn dắt, tính bảo mật của Bitcoin có thể đối mặt với rủi ro mới. Sự chuyển đổi của thợ đào sang AI có thể làm suy yếu mạng lưới phi tập trung của Bitcoin, về lâu dài dẫn đến giảm hash rate.

• Core Scientific ($CORZ): Đã ký hợp đồng lưu trữ HPC kéo dài 12 năm với CoreWeave, chuyển đổi cơ sở hạ tầng hiện tại 100 MW và mở đường cho cuộc bỏ phiếu sáp nhập rộng hơn vào cuối tháng.

• Iris Energy ($IREN): Đã mở rộng dịch vụ đám mây AI lên hơn 23,000 GPU NVIDIA và đạt được vị thế “đối tác ưu tiên” của NVIDIA.

• TeraWulf ($WULF): Đã nhận được hợp đồng lưu trữ AI kéo dài 10 năm, hơn 200 MW, trị giá lên tới 8.7 tỷ USD.

• Bitdeer ($BTDR): Là một trong những đơn vị tham gia mạnh mẽ nhất, dự định chuyển đổi một phần mỏ Tydal ở Na Uy (175 MW) và cơ sở Clarington ở Ohio (công suất 570 MW) thành trung tâm dữ liệu AI trước cuối năm 2026, với mục tiêu đạt tải AI IT trên 200 MW.

• CleanSpark ($CLSK) / Riot Platforms ($RIOT): Ngay cả các công ty đào coin truyền thống như CleanSpark và Riot Platforms cũng đang thiết kế các khuôn viên mới xoay quanh “máy tính hai mục đích” (dual-use computers).

Ảnh hưởng của việc mạng lưới Bitcoin suy yếu: Rủi ro chưa lộ diện

Nguồn: BitInfoCharts

Khi thợ đào không còn duy trì an ninh mạng lưới Bitcoin, hash rate giảm có thể khiến tính bảo mật của mạng lưới giảm xuống. Một mạng lưới Bitcoin kém an toàn sẽ kém hấp dẫn đối với các nhà đầu tư tổ chức, điều này có thể làm giảm nhu cầu và cuối cùng kéo giá xuống.

Những thợ đào từng cung cấp hỗ trợ hạ tầng then chốt cho Bitcoin, nay đang chuyển sự chú ý sang các lĩnh vực AI và dịch vụ đám mây có lợi nhuận cao hơn. Sự dịch chuyển này làm dấy lên lo ngại về tương lai của Bitcoin với tư cách là phương tiện lưu trữ giá trị và tài sản phi tập trung.

Động lực phía cầu: Dòng vốn ETF và việc chính phủ tịch thu

ETF: Động lực cầu lớn nhất

Biểu đồ này cho thấy mối tương quan giữa dòng vốn vào ETF Bitcoin và biến động giá. Khi dòng vốn ETF mạnh, giá Bitcoin tăng; nhưng kể từ giữa tháng 7, sự thiếu hụt dòng vốn đã khiến giá Bitcoin đi ngang, làm nổi bật vai trò quan trọng của ETF trong việc thúc đẩy nhu cầu.

Dòng vốn ETF Bitcoin năm 2025 có tương quan dương rất cao với giá Bitcoin. Điều này cho thấy, đầu năm nay, dòng vốn vào ETF Bitcoin đã thúc đẩy giá tăng mạnh — tuy nhiên, từ ngày 10/7, dòng vốn bị đình trệ, giá Bitcoin cũng chững lại.

Dòng vốn ETF tăng trưởng hạn chế Mặc dù dòng vốn tổ chức thông qua ETF Bitcoin được xem là chỉ báo mạnh mẽ cho sự trưởng thành của Bitcoin như một loại tài sản, nhưng sự thiếu hụt dòng vốn liên tục cho thấy sự quan tâm của tổ chức có thể đã đạt đỉnh.

Việc tịch thu của chính phủ Mỹ và tác động đến tính khả thi của Bitcoin

Nguồn:

Một trong những câu chuyện cốt lõi của Bitcoin là “chống lại sự kiểm soát của chính phủ”. Tuy nhiên, các sự kiện gần đây đang thách thức giả định này. Gần đây, chính phủ Mỹ đã tịch thu Bitcoin trị giá hàng tỷ USD thông qua các hoạt động thực thi pháp luật, dù bản thân Bitcoin không gặp vấn đề về bảo mật, nhưng động thái này đã làm dấy lên lo ngại về khả năng chống kiểm duyệt của Bitcoin trên thị trường. Khi một tài sản có thể bị chính phủ tịch thu, giá trị của nó như một “công cụ phòng hộ chống lại chính phủ” sẽ bị giảm sút. Việc tăng cường khả năng kiểm duyệt của chính phủ cũng có thể là lý do khiến một số “lão làng” mất niềm tin và chọn bán ra.

Chuyển hướng trú ẩn: Sự trỗi dậy âm thầm của các đồng coin bảo mật

Khi tính minh bạch của blockchain Bitcoin (dễ bị giám sát) và sự can thiệp của chính phủ gia tăng, một số nhà đầu tư tìm kiếm sự ẩn danh thực sự đã chuyển sang các đồng coin bảo mật (như Zcash).

Biểu đồ tỷ giá ZEC/BTC cho thấy, khi tính khả thi của Bitcoin bị nghi ngờ, các đồng coin bảo mật như Zcash (ZEC) có thể hưởng lợi từ đó.

Kết luận: Bitcoin đang ở ngã ba đường

Tóm lại, hiệu suất yếu của Bitcoin năm 2025 là kết quả của tác động từ cả hai phía cung và cầu:

1. Phía cung (áp lực bán): Nhà đầu tư dài hạn chốt lời ở ngưỡng 100,000 USD, trong khi thợ đào bị hấp dẫn bởi lợi nhuận cao từ AI và chuyển đổi mô hình, kéo theo rủi ro bảo mật mạng lưới tiềm ẩn.

2. Phía cầu (lực mua): Dòng vốn ETF đình trệ từ giữa tháng 7, cùng với các động thái giám sát và tịch thu của chính phủ làm lung lay niềm tin của một số nhà đầu tư vào giá trị phi tập trung của Bitcoin.

Triển vọng tương lai: Vấn đề then chốt là, liệu Bitcoin có thể lấy lại đà tăng hay sẽ tiếp tục đi ngang trong áp lực cung kéo dài? Nhà đầu tư nên chú ý sát sao hai tín hiệu then chốt sau để xác định sự thay đổi xu hướng thị trường:

1. Cá voi ngừng nạp Bitcoin lên sàn giao dịch.

2. Giá trị tài sản ròng (NAV) và dòng vốn vào ETF Bitcoin tăng trưởng trở lại.