Trong tháng vừa qua, các holder Bitcoin dài hạn đã bán ra khoảng 400,000 BTC, trị giá hơn 40 tỷ USD, trở thành động lực cốt lõi dẫn đến đợt điều chỉnh sâu của thị trường lần này.
Dưới áp lực kép từ việc thanh khoản vĩ mô tiếp tục bị siết chặt và các cá voi tập trung bán ra ở cấp độ vi mô, thị trường crypto đang trải qua một thử thách nghiêm trọng. Bài viết này sẽ phân tích sâu về làn sóng bán tháo lần này, giải mã các động lực vĩ mô và vi mô phía sau, đồng thời tham khảo quy luật chu kỳ lịch sử để cố gắng tìm kiếm tín hiệu tạo đáy của thị trường lần này.
I. Cá voi lộ diện: Sự thật phía sau việc bán ra 400,000 BTC
Khi thị trường còn đang phỏng đoán nguyên nhân sụt giảm, dữ liệu on-chain đã chỉ ra hướng đi: Lần này không phải là bán tháo hoảng loạn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, mà là hành động tập thể của các holder dài hạn.
1. Quy mô bán ra được tiết lộ qua dữ liệu
Theo dữ liệu do nhà phân tích Maartunn của nền tảng phân tích blockchain CryptoQuant công bố,
● Trong 30 ngày qua, lượng nắm giữ Bitcoin của các holder dài hạn (LTH) đã giảm ròng 405,000 BTC. Tính theo giá trung bình trong giai đoạn này, tổng giá trị số Bitcoin bán ra này vượt quá 40 tỷ USD.
● Đây không phải là sự kiện đơn lẻ. Ngay từ đầu tháng 9 năm 2025, nhóm này đã bắt đầu giảm vị thế, khi đó quy mô giảm ròng trong một tuần lên tới 241,000 BTC.
● Tổ chức nghiên cứu 10x Research chỉ ra thêm rằng, trong một năm qua, các holder đầu tiên đã bán ra tổng cộng khoảng 500,000 BTC.
2. Ai là “holder dài hạn”?
Trong lĩnh vực phân tích on-chain, “holder dài hạn” được định nghĩa rõ ràng là địa chỉ nắm giữ Bitcoin trên 155 ngày. Họ là nhóm kiên định nhất trên thị trường, thường được coi là “mỏ neo” của thị trường. Khi nhóm này bắt đầu hành động tập thể quy mô lớn, thường báo hiệu xu hướng thị trường có thể sẽ có bước ngoặt lớn.
3. Sự chuyển giao vốn cũ - mới
Nhà phân tích blockchain @EmberCN trên nền tảng X cho biết: “Đây giống như một sự chuyển giao vốn cũ - mới hơn là bán tháo hoảng loạn.” Những holder đầu tiên với chi phí thấp, sau khi trải qua mức tăng trưởng lớn, đã chọn chốt lời để bảo toàn lợi nhuận. Số Bitcoin họ bán ra đang được dòng tiền tổ chức mới (chủ yếu qua Bitcoin spot ETF) hấp thụ.
4. Các trường hợp cá voi cụ thể lộ diện
Bên cạnh hành động tập thể của các holder dài hạn, động thái của một số “cá voi cổ đại” riêng lẻ đã tác động mạnh đến tâm lý thị trường.
● Trường hợp điển hình nhất là, một cá voi nắm giữ Bitcoin hơn 14 năm, dưới sự hỗ trợ của Galaxy Digital, đã bán một lần 80,000 BTC vào cuối tháng 7 năm 2025. Giao dịch này được thực hiện một phần qua sàn giao dịch, một phần qua OTC.
Theo nguồn tin, việc bán ra này là một phần của “chiến lược thừa kế tài sản” của khách hàng, nhằm tránh thuế thừa kế cao tại Mỹ. Thông tin này đã làm dấy lên lo ngại về việc các holder kỳ cựu sẽ rút lui hoàn toàn khỏi thị trường.
II. Nguyên nhân sụt giảm: Áp lực kép vĩ mô và vi mô
Đợt giảm giá lần này là kết quả của sự kết hợp giữa môi trường vĩ mô và cấu trúc nội tại của thị trường, tạo thành “Davis Double Kill” điển hình.
1. Bối cảnh vĩ mô: Dòng chảy thanh khoản đang rút đi
● Chính sách tiền tệ của Fed là yếu tố cốt lõi. Để đối phó với lạm phát cao kéo dài, Fed đã chuyển từ “tạm dừng tăng lãi suất” đầu năm 2025 sang “thảo luận tăng lãi suất”, đồng thời tiếp tục thắt chặt định lượng. Điều này trực tiếp rút thanh khoản khỏi thị trường vốn toàn cầu, tài sản rủi ro bị ảnh hưởng đầu tiên.
● “Chỉ khi thủy triều rút, bạn mới biết ai đang bơi mà không mặc đồ.” Câu nói nổi tiếng của Warren Buffett mô tả chính xác môi trường thị trường hiện tại. Chỉ số USD tăng do dữ liệu kinh tế Mỹ mạnh mẽ, khiến dòng vốn rút khỏi crypto và các tài sản rủi ro khác để quay về Mỹ.
● Rủi ro địa chính trị cũng không thể bỏ qua. Căng thẳng thương mại Mỹ - Trung leo thang cùng các yếu tố bất định khác đã tăng cường tâm lý phòng thủ, nhà đầu tư có xu hướng nắm giữ tiền mặt và tài sản an toàn.
2. Nguyên nhân vi mô: Cá voi bán ra và thanh lý đòn bẩy
Bên trong thị trường, hiệu ứng lan tỏa từ cá voi và phản ứng dây chuyền của các vị thế đòn bẩy cao đã tạo thành vòng xoáy tiêu cực.
● Bên cạnh hành động tập thể của các holder dài hạn, giao dịch đòn bẩy cao đã đóng vai trò “chất xúc tác” trong quá trình giảm giá. Theo dữ liệu từ các nền tảng giám sát on-chain như Lookonchain, nhiều địa chỉ cá voi nổi tiếng với “tỷ lệ thắng cao” đã ghi nhận khoản lỗ lớn trong các giao dịch gần đây.
● Ví dụ, cá voi tại địa chỉ “0xc2a3…” đã bị thanh lý do sử dụng đòn bẩy 40 lần để mua lên, mất 6.3 triệu USD. Các vụ thanh lý dây chuyền như vậy làm tăng áp lực bán, tạo thành vòng xoáy “giảm giá - thanh lý - giảm giá sâu hơn”.
III. Quy luật lịch sử: Chu kỳ đang bị viết lại?
Thị trường crypto vốn nổi tiếng với “chu kỳ bốn năm”, nhưng chu kỳ lần này trở nên đặc biệt phức tạp do những thay đổi về cấu trúc.
Nguồn: AiCoin tổng hợp
1. Bài học từ các chu kỳ lịch sử
Nhìn lại lịch sử, mỗi chu kỳ đều có động lực và nguyên nhân kết thúc riêng biệt.
● Chu kỳ 2013-2016 được chú ý nhờ khủng hoảng Cyprus, sau đó sụp đổ vì sàn Mt.Gox phá sản;
● Chu kỳ 2016-2019 đạt đỉnh nhờ cơn sốt ICO, sau đó bước vào thị trường gấu do bị siết chặt quản lý;
● Chu kỳ 2019-2022 lập đỉnh lịch sử nhờ các ngân hàng trung ương toàn cầu “bơm tiền”, sau đó sụp đổ do Fed tăng lãi suất mạnh và sự cố LUNA/FTX.
2. Điểm khác biệt cốt lõi của chu kỳ này
Điểm khác biệt lớn nhất của chu kỳ này là: các tổ chức đã trở thành lực lượng chủ đạo thông qua ETF. Sự tham gia của các ông lớn tài chính truyền thống như BlackRock, Fidelity đã thay đổi mô hình vốn do nhà đầu tư nhỏ lẻ và câu chuyện halving dẫn dắt trước đây.
● Jacob Smyth, đối tác quản lý của quỹ crypto APE Capital cho biết: “Chúng ta đang chứng kiến sự thay đổi cấu trúc căn bản của thị trường. Kịch bản ‘chu kỳ bốn năm’ truyền thống có thể đã bị viết lại, Bitcoin đang chuyển mình từ tài sản bên lề sang tài sản phân bổ chính thống.”
IV. Tìm kiếm đáy: Bốn tín hiệu xác nhận thị trường tạo đáy
Dù không thể dự đoán chính xác đáy tuyệt đối, chúng ta có thể đánh giá liệu thị trường đã vào vùng đáy hay chưa qua các khía cạnh sau.
1. Thanh khoản vĩ mô xuất hiện “đáy chính sách”
● Theo dõi sát động thái chính sách tiền tệ của Fed. Các tín hiệu then chốt bao gồm: Fed chính thức dừng thu hẹp bảng cân đối (QT) và chính phủ Mỹ nối lại chi tiêu sau khi hết shutdown. Đây sẽ là chất xúc tác trực tiếp nhất cho đà hồi phục thị trường. Hiện tại, Fed đã giảm tốc độ thu hẹp bảng cân đối, quy mô tài sản đã chạm ngưỡng mục tiêu. Bất kỳ động thái “bồ câu” nào cũng có thể là cơ hội cho thị trường bật lại.
2. Yếu tố on-chain: Nguồn cung stablecoin là chỉ báo sớm
● Lịch sử cho thấy, khi nguồn cung các stablecoin lớn (như USDT, USDC) tăng trưởng ổn định trở lại, nghĩa là thị trường đã có đủ “đạn dược” để vào lệnh. Dữ liệu từ CryptoQuant cho thấy, dù thị trường giảm giá, nguồn cung stablecoin vẫn duy trì xu hướng tăng. Đây là tia hy vọng về sức bật của thị trường.
3. Tâm lý thị trường đạt mức “cực kỳ sợ hãi”
● Khi “Chỉ số Sợ hãi & Tham lam” liên tục ở vùng “cực kỳ sợ hãi”, và các cuộc thảo luận về “kết thúc bull run” trở thành chủ đề chính trên truyền thông và cộng đồng, thường có nghĩa là tâm lý thị trường đã quá bi quan, đáy đang được hình thành.
4. Áp lực bán từ holder dài hạn giảm tốc
● Khi dữ liệu on-chain cho thấy tốc độ bán ra của LTH giảm rõ rệt hoặc dừng lại, và họ bắt đầu tích lũy trở lại, đó sẽ là tín hiệu tích cực mạnh mẽ. Hiện tại, bán ra vẫn tiếp diễn nhưng tốc độ đã chậm lại, cần tiếp tục quan sát.
V. Quan điểm thị trường và triển vọng tương lai
● Li Ming, Giám đốc chiến lược của Quantum Capital nhận định: “Đây không phải là kết thúc chu kỳ, mà là sự chuyển giao chu kỳ. Việc chuyển giao Bitcoin từ LTH sang ETF là quá trình củng cố nền tảng thị trường. Khi áp lực vĩ mô giảm bớt, đợt tăng trưởng mới do dòng tiền hợp pháp dẫn dắt sẽ lành mạnh hơn.”
● Sarah Chen, nhà phân tích của ByteTree cho biết: “Dữ liệu cho thấy dù giá giảm, nguồn cung stablecoin vẫn tăng chậm, chứng tỏ dòng tiền ngoài thị trường chưa rút hết mà đang chờ thời cơ. Rủi ro thực sự là nếu vĩ mô xuất hiện thắt chặt vượt kỳ vọng.”
● WhaleWatcher, nhà quan sát cá voi ẩn danh cảnh báo: “Cá voi bán 80,000 BTC chỉ là khởi đầu. Tôi phát hiện nhiều ‘địa chỉ cổ đại’ gần đây có động thái thăm dò nhẹ. Nếu họ cùng hành động, đáy thị trường có thể còn sâu hơn dự kiến.”
● Tâm lý chung của thị trường hiện tại đang chuyển từ chờ đợi sang hoảng loạn, nhà đầu tư lo ngại về bất định vĩ mô và khả năng cá voi tiếp tục bán ra, tâm lý FOMO (sợ bỏ lỡ) đã hoàn toàn biến mất.
● Đối với nhà đầu tư, ở giai đoạn hiện tại, thay vì dự đoán giá, điều quan trọng hơn là theo dõi sát diễn biến của các tín hiệu then chốt kể trên và quản lý rủi ro tốt. Lịch sử cho thấy, mỗi lần chuyển giao Bitcoin quy mô lớn đều đặt nền móng vững chắc cho bull run tiếp theo – chỉ khác là lần này, người mua không còn là nhà đầu tư nhỏ lẻ mà là BlackRock và Fidelity.
