Tại sao giá bitcoin chỉ tăng khi chính phủ Mỹ mở cửa?

Chính phủ Hoa Kỳ chính thức bước vào ngày đóng cửa thứ 36, lập kỷ lục mới.

Trong hai ngày qua, thị trường tài chính toàn cầu đã lao dốc. Nasdaq, bitcoin, cổ phiếu công nghệ, chỉ số Nikkei, thậm chí cả tài sản trú ẩn như trái phiếu kho bạc Mỹ và vàng cũng không tránh khỏi bị ảnh hưởng.

Tâm lý hoảng loạn đang lan rộng trên thị trường, trong khi các chính trị gia ở Washington vẫn tiếp tục tranh cãi về ngân sách. Liệu có mối liên hệ nào giữa việc chính phủ Hoa Kỳ đóng cửa và sự sụt giảm của thị trường tài chính toàn cầu không? Câu trả lời đang dần lộ diện.

Đây không phải là một đợt điều chỉnh thị trường thông thường, mà là một cuộc khủng hoảng thanh khoản được kích hoạt bởi việc chính phủ đóng cửa. Khi chi tiêu tài khóa bị đóng băng, hàng trăm tỷ đô la bị khóa trong tài khoản của Bộ Tài chính và không thể chảy vào thị trường, hệ thống tài chính như bị cắt đứt dòng máu lưu thông.

“Hố đen” của Bộ Tài chính

Tài khoản chung của Bộ Tài chính Hoa Kỳ (Treasury General Account), viết tắt là TGA. Có thể hiểu đây là tài khoản séc trung tâm mà chính phủ Hoa Kỳ mở tại Cục Dự trữ Liên bang. Tất cả các khoản thu của liên bang, dù là thuế hay tiền thu được từ phát hành trái phiếu quốc gia, đều được gửi vào tài khoản này.

Mọi khoản chi tiêu của chính phủ, từ trả lương cho công chức đến chi tiêu quốc phòng, cũng đều được chuyển từ tài khoản này.

Trong điều kiện bình thường, TGA giống như một trạm trung chuyển vốn, duy trì sự cân bằng động. Bộ Tài chính thu tiền rồi nhanh chóng chi tiêu, dòng tiền chảy vào hệ thống tài chính tư nhân, trở thành dự trữ của các ngân hàng, cung cấp thanh khoản cho thị trường.

Việc chính phủ đóng cửa đã phá vỡ chu trình này. Bộ Tài chính vẫn tiếp tục thu tiền thông qua thuế và phát hành trái phiếu, số dư của TGA liên tục tăng lên. Nhưng do Quốc hội chưa phê duyệt ngân sách, phần lớn các cơ quan chính phủ đóng cửa, Bộ Tài chính không thể chi tiêu theo kế hoạch. TGA trở thành một “hố đen” tài chính chỉ vào mà không ra.

Kể từ khi đóng cửa vào ngày 10 tháng 10 năm 2025, số dư của TGA đã tăng từ khoảng 800 billions USD lên hơn 1 trillions USD vào ngày 30 tháng 10 (UTC+8). Chỉ trong 20 ngày ngắn ngủi, hơn 200 billions USD đã bị rút khỏi thị trường và bị khóa trong két sắt của Cục Dự trữ Liên bang.

Số dư TGA của chính phủ Hoa Kỳ｜Nguồn: MicroMacro

Có phân tích chỉ ra rằng, việc chính phủ đóng cửa đã rút gần 700 billions USD thanh khoản khỏi thị trường chỉ trong một tháng. Hiệu ứng này tương đương với việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất nhiều lần hoặc đẩy nhanh quá trình thắt chặt định lượng.

Khi dự trữ của hệ thống ngân hàng bị TGA hút đi một lượng lớn, khả năng và ý chí cho vay của các ngân hàng giảm mạnh, chi phí vốn trên thị trường tăng vọt.

Những tài sản nhạy cảm nhất với thanh khoản luôn là những tài sản cảm nhận được “cái lạnh” đầu tiên. Thị trường tiền mã hóa đã lao dốc vào ngày 11 tháng 10 (UTC+8), ngày thứ hai sau khi chính phủ đóng cửa, với quy mô thanh lý gần 20 billions USD. Tuần này, cổ phiếu công nghệ cũng lao đao, chỉ số Nasdaq giảm 1,7% vào thứ Ba, Meta và Microsoft giảm mạnh sau báo cáo tài chính.

Sự sụt giảm của thị trường tài chính toàn cầu chính là biểu hiện trực quan nhất của đợt thắt chặt ẩn này.

Hệ thống đang “sốt”

TGA là “nguyên nhân bệnh” kích hoạt khủng hoảng thanh khoản, còn lãi suất vay qua đêm tăng vọt là triệu chứng “sốt” rõ ràng nhất của hệ thống tài chính.

Thị trường vay qua đêm là nơi các ngân hàng vay mượn vốn ngắn hạn lẫn nhau, là mao mạch của toàn bộ hệ thống tài chính, lãi suất của nó là chỉ số thực tế nhất đo lường mức độ “dễ thở” của dòng tiền giữa các ngân hàng. Khi thanh khoản dồi dào, việc vay mượn giữa các ngân hàng rất dễ dàng, lãi suất ổn định. Nhưng khi thanh khoản bị rút cạn, các ngân hàng bắt đầu thiếu tiền và sẵn sàng trả giá cao hơn để vay qua đêm.

Hai chỉ số then chốt cho thấy rõ mức độ nghiêm trọng của “cơn sốt” này:

Chỉ số đầu tiên là SOFR (lãi suất tài trợ qua đêm có bảo đảm). Ngày 31 tháng 10 (UTC+8), SOFR tăng vọt lên 4,22%, mức tăng trong ngày lớn nhất trong một năm qua.

Điều này không chỉ cao hơn mức trần lãi suất quỹ liên bang do Cục Dự trữ Liên bang đặt ra là 4,00%, mà còn cao hơn lãi suất quỹ liên bang thực tế tới 32 điểm cơ bản, đạt mức cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng thị trường tháng 3 năm 2020. Chi phí vay thực tế giữa các ngân hàng đã mất kiểm soát, vượt xa lãi suất chính sách của ngân hàng trung ương.

Chỉ số lãi suất tài trợ qua đêm có bảo đảm (SOFR)｜Nguồn: Federal Reserve Bank of New York

Chỉ số thứ hai còn đáng kinh ngạc hơn, đó là mức sử dụng SRF (Standing Repo Facility) của Cục Dự trữ Liên bang. SRF là công cụ cung cấp thanh khoản khẩn cấp cho các ngân hàng, khi các ngân hàng không thể vay tiền trên thị trường, họ có thể thế chấp trái phiếu chất lượng cao cho Cục Dự trữ Liên bang để đổi lấy tiền mặt.

Ngày 31 tháng 10 (UTC+8), mức sử dụng SRF tăng vọt lên 50.35 billions USD, lập kỷ lục cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng dịch bệnh tháng 3 năm 2020. Hệ thống ngân hàng đã rơi vào tình trạng thiếu hụt USD nghiêm trọng, buộc phải gõ cửa “cửa sổ cứu trợ cuối cùng” của Cục Dự trữ Liên bang.

Mức sử dụng Standing Repo Facility (SRF)｜Nguồn: Federal Reserve Bank of New York

Cơn sốt của hệ thống tài chính đang truyền áp lực sang các mắt xích yếu của nền kinh tế thực, kích hoạt những quả bom nợ tiềm ẩn từ lâu, hiện tại hai lĩnh vực nguy hiểm nhất là bất động sản thương mại và cho vay mua ô tô.

Theo dữ liệu từ tổ chức nghiên cứu Trepp, tỷ lệ vỡ nợ của sản phẩm chứng khoán hóa khoản vay thế chấp bất động sản thương mại văn phòng (CMBS) của Mỹ đã đạt 11,8% vào tháng 10 năm 2025 (UTC+8), không chỉ lập kỷ lục lịch sử mà còn vượt qua đỉnh 10,3% của cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Chỉ trong ba năm, con số này đã tăng gần 10 lần từ 1,8%.

Tỷ lệ vỡ nợ của sản phẩm chứng khoán hóa khoản vay thế chấp bất động sản thương mại văn phòng Mỹ｜Nguồn: Wolf Street

Bravern Office Commons tại thành phố Bellevue, bang Washington là một ví dụ điển hình. Tòa nhà văn phòng từng được Microsoft thuê toàn bộ này có giá trị lên tới 605 millions USD vào năm 2020, nay sau khi Microsoft rút đi, giá trị đã giảm 56% xuống còn 268 millions USD và đã bước vào quy trình vỡ nợ.

Cuộc khủng hoảng bất động sản thương mại nghiêm trọng nhất kể từ năm 2008 này đang lan tỏa rủi ro hệ thống qua các ngân hàng khu vực, quỹ đầu tư bất động sản REITs và quỹ hưu trí tới toàn bộ hệ thống tài chính.

Ở phía tiêu dùng, cảnh báo về cho vay mua ô tô cũng đã vang lên. Giá xe mới tăng vọt lên trên mức trung bình 50,000 USD, người vay dưới chuẩn phải đối mặt với lãi suất lên tới 18-20%, làn sóng vỡ nợ đang đến gần. Tính đến tháng 9 năm 2025 (UTC+8), tỷ lệ vỡ nợ của khoản vay mua ô tô dưới chuẩn đã gần 10%, tỷ lệ quá hạn chung của các khoản vay mua ô tô đã tăng hơn 50% trong 15 năm qua.

Đồng thời, giá năng lượng tăng vọt đang trở thành “giọt nước tràn ly” đối với nhiều gia đình. Trong bối cảnh lạm phát cao, chi phí điện tăng đặc biệt nghiêm trọng. Từ đầu năm 2025, hóa đơn điện trung bình của các hộ gia đình Mỹ đã tăng hơn 11%.

Tại bang Florida, hóa đơn điện hàng tháng của Al Salvi, 63 tuổi, người sử dụng xe lăn, đã gần 500 USD. “Bây giờ chúng tôi phải lựa chọn giữa trả tiền điện và mua thuốc,” ông nói trong cuộc phỏng vấn với NPR vào tháng 10 (UTC+8).

Cuộc khủng hoảng năng lượng do nhiều vấn đề cấu trúc như lưới điện xuống cấp, nhu cầu điện tăng vọt vì AI... đang kết hợp với vấn đề lãi suất và nợ, đẩy các gia đình Mỹ bình thường đến bờ vực sụp đổ tài chính.

Từ thắt chặt ẩn của TGA, đến “cơn sốt” của lãi suất qua đêm, rồi đến núi nợ bất động sản thương mại và cho vay mua ô tô, một chuỗi truyền dẫn khủng hoảng rõ ràng đã xuất hiện. Ngòi nổ bất ngờ do bế tắc chính trị ở Washington đã kích hoạt những điểm yếu cấu trúc vốn đã tồn tại bên trong nền kinh tế Mỹ.

Thị trường lao động “xấu đi”

Khủng hoảng sâu hơn cũng đang lên men trên thị trường lao động, việc chính phủ Hoa Kỳ đóng cửa không chỉ rút cạn thanh khoản thị trường mà còn khiến Cục Dự trữ Liên bang mất đi chỉ dẫn quan trọng nhất để hoạch định chính sách tiền tệ: dữ liệu kinh tế.

Trước khi bế tắc kết thúc, tất cả các dữ liệu kinh tế chính thức quan trọng bao gồm báo cáo việc làm hàng tháng, dữ liệu lạm phát CPI... đều sẽ tạm ngừng công bố. Điều này có nghĩa là, tại thời điểm bước ngoặt của nền kinh tế, quyết sách của Cục Dự trữ Liên bang sẽ thiếu đi chỉ dẫn đáng tin cậy nhất.

Trong khoảng trống dữ liệu, thị trường buộc phải chuyển sang chú ý các dữ liệu thay thế từ khu vực tư nhân. Dữ liệu việc làm ADP tháng 9 (thường gọi là “nonfarm nhỏ”) công bố ngày 1 tháng 10 (UTC+8) cho thấy, số việc làm khu vực tư nhân của Mỹ giảm 32,000 người, đây là lần đầu tiên kể từ đại dịch dữ liệu này ghi nhận hai tháng liên tiếp tăng trưởng âm.

Số việc làm ADP phi nông nghiệp tại Mỹ từ tháng 10/2023 đến tháng 9/2025｜Nguồn: MicroMacro

Trong khi đó, dữ liệu việc làm chính thức tháng 8 công bố lần cuối trước khi chính phủ đóng cửa chỉ ghi nhận thêm 22,000 việc làm mới (UTC+8), dữ liệu lịch sử còn bị điều chỉnh giảm mạnh tới 911,000 việc làm.

Trong giai đoạn phục hồi kinh tế sau đại dịch, số việc làm mới hàng tháng ở Mỹ thường ở mức 200,000-300,000 người. Nay giảm đột ngột xuống còn 20,000, thậm chí tăng trưởng âm, điều này cho thấy thị trường lao động đã bước vào giai đoạn đình trệ hoặc co lại. Đáng lo ngại hơn, việc điều chỉnh giảm mạnh dữ liệu lịch sử cho thấy thị trường lao động thực tế trong năm qua còn yếu hơn nhiều so với báo cáo chính thức.

Dù Cục Dự trữ Liên bang đã giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong cuộc họp ngày 31 tháng 10 (UTC+8), nhưng trong tuyên bố đã chuyển từ “thị trường lao động vững mạnh” sang “rủi ro suy giảm việc làm liên tục gia tăng”. Chủ tịch Fed Atlanta, Bostic, còn trực tiếp cảnh báo rằng rủi ro việc làm đã tăng liên tục kể từ tháng 8.

Những phát biểu này cho thấy Cục Dự trữ Liên bang ngày càng lo ngại về thị trường lao động, và thực tế cũng đang xác nhận nỗi lo này. Amazon tuyên bố sa thải hàng nghìn người, UPS cắt giảm vị trí quản lý, thị trường lao động từng được coi là “không tuyển, không sa thải” (no hire, no fire) đang chuyển sang làn sóng sa thải. Ngành công nghệ sau đợt sa thải lớn năm 2023-2024, tuyển dụng năm 2025 gần như đóng băng. Các ngành bán lẻ, logistics, dịch vụ tài chính cũng liên tục có tin sa thải.

Kinh nghiệm lịch sử nhiều lần chứng minh, tỷ lệ thất nghiệp tăng nhanh thường là dấu hiệu báo trước suy thoái kinh tế. Khi thị trường lao động chuyển từ thịnh vượng sang co lại, làn sóng sa thải lan rộng, niềm tin tiêu dùng sụp đổ, suy thoái kinh tế thường sẽ theo sau. Nếu xu hướng xấu đi của việc làm hiện nay tiếp tục, kinh tế Mỹ có thể đối mặt với rủi ro hệ thống nghiêm trọng hơn cả khủng hoảng thanh khoản -- đó là suy thoái kinh tế.

Các trader nhìn nhận triển vọng ra sao?

Cuộc khủng hoảng thanh khoản này sẽ kéo dài bao lâu? Các trader đã có những ý kiến trái chiều về vấn đề này, họ đều thừa nhận thực trạng thắt chặt thanh khoản hiện tại, nhưng lại có quan điểm khác nhau về xu hướng vĩ mô trong nửa năm tới.

Trường phái bi quan do Mott Capital Management đại diện cho rằng, thị trường đang đối mặt với cú sốc thanh khoản tương đương cuối năm 2018. Dự trữ ngân hàng đã giảm xuống mức nguy hiểm, rất giống với tình trạng khi Fed thu hẹp bảng cân đối năm 2018 gây biến động thị trường. Chừng nào chính phủ còn đóng cửa, TGA còn tiếp tục hút thanh khoản, nỗi đau của thị trường sẽ chưa kết thúc. Hy vọng duy nhất là thông báo tái cấp vốn hàng quý QRA của Bộ Tài chính vào ngày 2 tháng 11 (UTC+8). Nếu Bộ Tài chính quyết định giảm mục tiêu số dư TGA, có thể sẽ giải phóng hơn 150 billions USD thanh khoản cho thị trường. Nhưng nếu Bộ Tài chính giữ nguyên hoặc tăng mục tiêu, mùa đông của thị trường sẽ càng kéo dài.

Nhà phân tích vĩ mô nổi tiếng Raoul Pal đại diện cho trường phái lạc quan, đưa ra lý thuyết “cửa sổ đau đớn” hấp dẫn. Ông thừa nhận thị trường hiện đang ở trong “cửa sổ đau đớn” của thắt chặt thanh khoản, nhưng tin chắc sau đó sẽ là dòng chảy thanh khoản mạnh mẽ. Trong 12 tháng tới (UTC+8), chính phủ Hoa Kỳ có tới 10 trillions USD nợ cần đáo hạn, buộc họ phải đảm bảo sự ổn định và thanh khoản của thị trường.

31% nợ chính phủ Hoa Kỳ (khoảng 7 trillions USD) sẽ đáo hạn trong năm tới, cộng với phát hành nợ mới, tổng quy mô có thể lên tới 10 trillions USD｜Nguồn: Apollo Academy

Một khi chính phủ đóng cửa kết thúc, hàng trăm billions USD chi tiêu tài khóa bị dồn nén sẽ tràn vào thị trường như lũ, quá trình thắt chặt định lượng QT của Fed cũng sẽ kết thúc về mặt kỹ thuật, thậm chí có thể đảo chiều.

Để chuẩn bị cho cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026, chính phủ Hoa Kỳ sẽ làm mọi cách để kích thích kinh tế, bao gồm giảm lãi suất, nới lỏng giám sát ngân hàng, thông qua các dự luật về tiền mã hóa... Trong bối cảnh Trung Quốc và Nhật Bản cũng tiếp tục mở rộng thanh khoản, toàn cầu sẽ bước vào một làn sóng bơm tiền mới. Đợt điều chỉnh hiện tại chỉ là một lần “rũ hàng” trong thị trường bò tót, chiến lược đúng đắn là mua vào khi giá giảm.

Các tổ chức lớn như Goldman Sachs, Citi lại có quan điểm trung lập hơn. Họ dự đoán chính phủ sẽ kết thúc đóng cửa trong một đến hai tuần tới. Khi bế tắc được tháo gỡ, lượng tiền mặt khổng lồ bị khóa trong TGA sẽ được giải phóng nhanh chóng, giúp giảm áp lực thanh khoản trên thị trường. Tuy nhiên, xu hướng dài hạn vẫn phụ thuộc vào thông báo QRA của Bộ Tài chính và chính sách tiếp theo của Fed.

Lịch sử dường như luôn lặp lại. Dù là nỗi sợ thu hẹp bảng cân đối năm 2018, hay khủng hoảng repo tháng 9 năm 2019, cuối cùng đều kết thúc bằng việc Fed “đầu hàng” và bơm lại thanh khoản. Lần này, đối mặt với áp lực kép từ bế tắc chính trị và rủi ro kinh tế, các nhà hoạch định chính sách dường như lại một lần nữa đứng trước ngã ba quen thuộc.

Trong ngắn hạn, vận mệnh thị trường phụ thuộc vào quyết định của các chính trị gia Washington. Nhưng về lâu dài, kinh tế toàn cầu dường như đã mắc kẹt trong vòng luẩn quẩn nợ - bơm tiền - bong bóng mà không thể thoát ra.

Cuộc khủng hoảng bất ngờ do chính phủ đóng cửa kích hoạt có thể chỉ là khúc dạo đầu cho làn sóng thanh khoản quy mô lớn tiếp theo.