Thị trường gấu thực sự đã đến chưa?

Tác giả: Michael Nadeau

Nguồn: The DeFi Report

Tiêu đề gốc: Has the Bear Market Arrived?

Biên dịch và tổng hợp: BitpushNews

Kể từ đầu năm nay, vàng và chỉ số S&P 500 đều đã vượt trội hơn BTC. Tuy nhiên, tất cả những "chất xúc tác tăng giá" dường như vẫn còn tồn tại cho đến cuối năm.

Cắt giảm lãi suất, quy định, stablecoin, token hóa, thanh khoản, các hiệp định thương mại, GDP, báo cáo tài chính của bảy gã khổng lồ công nghệ, các dự luật tài khóa quy mô lớn, Trump.

Nhìn bề ngoài, môi trường thị trường có vẻ khá tốt.

Dù vậy, khi tâm lý thị trường và các yếu tố cơ bản bắt đầu xấu đi, những người tham gia thị trường crypto dường như đang mắc kẹt giữa hy vọng và nghi ngờ.

Trong báo cáo này, chúng tôi nhằm mục đích xuyên qua làn sương mù bằng dữ liệu cứng và quan sát tâm lý thị trường.

Hãy bắt đầu nào.

Dữ liệu động lượng

Đường trung bình động

Nguồn dữ liệu: The DeFi Report, tính đến ngày 4 tháng 11 năm 2025

BTC, ETH và SOL đều đã phá vỡ các đường trung bình động đơn giản (SMA) 50 ngày, 100 ngày và 200 ngày. Con số then chốt mà chúng tôi chú ý là 102,800 USD của BTC (đường trung bình động 50 tuần của nó). Tại sao? Bởi vì trong các chu kỳ trước, khi BTC đóng cửa nhiều tuần dưới đường trung bình động 50 tuần, đỉnh chu kỳ đã được xác nhận.

Đường trung bình động 200 tuần dài hạn của BTC hiện là 54,700 USD. Nếu chúng ta đang tiến vào thị trường gấu, chúng tôi kỳ vọng giá BTC cuối cùng sẽ hội tụ về đường trung bình động 200 tuần (đường này sẽ tiếp tục tăng) ở đáy thị trường gấu.

Chỉ số sức mạnh tương đối (RSI)

Nguồn dữ liệu: The DeFi Report, tính đến ngày 4.11.2025. RSI = 14 chu kỳ.

BTC, ETH và SOL đều đang tiến gần mức "quá bán" (dưới 30). Các altcoin có đuôi dài hơn đã ở trạng thái quá bán.

Trong thị trường bò, đây thường là tín hiệu "mua vào khi giá giảm".

Dữ liệu dòng tiền

ETF

Nguồn dữ liệu: Glassnode, tính đến ngày 4 tháng 11 năm 2025

Xét về dòng tiền ròng và quy mô tài sản quản lý, Bitcoin ETF đã trở thành một trong những sản phẩm tài chính thành công nhất trong lịch sử.

Tuy nhiên, kể từ ngày 10 tháng 10, ETF đã chứng kiến dòng tiền ròng âm 1.4 billions USD. Nhưng điều khiến chúng tôi lo lắng không phải là quy mô dòng ra, mà là sự thiếu hụt dòng vào.

Khi nhu cầu suy yếu, những người tích lũy Bitcoin lớn nhất dường như sắp cạn kiệt "đạn dược"…

Tình hình mua vào của MicroStrategy

Nguồn dữ liệu: High Charts, tính đến ngày 4 tháng 11 năm 2025

Hiện tại, MicroStrategy đang nắm giữ hơn 641,000 BTC. Họ đã mua 476,000 BTC trong giai đoạn từ tháng 10 năm 2023 đến tháng 7 năm 2025.

Điều này tương đương 1.19 lần tổng lượng BTC phát hành trong cùng kỳ.

Vậy trong ba tháng vừa qua thì sao? Họ chỉ mua 12,200 BTC.

Để tham khảo, lượng BTC mà MicroStrategy nắm giữ gấp 12 lần công ty nắm giữ BTC quốc khố lớn thứ hai. Họ chiếm khoảng 65% tổng thị trường "quốc khố".

Khi nhu cầu ETF suy yếu và những người nắm giữ BTC lớn nhất dường như sắp "cạn đạn" trong ngắn hạn, vậy chúng ta thấy gì từ nhóm holder dài hạn trên chuỗi?

Dữ liệu nhóm holder

Holder dài hạn

Nguồn dữ liệu: Glassnode, tính đến ngày 4 tháng 11 năm 2025

Nhiều đợt bán ra hơn. Đây là đợt phân phối thứ ba trong chu kỳ này.

Lịch sử cho thấy, thị trường chỉ mở rộng khi các holder dài hạn chuyển từ phân phối sang tích lũy liên tục. Trong chu kỳ này, chúng ta đã chứng kiến điều này xảy ra hai lần.

Tuy nhiên, nếu chúng ta đang bước vào thị trường gấu, có thể thấy rằng sau đỉnh chu kỳ năm 2017, phải mất 10 tháng sau khi holder dài hạn chuyển sang tích lũy ròng thì giá BTC mới thực sự chạm đáy.

Tương tự, sau đỉnh chu kỳ đầu tiên năm 2021, phải mất 9.5 tháng kể từ khi holder dài hạn quay lại thị trường thì giá BTC mới thực sự chạm đáy.

Trong vài quý tới, khi chúng ta thấy sự chuyển đổi này xảy ra (và khi mục tiêu "giá trị hợp lý" của chúng tôi được chạm tới), chúng tôi sẽ nhắc nhở mọi người.

Holder ngắn hạn

Nguồn dữ liệu: Glassnode, tính đến ngày 4 tháng 11 năm 2025

Khi các holder dài hạn rút khỏi thị trường, họ đã chuyển giao token cho một làn sóng holder ngắn hạn mới.

Chúng tôi cho rằng, khi nhóm holder ngắn hạn này cuối cùng đầu hàng và bán ra token của họ (một phần trong số đó sẽ được các holder dài hạn mới tiếp nhận), các holder dài hạn sẽ quay lại thị trường.

Tâm lý thị trường

Như đã đề cập ở phần mở đầu, cảm nhận của chúng tôi là vẫn còn một bộ phận đáng kể trên thị trường đang bám víu vào hy vọng.

Cắt giảm lãi suất, quy định, stablecoin, token hóa, thanh khoản, các hiệp định thương mại, GDP, báo cáo tài chính của bảy gã khổng lồ công nghệ, các dự luật tài khóa quy mô lớn, Trump.

Những yếu tố này khiến nhiều người kết luận rằng chu kỳ bốn năm đã trở thành "quá khứ".

Hiện tại, BTC đã trong xu hướng chỉ tăng không giảm kể từ tháng 1 năm 2023. Mỗi lần mua vào khi giá giảm đều là quyết định đúng đắn.

Do đó, không có gì ngạc nhiên khi nhiều người tham gia thị trường khó chuyển từ vị thế lạc quan sang thận trọng hơn. Dù sao thì, mọi câu chuyện vẫn còn nguyên giá trị.

Phản ứng của thị trường đối với bài viết xuất sắc gần đây của Jordi Visser có tiêu đề "Bitcoin’s Silent IPO: Why the Current Consolidation Isn’t What You Think" càng củng cố quan điểm của chúng tôi về cấu trúc/tâm lý thị trường.

Nền tảng X

Tôi đã chia sẻ lại bài viết kèm liên kết với chút mỉa mai, không ngờ lại thu hút tới 2.6 millions lượt hiển thị.

Bài viết nói về điều gì? Nó so sánh giai đoạn đi ngang gần đây của Bitcoin như một "IPO thầm lặng"—chỉ là những người chơi sớm đang rút lui, tạo đáy mới. Toàn bộ bài viết mang sắc thái "tôi từng trải rồi, đừng hoảng, cứ tích trữ đi".

Dù đây giống như một "liều thuốc tinh thần" hơn là phân tích dựa trên dữ liệu, thị trường lại hoàn toàn đón nhận. Cứ như thể nhà đầu tư đang rất cần được xoa dịu tâm lý vậy.

Hiện tượng này phơi bày bản chất cấu trúc thị trường hiện tại.

Bài học then chốt là gì? Thị trường vẫn tràn ngập "liều thuốc lạc quan". Nhà đầu tư cần "an ủi tâm lý". Bài viết đó đáp ứng đúng nhu cầu này, có lẽ đó là lý do nó lan truyền mạnh mẽ. Ai mà biết được, có thể cuối cùng thị trường sẽ đúng như bài viết nói, nhưng hiện tượng này thực sự đáng để suy ngẫm.

Có lẽ, vào thời điểm thị trường cần niềm tin nhất, nhà đầu tư không chỉ cần dữ liệu lạnh lùng, mà còn cần một câu chuyện giúp họ yên tâm hơn.