Thị trường gấu Bitcoin hay chỉ là cái bẫy gấu? Đây là những gì các 'quants' của bạn đang nói

Bitcoin duy trì mức giá trên $100,000 từng được xem là dấu hiệu cho thấy nó đã trở thành một tài sản tổ chức trưởng thành. Tuy nhiên, sự đảo chiều đột ngột xuống dưới ngưỡng này đã khiến các nhà giao dịch bất an và làm dấy lên lo ngại về một mùa đông crypto mới.

Vào ngày 4 tháng 11, Bitcoin đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 5 ở $99,075, trước khi phục hồi lên khoảng $102,437 vào thời điểm đưa tin. Dù giá đã phục hồi, BTC vẫn giảm khoảng 3% so với đỉnh trong ngày là $104,777, theo dữ liệu từ CryptoSlate.

Diễn biến giá này khiến Bitcoin tụt lại phía sau US Treasuries lần đầu tiên trong năm nay, xóa bỏ một trong những giao dịch vĩ mô phổ biến nhất năm 2025.

Bitcoin vs US Treasuries Performance (Nguồn: Joe Weisenthal)

Tuy nhiên, các nhà phân tích cho rằng động thái này phản ánh một sự điều chỉnh cấu trúc chứ không phải là sự sụp đổ hệ thống.

Tại sao giá Bitcoin lại giảm?

Những người nắm giữ dài hạn đã đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy xu hướng giảm của tài sản kỹ thuật số hàng đầu này bằng cách chốt lời ở mức kỷ lục.

Nhà phân tích Bitcoin James Van Straten lưu ý rằng nhóm này đã bán hơn 362,000 BTC, tương đương khoảng 3,100 BTC mỗi ngày, kể từ tháng 7. Theo ông, tốc độ này đã tăng nhanh trong ba tuần qua lên gần 9,000 BTC mỗi ngày.

Một nhà phân tích khác, Johan Bergman, cho rằng tổng số này có thể còn cao hơn. Ông tính toán rằng lợi nhuận thực tế tích lũy của nhóm LTH đã tăng từ $600 billion vào tháng 6 lên $754 billion tính đến hôm nay.

Theo ông:

“Giả sử họ bán với giá trung bình $110,000, thì lợi nhuận là khoảng $72,000 cho mỗi coin. Vậy $154B / $72K ≈ 2.1 triệu coin đã được bán.”

Dữ liệu từ James Check tại CheckOnChain cho thấy Bitcoin hiện đang đối mặt với áp lực bán hàng tháng lên tới $34 billion khi các đồng coin cũ quay trở lại sàn giao dịch.

Lượng cung này phần lớn đã bù đắp cho nhu cầu yếu đi từ các ETF và kho bạc doanh nghiệp, một số trong đó đã chuyển trọng tâm sang mua lại cổ phiếu thay vì phân bổ mới vào crypto.

Bitcoin Capital Flows (Nguồn: CheckOnChain)

Đồng thời, hoạt động đầu cơ trên thị trường cũng đang giảm dần.

Dữ liệu từ Glassnode cho thấy tỷ lệ tài trợ cho hợp đồng tương lai vĩnh viễn đã giảm 62% kể từ tháng 8, từ khoảng $338 triệu xuống còn $127 triệu mỗi tháng, phản ánh mức đòn bẩy thấp hơn.

Bitcoin Perpetual Funding Rate (Nguồn: Glassnode)

Công ty cho biết:

“Điều này nhấn mạnh một xu hướng giảm vĩ mô rõ rệt về khẩu vị đầu cơ, khi các nhà giao dịch ngày càng ngần ngại trả lãi để duy trì vị thế long.”

Trong khi đó, sự nhiệt tình đang phai nhạt giữa bối cảnh thanh khoản toàn cầu thắt chặt.

Việc chính phủ Mỹ đóng cửa kéo dài, thuộc hàng lâu nhất trong lịch sử, đã làm đóng băng khoảng $150 billion trong Treasury General Account, loại bỏ thanh khoản vốn thường lưu thông qua các tài sản rủi ro.

Đồng sáng lập BitMEX Arthur Hayes lưu ý rằng kể từ khi trần nợ được nâng lên vào tháng 7, thanh khoản đồng đô la đã giảm khoảng 8%, trong khi Bitcoin giảm 5%, củng cố mối tương quan giữa hai bên.

$95K trở thành điểm căng thẳng của thị trường

Do làn sóng bán ra này, Check ước tính rằng 57% tổng số đô la đầu tư vào Bitcoin hiện đang bị lỗ. Mô hình giá vốn của ông, định giá mỗi coin tại giao dịch on-chain gần nhất, phản ánh cái mà ông gọi là thiên vị gần đây của thị trường.

Ông viết:

“Chúng tôi định giá từng coin tại lần giao dịch onchain gần nhất, điều này giúp chúng tôi diễn giải tâm lý dựa trên thiên vị gần đây. Chúng tôi không nghĩ nhiều về các coin từ các chu kỳ trước bằng những coin vừa mua 3 ngày trước.”

Xét theo đó, ông chỉ ra rằng khoảng 63% vốn đầu tư có giá vốn trên $95,000, khiến mức này trở thành ngưỡng hỗ trợ tâm lý và cấu trúc quan trọng.

Bitcoin Invested Value by Cohort. (Nguồn: CheckOnChain)

Ông cũng lưu ý rằng khoản lỗ chưa thực hiện hiện lên tới gần $20 billion, tương đương khoảng 3% vốn hóa thị trường. Theo lịch sử, thị trường gấu bắt đầu khi khoản lỗ chưa thực hiện vượt quá 10%.

Do đó, nếu giá giảm xuống dưới $95,000, ông dự đoán tâm lý sẽ xấu đi. Các đợt điều chỉnh trước đó vào năm 2024 và đầu 2025 đã ổn định khi khoản lỗ đạt 7–8% vốn hóa thị trường. Bất kỳ mức giảm sâu hơn nào có thể báo hiệu một giai đoạn gấu mới đang diễn ra.

Check lưu ý:

“Rõ ràng không ai muốn đưa ra nhận định đó SAU khi giá đã giảm, đó là lý do tại sao $95k là ranh giới quan trọng cần giữ vững, nếu không sẽ xấu đi.”

Đây có phải là khởi đầu của thị trường gấu?

Các nhà phân tích trong ngành vẫn chia rẽ về việc liệu đợt điều chỉnh gần đây của Bitcoin có đánh dấu sự khởi đầu của một xu hướng giảm mới hay chỉ là một sự điều chỉnh giữa chu kỳ.

Check cho biết:

“Đã có một sự luân chuyển coin rất lớn trong năm 2025, và phần lớn diễn ra trên $95k. Chúng tôi không muốn thấy giá giảm xuống dưới $95k, nhưng tôi cũng kỳ vọng phe bò sẽ chiến đấu quyết liệt để bảo vệ nó. Hãy chuẩn bị cho thị trường gấu nhưng đừng tin vào những người bi quan.”

Tuy nhiên, trong một ghi chú gần đây có tên “Hallelujah,” Hayes cho rằng sự sụt giảm là do thiếu hụt tạm thời đồng đô la thay vì thất bại cấu trúc.

Theo ông, việc phát hành trái phiếu kho bạc ồ ạt đã hút thanh khoản khỏi thị trường tiền tệ. Tuy nhiên, ông tin rằng động lực này sẽ đảo ngược khi các nhà hoạch định chính sách mở lại chính phủ và tiếp tục mở rộng bảng cân đối kế toán.

Ông viết:

“Nếu điều kiện thị trường tiền tệ hiện tại tiếp diễn, núi nợ kho bạc tăng theo cấp số nhân, số dư SRF phải tăng lên như là người cho vay cuối cùng. Khi số dư SRF tăng, lượng đô la fiat trên thế giới cũng tăng. Hiện tượng này sẽ thổi bùng lại thị trường bò Bitcoin.”

Trong khi đó, Matt Hougan, giám đốc đầu tư tại Bitwise Asset Management, chia sẻ sự lạc quan dài hạn của Hayes nhưng đặt nó trong bối cảnh sự trưởng thành ngày càng tăng của Bitcoin.

Trên CNBC, ông mô tả đợt suy giảm gần đây là “câu chuyện của hai thị trường,” nơi các nhà giao dịch nhỏ lẻ đầu hàng giữa làn sóng thanh lý đòn bẩy trong khi các tổ chức âm thầm tăng mức tiếp xúc.

Xét theo đó, Hougan nhấn mạnh rằng triển vọng điều chỉnh rủi ro của BTC vẫn vô song, nhưng thời kỳ lợi nhuận 100x mỗi năm đã qua. Ông bổ sung:

“Chúng ta khó có thể thấy lợi nhuận 100x trong một năm. Nhưng vẫn còn tiềm năng tăng giá lớn khi giai đoạn phân phối kết thúc…[Tuy nhiên, chúng tôi vẫn] tin rằng bitcoin sẽ đạt $1.3 triệu vào năm 2035, và cá nhân tôi nghĩ chúng tôi còn đang bảo thủ.”

Đồng thời, ông tin rằng thời kỳ phân bổ 1% cho BTC đã kết thúc khi biến động thấp hơn khiến nó hấp dẫn hơn để nắm giữ.

Hougan kết luận:

“Là một nhà phân bổ, phản ứng của tôi với động lực này sẽ không phải là bán tài sản—suy cho cùng, chúng tôi dự báo bitcoin sẽ là tài sản lớn có hiệu suất tốt nhất thế giới trong thập kỷ tới—mà là mua thêm nó. Nói cách khác, biến động thấp hơn đồng nghĩa với việc an toàn hơn khi sở hữu nhiều hơn.”

Bài viết Bitcoin bear market OR bear trap? Here’s what your ‘quants’ are saying xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.