Bitcoin giảm xuống dưới 100,000 USD: Thị trường bò chính thức kết thúc, bước vào giai đoạn "gấu nhẹ"

Tóm tắt

• Bitcoin đã giảm xuống dưới ngưỡng chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn (khoảng 112,500 USD), xác nhận nhu cầu suy yếu, giai đoạn bull market trước đó chính thức kết thúc. Hiện giá đang tích lũy quanh mốc 100,000 USD, giảm khoảng 21% so với mức đỉnh lịch sử (ATH).
• Khoảng 71% nguồn cung Bitcoin vẫn đang có lãi, phù hợp với đặc điểm điều chỉnh trung hạn. Tỷ lệ lỗ chưa thực hiện tương đối là 3.1% cho thấy thị trường đang ở giai đoạn bear market nhẹ, chưa phải là giai đoạn đầu hàng sâu.
• Kể từ tháng 7, lượng Bitcoin do các nhà đầu tư dài hạn nắm giữ đã giảm 300,000 BTC, dù giá giảm nhưng việc bán ra vẫn tiếp tục — điều này khác với mô hình “bán khi tăng” ở đầu chu kỳ này.
• ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ ghi nhận dòng vốn rút liên tục (mỗi ngày rút 150 triệu - 700 triệu USD), chỉ số CVD (Cumulative Volume Delta) trên các sàn giao dịch lớn cho thấy áp lực bán vẫn kéo dài, nhu cầu giao dịch tự chủ suy yếu.
• Phí premium định hướng trên thị trường hợp đồng perpetual giảm từ 338 triệu USD/tháng vào tháng 4 xuống còn 118 triệu USD, cho thấy các trader đang giảm vị thế long sử dụng đòn bẩy.
• Nhu cầu mua quyền chọn bán tại mức giá thực hiện 100,000 USD tăng mạnh, premium tăng cao, cho thấy trader vẫn đang phòng hộ rủi ro thay vì mua vào khi giá giảm. Biến động ngụ ý ngắn hạn vẫn nhạy cảm với biến động giá, nhưng đã ổn định sau khi tăng vọt vào tháng 10.
• Tổng thể, thị trường đang ở trạng thái cân bằng mong manh: nhu cầu yếu, lỗ kiểm soát được, tâm lý thận trọng chiếm ưu thế. Để phục hồi bền vững, cần thu hút lại dòng vốn và lấy lại vùng 112,000 - 113,000 USD.

Nhận định On-chain

Sau báo cáo tuần trước, Bitcoin đã nhiều lần cố gắng lấy lại ngưỡng chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn nhưng không thành công, cuối cùng phá vỡ mốc tâm lý 100,000 USD. Việc phá vỡ này xác nhận động lực nhu cầu suy yếu, áp lực bán từ nhà đầu tư dài hạn vẫn tiếp diễn, đánh dấu thị trường đã rời khỏi giai đoạn bull market một cách rõ rệt.

Bài viết này sẽ đánh giá sự yếu kém về cấu trúc thị trường thông qua các mô hình giá on-chain và chỉ số chi tiêu vốn, kết hợp dữ liệu thị trường spot, hợp đồng perpetual và quyền chọn để nhận định tâm lý thị trường và vị thế rủi ro trong tuần tới.

Kiểm tra hỗ trợ phía dưới

Kể từ đợt giảm mạnh ngày 10/10, Bitcoin luôn gặp khó khăn khi vượt lên trên ngưỡng chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn, cuối cùng giảm mạnh về quanh 100,000 USD, thấp hơn khoảng 11% so với ngưỡng quan trọng 112,500 USD.

Theo dữ liệu lịch sử, khi giá giảm sâu so với mức này, khả năng tiếp tục kiểm tra các vùng hỗ trợ cấu trúc thấp hơn sẽ tăng lên — ví dụ như mức giá thực hiện của nhà đầu tư hoạt động hiện tại khoảng 88,500 USD. Chỉ số này theo dõi động các chi phí của nguồn cung lưu thông tích cực (không tính token ngủ đông), thường đóng vai trò tham chiếu quan trọng trong các giai đoạn điều chỉnh dài hạn của các chu kỳ trước.

Đứng ở ngã ba đường

Phân tích sâu hơn cho thấy, cấu trúc điều chỉnh lần này giống với tháng 6/2024 và tháng 2/2025 — ở hai thời điểm này, Bitcoin đều ở ngã ba quan trọng giữa “phục hồi” và “thu hẹp sâu”. Hiện tại, ở mức giá dưới 100,000 USD, khoảng 71% nguồn cung vẫn có lãi, đưa thị trường vào vùng cân bằng lợi nhuận 70%-90% đặc trưng cho giai đoạn chững lại trung hạn.

Giai đoạn này thường xuất hiện các đợt phục hồi ngắn hạn về ngưỡng chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn, nhưng để phục hồi bền vững thường cần tích lũy lâu dài và dòng tiền mới. Ngược lại, nếu tiếp tục suy yếu khiến nhiều nhà đầu tư rơi vào trạng thái lỗ, thị trường có thể chuyển từ giai đoạn giảm nhẹ hiện tại sang bear market sâu. Trong lịch sử, giai đoạn này thường đặc trưng bởi các đợt bán tháo đầu hàng và tích lũy lại kéo dài.

Lỗ vẫn trong tầm kiểm soát

Để phân biệt rõ hơn bản chất của đợt điều chỉnh hiện tại, có thể tham khảo tỷ lệ lỗ chưa thực hiện tương đối — chỉ số này đo tổng lỗ chưa thực hiện tính theo USD trên tổng vốn hóa thị trường. Khác với mức lỗ cực đoan trong bear market 2022-2023, tỷ lệ lỗ chưa thực hiện hiện tại là 3.1% cho thấy áp lực thị trường chỉ ở mức nhẹ, tương đương với các đợt điều chỉnh trung hạn quý 3, 4/2024 và quý 2/2025, đều dưới ngưỡng 5%.

Chỉ cần tỷ lệ lỗ chưa thực hiện duy trì trong vùng này, thị trường vẫn được xếp vào “bear market nhẹ”, đặc trưng bởi sự định giá lại có trật tự thay vì bán tháo hoảng loạn. Tuy nhiên, nếu điều chỉnh mạnh khiến tỷ lệ này vượt 10%, có thể kích hoạt làn sóng bán tháo đầu hàng diện rộng, đánh dấu thị trường bước vào bear market nghiêm trọng hơn.

Nhà đầu tư dài hạn tiếp tục bán ra

Dù mức lỗ vẫn kiểm soát được và chỉ giảm 21% so với đỉnh lịch sử 126,000 USD, thị trường vẫn đối mặt với áp lực bán nhẹ nhưng liên tục từ các nhà đầu tư dài hạn (LTH). Xu hướng này xuất hiện dần từ tháng 7/2025, ngay cả khi Bitcoin lập đỉnh mới đầu tháng 10 cũng không thay đổi, khiến nhiều nhà đầu tư bất ngờ.

Trong giai đoạn này, lượng Bitcoin do nhà đầu tư dài hạn nắm giữ đã giảm khoảng 300,000 BTC (từ 14.7 triệu xuống 14.4 triệu BTC). Khác với làn sóng bán ra đầu chu kỳ này: khi đó nhà đầu tư dài hạn “bán khi tăng mạnh”, còn lần này họ chọn “bán khi yếu”, tức giảm vị thế khi giá đi ngang hoặc giảm dần. Sự thay đổi này cho thấy các nhà đầu tư giàu kinh nghiệm đã bắt đầu mệt mỏi hơn, niềm tin suy giảm.

Nhận định Off-chain

Thiếu “đạn dược”: Nhu cầu tổ chức giảm nhiệt

Chuyển sang nhu cầu tổ chức: hai tuần qua, dòng vốn vào ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã giảm mạnh, ghi nhận dòng vốn rút ròng liên tục 150 triệu - 700 triệu USD mỗi ngày. Điều này trái ngược hoàn toàn với dòng vốn vào mạnh mẽ từ tháng 9 đến đầu tháng 10, khi đó dòng tiền đã hỗ trợ giá.

Xu hướng gần đây cho thấy, việc phân bổ vốn của tổ chức trở nên thận trọng hơn, chốt lời và giảm mở vị thế mới đã làm giảm áp lực mua tổng thể của ETF. Hoạt động giảm nhiệt này liên quan chặt chẽ đến sự yếu kém của giá, nhấn mạnh rằng sau nhiều tháng tích lũy, niềm tin bên mua đã suy giảm.

Xu hướng rõ rệt: Nhu cầu spot yếu

Trong tháng qua, hoạt động trên thị trường spot tiếp tục giảm, chỉ số CVD (Cumulative Volume Delta) trên các sàn lớn đều đi xuống. Binance và tổng CVD spot đều chuyển sang âm, lần lượt là -822 BTC và -917 BTC, cho thấy áp lực bán kéo dài, lượng mua chủ động hạn chế. Coinbase tương đối trung tính, CVD là +170 BTC, không có dấu hiệu hấp thụ mạnh từ bên mua.

Sự suy yếu của nhu cầu spot cùng với dòng vốn ETF chậm lại cho thấy niềm tin của nhà đầu tư tự chủ đang giảm. Những tín hiệu này củng cố xu hướng thị trường hạ nhiệt: lực mua yếu, các đợt phục hồi nhanh chóng bị chốt lời.

Hứng thú giảm: Thị trường phái sinh giảm đòn bẩy

Trên thị trường phái sinh, phí premium định hướng trên hợp đồng perpetual (tức phí mà trader long phải trả để duy trì vị thế) đã giảm mạnh từ đỉnh tháng 4 là 338 triệu USD/tháng xuống còn khoảng 118 triệu USD. Sự giảm mạnh này cho thấy các vị thế đầu cơ đã bị đóng hàng loạt, khẩu vị rủi ro giảm rõ rệt.

Sau thời gian dài phí funding dương cao giữa năm, chỉ số này giảm dần cho thấy trader đang giảm đòn bẩy định hướng, chuyển sang trung tính thay vì giữ long mạnh. Sự thay đổi này phù hợp với sự yếu kém của nhu cầu spot và dòng vốn ETF, nhấn mạnh rằng thị trường perpetual đã chuyển từ lạc quan sang phòng thủ thận trọng hơn.

Tìm kiếm bảo vệ: Thị trường quyền chọn thiên về phòng thủ

Khi Bitcoin dao động quanh mốc tâm lý 100,000 USD, chỉ số skew quyền chọn cho thấy nhu cầu quyền chọn bán tăng mạnh. Dữ liệu cho thấy thị trường quyền chọn không đặt cược vào đảo chiều hay “mua khi giảm”, mà sẵn sàng trả premium cao để phòng ngừa rủi ro giảm sâu hơn. Giá quyền chọn bán tại các vùng hỗ trợ chính tăng cao, cho thấy trader vẫn tập trung vào bảo vệ rủi ro thay vì tích lũy vị thế. Nói ngắn gọn, thị trường đang phòng hộ, không bắt đáy.

Premium rủi ro tăng trở lại

Sau 10 ngày liên tiếp ở mức âm, premium biến động 1 tháng đã tăng nhẹ trở lại. Đúng như dự đoán, premium này đã hồi về mức trung bình — sau giai đoạn khó khăn của các seller gamma, biến động ngụ ý đã được định giá lại cao hơn.

Sự thay đổi này phản ánh thị trường vẫn bị chi phối bởi tâm lý thận trọng. Trader sẵn sàng trả giá cao để mua bảo vệ, giúp market maker có thể vào vị thế đối ứng. Đáng chú ý, khi Bitcoin giảm về 100,000 USD, biến động ngụ ý tăng cùng lúc với việc các vị thế phòng thủ được thiết lập lại.

Biến động tăng vọt rồi hạ nhiệt

Biến động ngụ ý ngắn hạn vẫn có mối tương quan nghịch mạnh với giá. Trong đợt bán tháo Bitcoin, biến động tăng vọt, biến động ngụ ý 1 tuần từng chạm 54%, sau đó giảm khoảng 10 điểm khi giá ổn định quanh 100,000 USD.

Biến động kỳ hạn dài cũng tăng: biến động 1 tháng tăng khoảng 4 điểm so với trước khi điều chỉnh quanh 110,000 USD, biến động 6 tháng tăng khoảng 1.5 điểm. Mô hình này thể hiện rõ mối quan hệ cổ điển “hoảng loạn - biến động”, giá giảm nhanh vẫn kéo biến động ngắn hạn tăng vọt.

Cuộc chiến phòng thủ tại mốc 100,000 USD

Quan sát premium quyền chọn bán tại mức giá thực hiện 100,000 USD cho thấy tâm lý hiện tại rõ nét hơn. Hai tuần qua, premium quyền chọn bán tăng dần, hôm qua tăng vọt khi lo ngại bull market kết thúc gia tăng. Trong đợt bán tháo, premium quyền chọn bán tăng mạnh, dù Bitcoin ổn định quanh vùng hỗ trợ, premium vẫn ở mức cao. Xu hướng này xác nhận hoạt động phòng hộ vẫn tiếp diễn, trader vẫn chọn bảo vệ thay vì nhận thêm rủi ro mới.

Dòng tiền chuyển sang phòng thủ

Dữ liệu dòng tiền 7 ngày qua cho thấy các giao dịch chủ yếu là vị thế delta âm — chủ yếu thông qua mua quyền chọn bán và bán quyền chọn mua. Trong 24 giờ qua, vẫn chưa có tín hiệu tạo đáy rõ ràng. Market maker vẫn giữ vị thế gamma long, hấp thụ nhiều rủi ro từ các trader tìm kiếm lợi nhuận, có thể hưởng lợi khi giá biến động hai chiều.

Cấu trúc này giữ cho biến động ở mức cao nhưng kiểm soát được, thị trường duy trì tâm lý thận trọng. Tổng thể, môi trường hiện tại phù hợp với phòng thủ hơn là mạo hiểm, thiếu chất xúc tác rõ ràng cho xu hướng tăng. Tuy nhiên, do chi phí bảo vệ downside cao, một số trader có thể sớm bán premium rủi ro để tìm kiếm cơ hội đầu tư giá trị.

Kết luận

Bitcoin giảm xuống dưới ngưỡng chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn (khoảng 112,500 USD) và ổn định quanh 100,000 USD, đánh dấu sự thay đổi cấu trúc thị trường mang tính quyết định. Đến thời điểm hiện tại, đợt điều chỉnh này giống với các giai đoạn chững lại trung hạn trước đây: 71% (trong vùng 70%-90%) nguồn cung vẫn có lãi, tỷ lệ lỗ chưa thực hiện ở mức 3.1% (dưới 5%), cho thấy đây là bear market nhẹ chứ không phải đầu hàng sâu. Tuy nhiên, việc nhà đầu tư dài hạn liên tục bán ra từ tháng 7 và dòng vốn ETF rút ra nhấn mạnh niềm tin của cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức đều suy yếu.

Nếu áp lực bán tiếp tục, mức giá thực hiện của nhà đầu tư hoạt động (khoảng 88,500 USD) sẽ là tham chiếu quan trọng cho chiều giảm; còn nếu lấy lại ngưỡng chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn, sẽ đánh dấu nhu cầu phục hồi. Đồng thời, premium định hướng trên thị trường perpetual và xu hướng CVD đều cho thấy đòn bẩy đầu cơ giảm, sự tham gia spot yếu đi, củng cố môi trường phòng ngừa rủi ro.

Trên thị trường quyền chọn, nhu cầu quyền chọn bán mạnh, premium tại mức giá thực hiện 100,000 USD tăng cao, biến động ngụ ý phục hồi nhẹ, đều xác nhận xu hướng phòng thủ. Trader vẫn ưu tiên bảo vệ thay vì tích lũy, phản ánh tâm lý do dự với “đáy”.

Tổng thể, thị trường đang ở trạng thái cân bằng mong manh: bán quá mức nhưng chưa hoảng loạn, thận trọng nhưng cấu trúc vẫn ổn. Xu hướng tiếp theo sẽ phụ thuộc vào việc dòng tiền mới có thể hấp thụ lượng bán ra của nhà đầu tư dài hạn và lấy lại vùng 112,000 - 113,000 USD làm hỗ trợ vững chắc hay không; hoặc bên bán tiếp tục chiếm ưu thế, kéo dài xu hướng giảm hiện tại.