Cuộc chiến 250 triệu đô của Đạo luật GENIUS bắt đầu: Bitcoin trở thành thành trì cuối cùng chống lại kiểm duyệt

Đạo luật GENIUS đã trở thành luật vào ngày 18 tháng 7 sau khi Quốc hội quyết định rằng stablecoin nên được quản lý.

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo là một cuộc chiến xây dựng quy tắc kéo dài hai năm để quyết định liệu 250 tỷ USD stablecoin hiện tại sẽ chảy vào các cấu trúc bọc ngân hàng hay bị phân mảnh thành các silo ngoài khơi, và liệu Bitcoin cùng Ethereum sẽ hưởng lợi từ hệ quả này hay bị chôn vùi dưới nó.

Justin Slaughter, Phó Chủ tịch phụ trách các vấn đề pháp lý của Paradigm, phát biểu vào ngày 6 tháng 11:

“Một thực tế ít người biết—sau khi luật được ban hành, trận chiến thực sự mới bắt đầu.”

Công ty của ông vừa gửi ý kiến về thông báo trước về việc xây dựng quy tắc của Bộ Tài chính. Cuộc chiến trung tâm là liệu các công ty liên kết với nhà phát hành stablecoin có được phép trả lãi cho người nắm giữ thông qua các sản phẩm riêng biệt hay không, và Quốc hội đã quyết định rằng họ có thể. Tuy nhiên, Bộ Tài chính có thể sẽ cố gắng viết lại điều đó.

Khả năng cung cấp lợi suất thông qua các wrapper sẽ là nơi diễn ra trận chiến tiếp theo. Nếu các nhà quản lý thắng, stablecoin sẽ trở thành sản phẩm ngân hàng bị vô hiệu hóa. Nếu ngành công nghiệp thắng, họ sẽ cạnh tranh với các ngân hàng về lãi suất.

Mặc dù luật đã hoàn thành, nhưng các quy tắc thì chưa. Và các quy tắc quyết định tất cả.

Khi tuân thủ trở thành bắt buộc

GENIUS xây dựng một vành đai bảo vệ trong ba năm, sau đó khóa các cổng lại. Khung pháp lý này sẽ có hiệu lực vào ngày 18 tháng 1 năm 2027, hoặc 120 ngày sau khi các quy định cuối cùng được công bố, tùy điều kiện nào đến trước.

Các cơ quan liên bang có một năm kể từ ngày ban hành để ban hành các quy định đó.

Thời gian ân hạn ba năm sẽ hết hạn vào ngày 18 tháng 7 năm 2028. Sau đó, các sàn giao dịch, đơn vị lưu ký và hầu hết các giao diện DeFi của Mỹ sẽ không thể cung cấp “payment stablecoins” trừ khi chúng được phát hành bởi một nhà phát hành payment stablecoin được phép hoặc một đối tác nước ngoài được Bộ Tài chính phê duyệt.

Các nhà phát hành dưới 10 tỷ USD có thể sử dụng các chế độ bang đã được phê duyệt, trong khi các nhà phát hành lớn hơn phải chuyển sang lộ trình liên bang. Các nhà phát hành nước ngoài cần có quyết định về “chế độ tương đương”, đăng ký với OCC và dự trữ tại Mỹ.

Lộ trình này có nghĩa là các nhà quản lý sẽ công bố bộ quy tắc vào đầu năm 2027. Đến giữa năm 2028, bất kỳ ai tiếp xúc với khách hàng Mỹ sẽ hoặc tuân thủ hoặc rút lui.

“Vào ngân hàng” thực sự có nghĩa là gì

GENIUS định nghĩa một danh mục được bảo vệ gọi là “payment stablecoins” và hạn chế việc phân phối tại Mỹ chỉ cho các đồng coin do các nhà phát hành được phép phát hành.

Những nhà phát hành này phải là công ty con của ngân hàng, tổ chức phi ngân hàng được cấp phép liên bang và giám sát bởi OCC, hoặc các thực thể đủ điều kiện của bang dưới sự giám sát chặt chẽ của liên bang.

Dự trữ phải được giữ bằng tiền mặt, tiền gửi ngân hàng hoặc T-bills, không được phép tái thế chấp. Báo cáo công khai hàng tháng, và các nhà phát hành phải tuân thủ giám sát an toàn đầy đủ, cũng như tuân thủ BSA/AML.

Các đồng coin này được kéo vào vành đai quản lý kiểu ngân hàng mà không bị gọi là ngân hàng.

Đối với thị trường stablecoin trị giá 304 tỷ USD, điều này tạo ra một ngã rẽ. Thanh khoản liên quan đến Mỹ sẽ chuyển vào các wrapper kiểu ngân hàng, trong khi phần còn lại bị cô lập.

Các nhà phát hành ngoài khơi có thể tồn tại toàn cầu, nhưng các nền tảng Mỹ sẽ loại bỏ họ để tránh trách nhiệm pháp lý. Có 300 tỷ USD đang bị đe dọa, chia đều cho các thực thể đáp ứng tiêu chuẩn liên bang và những thực thể không đáp ứng.

Cuộc chiến xây dựng quy tắc: lợi suất, định nghĩa và phạm vi

Bình luận của Slaughter tập trung vào lợi suất của công ty liên kết. GENIUS cấm nhà phát hành trả lãi nhưng không nói gì về việc các công ty liên kết làm điều đó. Paradigm lập luận rằng cấm lợi suất của công ty liên kết sẽ vi phạm ngôn ngữ rõ ràng của luật.

Điều này quan trọng vì nếu các công ty liên kết có thể trả lãi cạnh tranh, người dùng sẽ có tài khoản tiết kiệm lãi suất cao với khả năng thanh toán tức thì. Điều đó tạo áp lực lên các ngân hàng phải thực sự trả lãi.

Nếu các nhà quản lý chặn lợi suất của công ty liên kết, stablecoin sẽ tệ hơn tiền gửi ngân hàng, với gánh nặng tuân thủ đầy đủ nhưng không có lợi ích.

Các mặt trận khác bao gồm định nghĩa về “nhà cung cấp dịch vụ tài sản số” và liệu các giao thức DeFi có được miễn trừ theo luật hay không, cũng như thế nào là “chế độ tương đương” cho các nhà phát hành nước ngoài.

Các nhà quản lý có thể thực hiện GENIUS như đã viết hoặc bóp méo nó thành chủ nghĩa bảo hộ ngân hàng, bóp nghẹt bất cứ thứ gì không mang giấy phép liên bang.

Bên thắng và bên thua

Các ngân hàng lớn của Mỹ và các nhà phát hành stablecoin bán ngân hàng nổi lên như những người chiến thắng. GENIUS tạo ra con đường liên bang rõ ràng đầu tiên cho các tổ chức được quản lý phát hành token đô la với quyền ưu tiên so với các quy tắc của bang.

Circle, Paxos và PayPal đang gấp rút đảm bảo trạng thái nhà phát hành được phép. Dự kiến các ngân hàng lớn sẽ phát hành tiền gửi token hóa và chuyển trực tiếp lên các blockchain công khai, thay vì ở lại với ACH.

Đồng đô la Mỹ và thị trường trái phiếu kho bạc cũng thắng lợi. GENIUS yêu cầu dự trữ một-một bằng T-bills, khiến mỗi stablecoin tuân thủ trở thành một quỹ T-bill mini. Nếu điều này mở rộng lên hàng nghìn tỷ, nó sẽ tăng nhu cầu toàn cầu đối với nợ Mỹ.

Ethereum và các blockchain layer-2 chiếm lĩnh hạ tầng thanh toán. Các nhà phát hành được quản lý tại Mỹ chủ yếu chọn môi trường EVM trưởng thành.

Theo rwa.xyz, Ethereum, zkSync và Polygon có sự tham gia lớn nhất trên thị trường tài sản thực (RWA), đạt 15,7 tỷ USD (44%).

Ethereum trở thành đường ray trung lập cho token đô la chuẩn ngân hàng, thu hút dòng phí và tính hợp pháp như “hệ thống ống nước được quản lý.” Một tầng DeFi lớn, tuân thủ xây dựng trên stablecoin được phép, cùng tồn tại với tầng toàn cầu không cần phép.

Ngược lại, các nhà phát hành ngoài khơi mất quyền phân phối tại Mỹ. Sau giữa năm 2028, các nền tảng Mỹ sẽ không thể cung cấp bất kỳ “payment stablecoin” nào không do nhà phát hành được phép phát hành. Tether và các đối thủ tương tự có thể phục vụ khách hàng ngoài Mỹ nhưng mất khả năng tích hợp liền mạch với Coinbase, Kraken hoặc các sàn lớn của Mỹ.

Các nhà phát hành nhỏ hoặc thử nghiệm bị nghiền nát. Stablecoin thuật toán, các thử nghiệm thiếu tài sản bảo đảm và các startup vốn mỏng hoặc chuyển sang thị trường ngách hoặc đóng cửa.

Kết quả là, DeFi đối mặt với sự phân tách. GENIUS miễn trừ cho các giao thức nền tảng và tự lưu ký, nhưng việc xây dựng quy tắc sẽ xác định thế nào là “cung cấp” cho người Mỹ.

Nếu các nhà quản lý mở rộng định nghĩa, phần lớn DeFi sẽ hoặc lọc sang các pool chỉ dùng stablecoin được phép cho lưu lượng Mỹ hoặc trôi dạt vào các silo ngoài khơi bị giới hạn địa lý.

Dòng tiền sẽ chuyển hướng như thế nào

Giai đoạn đầu tiên, từ nay đến giữa năm 2026, được coi là thời kỳ định vị. Các nhà phát hành và ngân hàng vận động về dự trữ đủ điều kiện, chế độ tương đương nước ngoài, lợi suất công ty liên kết và định nghĩa. Các quy tắc dự thảo được lưu hành, và ngành công nghiệp thử nghiệm các con đường tuân thủ.

Giai đoạn thứ hai, kéo dài 2026 và 2027, là lúc phân loại quy định diễn ra. Các quy tắc cuối cùng được công bố, phê duyệt sớm được cấp cho các thực thể lớn, tuân thủ, và tên tuổi được tiết lộ. Các nền tảng Mỹ chuyển khối lượng sang các đồng coin “sắp được phép”, trong khi các nhà phát hành không tuân thủ nộp đơn, giới hạn địa lý người dùng Mỹ hoặc chuyển sang các sàn ngoài khơi.

Giai đoạn thứ ba, từ 2027 đến 2028, là giai đoạn củng cố các tuyến đường. Các sàn giao dịch, nhà môi giới và nhiều giao diện DeFi hướng đến Mỹ chủ yếu niêm yết stablecoin được phép, với khả năng thanh khoản sâu hơn trên Ethereum và các blockchain layer-2.

Stablecoin không tuân thủ vẫn tồn tại trên các sàn ngoài khơi và DeFi thị trường xám nhưng mất kết nối với hệ thống Mỹ được quản lý hoàn toàn.

Kết quả dự kiến là tỷ lệ lớn hơn của “crypto dollars” sẽ được dự trữ đầy đủ, giám sát, KYC và nằm trong hoặc gần bảng cân đối ngân hàng. Thanh toán on-chain bắt đầu trông ít giống thị trường cướp biển và giống Fedwire với API hơn.

Giai đoạn Ngày / Khung thời gian Hành động chính Cơ quan chủ trì & Cột mốc

Ban hành (Đạo luật GENIUS trở thành luật)	18 tháng 7, 2025	Đạo luật GENIUS (Luật Công cộng 119–27) được ký. Thiết lập chế độ “nhà phát hành payment stablecoin được phép”, cấm lợi suất trên payment stablecoin, đặt đồng hồ phân phối 3 năm và ấn định ngày hiệu lực là sớm nhất trong số (i) 18 tháng sau khi ban hành hoặc (ii) 120 ngày sau khi các quy định cuối cùng của các nhà quản lý chính.	Bộ Tài chính + “các nhà quản lý payment stablecoin liên bang chính” (Fed, OCC, FDIC, NCUA) chính thức được giao nhiệm vụ xây dựng bộ quy tắc (Mục 13).
ANPRM – Khởi động triển khai	19 tháng 9, 2025	Bộ Tài chính phát hành Thông báo trước về việc xây dựng quy tắc (ANPRM) về triển khai Đạo luật GENIUS. Đặt ra các câu hỏi chi tiết về điều kiện nhà phát hành, dự trữ, chế độ nước ngoài/tương đương, tài chính bất hợp pháp, thuế, bảo hiểm và dữ liệu—đây là phát súng mở đầu trong việc xác định GENIUS sẽ nghiêm ngặt hay linh hoạt như thế nào.	Bộ Tài chính dẫn dắt hồ sơ TREAS-DO-2025-0037 và báo hiệu phối hợp với Fed, OCC, FDIC, NCUA và các nhà quản lý bang. Các cơ quan này bắt đầu các luồng công việc nội bộ (các bài phát biểu của FSOC/FDIC/NCUA đánh dấu việc triển khai GENIUS là ưu tiên).
Quy tắc đề xuất (NPRMs)	Dự kiến nửa đầu 2026	Bước tiếp theo: Bộ Tài chính cùng mỗi nhà quản lý chính công bố quy tắc đề xuất (NPRMs) chuyển đổi GENIUS thành các yêu cầu cụ thể: tiêu chuẩn cấp phép cho PPSIs, vốn/thanh khoản, thành phần dự trữ, kiểm tra, “tương đương” nhà phát hành nước ngoài và điều kiện cho nhà cung cấp dịch vụ tài sản số. Các quy tắc này phải được đưa ra đủ sớm để hoàn thiện trong khung thời gian một năm xây dựng quy tắc theo luật định.	Luật (Mục 13) yêu cầu Bộ Tài chính, Fed, OCC, FDIC, NCUA và các nhà quản lý bang “ban hành quy định” trong vòng 1 năm kể từ ngày ban hành → áp lực thực tế để đưa NPRMs ra vào đầu năm 2026 để quy tắc cuối cùng có thể hoàn thiện trước 18 tháng 7, 2026. Đây là mặt trận chính mà Justin Slaughter & những người khác đang nhắm tới.
Quy tắc cuối cùng	Hạn chót theo luật: trước 18 tháng 7, 2026	Các quy định cuối cùng của “các nhà quản lý payment stablecoin liên bang chính” + Bộ Tài chính xác định ai có thể là PPSI, cách hoạt động của dự trữ, kỳ vọng giám sát và cách công nhận các chế độ nước ngoài và bang. Các quy tắc cuối cùng này cũng bắt đầu đồng hồ 120 ngày có thể đẩy nhanh ngày hiệu lực của GENIUS.	Fed, OCC, FDIC, NCUA hoàn thiện quy tắc cho các nhà phát hành thuộc thẩm quyền của họ; Bộ Tài chính hoàn thiện các quy tắc liên ngành (vùng an toàn, tương đương, tài chính bất hợp pháp). Tổng thể, các quy tắc này là những gì có thể bắt đầu đếm ngược ngày hiệu lực theo Mục 20.
Ngày hiệu lực sớm nhất của GENIUS	Sớm nhất trong số: (a) 18 tháng 1, 2027 (18 tháng sau khi ban hành), hoặc (b) 120 ngày sau quy tắc cuối cùng	Khung GENIUS (và các sửa đổi) “bật” tại thời điểm nào đến trước. Nếu các nhà quản lý chậm trễ với quy tắc cuối cùng, mốc 18 tháng (18 tháng 1, 2027) trở thành ngày hiệu lực mặc định. Nếu họ nhanh và hoàn thiện sớm, quy tắc 120 ngày có thể kéo ngày hiệu lực lên trước.	Thực tế: đây là điểm chuyển đổi mà bài viết của bạn nên nhấn mạnh—khi việc phát hành stablecoin và phân phối hướng đến Mỹ phải bắt đầu tuân thủ quy tắc PPSI, và khi thị trường bắt đầu chuyển hướng sang các stablecoin kiểu ngân hàng, tuân thủ GENIUS

Ý nghĩa đối với Bitcoin và Ethereum

Đối với Bitcoin, GENIUS là một động lực về mặt câu chuyện. Khi stablecoin trở nên giống ngân hàng hơn và chịu sự quản lý của các cơ quan Mỹ, Bitcoin nổi bật như tài sản chống kiểm duyệt vẫn nằm ngoài vành đai này.

Thanh khoản ngắn hạn vẫn ổn, vì stablecoin được phép sẽ xuất hiện ở mọi nơi có BTC được quản lý tại Mỹ. Nếu stablecoin không tuân thủ thu hẹp lại, một số dòng tiền có độ ma sát cao sẽ chuyển sang cặp BTC.

Về lâu dài, GENIUS thuần hóa mặt đô la của crypto, khiến Bitcoin trở thành cách sạch nhất để bước ra ngoài vành đai mới.

Đối với Ethereum, GENIUS có thể mang lại quy mô mới nếu mọi thứ giữ nguyên như hiện tại. Các nhà phát hành được phép ưu tiên các chuỗi EVM với hạ tầng trưởng thành và khả năng DeFi sâu rộng.

Điều đó hỗ trợ cấu trúc cho ETH như gas và hạ tầng thanh toán cho các khoản thanh toán stablecoin được quản lý và tài sản token hóa.

Kết quả là, có thể xuất hiện một hệ sinh thái DeFi hai tầng. Một tầng gồm các pool có phép, tuân thủ GENIUS với vốn tổ chức, và các pool toàn cầu không cần phép chứa bất kỳ đồng coin nào. Rủi ro kiểm duyệt tồn tại ở tầng này, nhưng điều đó làm tăng giá trị của tính trung lập đáng tin cậy ở cấp độ giao thức.

Tầng còn lại được hình thành bởi các token đô la chuẩn ngân hàng, quy mô nghìn tỷ, thanh toán trên Ethereum, khiến blockspace trở thành hạ tầng giá trị.

Cuộc chiến là về các quy tắc. Bộ Tài chính, Fed và OCC sẽ viết chúng từ nay đến giữa năm 2026. Đến năm 2027, thị trường sẽ biết GENIUS thực sự đã xây dựng gì. Đến năm 2028, vốn sẽ chảy vào ngân hàng, lên Ethereum hoặc ra ngoài khơi.

Bài viết The GENIUS Act’s $250M battle begins now: Bitcoin stands as the last bastion against censorship xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.