Stablecoin: Trợ lực hay trở ngại cho tài chính toàn diện?

Câu chuyện về stablecoin đang tiếp tục phát triển.

Tác giả: Jeff Gapusan

Biên dịch: Block unicorn

Khi tài chính truyền thống (TradFi) gặp khó khăn trong việc thích ứng với đổi mới công nghệ và nhu cầu ngày càng tăng của người tiêu dùng, stablecoin đã trở thành một trong những sản phẩm có ảnh hưởng lớn nhất nhưng cũng gây tranh cãi nhất. Hoa Kỳ (bao gồm cả các nhà hoạch định chính sách và khu vực tư nhân) ngày càng nhận thức được rằng stablecoin có thể là một công cụ mạnh mẽ để cung cấp vốn cho nền kinh tế lớn nhất thế giới, trong khi trái phiếu chính phủ Mỹ lại là công cụ tài chính an toàn nhất của họ. Một báo cáo nghiên cứu gần đây của Standard Chartered Bank chỉ ra rằng stablecoin có thể gây tác động tiêu cực đến sự ổn định của các tổ chức tài chính ở các nước đang phát triển, dẫn đến dòng tiền gửi quy mô lớn chảy ra ngoài và làm suy yếu sức mạnh của ngân hàng trung ương địa phương.

Câu chuyện về stablecoin đang tiếp tục phát triển, có thể dẫn đến hai kết quả tài chính hoàn toàn trái ngược: những người dùng nhiệt tình nhất (thị trường mới nổi) có thể sẽ tiếp tục phá vỡ hạ tầng kinh tế mà họ cố gắng bảo vệ tài sản của mình, đồng thời càng củng cố thêm sức mạnh cho các doanh nghiệp ở thị trường phát triển.

Đô la hóa kỹ thuật số: 1 nghìn tỷ USD stablecoin đang bị đe dọa

Tại Buenos Aires, một người phụ nữ đi ngang qua một biển quảng cáo in hình tờ 100 USD. Người Argentina thường đổi peso sang USD để bảo vệ tiết kiệm của họ khỏi “siêu lạm phát”. (Nguồn ảnh: LUIS ROBAYO/AFP via Getty Images)

Từ Argentina đến châu Phi, việc đổi tiền sang USD là một phần của cuộc sống hàng ngày. Stablecoin đã tăng tốc quá trình này một cách đáng kể, cung cấp một kênh kỹ thuật số thuận tiện.

Trong nhiều thập kỷ, công dân ở các quốc gia có đồng tiền yếu và không ổn định luôn chọn đổi tiền nội tệ sang USD hoặc tài sản định giá bằng USD. Ở Zimbabwe, nơi phải chịu đựng nhiều năm siêu lạm phát và bất ổn kinh tế, khoảng 85% giao dịch được định giá bằng USD. Ở các quốc gia khác như Ecuador và El Salvador, USD đã trở thành đồng tiền chính thức.

Phần lớn việc sử dụng stablecoin tập trung ở các nước đang phát triển. Ở các thị trường mới nổi, stablecoin là một nhu cầu thiết yếu để chống lại siêu lạm phát và các cuộc khủng hoảng chính trị khó lường.

Ở các thị trường phát triển, stablecoin đã trở thành cổng vào fiat cho giao dịch crypto, thanh toán tổ chức hoặc chuyển đổi tiền gửi ngân hàng sang tài sản kỹ thuật số. Người dùng có thể sử dụng stablecoin để tiếp cận các phương thức thanh toán số, tài chính và đầu tư thay thế, với tốc độ, hiệu quả và chi phí có thể sánh ngang với nhiều giải pháp tài chính truyền thống.

Hai trường hợp sử dụng này tạo nên sự đối lập rõ rệt. Có thể nói, đây là sự cân nhắc giữa lợi ích tài chính và nhu cầu thực tế.

Standard Chartered Bank với mạng lưới kinh doanh rộng lớn, chuyên môn thị trường địa phương và tập trung vào thương mại xuyên biên giới cùng dịch vụ tài chính, luôn là trụ cột của ngân hàng ở các thị trường mới nổi tại châu Á, châu Phi và Trung Đông. (Nguồn ảnh: Matthew Lloyd/Getty Images)

Standard Chartered Bank là đơn vị đầu tiên cảnh báo về những tác động tiêu cực tiềm tàng của nền kinh tế stablecoin. Theo một báo cáo nghiên cứu công bố tháng 10, xu hướng hiện tại cho thấy đến cuối năm 2028, có thể lên tới 1 nghìn tỷ USD tiền gửi sẽ rời khỏi các ngân hàng thị trường mới nổi để chuyển sang stablecoin. Sự chuyển dịch tài sản này không chỉ là lý thuyết mà có thể đe dọa sâu rộng đến hệ thống tín dụng của nhiều quốc gia.

Tăng trưởng stablecoin ở thị trường mới nổi

Động lực cốt lõi thúc đẩy tăng trưởng stablecoin ở thị trường mới nổi là tự bảo vệ.

Mọi người muốn bảo vệ tài sản mà họ đã vất vả kiếm được. Theo Standard Chartered Bank, đối với công dân ở các quốc gia đối mặt với siêu lạm phát hoặc mất giá tiền tệ, “hoàn vốn quan trọng hơn lợi suất vốn”.

Giống như Đức trong thời kỳ siêu lạm phát 1923-1924, các thị trường mới nổi quan tâm đến việc hoàn vốn hơn là lợi suất vốn. (Nguồn ảnh: Universal History Archive / Getty Images)

Stablecoin cung cấp một phương tiện lưu trữ tài sản gắn với USD đáng tin cậy, tức thì và không biên giới trong ví kỹ thuật số. Khi công dân chuyển đổi tiền nội tệ (như lira Thổ Nhĩ Kỳ, peso Argentina hoặc naira Nigeria) để mua stablecoin, thanh khoản của các đồng tiền này sẽ biến mất khỏi hệ thống ngân hàng trong nước. Hậu quả của dòng tiền chảy ra này rất đa dạng và nghiêm trọng đối với chính quyền địa phương.

Hệ thống ngân hàng dự trữ một phần: Hệ điều hành tài chính truyền thống

Hệ thống ngân hàng dự trữ một phần cho phép các tổ chức tài chính chỉ giữ lại một phần tiền gửi làm dự trữ, thúc đẩy mở rộng kinh tế. Điều này giúp họ có thể cấp các khoản vay mua nhà và xe cho người tiêu dùng. (Nguồn ảnh: Mario Tama/Getty Images)

Hệ thống ngân hàng dự trữ một phần là mô hình ngân hàng chủ đạo trên toàn cầu. Nó cho phép ngân hàng giữ lại một tỷ lệ nhất định tiền gửi của khách hàng làm dự trữ, phần còn lại được cho vay. Khi các ngân hàng thương mại mất đi nguồn vốn rẻ và ổn định nhất (tiền gửi bán lẻ), khả năng cung cấp tín dụng cho doanh nghiệp và người tiêu dùng địa phương bị hạn chế, làm tăng chi phí vay và kìm hãm tăng trưởng kinh tế trong nước.

Quản lý chính sách tiền tệ

Các ngân hàng trung ương đặt ra chính sách tiền tệ, từ đó ảnh hưởng đến nền kinh tế quốc gia. Con dấu của Hội đồng Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Nguồn ảnh: MANDEL NGAN/AFP via Getty Images)

Các ngân hàng trung ương dựa vào các công cụ truyền thống (như tăng lãi suất) để quản lý cung tiền và kiểm soát lạm phát. Tuy nhiên, khi một lượng lớn tiền nội tệ được chuyển đổi thành token USD ở nước ngoài mà không chịu sự giám sát của ngân hàng trung ương, cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ truyền thống sẽ bị suy yếu nghiêm trọng. Cơ quan quản lý sẽ không thể nắm bắt quy mô thực sự của dòng USD và cũng không thể đánh giá hiệu quả các biện pháp chính sách của mình.

Gia tăng dòng vốn chảy ra: Stablecoin vs máy ATM

Tháng 7/2015, cả thế giới chứng kiến người dân Hy Lạp xếp hàng rút tiền tại các máy ATM trên toàn quốc. Để ngăn chặn dòng vốn tháo chạy, chính phủ Hy Lạp đã áp đặt kiểm soát vốn. (Nguồn ảnh: Getty Images)

Tháng 7/2015, khi khủng hoảng nợ Hy Lạp bùng phát, hình ảnh và video người dân Hy Lạp xếp hàng trước các máy ATM trên khắp đất nước để rút tiền tiết kiệm đã lan truyền khắp thế giới, cho thấy mức độ nghiêm trọng của cuộc khủng hoảng.

Giống như khủng hoảng nợ Hy Lạp, khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997, hay sự kiện Silvergate hoặc sự sụp đổ của Silicon Valley Bank, dòng vốn tháo chạy thường là dấu hiệu báo trước một cuộc khủng hoảng thanh khoản. Stablecoin cung cấp một kênh thoát vốn khỏi đồng nội tệ suốt 24/7, có thể đẩy nhanh biến động tỷ giá và dẫn đến sự sụp đổ của ngân hàng. Chúng có thể tạo ra làn sóng tháo chạy vốn kỹ thuật số tức thì mà các cơ chế quản lý truyền thống không thể kiểm soát.

Những quốc gia bị coi là dễ tổn thương nhất bao gồm các nước có tình hình tài chính yếu kém, phụ thuộc nhiều vào kiều hối như Ai Cập, Pakistan, Bangladesh, Sri Lanka, v.v.

Huy động vốn cho nợ Mỹ thông qua stablecoin

Nếu 1 nghìn tỷ USD tiềm năng chảy ra khỏi thế giới đang phát triển, số vốn này cuối cùng sẽ đi đâu?

Nhu cầu stablecoin ở thị trường mới nổi tất yếu sẽ dẫn đến nhu cầu đối với tài sản thế chấp an toàn nhất – trái phiếu chính phủ Mỹ. Cơ chế này là chìa khóa của nghịch lý stablecoin, nó củng cố hiệu quả trung tâm tài chính của Hoa Kỳ.

Stablecoin, đặc biệt là những loại tuân thủ quy định và neo tỷ giá 1:1, phải nắm giữ dự trữ có tính thanh khoản cao và rủi ro thấp. Các khoản dự trữ này chủ yếu là tiền mặt, các tài sản tương đương tiền và trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn.

Nghiên cứu của các tổ chức như Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City đã nhấn mạnh mối liên hệ tài chính quan trọng này. Khi stablecoin tiếp tục phát triển, vốn hóa thị trường của chúng dự kiến sẽ tăng từ hơn 300 tỷ USD hiện tại lên hàng nghìn tỷ USD chỉ trong ba năm tới, kích thích nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn.

Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City trong phân tích của mình chỉ ra rằng, mặc dù stablecoin có thể thay thế nhu cầu đối với các công cụ ngắn hạn khác như quỹ thị trường tiền tệ, nhưng sẽ tạo ra nhu cầu bổ sung đáng kể đối với nợ Mỹ.

Mỏ neo ổn định mới

Trong bối cảnh chính sách tài khóa và tiền tệ được chú ý, nhu cầu ngày càng tăng đối với trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ mang lại lợi ích lớn cho Hoa Kỳ. Nghiên cứu của Fed xác nhận rằng stablecoin không chỉ là hiện tượng crypto mà còn là một thành phần hoàn toàn mới, thiết yếu trong hệ thống huy động vốn của chính phủ Mỹ.

Đồng hồ nợ quốc gia Hoa Kỳ theo dõi thời gian thực quy mô nợ công Mỹ và tỷ lệ của nó trong các hộ gia đình Mỹ, nhắc nhở rõ ràng về gánh nặng tài khóa ngày càng tăng của Hoa Kỳ. (Nguồn ảnh: Selcuk Acar/Anadolu via Getty Images)

Quy mô nợ công Mỹ đã đạt 38 nghìn tỷ USD và vẫn đang tăng nhanh! Nhu cầu nợ công ngày càng tăng sẽ hấp thụ lượng phát hành trái phiếu chính phủ Mỹ khổng lồ, đồng thời có thể giúp giảm chi phí vay mượn.

Shadow banking thường là một thuật ngữ mang nghĩa tiêu cực, nhưng khi các tổ chức tài chính phát triển stablecoin, shadow banking có thể càng phát triển mạnh hơn. (Nguồn ảnh: Ernst Haas/Ernst Haas/Getty Images)

Trớ trêu thay, sự phổ biến của stablecoin lại thúc đẩy sự lan rộng của một thuật ngữ gây tranh cãi trong ngành ngân hàng – shadow banking. Khi quy định bắt buộc tài sản dự trữ phải có chất lượng và tính thanh khoản cực cao, thực tế đã biến ngành tài sản số thành “nhà đầu tư bị giam cầm” của nợ Mỹ.

Stablecoin thúc đẩy chính sách đồng USD mạnh

Khi người dân trên khắp thế giới lựa chọn stablecoin định giá bằng USD, sức mạnh và tầm quan trọng của đồng USD sẽ được nâng cao. (Nguồn ảnh: Matias Baglietto/NurPhoto via Getty Images)

Mỗi stablecoin định giá bằng USD được phát hành thực chất là một lá phiếu tín nhiệm cho đồng USD, củng cố vị thế của USD như đồng tiền dự trữ toàn cầu. Hạ tầng kỹ thuật số do stablecoin xây dựng giúp người dân các khu vực khác trên thế giới dễ dàng giao dịch và tiết kiệm bằng USD, càng củng cố vị thế thống trị của USD trong bối cảnh tài chính toàn cầu biến động hiện nay.

Kết nối toàn cầu và thách thức quản lý của stablecoin

Các nhà lãnh đạo tài chính toàn cầu phải xem xét cách tận dụng công nghệ stablecoin, đồng thời tránh gây tác động tiêu cực tiềm tàng đến các nền kinh tế phụ thuộc nhiều nhất vào sự ổn định. (Nguồn ảnh: Andrew Harnik/Getty Images)

Thị trường stablecoin đã tạo ra một kênh chuyển vốn trực tiếp, tức thì: tâm lý phòng ngừa rủi ro ở các nước đang phát triển thúc đẩy nhu cầu vô hạn đối với tài sản an toàn được thế chấp bằng trái phiếu chính phủ Mỹ, đặc biệt là ở các thị trường mới nổi.

Khi người dân đổi tiền nội tệ sang USD để tránh rủi ro lạm phát và bất ổn kinh tế, số tiền này cuối cùng sẽ củng cố sức mạnh tài chính của Hoa Kỳ. Stablecoin định giá bằng USD có thể thực hiện các giao dịch vốn toàn cầu trong vài giây, điều mà hệ thống tài chính truyền thống phải mất nhiều ngày mới làm được.

Trong khi mở ra cơ hội cho những người bị ảnh hưởng bởi siêu lạm phát và bất ổn kinh tế, sự phát triển nhanh chóng của stablecoin cũng đặt ra thách thức cho các cơ quan quản lý tài chính và ngân hàng toàn cầu, khi họ phải tìm cách tận dụng lợi ích của công nghệ stablecoin (chuyển tiền xuyên biên giới rẻ hơn, tài chính toàn diện) mà không làm tổn hại đến sự ổn định của các nền kinh tế dễ bị tổn thương nhất mà họ phục vụ.