Anh ấy đã kiếm được 100% lợi nhuận khi bán khống MSTR. Anh ấy nghĩ gì về giao dịch này?

Tiêu đề gốc: Jim Chanos đã đánh bại Michael Saylor như thế nào: bán khống MSTR, mua BTC
Tác giả gốc: Proto Staff
Bản dịch: Peggy, BlockBeats

Ghi chú của biên tập viên: Trong khi Strategy đã biến việc "nắm giữ Bitcoin thông qua một công ty" thành một niềm tin, thì Jim Chanos lại chọn đặt cược theo hướng ngược lại: bán khống MSTR và mua BTC.

Có vẻ mâu thuẫn, nhưng về cơ bản là giống nhau: cả hai đều khai thác những thiên kiến mang tính cấu trúc trên thị trường, một bên tận dụng niềm tin, bên kia phá vỡ bong bóng bằng lý trí. Trong cuộc tranh luận về định giá và thanh khoản này, niềm tin và sự hoài nghi không hoàn toàn tách biệt, mà là hai lựa chọn phản ánh lẫn nhau.

Sau đây là văn bản gốc: Jim Chanos, một nhà đầu tư "hoài nghi" nổi tiếng trên Phố Wall, đã kết thúc giao dịch bán khống gây tranh cãi và được công khai rộng rãi của mình chống lại Strategy của Michael Saylor—có lẽ đã kiếm được lợi nhuận khoảng 100% bằng cách bán khống cổ phiếu phổ thông MSTR của công ty. Chính xác hơn, người bán khống nổi tiếng này đã thiết lập một giao dịch theo cặp: bán khống MSTR đồng thời mua Bitcoin (BTC). Ông không đặt cược vào sự sụt giảm tuyệt đối của giá cổ phiếu MSTR tính theo đô la, mà là vào sự thu hẹp của mức chênh lệch giá của MSTR so với BTC. Strategy là một trong những quỹ đầu tư tài sản kỹ thuật số (DAT) lớn nhất thế giới, các công ty đại chúng mua tài sản tiền điện tử thông qua đòn bẩy tài chính thay vì dựa vào việc bán các sản phẩm hoặc dịch vụ truyền thống để tạo ra doanh thu. Công ty hiện nắm giữ khoảng 66 tỷ đô la Bitcoin (BTC), với giá trị doanh nghiệp khoảng 84 triệu đô la (vốn hóa thị trường cộng với nợ ròng pro forma, bao gồm cả cổ phiếu ưu đãi), cao hơn 1,27 lần so với giá trị tài sản ròng (mNAV). Tuy nhiên, mNAV này đã giảm đáng kể kể từ khi Chanos thiết lập vị thế. Ông đã thiết lập giao dịch hai chân này vào tháng 11 năm 2024 để bày tỏ sự hoài nghi về hiệu suất kém hơn của MSTR so với Bitcoin; tính đến sáng thứ Sáu tuần trước, Chanos và công ty của ông, Chanos & Co., đã thanh lý hoàn toàn vị thế của mình, thu về lợi nhuận khoảng 100%.

Bài đăng "cuộc diễu hành chiến thắng" của Chanos trên mạng xã hội đã gây ra những cuộc tranh luận sôi nổi, với các bài đăng liên quan nhận được hơn 1 triệu lượt xem.

Bán khống MSTR, mua khống BTC

Lợi nhuận của Chanos chủ yếu đến từ sự sụt giảm của hệ số giá trị tài sản ròng (mNAV) của MSTR.

Vào tháng 11 năm 2024, hệ số này đã từng ở mức trên 3x; đến tháng 12 cùng năm, khi ông giải thích lý do đầu tư của mình tại cuộc họp thường niên, hệ số trung bình đã giảm xuống còn khoảng 2,5x. Khi ông đóng hoàn toàn vị thế của mình, mNAV của MSTR đã giảm xuống còn 1,23 lần—nghĩa là giá cổ phiếu của công ty chỉ cao hơn 23% so với số Bitcoin ông nắm giữ.

Trong khi đó, một phần khác trong các giao dịch của ông cũng đang tăng lên.

Kể từ tháng 11 năm 2024, giá Bitcoin đã tăng khoảng 25%. Nói cách khác, Chanos không chỉ nhân đôi số tiền của mình bằng cách bán khống MSTR mà còn kiếm được khoảng 25% từ sự tăng giá của Bitcoin. Lợi nhuận đồng thời từ cả hai phía này củng cố vị thế của nhà quản lý quỹ văn phòng gia đình là "người chỉ trích Saylor thành công nhất". Quan điểm bi quan của Chanos về Chiến lược, được bày tỏ tại Hội nghị Đầu tư Sohn năm 2025 tại New York, ngay lập tức vấp phải sự chỉ trích dữ dội từ những người ủng hộ Saylor, bao gồm cả các thành viên cộng đồng tự gọi mình là "Những người mua MSTR vô trách nhiệm". Trong nhiều cuộc phỏng vấn trên truyền hình và xuất hiện trên mạng xã hội, Chanos đã nhấn mạnh rằng quan điểm bi quan của ông xuất phát từ thực tế là giá trị tài sản ròng (mNAV) cao của Strategy là không bền vững về lâu dài. Ông mô tả chiến lược giao dịch của mình là: "Bán cổ phiếu MicroStrategy, mua Bitcoin — về cơ bản là mua một thứ gì đó với giá 1 đô la và bán nó với giá 2,50 đô la." Ông cũng thẳng thừng chỉ trích việc mua Bitcoin bằng đòn bẩy của Saylor là "hoàn toàn vô lý" và "hoàn toàn vô lý về mặt tài chính". Trên thực tế, Chanos tin rằng logic giao dịch của ông về cơ bản đang bắt chước Saylor: bán MSTR và dùng lợi nhuận để mua Bitcoin.Chanos đã nhiều lần chỉ ra rằng việc Strategy liên tục pha loãng cổ phiếu và bán MSTR để mua thêm BTC là động lực chính thúc đẩy ông thực hiện giao dịch hai chiều này (bán khống MSTR và mua dài hạn BTC). Mặc dù Strategy cũng đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành cổ phiếu ưu đãi (điều này sẽ không làm pha loãng trực tiếp cổ phiếu MSTR trong thời điểm hiện tại), phần lớn nguồn vốn của công ty vẫn đến từ việc bán cổ phiếu MSTR. [Liên kết gốc: https://protos.com/how-jim-chanos-outplayed-michael-saylor-short-mstr-long-btc/]