Chiến binh đơn độc trong tuân thủ tiền mã hóa: CEO Circle làm thế nào để phá vỡ vòng vây của Tether và vượt qua áp lực kép từ lãi suất giảm?

Tác giả: Olga Kharif
Biên dịch: Saoirse, Foresight News

Ngày 5 tháng 6, CEO Circle Jeremy Allaire (ở giữa) tham dự lễ IPO của công ty tại Sở Giao dịch Chứng khoán New York. Nhiếp ảnh: Michael Nagle / Bloomberg

Điểm chính:

• Mặc dù Circle là một trong những doanh nghiệp trưởng thành nhất trong lĩnh vực stablecoin và CEO Jeremy Allaire đã trở thành tỷ phú, ông vẫn còn con đường cần chứng minh bản thân.
• Circle đang đối mặt với nhiều thách thức: cạnh tranh thị trường khốc liệt, nguồn thu nhập cốt lõi bị đe dọa do lãi suất giảm, trong khi đối thủ lớn nhất là Tether đang quay trở lại thị trường Mỹ.
• Allaire tin tưởng vào chiến lược của mình và Circle sẽ chiến thắng cuối cùng; công ty sẽ công bố báo cáo tài chính vào thứ Tư, đây sẽ là cơ hội mới để ông chứng minh hiệu quả chiến lược của mình.

Jeremy Allaire vẫn còn con đường cần chứng minh bản thân.

Là CEO của Circle Internet Group, ông điều hành một trong những doanh nghiệp hàng đầu trong làn sóng stablecoin - xu hướng mới nhất của lĩnh vực tiền mã hóa. Mô hình kinh doanh mà ông thúc đẩy trong nhiều năm đã chính thức được đưa vào khuôn khổ pháp lý nhờ đạo luật được Tổng thống Trump ký; và nhờ đợt IPO của Circle vào tháng 6 năm nay (đợt IPO này cũng đã kích hoạt làn sóng niêm yết của ngành tiền mã hóa năm 2025), Allaire hiện đã trở thành tỷ phú.

Tuy nhiên, vị CEO 54 tuổi này vẫn khó giành được sự công nhận rộng rãi trong ngành, và Circle cũng đang gặp phải nhiều áp lực. Thị trường mà công ty hoạt động có sự cạnh tranh khốc liệt, nguồn thu nhập cốt lõi bị đe dọa do lãi suất giảm; đồng thời, đối thủ lớn nhất - Tether, có khả năng sinh lời và định giá đều vượt xa Circle - đang quay trở lại thị trường Mỹ, điều này là tín hiệu nguy hiểm cho sân nhà của Circle.

Các ngân hàng truyền thống coi Allaire là mối đe dọa, lo ngại stablecoin sẽ làm giảm tiền gửi ngân hàng; còn các đồng nghiệp trong lĩnh vực tiền mã hóa cũng giữ khoảng cách với ông. Tại các hội nghị ngành đầy những người mặc áo hoodie, ông luôn là người "khác biệt" với bộ vest. Quan trọng hơn, ông không chỉ kiên trì tuân thủ quy định mà còn chủ động thúc đẩy các cơ quan lập pháp xây dựng quy tắc cho ngành.

Trong một ngành tự hào về tính ẩn danh, cá tính độc đáo và việc phá vỡ hệ thống tài chính truyền thống, quan điểm như vậy rõ ràng không giúp Allaire giành chiến thắng trong "cuộc thi phổ biến".

"Con đường chiến lược của Jeremy Allaire luôn đi ngược lại với hệ sinh thái bitcoin," Cory Klippsten, người đứng đầu nền tảng đầu tư bitcoin Swan Bitcoin, cho biết, "Mục tiêu của bitcoin là tách tiền tệ khỏi nhà nước, còn trọng tâm công việc của ông ấy là tích hợp công nghệ mã hóa vào hệ thống tiền pháp định hiện tại."

Dù liên tục bị nghi ngờ, Allaire vẫn tin tưởng vào chiến lược của mình và Circle sẽ chiến thắng cuối cùng. Công ty sẽ công bố báo cáo tài chính vào thứ Tư, đây sẽ là cơ hội mới để ông chứng minh hiệu quả chiến lược của mình.

"Để kiên trì, bạn phải có niềm tin vững chắc vào tầm quan trọng của những gì mình làm và nền tảng đạo đức sâu sắc," Allaire chia sẻ trong một cuộc phỏng vấn, "Bạn sẽ gặp thất bại, mọi người sẽ nói với bạn rằng 'bạn sai rồi', 'bạn sẽ thất bại'. Nhưng với tôi, đây không chỉ là một kế hoạch kinh doanh - tôi làm điều này vì tôi tin rằng nó thực sự có thể cải thiện thế giới."

Hành trình của Allaire tại Circle đầy sóng gió, công ty này được thành lập vào năm 2013.

Ban đầu, Circle là một nền tảng thanh toán dựa trên mạng bitcoin, sau đó đã nhiều lần điều chỉnh chiến lược, từng suýt phá sản và rơi vào khủng hoảng tài chính do sự sụp đổ của Silicon Valley Bank. Để duy trì cấu trúc vận hành stablecoin chủ lực USDC, Allaire cuối cùng buộc phải bán tài sản và sa thải hàng trăm nhân viên để cầm cự.

"Trong thời điểm khủng hoảng của Circle, không ai tin tôi có thể vượt qua," Allaire nhớ lại, "nhưng tôi đã cố gắng hết sức."

Thách thức tăng trưởng hiệu quả

Hiện nay, thách thức mà Allaire đối mặt đã chuyển từ "sống sót" sang "chứng minh khả năng tăng trưởng".

Các nhà phát hành stablecoin như Circle chủ yếu kiếm tiền bằng cách đầu tư dự trữ vào các tài sản tiền mặt ngắn hạn như trái phiếu kho bạc Mỹ. Khi lãi suất giảm, dù doanh thu của Circle có tăng, lợi nhuận trên mỗi đơn vị đầu tư gần như chắc chắn sẽ giảm.

Bên cạnh đó, thỏa thuận chia sẻ doanh thu mà Allaire ký với Coinbase Global Inc. cũng đã làm giảm đáng kể biên lợi nhuận của Circle. Trong quý II năm 2025, chi phí phân phối phải trả cho Coinbase cao gấp hơn ba lần lợi nhuận điều chỉnh 126 triệu USD của Circle. Trong khi đó, Tether - không phải tuân thủ các quy tắc và yêu cầu kiểm toán tương tự - công bố lợi nhuận cùng kỳ lên tới 4.9 billions USD.

Top 5 stablecoin theo vốn hóa thị trường

Đơn vị: billions USD

Nguồn dữ liệu: CoinGecko

USDT của Tether ra mắt sớm hơn USDC của Circle vài năm và quy mô cũng vượt xa - vốn hóa thị trường của USDT đạt 183 billions USD, trong khi USDC chỉ là 76 billions USD - do đó khả năng tạo doanh thu cũng mạnh hơn. Ngoài ra, Tether còn có liên kết với Cantor Fitzgerald, nơi Bộ trưởng Thương mại Hoa Kỳ Howard Lutnick từng làm việc.

Một đối thủ stablecoin mới khác là World Liberty Financial Inc. cũng có liên hệ với gia đình Trump. Khi việc sử dụng stablecoin tăng vọt, hàng trăm công ty, bao gồm cả Tether và World Liberty, đều đang tranh giành thị phần của Circle. Allaire thừa nhận trong cuộc họp báo cáo tài chính gần đây rằng đây là "thị trường người thắng ăn cả".

Hiện tại, Allaire đang cố gắng mở rộng nguồn thu cho Circle thông qua các lĩnh vực kinh doanh khác, nhưng các nhà phân tích Phố Wall nhìn chung hoài nghi về hiệu quả của động thái này. Những nỗ lực gần đây của ông bao gồm ra mắt blockchain, mạng lưới thanh toán và quỹ thị trường tiền tệ token hóa.

Dù vậy, nhà phân tích Dan Dolev của Mizuho Securities vẫn thẳng thắn: "USDC chỉ là một stablecoin khác, không có gì đặc biệt. Cổ phiếu của Circle bị định giá quá cao, đơn giản là như vậy." Trong số các nhà phân tích theo dõi Circle, có 4 người khuyến nghị "bán", 11 người khuyến nghị "mua", 10 người khuyến nghị "giữ".

Hiện tại, giá cổ phiếu Circle khoảng 104 USD, cao hơn nhiều so với giá IPO 31 USD, nhưng chưa bằng một nửa mức đỉnh sau khi niêm yết. Vốn hóa thị trường 24 billions USD của Circle cũng kém xa mức định giá 500 billions USD mà hoạt động huy động vốn hiện tại của Tether gợi ý.

Xuất thân doanh nhân công nghệ

Mặc dù trước đây Allaire đã dẫn dắt hai công ty lên sàn - công ty phần mềm Allaire Corp. và nền tảng video Brightcove Inc. - nhưng Circle gần như chắc chắn sẽ trở thành di sản nghề nghiệp quan trọng nhất của ông.

Allaire bắt đầu quan tâm đến công nghệ từ thời thơ ấu: năm 11 tuổi, gia đình ông chuyển đến thị trấn nhỏ Winona ở Minnesota, ông và em trai JJ bị coi là "mọt sách" - họ cầm bản in ngôn ngữ máy, nhập từng ký tự vào máy tính để lập trình trò chơi. "Chỉ cần sai một ký tự, chương trình sẽ không chạy, nên phải cực kỳ tập trung," ông nhớ lại.

Khi trưởng thành, Allaire hoàn toàn dấn thân vào lĩnh vực Internet. Ông thậm chí từng giúp nhà hoạt động chính trị Noam Chomsky số hóa các tác phẩm của mình. Sau đó, ông liên tục sáng lập nhiều công ty khởi nghiệp. Không lâu sau khi rời Brightcove, ông cùng bạn thân Sean Neville đồng sáng lập Circle.

"Lúc đó tôi thường xuyên ở nhà ông ấy," Neville nhớ lại, "mục tiêu cuối cùng của chúng tôi là xây dựng một hệ thống tài chính hoàn toàn mới."

Ngày 18 tháng 7 năm 2025, Tổng thống Mỹ Trump tổ chức lễ ký Đạo luật GENIUS tại Nhà Trắng, CEO Circle Jeremy Allaire (góc trên bên phải) tham dự buổi lễ. Nhiếp ảnh: Francis Chung / Politico / Bloomberg

Theo Chỉ số tỷ phú Bloomberg, tài sản cá nhân hiện tại của Allaire đạt 2.1 billions USD, chủ yếu đến từ cổ phần của ông tại Circle. Con số này tuy thấp hơn nhiều so với 5.6 billions USD của CEO Tether Paolo Ardoino, nhưng đã tương đương với các doanh nhân nổi tiếng Mỹ như CEO Apple Tim Cook, CEO BlackRock Larry Fink.

Allaire cho biết ông lớn lên trong một gia đình có "giá trị tiến bộ" - cả cha mẹ đều làm công tác xã hội và hoạt động xã hội - nhưng ông rất hài lòng với trải nghiệm tham dự lễ ký Đạo luật GENIUS tại Nhà Trắng và bắt tay Trump. Đạo luật này đã thiết lập khuôn khổ quản lý liên bang cho stablecoin.

"Tôi cảm thấy vô cùng vinh dự và phấn khích khi được tham gia," Allaire nói, "bút ký thành văn, đạo luật có hiệu lực, và tôi có thể đóng vai trò quan trọng trong quá trình này - đây là một trong những khoảnh khắc ý nghĩa nhất cuộc đời tôi."

Hồ sơ công khai cho thấy Allaire lâu nay chủ yếu ủng hộ Đảng Dân chủ, nhưng Circle từng quyên góp 1 triệu USD cho ủy ban nhậm chức của Trump.

Lối sống lành mạnh

Vài năm trước, Allaire bắt đầu kế hoạch rèn luyện sức khỏe: ông bỏ rượu, chú trọng ăn uống lành mạnh, theo dữ liệu ứng dụng sức khỏe, hiện ông ngủ trung bình 7 tiếng mỗi đêm.

Ngày 5 tháng 6, Jeremy Allaire tham dự lễ IPO của Circle tại Sở Giao dịch Chứng khoán New York. Nhiếp ảnh: Michael Nagle / Bloomberg

Cả nhân viên hiện tại và cựu nhân viên đều nhận xét Allaire là một ông chủ "ôn hòa nhưng nghiêm khắc" - ông không la hét hay đập bàn, không làm việc muộn ở văn phòng, nhưng gần như luôn trả lời tin nhắn rất nhanh. Có người nhớ lại từng họp chiến lược với ông khi đi dạo trong rừng.

Hiện tại, Allaire đã lên kế hoạch cho bước tiếp theo.

"Xây dựng tầng tiền tệ trên Internet là mục tiêu của giai đoạn 1.0," Allaire nói, "chúng tôi đã hoàn thành bước này, giờ đang thúc đẩy kế hoạch cho giai đoạn 2.0 và 3.0."