Mắc kẹt trong trạng thái lấp lửng

Tóm tắt điều hành

• Bitcoin vẫn đang trong giai đoạn giảm nhẹ, giao dịch trong khoảng từ $97K đến $111.9K, với kháng cự gần $116K được đánh dấu bởi cụm cung của các nhà đầu tư mua ở đỉnh.
• Sự kiệt sức của bên bán và tích lũy trở lại gần $100K cung cấp hỗ trợ ngắn hạn nhưng thiếu cầu mạnh mẽ để tiếp tục đà tăng.
• Một cụm cung dày đặc trong khoảng $106K–$118K tiếp tục giới hạn các đợt phục hồi khi nhà đầu tư thoát hàng gần điểm hòa vốn.
• Dòng vốn ETF đã chuyển sang tiêu cực nhẹ, phản ánh nhu cầu tổ chức suy yếu và khẩu vị rủi ro thận trọng.
• Thị trường hợp đồng tương lai cho thấy tỷ lệ tài trợ thấp và lãi suất mở thấp, báo hiệu hoạt động đầu cơ trầm lắng trên cả Bitcoin và altcoin.
• Các nhà giao dịch quyền chọn duy trì thế phòng thủ, với bảo vệ quyền chọn bán tập trung quanh $100K, trong khi độ lệch 25-delta vẫn là chỉ báo chính cho sự thay đổi tâm lý.
• Tổng thể, thị trường đang tích lũy trong một phạm vi xác định, chờ đợi dòng vốn mạnh hơn hoặc các yếu tố vĩ mô để phá vỡ trạng thái cân bằng hiện tại.

Trong tuần qua, Bitcoin đã có lúc giảm xuống dưới $100K, kéo dài xu hướng giảm rộng hơn đã tồn tại từ đầu tháng 10. Động thái này đã đẩy thị trường vào trạng thái giảm nhẹ, với giá hiện đang giao dịch dưới mức giá vốn của các nhà đầu tư ngắn hạn.

Trong số này, chúng tôi phân tích các lực lượng thúc đẩy sự phục hồi lên $106K bằng cách sử dụng các mô hình giá vốn trên chuỗi và động lực tích lũy–phân phối. Sau đó, chúng tôi chuyển sang các chỉ báo ngoài chuỗi, khám phá ETF, thị trường hợp đồng tương lai và tâm lý thị trường quyền chọn để đánh giá liệu sự phục hồi này phản ánh nhu cầu thực sự hay chỉ là một đợt hồi phục ngắn hạn.

Nhận định trên chuỗi

Tiếp tục giảm dần

Kể từ đầu tháng 10, khi Bitcoin phá vỡ dưới mức giá vốn của các nhà đầu tư ngắn hạn (🔵), một phạm vi giao dịch thiếu quyết đoán và thanh khoản thấp đã được xác nhận. Kể từ đó, giá có xu hướng giảm, tiến gần đến dải -1 STD quanh $97.5K.

Đợt giảm gần đây này giống với các giai đoạn co lại từng thấy trong tháng 6–10/2024 và tháng 2–4/2025, khi giá dao động trong một phạm vi thấp hơn xác định trước khi phục hồi. Do đó, trừ khi Bitcoin lấy lại được mức giá vốn của các nhà đầu tư ngắn hạn (~$111.9K) làm hỗ trợ, khả năng quay lại đáy dưới của phạm vi này vẫn ở mức cao.

Live Chart

Sự kiệt sức của bên bán gần $100K

Dựa trên cấu trúc này, vùng dưới $100K đã nổi lên như một chiến trường quan trọng nơi sự kiệt sức của bên bán bắt đầu hình thành. Phần lớn áp lực giảm đến từ các nhà đầu tư mua ở đỉnh trong nhóm nhà đầu tư ngắn hạn, những người đã hiện thực hóa khoản lỗ lớn trong quá trình giảm giá.

Khi Bitcoin kiểm tra mức $98K, Tỷ lệ Lãi-Lỗ Hiện thực của Nhà đầu tư Ngắn hạn (STH Realized Profit-Loss Ratio) đã giảm xuống dưới 0.21, nghĩa là hơn 80% giá trị hiện thực đến từ các đồng coin bán ra với lỗ. Cường độ đầu hàng này đã vượt qua ba đợt rửa trôi lớn nhất của chu kỳ này, nhấn mạnh thị trường đang quá tập trung vào các nhà đầu tư mua ở đỉnh và mức $100K quan trọng như thế nào đối với sự ổn định ngắn hạn.

Live Chart

Thúc đẩy sự phục hồi

Chuyển sang phía cầu, Bản đồ nhiệt Phân phối Giá vốn (Cost Basis Distribution Heatmap) cho thấy sự tích lũy rõ rệt của nguồn cung hiện thực quanh vùng dưới $100K, cả trước và sau khi phục hồi lên $106K. Sức nóng tăng lên trong phạm vi này báo hiệu sự tích lũy trở lại của người mua hấp thụ dòng đầu hàng. Động lực này hoàn thiện bức tranh; kết hợp sự kiệt sức của bên bán với tích lũy ổn định, tạo nền tảng cho sự phục hồi ngắn hạn ngay cả trong cấu trúc giảm giá rộng hơn.

Ngược lại, một cụm cung dày đặc trong khoảng $106K đến $118K tiếp tục giới hạn đà tăng, khi nhiều nhà đầu tư sử dụng phạm vi này để thoát hàng gần điểm hòa vốn. Lượng cung tiềm ẩn này tạo ra vùng kháng cự tự nhiên nơi các đợt phục hồi có thể bị chững lại, cho thấy sự phục hồi bền vững sẽ cần dòng vốn mới đủ mạnh để hấp thụ làn sóng phân phối này.

Live Chart

Cầu suy yếu, kháng cự gia tăng

Cấu trúc thị trường hiện tại xác nhận sự tiếp diễn của xu hướng giảm bắt đầu từ đầu tháng 10. Một vùng cung dày đặc trên $106K tiếp tục tạo áp lực bán, và việc lấy lại mức giá vốn của các nhà đầu tư ngắn hạn (~$111.9K) vẫn là điều kiện tiên quyết cho bất kỳ sự chuyển dịch bền vững nào hướng tới phục hồi.

Ở phía cầu, Lợi nhuận Hiện thực của Nhà đầu tư Ngắn hạn (một chỉ báo cho động lực nhà đầu tư mới) đã yếu rõ rệt kể từ tháng 6/2025, phản ánh sự thiếu hụt dòng vốn mới. Để Bitcoin vượt qua cụm mua ở đỉnh $106K–$118K, chỉ số này phải đảo chiều tăng, báo hiệu niềm tin trở lại và nhu cầu mạnh mẽ hơn từ các nhà đầu tư mới tham gia thị trường.

Live Chart

Nhận định ngoài chuỗi

Dòng vốn ETF rút ra trở lại

Chuyển sang phần ngoài chuỗi, trước tiên chúng tôi đánh giá thị trường ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ. Các ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã chuyển sang dòng vốn rút nhẹ trong những tuần gần đây, phản ánh diễn biến giá trầm lắng và động lực suy yếu. Sau dòng vốn vào mạnh giữa năm, tổng cầu đã đi ngang, cho thấy sự tạm dừng trong tích lũy của tổ chức.

Lịch sử cho thấy các giai đoạn dòng vốn trung tính như vậy thường đi kèm với sự tích lũy của thị trường, nơi niềm tin được xây dựng lại trước khi có động thái định hướng tiếp theo. Sự trở lại quyết đoán của dòng vốn vào sẽ báo hiệu niềm tin tổ chức được phục hồi, trong khi dòng vốn rút kéo dài có thể củng cố tông màu phòng thủ hơn cho thị trường.

Live Chart

Đòn bẩy cạn kiệt

Tỷ lệ tài trợ hợp đồng tương lai vĩnh viễn Bitcoin vẫn ở mức thấp trên các sàn lớn, cho thấy sự thiếu vắng khẩu vị đầu cơ trên thị trường phái sinh. Kể từ đợt thanh lý đòn bẩy vào tháng 10, cả tỷ lệ tài trợ và lãi suất mở đều giảm, báo hiệu các nhà giao dịch đang thận trọng với mức tiếp xúc định hướng hạn chế.

Sự thiếu vắng các vị thế quyết liệt này phản ánh giai đoạn do dự của thị trường, thường thấy trước khi biến động trở lại. Hiện tại, bối cảnh phái sinh vẫn yên tĩnh và cân bằng, nghiêng về tâm lý trung lập hơn là động lực do đầu cơ thúc đẩy.

Live Chart

Đầu cơ hạ nhiệt trên diện rộng

Sự miễn cưỡng của nhà đầu cơ trong việc sử dụng đòn bẩy cho các cược định hướng không chỉ giới hạn ở Bitcoin. Sử dụng Multi-Asset Explorer mới ra mắt, chúng tôi có thể đánh giá các chỉ báo hợp đồng tương lai chính, tỷ lệ tài trợ và lãi suất mở trên 100 tài sản kỹ thuật số hàng đầu.

Bản đồ nhiệt đầu tiên cho thấy rõ sự hạ nhiệt trong cường độ tài trợ trên toàn thị trường kể từ giữa năm, chỉ bị gián đoạn bởi một số đợt tăng đột biến ngắn. Sự điều chỉnh rộng rãi này cho thấy các nhà giao dịch đã giảm rủi ro, với đòn bẩy và niềm tin đều suy yếu trên cả Bitcoin và altcoin. Tổng thể, tâm lý phái sinh vẫn thận trọng và thanh khoản tiếp tục giảm trên toàn thị trường.

Live Chart

Xu hướng lãi suất mở trên hợp đồng tương lai tài sản số cho thấy sự sụt giảm mạnh trong mức độ tham gia đầu cơ, rõ rệt nhất ở thị trường altcoin. Bản đồ nhiệt cho thấy sự thống trị kéo dài của tông màu xanh lam, phản ánh sự co lại liên tục của lãi suất mở và sự thiếu vắng rõ rệt khẩu vị rủi ro.

Trong khi Bitcoin duy trì vị thế tương đối ổn định, đòn bẩy ở altcoin đã giảm về gần mức thấp của chu kỳ, với ít dấu hiệu xoay vòng vốn mới. Mô hình này nhấn mạnh thế phòng thủ của các nhà giao dịch, ưu tiên bảo toàn vốn hơn là đầu cơ. Thực chất, hoạt động phái sinh altcoin đã giảm mạnh—vị thế nhẹ, niềm tin thấp và sự chú ý của thị trường tập trung vào Bitcoin.

Live Chart

Bảo vệ quyền chọn bán vẫn được ưa chuộng

Bảo vệ quyền chọn bán vẫn ở mức cao, cho thấy các nhà giao dịch tiếp tục trả phí bảo hiểm cho bảo hiểm rủi ro giảm giá. Phòng ngừa rủi ro vẫn là chủ đề chính, với các kỳ hạn ngắn định giá độ lệch biến động ngụ ý khoảng 11% nghiêng về quyền chọn bán. Các kỳ hạn ba tháng và sáu tháng cho thấy xu hướng nhẹ hơn, với lần lượt 8 và 4 điểm biến động ưu tiên cho phía giảm giá.

Hiện tại, sự thiếu vắng chất xúc tác rõ ràng hạn chế khả năng độ lệch chuyển sang ưu tiên quyền chọn mua. Thị trường quyền chọn tiếp tục định giá khả năng kiểm tra lại mức $100K và khả năng phá vỡ xuống dưới. Tuy nhiên, điều quan trọng cuối cùng là cách thị trường phản ứng nếu thử nghiệm đó xảy ra, chứ không chỉ là việc định giá sự kiện.

Live Chart

Biến động ngụ ý trong phạm vi

Chuyển từ độ lệch sang biến động, môi trường biến động rộng hơn đã ổn định trong một mô hình giữ. DVOL, chỉ số biến động ngụ ý của Bitcoin đo lường kỳ vọng biến động tương lai của thị trường dựa trên giá quyền chọn, vẫn ở mức cao nhưng dao động trong phạm vi.

Kể từ sự kiện thanh lý ngày 10/10, biến động đã chuyển sang chế độ cao hơn, dao động trong khoảng 40 đến 50. Phạm vi này cho thấy thị trường đã điều chỉnh lên mức cơ sở bất định cao hơn mà không rơi vào trạng thái hoảng loạn. Biến động vẫn được hỗ trợ bởi các yếu tố rủi ro vĩ mô và tâm lý thận trọng; tuy nhiên, sự thiếu vắng mở rộng thêm cho thấy thị trường đang tích lũy thay vì đầu hàng.

Live Chart

Phòng thủ tại mốc $100K

Xét đến kỳ hạn cuối tháng 11, lãi suất mở tập trung mạnh quanh và ngay dưới mức giá thực hiện $100K, biến nó thành chiến trường quan trọng. Một cú phá vỡ dứt khoát dưới mức này có thể kích hoạt dòng phòng ngừa rủi ro của nhà tạo lập, khuếch đại biến động giảm giá.

Nếu giá giao ngay kiểm tra lại vùng $100K, các đợt giảm ngắn trong ngày xuống dưới là có thể xảy ra, nhưng việc đóng cửa bền vững dưới ngưỡng này có thể đánh dấu sự chuyển dịch sang tâm lý cực kỳ bi quan và có khả năng kích hoạt một làn sóng biến động mới.

Live Chart

Dòng vốn phản ánh thiên vị bảo vệ ngắn hạn

Cuối cùng, dòng vốn quyền chọn trong tuần qua củng cố vị thế thận trọng này. Hoạt động tập trung vào phía quyền chọn bán, với các giao dịch mua đáng chú ý giữa các mức giá thực hiện 108K và 95K.

Một số dòng vốn phản ánh bảo vệ dài hạn thực sự, như quyền chọn bán giá thực hiện 100K đáo hạn ngày 28/11, trong khi các dòng khác được cấu trúc dưới dạng chênh lệch lịch, ví dụ mua quyền chọn bán 108K đáo hạn tháng 11 đồng thời bán quyền chọn bán 108K đáo hạn tháng 12. Mô hình này phản ánh chính xác trạng thái hiện tại; các nhà giao dịch dự đoán biến động ngắn hạn nhưng vẫn trung lập đến hơi lạc quan về dài hạn.

Live Chart

Tâm lý nhà giao dịch quyền chọn

Chất xúc tác tiềm năng tiếp theo là việc giải quyết nguy cơ chính phủ Mỹ đóng cửa, một kết quả có thể sẽ được thị trường đón nhận. Tuy nhiên, căng thẳng thuế quan kéo dài dự kiến sẽ giữ biến động ở mức cao trong quý IV. Cho đến cuộc họp FOMC ngày 10/12, khẩu vị rủi ro có khả năng vẫn trầm lắng, vì sự kiện này được đánh giá là trung lập.

Đối với các nhà giao dịch, độ lệch 25-delta vẫn là chỉ báo chính để theo dõi sự thay đổi tâm lý. Sự phẳng hóa bền vững hoặc đảo chiều sang thiên vị quyền chọn mua sẽ báo hiệu các thành viên thị trường bắt đầu lấy lại niềm tin vào xu hướng tăng.

Kết luận

Bitcoin tiếp tục giao dịch trong phạm vi giảm nhẹ, được xác định bởi kháng cự mạnh trong khoảng $106K–$118K và hỗ trợ cấu trúc quan trọng gần $97.5K–$100K. Thị trường vẫn chịu ảnh hưởng bởi nguồn cung tập trung ở đỉnh, với các nhà đầu tư ngắn hạn vẫn hiện thực hóa lỗ. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy có sự tích lũy ngắn gần $100K, gợi ý hỗ trợ cục bộ, nhưng nếu không lấy lại dứt khoát mức giá vốn của nhà đầu tư ngắn hạn (~$111.9), đà tăng sẽ tiếp tục bị hạn chế.

Các chỉ báo ngoài chuỗi cũng phản ánh tông màu thận trọng này. Dòng vốn ETF rút ra, tỷ lệ tài trợ thấp và lãi suất mở thấp cho thấy mức độ tham gia đầu cơ trầm lắng, trong khi các nhà giao dịch quyền chọn tiếp tục ưu tiên bảo vệ phía giảm quanh mốc $100K.

Tổng thể, cả tín hiệu trên chuỗi và ngoài chuỗi đều mô tả một thị trường đang trong trạng thái tích lũy, ổn định nhưng chưa sẵn sàng xác nhận đảo chiều tăng giá. Cho đến khi có dòng vốn mới hoặc chất xúc tác vĩ mô rõ ràng xuất hiện, Bitcoin dường như sẽ tiếp tục dao động trong hành lang $97K–$111.9K, với $100K vẫn là đường phòng thủ tâm lý.

Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.