Các quỹ ETF Solana đã mua 343 triệu đô la, nhưng SOL vẫn giảm 15%

Từ ngày 28 tháng 10 đến ngày 10 tháng 11, các quỹ hoán đổi danh mục (ETF) Solana giao ngay tại Mỹ đã thu hút 343 triệu đô la dòng vốn ròng trong mười ngày giao dịch liên tiếp.

Trong cùng khoảng thời gian đó, SOL đã giảm từ khoảng 195 đô la xuống chạm vùng 145 đô la. Tính đến thời điểm đăng bài, giá hiện đang ở quanh mức 159 đô la. Sự phân kỳ này không phải là lỗi, mà chính là toàn bộ câu chuyện.

Việc ra mắt ETF Bitcoin giao ngay đã xác nhận luận điểm rằng việc đóng gói tiền mã hóa trong các sản phẩm được quản lý có thể thu hút vốn tổ chức và định hình lại xu hướng giá.

Lượt của Solana được cho là sẽ theo kịch bản tương tự. Tuy nhiên, bài kiểm tra thực tế đầu tiên lại mang đến kết quả phức tạp hơn: tiền đã đến, nhưng giá không hợp tác, và khoảng cách giữa hai yếu tố này cho thấy cấu trúc thanh khoản của Solana đang bắt đầu thay đổi.

Dòng tiền đã đổ về đâu

BSOL của Bitwise và GSOL của Grayscale được ra mắt vào cuối tháng 10, với tổng vốn đầu tư ban đầu vượt quá 325 triệu đô la, theo dữ liệu từ Farside Investors.

Kể từ đó, BSOL đã chiếm phần lớn dòng vốn hàng ngày, chiếm khoảng 329,7 triệu đô la trong tổng số 343 triệu đô la ghi nhận vào ngày thứ mười, trong khi GSOL bổ sung các khoản phân bổ nhỏ hơn nhưng đều đặn.

Thêm vào đó là REX-Osprey Solana + Staking ETF (SSK), một quỹ theo Đạo luật năm 1940 ra mắt vào giữa năm 2025, hiện đang nắm giữ khoảng 400 triệu đô la, dấu ấn của các sản phẩm được quản lý đã tăng từ con số 0 lên hàng trăm triệu đô la chỉ trong vài tháng.

Các cổ phiếu này đang được phân bổ vào một nhóm dự đoán gồm các nền tảng môi giới Mỹ, các cố vấn đầu tư đã đăng ký chuyển vốn từ các sàn nước ngoài, các quỹ thân thiện với tiền mã hóa coi Solana là đại diện beta cao của Bitcoin, và các nhà đầu tư altcoin giao thoa.

Điều làm cho lần ra mắt này khác biệt so với các ETP tiền mã hóa trước đó là cách thực hiện. Bitwise báo cáo mức chênh lệch giá mua-bán trung vị trong 30 ngày của BSOL vào khoảng 0,14% tính đến đầu tháng 11, với mức bám sát giá trị tài sản ròng rất chặt chẽ.

BSOL thu hút phần lớn dòng vốn trong mười ngày liên tiếp, đạt đỉnh 70 triệu đô la vào ngày 28 tháng 10, trong khi GSOL bổ sung các khoản phân bổ nhỏ hơn nhưng đều đặn trong suốt thời gian này.

GSOL cũng thể hiện hành vi tương tự, cung cấp mức phí bảo hiểm hoặc chiết khấu nhỏ, và mức chênh lệch chỉ ở vài chục điểm cơ bản. Đối với các sản phẩm chỉ mới ra mắt vài tuần, điều này thật đáng chú ý. Điều đó có nghĩa là các thành viên được ủy quyền có thể mua và phòng ngừa rủi ro SOL một cách hiệu quả mà không làm căng thẳng sổ lệnh giao ngay.

Token cơ sở mới là điều quan trọng hơn. BSOL nắm giữ 100% SOL, được lưu ký và staking, với khoảng 2,97 triệu SOL trong quỹ tín thác tính đến thời điểm đăng bài.

Quỹ REX-Osprey nắm giữ thêm khoảng 2,3 đến 2,4 triệu SOL tương đương, bao gồm cả lượng nắm giữ của GSOL và một số ETP Solana tại châu Âu và Canada, tổng số lượng bị khóa trong các sản phẩm này đang tiến gần đến mức vài triệu đơn vị.

So với nguồn cung lưu hành khoảng 554 triệu SOL và vốn hóa thị trường gần 90 tỷ đô la, con số này chiếm khoảng 1% nguồn cung hiện đang nằm trong các sản phẩm được quản lý, mua và giữ, thường được staking. Bản thân con số này không quá ấn tượng.

Điều quan trọng là xu hướng: mỗi ngày dòng vốn duy trì sẽ đẩy thêm token vào các cấu trúc được thiết kế để giảm thiểu việc mua bán liên tục. Các tài khoản tư vấn không đảo vị thế chỉ vì thay đổi lãi suất tài trợ.

SOL được staking sẽ sinh lợi nhuận nhưng không thể bán trong ngày, dẫn đến lượng lưu thông thực tế có thể giao dịch bị thu hẹp dần.

Câu chuyện về chênh lệch giá

Việc BSOL giao dịch với mức chênh lệch 14 điểm cơ bản chỉ vài tuần sau khi ra mắt cho thấy hai điều.

Thứ nhất, các nhà cung cấp thanh khoản có thể mua SOL hiệu quả trên các sàn giao dịch tập trung và nền tảng on-chain, không có chênh lệch giá bị nới rộng và không có nút thắt cổ chai.

Thứ hai, bản thân ETF đã trở thành một trong những kênh thanh khoản tốt nhất cho việc tiếp cận SOL qua thị trường chứng khoán. Nhà đầu tư có thể giao dịch với khối lượng lớn trong giờ giao dịch Mỹ với ma sát tối thiểu, sau đó thực hiện arbitrage trở lại hệ sinh thái tiền mã hóa 24/7. Đó chính xác là mô hình mà các ETF Bitcoin giao ngay đã thiết lập.

Khối lượng giao dịch SOL cơ sở vẫn lớn, với doanh thu giao ngay hàng ngày dao động từ 6% đến 7% vốn hóa thị trường. Đợt dòng vốn 10 ngày không làm tăng chênh lệch giá đầu sổ lệnh trên các sàn lớn. Đó là nửa còn lại của câu chuyện: 342 triệu đô la là con số đáng kể, nhưng chưa đủ để chi phối thanh khoản hiện có.

Dòng vốn ETF là bổ sung, không gây xáo trộn. Khi ETF giao dịch trơn tru như vậy, dòng vốn trở nên mang tính thông tin thay vì gây nhiễu.

Mười ngày liên tiếp tạo ròng đồng nghĩa với mười ngày mua SOL giao ngay một cách cơ học. Vấn đề là việc mua cơ học này không ngăn được giá giảm.

Vấn đề beta

Dòng vốn là thật, các giao dịch mua cơ sở là thật, nhưng giá vẫn giảm 15%.

Động lực này cho thị trường thấy rằng dòng vốn có ý nghĩa ở biên, nhưng quá nhỏ để vượt qua làn sóng giảm rủi ro rộng hơn ở các altcoin. Solana vẫn là tài sản beta cao, nhạy cảm với hướng đi của Bitcoin, điều kiện tài trợ và khẩu vị rủi ro vĩ mô.

Vài trăm triệu đô la dòng vốn ETF có thể giúp giảm nhẹ đà giảm, nhưng không thể đảo ngược xu hướng khi phần còn lại của thị trường đang bán tháo.

Điều thay đổi là thành phần cơ sở nhà đầu tư và kênh truyền dẫn cho dòng tiền mới. Nhiều SOL hơn nằm trong các cấu trúc ít giao dịch hơn so với các nhà giao dịch perpetual hoặc nông dân DeFi.

Khi tỷ lệ này tăng từ 1% lên 3% hoặc 5% nguồn cung, một phần ngày càng lớn SOL sẽ bị loại khỏi thị trường bán ra hàng ngày: các đợt thanh lý hợp đồng tương lai tương tự, lượng lưu thông thực tế mỏng hơn.

Điều này làm tăng độ nhạy của giá với dòng vốn biên. Nó không loại bỏ biến động, mà còn khuếch đại nó theo cả hai chiều.

ETF cũng mang đến một lớp nhà phân bổ mới với các tín hiệu rủi ro khác biệt. Các quỹ vĩ mô cổ phiếu và chiến lược rổ ETF giờ đây có thể tiếp cận Solana một cách minh bạch. Quyết định của họ được thúc đẩy bởi VIX, lãi suất và dòng vốn chỉ số, thay vì thời gian hoạt động của validator Solana hoặc tổng giá trị bị khóa trong DeFi.

Điều đó có thể đẩy beta của SOL gần hơn với “Bitcoin cộng với công nghệ beta cao”, đặc biệt trong giờ giao dịch Mỹ.

Các ETF Bitcoin giao ngay đã chứng minh hiệu ứng này: dòng vốn trở nên dễ dự đoán hơn, biến động giá trở nên tương quan hơn với các yếu tố kinh tế vĩ mô, và tính chất của tài sản dần dịch chuyển khỏi điều kiện thuần tiền mã hóa.

Điều gì quan trọng tiếp theo

Chuỗi 10 ngày này vẫn chưa khiến Solana giao dịch như Bitcoin sau ETF. Dòng vốn còn quá nhỏ, và thị trường vẫn bị chi phối bởi đòn bẩy và tâm lý thuần tiền mã hóa.

Tuy nhiên, đây là tín hiệu rõ ràng đầu tiên cho thấy Solana đang chuyển mình thành một loại tài sản mà các sản phẩm được quản lý, không chỉ là perpetual funding, góp phần quyết định làn sóng biến động tiếp theo.

Nếu BSOL, GSOL và quỹ REX-Osprey cùng nhau tiến tới mức hàng tỷ đô la thấp, điều hoàn toàn khả thi nếu chuỗi này tiếp tục, nhà đầu tư sẽ nhận được nhiều SOL được staking và lưu ký hơn, từ đó làm giảm lượng lưu thông tự do.

Thêm vào đó, thị trường sẽ nhận được mức giá biên của SOL do dòng vốn ETF chậm hơn và các nhà phân bổ vĩ mô quyết định, với xác suất cao hơn rằng những ngày dòng vốn ETF tăng mạnh sẽ dẫn đến biến động giao ngay lớn.

Nghịch lý của mười ngày mua vào và giá giảm được giải quyết khi nhìn nhận ở góc độ rộng hơn.

Chuỗi này chưa làm thay đổi thị trường vì nó vẫn còn quá nhỏ so với áp lực bán từ sự yếu kém chung của altcoin.

Nhưng mỗi ngày nó tiếp tục, các con số lại thay đổi. Lượng lưu thông giảm, cơ sở nhà đầu tư ổn định hơn, và làn sóng nhu cầu tiếp theo sẽ gặp một thị trường mỏng hơn, kém đàn hồi hơn.

Chế độ chưa thay đổi. Tuy nhiên, nền móng cho sự thay đổi đang được xây dựng, từng lần tạo ròng một.

Bài viết Solana ETFs Bought $343M, But SOL Still Dumped 15% Anyway xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.