Dữ liệu bị thổi phồng? Logic thực sự đằng sau định giá hàng chục tỷ của Polymarket là gì…

Gần đây, một bài nghiên cứu của Đại học Columbia đã khiến “thị trường dự đoán (Prediction Markets)” đang nổi đình nổi đám rơi vào tranh cãi.

Tác giả bài nghiên cứu đã phân tích dữ liệu lịch sử hai năm của nền tảng blockchain Polymarket và phát hiện khoảng 25% khối lượng giao dịch có thể là giao dịch wash trading—tức là cùng một chủ thể tự mua bán qua lại giữa các tài khoản của mình để tạo ra sự sôi động giả. Vào một số tuần sự kiện nóng như bầu cử Mỹ hoặc chung kết thể thao, tỷ lệ này thậm chí tăng vọt lên 60%.

Dù nghiên cứu này chưa được bình duyệt chính thức, nhưng cũng đủ để bóc tách một phần bề ngoài cuồng nhiệt của thị trường dự đoán. Bởi nửa năm qua, lĩnh vực này gần như“có thể nhìn thấy bằng mắt thường”: nới lỏng giám sát, ông lớn hậu thuẫn, vốn đầu tư bùng nổ, yếu tố chính trị tăng cường——thị trường dự đoán đang trở thành2025“loài mới tài chính”được chú ý nhất.

Từ “cá cược bên lề” đến “loài mới tài chính”

Cách chơi của thị trường dự đoán không phức tạp: bạn có thể đặt cược vào các sự kiện như “Trump có thắng cử không”, “Fed có giảm lãi suất không”, “người thắng giải Nobel tiếp theo là người nước nào”, nền tảng sẽ hình thành “xác suất thị trường” dựa trên giá cả giữa hai bên giao dịch, được xem là biểu hiện của “trí tuệ đám đông”.

Năm 2025, hình thức “dùng tiền để bỏ phiếu” này đã gặp ba cơ hội bùng nổ:

Nới lỏng giám sát
Tháng 5 năm nay, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) đã rút lại vụ kiện đối với Kalshi, chính thức công nhận hợp đồng dự đoán có thể giao dịch hợp pháp trong “khung nhất định”.
Tháng 9, CFTC lại gửi thư “không thực thi” (No-Action Letter) cho Polymarket, cho phép nền tảng này mở lại thị trường Mỹ.

Điều này có nghĩa là thị trường dự đoán đã chuyển từ “vùng xám” sang “có thể giám sát”, xóa bỏ rào cản lớn nhất cho dòng vốn đầu tư.

Vốn + đặt cược chính trị
Ngay sau đó, dòng tiền đổ vào ào ạt:

Tháng 8, Polymarket nhận được đầu tư từ 1789 Capital, trong đó có sự góp vốn của Donald Trump Jr., con trai cả của Trump;

Sau đó, vào tháng 9, công ty mẹ của Sở giao dịch chứng khoán New York (ICE) đầu tư 2 tỷ USD đẩy định giá Polymarket lên 8 tỷ USD, và tháng 10, đối thủ Kalshi được định giá 5 tỷ USD sau vòng gọi vốn do a16z và Sequoia Capital dẫn dắt, khiến thị trường càng thêm sôi động.

Theo tin mới nhất từ Bloomberg, Polymarket đang tìm kiếm vòng gọi vốn mới với định giá cao hơn từ 12 đến 15 tỷ USD, còn Kalshi được cho là cũng đã vượt mốc 10 tỷ USD.

Đằng sau làn sóng vốn đầu tư này, sự can thiệp sâu của lực lượng chính trị là điều không thể bỏ qua.

Bầu không khí “thân thiện với thị trường” do chính quyền Trump tạo ra đã mở đường cho sự bùng nổ của thị trường dự đoán. Thái độ thay đổi của CFTC, khoản đầu tư khổng lồ từ ICE đều được thị trường xem là tín hiệu chính sách rõ ràng.

Đáng chú ý hơn là sự tham gia trực tiếp của gia đình Trump: Donald Trump Jr. không chỉ đầu tư vào Polymarket thông qua 1789 Capital mà còn làm cố vấn cho Kalshi;

CEO ICE Jeff Sprecher—cũng là chồng của cựu Giám đốc Cơ quan Quản lý Doanh nghiệp Nhỏ Mỹ Kelly Loeffler—đã trực tiếp dẫn dắt khoản đầu tư vào Polymarket;

Trong khi đó, nền tảng mạng xã hội Truth Social của Trump cũng thông báo sẽ ra mắt nền tảng dự đoán tiền mã hóa riêng mang tên “Truth Predict”.

Sự kết hợp của vốn, chính sách và ảnh hưởng gia đình đang thúc đẩy thị trường dự đoán từ thử nghiệm bên lề trở thành sân khấu tài chính chính thống.

Ông lớn thúc đẩy phổ cập
Tháng 10, Google thông báo sẽ tích hợp dữ liệu dự đoán thời gian thực từ Polymarket và Kalshi vào kết quả tìm kiếm Google Finance, ví dụ khi người dùng tìm kiếm “ai là tổng thống năm 2028” hoặc “xác suất Fed giảm lãi suất”, bên dưới kết quả sẽ xuất hiện biểu đồ dữ liệu dự đoán thời gian thực.

Điều này có nghĩa, lần đầu tiên thị trường dự đoán được “nhúng” vào cổng thông tin lớn nhất thế giới, trở thành một phần của dòng thông tin công cộng.

Google không tiết lộ mô hình hợp tác cụ thể với hai công ty, nhưng với thị trường, động thái này được xem là “cột mốc phổ cập”: thị trường dự đoán từ “công cụ cá cược của dân crypto” đã trở thành sản phẩm dữ liệu mà người dùng phổ thông có thể nhìn thấy, truyền thông có thể trích dẫn.

Kết quả rất rõ ràng: tháng 10, khối lượng giao dịch của Polymarket đạt mức cao nhất lịch sử, giá trị giao dịch trong tháng vượt 3 tỷ USD, số lượng người dùng tăng 93,7% so với tháng 9.

“Giao dịch giả” mà Columbia đặt nghi vấn nghiêm trọng đến mức nào?

Quay lại dữ liệu nghiên cứu của Columbia: Trong giai đoạn 2024-2025, khoảng một phần tư giao dịch của Polymarket có dấu hiệu đáng ngờ: các tài khoản mua bán qua lại liên tục, thời gian giữa các giao dịch cực ngắn, gần như không giữ vị thế đến khi thanh toán. Những đặc điểm này rất giống với hành vi “bơm volume” từng thấy ở thị trường NFT trước đây.

Tác giả báo cáo cho rằng động cơ wash trading ở thị trường dự đoán chủ yếu có ba loại:
① Tranh giành airdrop token hoặc điểm thưởng trong tương lai;
② Tạo độ nóng thị trường để thu hút người dùng mới;
③ Một số market maker ổn định biên độ giá bằng “giao dịch giả”.

Nói cách khác, có người có thể vì muốn tăng độ sôi động, giành điểm, nhận thưởng token tương lai mà liên tục “đặt lệnh giả” trên thị trường. Điều này không lạ trong lĩnh vực crypto: từ NFT đến DeFi, gần như mỗi làn sóng đổi mới đều đi kèm hành vi “bơm dữ liệu”, nhưng ngay cả vậy, mức “pha loãng” của thị trường dự đoán cũng không phải cao nhất ngành. So sánh như sau:

Các sàn giao dịch bitcoin không được quản lý từng có tỷ lệ “volume giả” lên tới hơn 70% (theo báo cáo của Bitwise năm 2019).

Ở thị trường NFT, tỷ lệ wash trading trong thời kỳ sôi động cũng dao động từ 20%—50%.

So với đó, mức trung bình 25% của Polymarket thuộc loại “trung bình cao”. Thêm vào đó, Kalshi tuân thủ tốt hơn, KYC nghiêm ngặt hơn, nên độ “thật” của toàn ngành đã vượt xa thời kỳ đầu của crypto, do đó, xét trên toàn ngành, “pha loãng” ở thị trường dự đoán không phải vấn đề thảm họa.

Bên cạnh đó, cũng có những ý kiến khác trong ngành phản biện kết luận của nghiên cứu Columbia.

Kỹ sư AWS trước đây, yassinelanda.eth, sau khi xem xét bài nghiên cứu đã đưa ra một số phản biện.

Anh cho rằng nghiên cứu này có hạn chế về phương pháp—kết luận dựa trên một mô hình dữ liệu on-chain duy nhất, trong khi các nền tảng như Polymarket thực tế có hệ thống tín hiệu phức tạp hơn để nhận diện người dùng thực và phân phối thưởng công bằng. Ngoài ra, kết luận nghiên cứu rất nhạy cảm với các tham số phân tích, mức độ nghiêm trọng của vấn đề có thể không ổn định.

Anh cũng chỉ ra một đặc điểm then chốt của thị trường dự đoán: trong lĩnh vực này, tín hiệu có giá trị quan trọng hơn nhiều so với tổng khối lượng giao dịch thô. Việc “bơm volume” qua lại không tạo ra lợi nhuận thực (PNL). Hiện nay, các hệ thống giám sát và đề xuất on-chain tiên tiến đã có thể phân biệt hiệu quả dòng giao dịch thực sự có thông tin với tiếng ồn từ market maker, bot và tự giao dịch, đồng thời giảm trọng số của nhóm sau trong việc đề xuất và thưởng.

Theo anh, tiêu chí cốt lõi để đánh giá một thị trường dự đoán không nên là “tổng khối lượng giao dịch” vốn dễ bị pha loãng, mà là:

• Độ chính xác dự đoán: Kết quả thị trường có chính xác không.

• Độ hiệu chỉnh: Xác suất dự đoán có khớp với tần suất thực tế không.

• Chênh lệch giá mua bán và độ sâu thị trường: Thanh khoản thị trường có tốt không, chi phí giao dịch có cao không.

• Độ trượt giá khi có tin tức: Khi có tin mới, giá có phản ứng nhanh và ổn định không, hay biến động mạnh.

Những chỉ số về chất lượng thị trường và hiệu quả thông tin này mới là cốt lõi thực sự để đánh giá giá trị của thị trường dự đoán.

Làn sóng cá cược trở lại: Khi “đặt cược” trở thành cảm xúc thời đại

Như nhà xã hội học Lydia Grant của Đại học Chicago từng nhận xét: “Thị trường dự đoán ở một mức độ nào đó tiếp nối hệ giá trị của nước Mỹ—nó cho phép con người, giữa bất định lớn, vẫn có thể thông qua hành động ‘đặt cược’ để có cảm giác kiểm soát ảo tưởng.”

Câu nói này đã nắm bắt chính xác nhịp đập xã hội Mỹ hiện tại. Đối mặt với lạm phát cao, chia rẽ chính trị và sự cố kết giai cấp, một “tâm lý con bạc” đang lặng lẽ trở thành lối thoát cảm xúc phổ biến: từ cá cược thể thao đến tiền mã hóa, rồi đến thị trường dự đoán ngày nay, ngày càng nhiều người Mỹ giao phó số phận cho xác suất, trút lo âu vào các bảng cược.

Khi các ông lớn Phố Wall cũng tham gia, xu hướng này càng được xác nhận bởi cả vốn lẫn thể chế. Các khoản đầu tư khổng lồ từ ICE và các tổ chức khác cho thấy giới tài chính chính thống đang xem thị trường dự đoán là hạ tầng định giá rủi ro “dựa trên sự kiện” thế hệ mới, chứ không còn chỉ là trò cá cược bên lề.

Như CEO SynFutures Rachel Lin chỉ ra: “Giá trị thực sự của thị trường dự đoán là có thể định lượng những thứ mà tài chính truyền thống không thể, như quyết sách chính sách, đột phá công nghệ và rủi ro địa chính trị.”

Đồng thời, việc Polymarket ra mắt token POLY và các động thái khác đã tiếp thêm nhiên liệu cho sự phát triển hệ sinh thái. Tổ chức nghiên cứu Delphi Digital cho rằng, trong tương lai, các “terminal” dự đoán tích hợp dữ liệu đa thị trường và phân tích AI rất có thể sẽ mở ra một đường đua giao dịch mới tương tự cơn sốt meme coin.

Tất nhiên, thách thức vẫn còn. Các cơ quan quản lý Mỹ vẫn đang tranh cãi về định nghĩa “phái sinh” hay “cá cược”, đám mây chính sách chưa tan này vẫn là rào cản cuối cùng để thị trường dự đoán trở thành xu hướng chủ đạo hoàn toàn.

Nhưng xu thế hội tụ của vốn, công nghệ và cảm xúc xã hội đã không thể đảo ngược. Mọi người tưởng mình đang dự đoán tương lai, mà không nhận ra rằng, chính làn sóng đặt cược toàn dân này mới là bức tranh chân thực nhất của thời đại.

Tác giả: Bootly