Cơn bão tài chính do bế tắc chính trị tại Washington gây ra đang lan truyền qua hai chuỗi truyền dẫn rõ ràng, mang sự lạnh lẽo đến từng tài khoản của các nhà đầu tư trên thị trường tiền mã hóa.
Vào ngày 13 tháng 11 theo giờ Đông Á, cuộc khủng hoảng đóng cửa chính phủ liên bang Mỹ kéo dài 41 ngày sắp kết thúc khi Thượng viện Quốc hội thông qua một phương án thỏa hiệp. Đợt đóng cửa kỷ lục này không chỉ ảnh hưởng đến hàng triệu nhân viên liên bang và dịch vụ công, mà còn gây ra tác động đáng kể đến thị trường tiền mã hóa toàn cầu thông qua các chuỗi tài chính tinh vi.
Trong thời gian đóng cửa, số dư tài khoản chung của Bộ Tài chính Mỹ đã tăng vọt từ khoảng 300 billions USD lên hơn 1.1 trillions USD, rút một lượng lớn thanh khoản khỏi thị trường. Đồng thời, sự thiếu hụt dữ liệu kinh tế và bất ổn chính sách đã khiến khẩu vị rủi ro của các nhà đầu tư toàn cầu giảm mạnh.
I. Nguồn gốc đóng cửa: Vòng luẩn quẩn của đấu đá chính trị và thất bại trong quản trị
Đợt đóng cửa chính phủ liên bang Mỹ lần này bắt đầu từ ngày 1 tháng 10 năm 2025, nguyên nhân trực tiếp là sự bất đồng nghiêm trọng giữa hai đảng Dân chủ và Cộng hòa về các khoản trợ cấp liên quan đến Đạo luật Chăm sóc Sức khỏe Giá cả phải chăng.
● Đợt đóng cửa này đã phơi bày những khó khăn sâu xa trong hệ thống chính trị Mỹ. Đảng Dân chủ yêu cầu giải quyết vấn đề trợ cấp y tế trước, trong khi đảng Cộng hòa kiên quyết kết thúc đóng cửa rồi mới bàn về y tế, hai bên đều không nhượng bộ.
● Dự luật chi tiêu tạm thời đã chuyển từ “giải pháp tình thế” thành “hoạt động thường xuyên”. Quy trình “tranh luận kéo dài” tại Thượng viện khiến việc thông qua dự luật trở nên khó khăn, cho phép các thượng nghị sĩ kéo dài tranh luận để trì hoãn hoặc ngăn chặn việc bỏ phiếu cho một dự luật cụ thể.
● Giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia Nhà Trắng Hassett đã cảnh báo trong thời gian đóng cửa rằng nếu tình trạng này kéo dài, GDP quý IV có thể chuyển sang âm. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent cũng thừa nhận tác động của đóng cửa đối với kinh tế đang trở nên “ngày càng tồi tệ”.
II. Chuỗi truyền dẫn thứ nhất: Cú đánh chính xác của thắt chặt thanh khoản
Chuỗi này mô tả việc rút tiền ở cấp độ vật lý, trọng tâm là tài khoản TGA của Bộ Tài chính Mỹ tại Fed. Toàn bộ quá trình giống như một hệ thống ống dẫn tài chính tinh vi, rút thanh khoản khỏi thị trường.
● Chính phủ đóng cửa → Chu trình tài chính bị gián đoạn → Số dư TGA tăng vọt → Thanh khoản USD bị siết chặt → Chi phí tài trợ của nhà tạo lập thị trường tăng → Thanh khoản thị trường tiền mã hóa cạn kiệt
Chu trình tài chính bị gián đoạn, TGA trở thành “hố đen tài chính”
● Trong trạng thái bình thường, chu trình tài chính của Bộ Tài chính Mỹ duy trì cân bằng động: thu thuế và phát hành trái phiếu để gửi tiền vào tài khoản TGA, sau đó chi tiêu ngân sách để bơm tiền trở lại thị trường, tạo thành vòng tuần hoàn thanh khoản lành mạnh.
● Đóng cửa đã phá vỡ hoàn toàn sự cân bằng này. Theo dữ liệu công bố của Bộ Tài chính, thu nhập tài chính của Mỹ trong tháng 9 tăng lên 543.663 billions USD, trong khi chi tiêu giảm mạnh xuống còn 345.713 billions USD do đóng cửa chính phủ.
● Tài khoản TGA liên tục hấp thụ tiền từ thuế và phát hành trái phiếu, trong khi chi tiêu ngân sách bị đình trệ, tạo ra tình trạng thanh khoản “chỉ vào mà không ra”. Quá trình này khiến số dư TGA tăng vọt từ khoảng 300 billions USD lên hơn 1.1 trillions USD, tương đương rút hơn 700 billions USD tiền mặt khỏi thị trường.
Thanh khoản USD căng thẳng, chi phí tài trợ tăng vọt
● Hiệu ứng “hố đen” của TGA đã trực tiếp gây ra khủng hoảng thanh khoản USD trong hệ thống tài chính. Chỉ số chuẩn đo lường chi phí tài trợ USD liên ngân hàng—lãi suất repo qua đêm có bảo đảm đã tăng vọt 22 điểm cơ bản vào ngày 31 tháng 10, cao hơn nhiều so với mục tiêu lãi suất của Fed.
● Đồng thời, lượng sử dụng công cụ repo thường trực của Fed bởi các ngân hàng thương mại cũng tăng mạnh, tiệm cận mức cao lịch sử. Hiện tượng này cho thấy rõ hệ thống ngân hàng đang gặp “khủng hoảng USD”, chi phí tài trợ ngắn hạn tăng đột biến.
● Các quan chức Fed thừa nhận trong các cuộc họp kín rằng hiệu ứng thắt chặt do TGA tăng vọt tương đương với nhiều lần tăng lãi suất, hoàn toàn triệt tiêu nỗ lực duy trì thanh khoản thị trường trước đó của Fed.
Áp lực lan thẳng đến trái tim thế giới tiền mã hóa
Sự căng thẳng vốn trên thị trường tài chính truyền thống đã lan trực tiếp đến thị trường tiền mã hóa qua hai kênh then chốt:
● Nhà tạo lập thị trường chịu ảnh hưởng đầu tiên. Các nhà tạo lập thị trường và sàn giao dịch tiền mã hóa phụ thuộc nhiều vào nguồn tài trợ ngắn hạn từ thị trường tài chính truyền thống để cung cấp thanh khoản. Khi các lãi suất ngắn hạn như SOFR tăng vọt, chi phí tài trợ của nhà tạo lập thị trường tăng mạnh, biên lợi nhuận bị thu hẹp đáng kể.
● Một trưởng bộ phận quản lý rủi ro của một nhà tạo lập thị trường hàng đầu (giấu tên) tiết lộ: “Trong thời gian đóng cửa, chi phí tài trợ USD của chúng tôi tăng hơn gấp đôi, buộc phải giảm mạnh quy mô tạo lập thị trường trên các sàn lớn.” Điều này trực tiếp khiến chênh lệch giá mua bán trên thị trường tiền mã hóa nới rộng, độ sâu thị trường giảm sút.
● Quản lý dự trữ của stablecoin cũng chịu áp lực lớn. Phần lớn stablecoin được bảo chứng bằng tài sản USD (như trái phiếu chính phủ ngắn hạn). Khi các tài sản thanh khoản cao này gặp khó khăn giao dịch trên thị trường tài chính truyền thống, sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến quản lý dự trữ của nhà phát hành stablecoin. Dữ liệu cho thấy, thanh khoản USD căng thẳng khiến premium OTC của stablecoin giảm từ +0,3% xuống -1,1%, cho thấy “khủng hoảng USD giả” đã ảnh hưởng đến thị trường stablecoin.
III. Chuỗi truyền dẫn thứ hai: Cú sốc tâm lý do thay đổi khẩu vị rủi ro
Chuỗi này mô tả sự đảo chiều tâm lý và cảm xúc thị trường, động lực chính là sự bất định. Khi nhà đầu tư rơi vào màn sương thông tin, hành vi của họ trở nên thận trọng và dè dặt.
● Chính phủ đóng cửa → Thiếu dữ liệu kinh tế + Bất ổn chính sách → Tâm lý phòng thủ toàn cầu tăng cao → Dòng tiền rút khỏi tài sản rủi ro → Thị trường tiền mã hóa bị bán tháo → Thanh khoản giảm theo hình xoắn ốc
“Hố đen” dữ liệu kinh tế và bất ổn chính sách
● Đóng cửa chính phủ khiến các cơ quan thống kê then chốt như Bộ Lao động, Bộ Thương mại Mỹ ngừng hoạt động, các dữ liệu kinh tế chính thức như CPI, báo cáo việc làm phi nông nghiệp đều bị gián đoạn. Thị trường mất đi “con mắt” để đánh giá sức khỏe kinh tế, Fed, nhà đầu tư và doanh nghiệp đều như đi trong sương mù.
● Chuyên gia kinh tế trưởng của Morgan Stanley viết trong báo cáo gửi khách hàng: “Quyết định kinh tế không có dữ liệu chẳng khác gì người mù sờ voi, chúng tôi khuyên khách hàng nên thận trọng cho đến khi tình hình rõ ràng.”
● Sự bất định này càng bị khuếch đại bởi chính sách thuế quan của Trump. Chính phủ Mỹ tuyên bố áp thuế bổ sung với nhiều mặt hàng nhập khẩu, làm dấy lên lo ngại về leo thang căng thẳng thương mại toàn cầu. Đồng thời, rủi ro địa chính trị như xung đột Nga-Ukraine, Israel-Palestine tiếp tục leo thang, cùng nhau đẩy chỉ số hoảng loạn toàn cầu lên cao.
Tâm lý phòng thủ toàn cầu tăng cao và dòng tiền di chuyển
● Đối mặt với “cơn bão hoàn hảo” này, tâm lý sợ rủi ro của nhà đầu tư tăng vọt. Chỉ số Fear & Greed của Đại học Chicago từng ghi nhận mức 23, cho thấy thị trường đang ở vùng “sợ hãi”.
● Tiền mã hóa được giới đầu tư toàn cầu xem là “vua của tài sản rủi ro”. Khi thị trường giảm rủi ro, chúng sẽ là đối tượng bị bán tháo đầu tiên. Trong thời gian đóng cửa, các quỹ tiền mã hóa ghi nhận bốn tuần liên tiếp dòng vốn rút ròng, tổng cộng lên tới 4.7 billions USD.
● Một quản lý quỹ phòng hộ Phố Wall thẳng thắn: “Khi bất định lên đến mức này, phản ứng đầu tiên của chúng tôi là giảm tiếp xúc với tài sản rủi ro, tiền mã hóa đương nhiên là đối tượng đầu tiên.”
Thanh khoản thị trường giảm theo hình xoắn ốc
● Dòng tiền rút ra gây ra hàng loạt phản ứng dây chuyền. Áp lực bán liên tục gặp phải người mua dè dặt do tâm lý chờ đợi, khiến giá coin chịu áp lực giảm. Quan trọng hơn, trong môi trường bất định cao, các nhà tạo lập thị trường sẽ chủ động giảm chênh lệch giá, giảm quy mô vị thế để kiểm soát rủi ro.
● Điều này trực tiếp khiến độ sâu thị trường giảm, giao dịch lớn dễ gây biến động giá mạnh. Đồng thời, giá giảm sẽ kích hoạt thanh lý bắt buộc các vị thế long sử dụng đòn bẩy, tạo thành vòng xoáy tiêu cực “giảm giá → cháy tài khoản → bán tháo → giảm giá sâu hơn”.
IV. Kết thúc đóng cửa và chương mới của thị trường
Khi Thượng viện Quốc hội Mỹ thông qua dự luật chi tiêu tạm thời vào ngày 11 tháng 11, đợt đóng cửa chính phủ kéo dài 41 ngày sắp kết thúc. Sự chú ý của thị trường lập tức chuyển sang cục diện mới thời hậu đóng cửa.
Thanh khoản “xả lũ” và thị trường phục hồi
● Lợi ích trực tiếp nhất là sự trở lại của thanh khoản. Sau khi đóng cửa kết thúc, Bộ Tài chính sẽ phải bơm lại lượng tiền khổng lồ trong tài khoản TGA vào thị trường, mục tiêu tái lập số dư tiền mặt chỉ còn 600 billions USD, đồng nghĩa với việc giải phóng ít nhất 500 billions USD thanh khoản ròng.
● Dữ liệu lịch sử củng cố kỳ vọng lạc quan. Trong 30 ngày sau khi kết thúc đóng cửa tháng 10/2013, bitcoin tăng 54%; trong 30 ngày sau khi kết thúc đóng cửa 2018-2019, bitcoin tăng 15%. Sau khi kết thúc đóng cửa lần này, giá bitcoin đã nhanh chóng phục hồi lên trên 105,000 USD.
Kích thích tiềm năng mới và triển vọng thị trường
● Làn sóng thanh khoản lớn hơn có thể còn ở phía trước. Tổng thống Trump công bố kế hoạch “lợi tức thuế quan” hơn 400 billions USD, nếu được thực hiện sẽ tiếp tục bơm lượng lớn thanh khoản vào thị trường.
● Các nhà phân tích chỉ ra rằng bitcoin dường như đã tìm thấy “giá IPO”, đây là dấu hiệu sớm của việc thị trường tạo đáy. Xét về phân tích kỹ thuật, nếu vượt qua ngưỡng kháng cự 104,300 USD, giá bitcoin có thể tiếp tục hướng tới 111,999 USD hoặc thậm chí 117,552 USD.
Khi bế tắc chính trị tại Washington khép lại, dòng thanh khoản bị đóng băng sẽ tuôn chảy trở lại như nước mùa xuân, những nhà đầu tư nhìn thấu được các mạch này mới có thể nắm bắt tốt hơn xu hướng sắp tới. Đóng cửa chính phủ Mỹ giống như ném một hòn đá vào hồ tài chính toàn cầu, những gợn sóng nó tạo ra cuối cùng cũng lan tới từng ngóc ngách của thế giới tiền mã hóa.
