Thị trường tài trợ 12 nghìn tỷ đang gặp khủng hoảng! Các tổ chức kêu gọi Fed tăng cường các biện pháp cứu trợ

Thị trường tài trợ ngắn hạn trị giá 12 nghìn tỷ USD (nguồn vốn chủ chốt hàng ngày của Phố Wall) đang có những biến động ngầm, áp lực tiếp tục gia tăng, thúc đẩy ngày càng nhiều tổ chức kêu gọi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) thực hiện các biện pháp mạnh mẽ hơn để giảm bớt tình trạng căng thẳng thanh khoản.

Các tổ chức như Bank of America, SMBC Nikko Securities và Barclays cảnh báo rằng Fed có thể cần thực hiện các biện pháp như tăng cường cho vay trên thị trường ngắn hạn hoặc mua chứng khoán trực tiếp, bơm vốn vào hệ thống ngân hàng để giảm bớt áp lực thị trường đã đẩy lãi suất qua đêm lên cao.

“Xét đến áp lực thị trường gần đây, Fed dường như chỉ đang điều chỉnh dần dần chính sách bảng cân đối kế toán,” ông Gennadiy Goldberg, Giám đốc chiến lược lãi suất tại TD Securities, cho biết, “Một số nhà đầu tư cho rằng Fed có thể hành động quá chậm trong việc ngăn chặn tình trạng thiếu dự trữ.”

Trong vài tuần gần đây, một loạt lãi suất ngắn hạn chủ chốt vẫn ở mức cao—từ lãi suất chuẩn liên kết với hợp đồng repo qua đêm (khoản vay thế chấp bằng trái phiếu chính phủ), đến lãi suất chính sách chủ chốt của Fed (thường không thay đổi trong các kỳ họp lãi suất, nhưng đã tăng trong phạm vi bốn lần trong hai tháng qua).

Trong đó, lãi suất tài trợ qua đêm có bảo đảm (SOFR) thậm chí đã ghi nhận biến động trong ngày lớn nhất ngoài chu kỳ tăng lãi suất của Fed kể từ tháng 3/2020 (thời điểm dịch bệnh nghiêm trọng nhất).

Mặc dù Fed đã cắt giảm lãi suất, lãi suất ngắn hạn vẫn chịu áp lực

Đằng sau tình trạng căng thẳng thanh khoản là việc phát hành trái phiếu chính phủ Mỹ tăng lên—động thái này đã rút một lượng lớn tiền mặt khỏi thị trường ngắn hạn, khiến nguồn vốn khả dụng trong hệ thống ngân hàng giảm xuống.

Việc chính phủ tránh được shutdown vào tối thứ Tư theo giờ địa phương, thông qua việc trì hoãn chi tiêu liên bang vốn có thể thúc đẩy thanh khoản, càng làm trầm trọng thêm tình hình. Đồng thời, việc Fed tiếp tục thu hẹp bảng cân đối kế toán (tức là thắt chặt định lượng, QT) cũng góp phần làm tăng áp lực.

Dù Fed gần đây đã thông báo sẽ dừng giảm nắm giữ trái phiếu chính phủ từ ngày 1/12, áp lực thị trường vẫn chưa được giải tỏa. Một số người lo ngại rằng việc chấm dứt bế tắc shutdown của chính phủ cũng không thể giải quyết triệt để vấn đề.

Fed đã thông báo sẽ dừng thu hẹp bảng cân đối vào tháng tới

Vào thứ Tư, ông Roberto Perli, quan chức của Fed New York phụ trách danh mục đầu tư chứng khoán của Fed, cho biết chi phí tài trợ tăng gần đây cho thấy nguồn dự trữ trong hệ thống ngân hàng không còn dồi dào, Fed “không cần chờ lâu” để bắt đầu mua tài sản. Điều này phù hợp với các tuyên bố tương tự của các nhà hoạch định chính sách trong những ngày gần đây.

Người phát ngôn của Hội đồng Thống đốc Fed từ chối bình luận.

Đối với các thành viên thị trường, tín hiệu này rất được hoan nghênh. Lợi ích cốt lõi nằm ở việc đảm bảo cơ chế vận hành trơn tru của các thị trường tài chính chủ chốt—các tổ chức dồi dào tiền mặt như quỹ thị trường tiền tệ cho vay ngắn hạn tại đây, trong khi các nhà đầu tư như quỹ phòng hộ vay vốn bằng tài sản chất lượng cao như trái phiếu chính phủ Mỹ để tài trợ cho các chiến lược phổ biến như giao dịch chênh lệch giá.

Thị trường lo ngại rằng thiếu thanh khoản có thể gây ra biến động, làm suy yếu khả năng kiểm soát chính sách lãi suất của Fed, trong trường hợp cực đoan còn có thể buộc nhà đầu tư phải đóng vị thế, từ đó ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ—chuẩn mực chi phí vay toàn cầu—trong bối cảnh triển vọng kinh tế vẫn còn nhiều bất ổn.

Đối với nhiều chuyên gia kỳ cựu trên thị trường, ký ức về tháng 9/2019 vẫn còn nguyên vẹn. Khi đó, một lãi suất qua đêm chủ chốt đã tăng vọt lên 10%, buộc Fed phải bơm 500 tỷ USD vào hệ thống tài chính để can thiệp.

Cho đến nay, thị trường tài trợ vẫn vận hành ổn định, các công cụ hỗ trợ cho vay mà Fed thiết lập trong những năm gần đây (như cơ chế repo thường trực SRF cho phép các tổ chức đủ điều kiện vay vốn thế chấp bằng trái phiếu chính phủ và trái phiếu tổ chức) đã giúp kiềm chế sự tăng vọt của lãi suất repo, và công cụ này đã được sử dụng thường xuyên trong vài tuần qua.

Các nhà hoạch định chính sách cũng luôn thận trọng trong quá trình thu hẹp bảng cân đối—vào tháng 4 năm nay, do tranh cãi của Quốc hội về trần nợ, Fed đã làm chậm tiến độ thu hẹp bảng cân đối, đồng thời lưu ý rằng việc Bộ Tài chính tái xây dựng số dư tiền mặt có thể gây thêm áp lực lên mức dự trữ.

“Có thể nói, tình hình năm 2019 giống như một thảm họa,” ông Zachary Griffiths, Giám đốc chiến lược trái phiếu đầu tư Mỹ và vĩ mô tại CreditSights Inc., cho biết, “Những gì chúng tôi quan sát được gần đây trên thị trường tài trợ chủ yếu là tín hiệu có kiểm soát, cho thấy mức dự trữ đã cơ bản giảm xuống mức phù hợp để dừng thu hẹp bảng cân đối.”

Dù Bộ Tài chính dự kiến sẽ giảm quy mô đấu giá trái phiếu hàng tuần, và sau khi chính phủ chấm dứt shutdown, vốn nhàn rỗi của Fed sẽ được giải phóng, thị trường nhìn chung dự đoán áp lực sẽ giảm bớt trong vài tuần tới, nhưng vẫn có rủi ro biến động vào cuối năm. Thông thường, để đáp ứng yêu cầu quản lý và cải thiện tình trạng bảng cân đối, các ngân hàng sẽ giảm hoạt động trên thị trường repo trước cuối năm, điều này có thể làm gia tăng biến động trên thị trường tài trợ vào dịp cuối năm.

Bà Beth Hammack, Chủ tịch Fed Cleveland, tuần trước cho biết khi mức dự trữ tiếp tục tiến gần đến mức “dồi dào” (dữ liệu mới nhất cho thấy quy mô dự trữ hiện là 2,85 nghìn tỷ USD), các quan chức đang cố gắng xác định phạm vi biến động có thể chấp nhận được.

“Tôi nghĩ rằng, việc lãi suất đầu kỳ có một mức độ biến động nhất định là điều tốt, miễn là chúng vẫn nằm trong phạm vi chính sách của chúng tôi,” bà Hammack phát biểu tại Câu lạc bộ Kinh tế New York, “Ví dụ, biến động 25 điểm cơ bản, tôi cho rằng là lành mạnh.”

Tuy nhiên, bà Lorie Logan, Chủ tịch Fed Dallas, người từng làm việc nhiều năm tại bộ phận thị trường của Fed New York, tháng trước cho biết nếu lãi suất repo tiếp tục tăng cao, Fed sẽ cần mua tài sản, đồng thời nhấn mạnh quy mô và thời điểm mua không nên mang tính cơ học.

Đối với một số thành viên thị trường, sự bất đồng giữa các nhà hoạch định chính sách về phạm vi vận hành hợp lý của thị trường tiền tệ, cũng như việc thiếu định hướng rõ ràng tổng thể, khiến họ cảm thấy thất vọng.

“Bạn muốn mức trung bình của lãi suất thị trường tiền tệ ở đâu? Thế nào là kiểm soát hiệu quả thị trường tiền tệ?” ông Mark Cabana, Giám đốc chiến lược lãi suất Mỹ tại Bank of America, cho biết, “Theo chúng tôi, nếu trông chờ lãi suất repo tự điều chỉnh, thì tình hình khó có thể đạt được kết quả như Fed mong muốn.”