Kỷ nguyên mới của huy động vốn bằng token, cột mốc quan trọng cho huy động vốn tuân thủ pháp luật tại Mỹ

Tác giả: Cookie

Sự kiện on-chain của Monad gần đây trên Coinbase đã trở thành chủ đề nóng trong tuần này. Ngoài việc thị trường bàn luận liệu có nên tham gia phát hành với FDV 2.5 billions USD hay không, thì với tư cách là một dự án phát hành tài sản mới do Coinbase khởi xướng, mức độ “tuân thủ” của nó cũng đã thu hút sự thảo luận rộng rãi, được xem là một sự kiện mang tính biểu tượng cho việc hợp pháp hóa trong ngành crypto.

Nhà phát hành stablecoin USDC là Circle đã đề cập trong báo cáo tài chính quý 3 gần đây rằng họ đang khám phá khả năng phát hành token gốc trên Arc Network. Coinbase cũng đã thông báo sẽ ra mắt token Base vào tháng 10 năm nay, sau gần 2 năm, thông qua cuộc phỏng vấn với Jesse Pollak, đồng sáng lập Base chain. Những dấu hiệu này cho thấy việc phát hành tài sản trong ngành crypto đang bước vào một kỷ nguyên tuân thủ mới.

Lần đầu tiên phát hành tài sản trong lịch sử Coinbase, Monad đã công bố những gì?

Để thúc đẩy lần đầu tiên phát hành tài sản trong lịch sử Coinbase, công ty con MF Services (BVI), Ltd. của Monad Foundation đã cung cấp một tài liệu công bố dài 18 trang. Tài liệu này làm rõ cấu trúc pháp lý, chi tiết huy động vốn cũng như kế hoạch tạo lập thị trường của Monad, kèm theo 8 trang cảnh báo rủi ro đầu tư. So với trước đây, đây là một bước tiến lớn về mặt minh bạch thông tin.

Ở cấp độ cấu trúc pháp lý, Monad đã làm rõ các nội dung sau:

- Bên bán token Monad là công ty con MF Services (BVI) Ltd. của Monad Foundation, Monad Foundation là giám đốc duy nhất của công ty này

- Ba đồng sáng lập Monad là Keone Hon, James Hunsaker và Eunice Giarta. Những người đóng góp cốt lõi của Monad là Monad Foundation và Category Labs.

- Category Labs có trụ sở tại New York, Mỹ, chịu trách nhiệm phát triển kỹ thuật của Monad, James Hunsaker là Giám đốc điều hành của Category Labs

- Monad Foundation là một quỹ tại Cayman Islands không có thành viên, chịu trách nhiệm về sự tham gia cộng đồng, phát triển kinh doanh, giáo dục nhà phát triển và người dùng cũng như dịch vụ marketing, Keone Hon và Eunice Giarta là đồng tổng giám đốc của Monad Foundation. Quỹ được giám sát bởi hội đồng quản trị, các thành viên hội đồng gồm Petrus Basson, Keone Hon và Marc Piano

Những thông tin công bố về cấu trúc pháp lý này cung cấp cho nhà đầu tư cơ chế bảo vệ mạnh mẽ hơn, nâng cao trách nhiệm giải trình và quyền truy cứu pháp lý cho nhà đầu tư.

Ở cấp độ chi tiết huy động vốn, Monad đã làm rõ các nội dung sau:

- Vòng pre-seed: Huy động được 19.6 millions USD, diễn ra từ tháng 6 đến tháng 12 năm 2022

- Vòng seed: Huy động được 22.6 millions USD, diễn ra từ tháng 1 đến tháng 3 năm 2024

- Vòng A: Huy động được 220.5 millions USD, diễn ra từ tháng 3 đến tháng 8 năm 2024

- Năm 2024, Monad Foundation nhận được khoản tài trợ 90 millions USD từ Category Labs để chi trả chi phí vận hành trước khi Monad Network chính thức ra mắt công khai. Khoản tài trợ này dành cho chi tiêu dự kiến của Monad Foundation đến năm 2026, và là một phần trong tổng số 262 millions USD mà Monad Labs huy động được qua các vòng gọi vốn

Việc công bố chi tiết huy động vốn giúp tránh được tình trạng thổi phồng hoặc định giá sai do thông tin giả về huy động vốn mà các dự án crypto trước đây thường gặp phải.

Ở cấp độ kế hoạch tạo lập thị trường, Monad đã làm rõ các nội dung sau:

- MF Services (BVI) Ltd. đã ký hợp đồng cho vay token với 5 nhà tạo lập thị trường là CyantArb, Auros, Galaxy, GSR, Wintermute, tổng cộng cho vay 160 millions token MON. Trong đó, thời hạn cho vay của Wintermute là 1 năm, các bên còn lại là 1 tháng, có thể gia hạn hàng tháng

- Được giám sát bởi chuyên gia bên thứ ba (Coinwatch) để xác minh việc sử dụng token cho vay, bao gồm cả số dư nhàn rỗi của CyantArb, Auros, Galaxy và GSR

- MF Services (BVI) Ltd. cũng có thể triển khai tối đa 0,20% tổng nguồn cung token MON ban đầu làm thanh khoản khởi tạo trên một hoặc nhiều pool của sàn giao dịch phi tập trung (DEX)

- Token trong các khoản vay tạo lập thị trường và thanh khoản khởi tạo được tính vào phần phân bổ phát triển hệ sinh thái trong tokenomics

Đây là lần đầu tiên một dự án crypto công bố minh bạch như vậy về kế hoạch tạo lập thị trường trước TGE. Kết hợp với tất cả các nội dung trên, đây cũng là lần đầu tiên chúng ta thấy mức độ minh bạch của việc phát hành tài sản trong crypto tiệm cận với thị trường truyền thống.

Hành trình gian nan của việc tuân thủ phát hành tài sản

Năm 2017, Ethereum xuất hiện, ERC-20 mang lại làn sóng huy động tài sản, số lượng dự án tăng vọt, ngành công nghiệp bùng nổ lần đầu tiên. Nhưng cũng trong năm đó, tháng 7/2017, SEC lần đầu tiên ban hành hướng dẫn về mô hình này. Khi đó, SEC tuyên bố rằng, bất cứ khi nào bán một loại tiền mã hóa mới cho nhà đầu tư với mục đích kiếm lời và do một công ty tập trung phát hành, thì sẽ bị coi là chứng khoán và phải tuân thủ quy định về chứng khoán.

Theo hướng dẫn này, các hoạt động phát hành liên quan diễn ra tại Mỹ sau thời điểm đó rất có thể vi phạm quy định về chứng khoán và có nguy cơ bị SEC kiện, kể từ khi hướng dẫn được công bố đã có nhiều vụ việc bị công khai. Theo báo cáo thường niên năm 2018 của SEC, chỉ riêng năm đó, trong hàng chục cuộc điều tra liên quan đến phát hành tài sản và tài sản số, “nhiều cuộc điều tra vẫn chưa hoàn tất trong năm tài chính 2018”.

Tháng 11/2018, SEC lần đầu tiên áp dụng phạt dân sự đối với hành vi phát hành tài sản mà không đăng ký chứng khoán phù hợp, hai dự án Paragon (PRG) và Airfox (AIR) bị phạt mỗi dự án 250,000 USD, ngoài ra còn phải đăng ký token là chứng khoán và nộp báo cáo định kỳ.

Tháng 6/2019, công ty mạng xã hội Canada Kik Interactive đã bị SEC kiện vì phát hành tài sản, để đối phó với SEC, Kik còn thành lập quỹ mới mang tên crypto.org để huy động đủ chi phí kiện tụng.

Hai đợt phát hành lớn nhất trong lịch sử crypto, EOS với 4.2 billions USD và Telegram với 1.7 billions USD, đều từng vướng vào tranh chấp pháp lý với SEC. Block.one đã trả 24 millions USD tiền phạt để dàn xếp với SEC, Telegram đạt được thỏa thuận dàn xếp 1.24 billions USD liên quan đến việc phát hành token Gram của công ty con TON Issuer. Thỏa thuận dàn xếp của Telegram bao gồm 1.22 billions USD lợi nhuận bất hợp pháp và 18.5 millions USD tiền phạt dân sự.

Các nhân vật nổi tiếng và KOL cũng từng bị SEC kiện vì liên quan đến phát hành. John McAfee, nhà sáng lập phần mềm diệt virus nổi tiếng, bị kiện vì không công bố thu nhập từ việc quảng bá tài sản, KOL crypto Ian Balina cũng bị kiện vì tham gia quảng bá phát hành crypto chưa đăng ký.

Ngày 10/7/2019, SEC đã phê duyệt đợt phát hành Reg A cấp hai của công ty blockchain Blockstack PBC, đây là lần đầu tiên phát hành theo quy định chứng khoán được chấp thuận, một dự án khác là Props cũng được SEC phê duyệt vào tháng 7 năm đó. Tuy nhiên, hai năm sau, Props thông báo sẽ ngừng phát hành token Props theo Reg A+ của SEC sau tháng 12/2021 và dừng hỗ trợ chương trình Props Loyalty. Props cho biết, họ xác định không thể duy trì hoặc phát triển thêm chương trình Props Loyalty trong khuôn khổ pháp lý hiện tại, do thiếu nền tảng giao dịch trong nước được cấp phép như hệ thống giao dịch tự động (ATS), chủ sở hữu Props tại Mỹ bị hạn chế giao dịch token Props, các yếu tố tương tự đều cản trở sự phát triển của Props.

Lâu nay, mô hình này luôn gặp rắc rối về tuân thủ, do đó sau cơn sốt năm 2017 dần bị thay thế bởi đầu tư VC, IEO trên sàn giao dịch và các hình thức airdrop truy hồi. Vì vậy, động thái đưa việc phát hành tài sản trở lại lần này của Coinbase không được thị trường xem là một “hoài niệm” đơn thuần, mà là sự trở lại với diện mạo hoàn toàn mới sau nhiều năm thúc đẩy tuân thủ trong crypto, trong một thị trường có cấu trúc hoàn toàn mới.

Sự trở lại của việc phát hành tài sản

Ngày 12/11, Giám đốc đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, cho biết Launchpad mới của Coinbase đánh dấu sự trở lại mạnh mẽ của hình thức huy động vốn dựa trên crypto. Việc phát hành tài sản tuân thủ có thể trở thành chủ đề cốt lõi của năm 2026 và tái định hình mô hình huy động vốn cho startup, trở thành trụ cột thứ tư giúp crypto phá vỡ tài chính truyền thống, ba trụ cột trước đó là: Bitcoin tái định nghĩa vàng, stablecoin tái định nghĩa USD, tokenization tái định nghĩa giao dịch và thanh toán.

Matt Hougan cho biết, các thử nghiệm phát hành tài sản ban đầu đã chứng minh công nghệ blockchain có thể kết nối nhà sáng lập và nhà đầu tư nhanh hơn, chi phí thấp hơn IPO truyền thống, dù các cơn sốt trước đó đã thất bại. Sự khác biệt then chốt lần này là về quy định và cấu trúc, Chủ tịch SEC hiện tại Paul Atkins (từng đồng chủ trì tổ chức vận động crypto Token Alliance và là thành viên hội đồng quản trị của công ty tokenization Securitize) gần đây đã kêu gọi xây dựng quy định mới và cơ chế safe harbor để hỗ trợ phát hành tuân thủ, và nền tảng mới của Coinbase chính là thực tiễn lớn đầu tiên theo hướng này.

Năm 2025, việc phát hành tài sản đã chiếm khoảng 1/5 tổng khối lượng giao dịch token phát hành, trong khi hai năm trước tỷ lệ này còn rất nhỏ. Các nền tảng như Echo, Kraken Launch và Buidlpad ngoài việc đáp ứng các yêu cầu tuân thủ hiện tại, so với các cơ chế vận hành thô sơ trước đây hoặc chỉ đơn thuần là cuộc chiến gas, đã có những tiến bộ vượt bậc về tự lưu ký, hỗ trợ phát hành đa chuỗi và kiểm soát kênh truy cập. Chúng ta đã thấy nhiều trường hợp thành công như Plasma, Falcon Finance trên các nền tảng này.

Sự trở lại của việc phát hành tài sản là minh chứng cho thành quả của thị trường crypto sau nhiều năm nỗ lực tuân thủ. Chúng ta sẽ thấy ngày càng nhiều trường hợp nghiêm túc như Monad, nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ được bảo vệ tốt hơn. Và như đã đề cập ở đầu bài, các dự án như Arc của Circle và Base của Coinbase, vốn trước đây được cho là khó phát hành token, nay đã phát đi tín hiệu mới trong bối cảnh tuân thủ đã trưởng thành.

Chúng ta đang bước vào một kỷ nguyên mới.