Grayscale nộp đơn IPO: Gã khổng lồ tiền mã hóa với quy mô quản lý 35 tỷ USD cuối cùng cũng tiến đến cửa ngõ sàn chứng khoán Mỹ

Tiêu đề gốc: "Grayscale, từng đối đầu quyết liệt với SEC, sắp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York"

Tác giả gốc: Eric, Foresight News

Vào tối ngày 13 tháng 11 theo giờ Đông Á, Grayscale đã nộp đơn đăng ký IPO lên Sở giao dịch chứng khoán New York, dự kiến sẽ niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ thông qua Grayscale Investment, Inc. Đợt IPO này do JPMorgan, BofA Securities, Jefferies và Cantor làm đồng bảo lãnh chính.

Đáng chú ý, Grayscale sử dụng cấu trúc công ty hợp danh dạng ô dù (Up-C) cho lần niêm yết này, tức là chủ thể vận hành và kiểm soát Grayscale Operating, LLC không phải là chủ thể niêm yết, mà thông qua việc thành lập chủ thể niêm yết mới là Grayscale Investment, Inc. để tiến hành IPO, thực hiện giao dịch công khai thông qua việc mua lại một phần quyền lợi của LLC. Nhà sáng lập và các nhà đầu tư giai đoạn đầu của công ty có thể chuyển đổi quyền lợi LLC thành cổ phiếu của chủ thể niêm yết, đồng thời quá trình chuyển đổi này được hưởng ưu đãi thuế lãi vốn, chỉ cần nộp thuế thu nhập cá nhân. Nhà đầu tư IPO thì phải nộp thuế doanh nghiệp đối với lợi nhuận doanh nghiệp, đồng thời cũng phải nộp thuế thu nhập cá nhân đối với cổ tức của cổ phiếu.

Cấu trúc niêm yết như vậy ngoài việc có lợi về thuế cho các "cựu binh" của công ty, còn có thể thông qua cổ phiếu loại AB để đảm bảo quyền kiểm soát tuyệt đối đối với công ty sau khi niêm yết. Theo tài liệu S-1, Grayscale do công ty mẹ DCG sở hữu 100%, và Grayscale cũng nêu rõ rằng sau khi niêm yết, công ty mẹ DCG vẫn sẽ nắm quyền quyết định các vấn đề quan trọng của Grayscale thông qua việc sở hữu 100% cổ phiếu loại B có quyền biểu quyết lớn hơn, toàn bộ số tiền huy động được từ IPO cũng sẽ được sử dụng để mua lại quyền lợi từ LLC.

Mọi người chắc hẳn không còn xa lạ với Grayscale, đơn vị đầu tiên ra mắt các sản phẩm đầu tư bitcoin và ethereum, và đã kiên trì đấu tranh với SEC để chuyển đổi các quỹ tín thác bitcoin và ethereum thành ETF giao ngay. Quỹ chỉ số lớn do Grayscale phát hành cũng được ví như "S&P 500 phiên bản tiền mã hóa", trong chu kỳ thị trường bò trước, mỗi lần quỹ chỉ số lớn này điều chỉnh, giá các token bị loại bỏ hoặc mới được thêm vào đều biến động mạnh trong ngắn hạn.

Theo tài liệu S-1, tính đến ngày 30 tháng 9 năm nay theo giờ địa phương, tổng quy mô tài sản quản lý của Grayscale đã đạt 35 tỷ USD, trở thành đơn vị quản lý tài sản tiền mã hóa lớn nhất toàn cầu. Các sản phẩm đầu tư tài sản số của công ty vượt quá 40 loại, bao phủ hơn 45 loại tiền mã hóa. Trong 35 tỷ USD này bao gồm 33.9 tỷ USD thuộc ETP và ETF (chủ yếu là các sản phẩm liên quan đến bitcoin, ethereum, SOL) và 1.1 tỷ USD thuộc quỹ đầu tư tư nhân (chủ yếu là các sản phẩm đầu tư altcoin).

Hơn nữa, xét riêng về doanh thu, các sản phẩm đầu tư chính của Grayscale có khả năng tạo doanh thu vượt trội so với các đối thủ chính, nhưng điều này chủ yếu đến từ tài sản quản lý tích lũy từ các quỹ tín thác không thể mua lại trước đây và mức phí quản lý cao hơn mức trung bình của ngành.

Về mặt tài chính, trong 9 tháng kết thúc vào ngày 30 tháng 9 năm 2025, doanh thu hoạt động của Grayscale khoảng 319 triệu USD, giảm 20% so với cùng kỳ năm trước; chi phí hoạt động khoảng 116 triệu USD, tăng 8.4% so với cùng kỳ; lợi nhuận hoạt động ghi nhận khoảng 202 triệu USD, giảm 30.4% so với cùng kỳ. Sau khi cộng các khoản thu nhập khác và trừ dự phòng thuế thu nhập, lợi nhuận ròng đạt khoảng 203 triệu USD, giảm 9.1% so với cùng kỳ. Ngoài ra, số liệu về quy mô tài sản quản lý trung bình cho thấy quy mô năm nay có thể giảm so với năm trước.

Loại trừ các khoản mục không thường xuyên, lợi nhuận ròng điều chỉnh trong kỳ báo cáo khoảng 208 triệu USD, tỷ suất lợi nhuận ròng đạt 65.3%, mặc dù lợi nhuận ròng giảm 8.5% so với cùng kỳ, nhưng tỷ suất lợi nhuận ròng lại tăng so với mức 57.2% của cùng kỳ năm trước.

Hiện tại tỷ lệ nợ của Grayscale khá lành mạnh, mặc dù doanh thu và lợi nhuận đều giảm, nhưng xét về giá trị tài sản công ty tăng, nợ giảm và tỷ suất lợi nhuận tăng, tình hình vận hành của Grayscale đang ngày càng được cải thiện.

Tài liệu S-1 cũng tiết lộ kế hoạch phát triển trong tương lai của Grayscale, bao gồm mở rộng loại hình quỹ đầu tư tư nhân (ra mắt thêm nhiều sản phẩm đầu tư altcoin tư nhân); ra mắt sản phẩm quản lý chủ động để bổ sung cho các sản phẩm đầu tư thụ động (ETF, ETP); thực hiện đầu tư chủ động, bao gồm các sản phẩm đầu tư của chính mình, tiền mã hóa hoặc các tài sản khác.

Về mở rộng kênh phân phối, Grayscale tiết lộ rằng hiện đã hoàn thành thẩm định đối với ba công ty môi giới với tổng tài sản quản lý lên tới 1420 tỷ USD, và trong tháng này đã niêm yết bitcoin và ethereum mini ETF trên nền tảng của một công ty môi giới độc lập lớn với hơn 17,500 cố vấn tài chính, quy mô tài sản tư vấn và môi giới vượt 1 nghìn tỷ USD. Vào tháng 8 năm nay, Grayscale đã hợp tác với iCapital Network, một mạng lưới gồm 6,700 công ty tư vấn, theo thỏa thuận, trong tương lai Grayscale sẽ cung cấp kênh đầu tư tài sản số cho các công ty trong mạng lưới này thông qua các chiến lược quản lý chủ động của mình.

Tổng thể, thông tin mà Grayscale công bố cho thấy đây là một công ty quản lý tài sản phát triển khá ổn định, nguồn thu chủ yếu đến từ phí quản lý các sản phẩm đầu tư, không có quá nhiều không gian tưởng tượng. Tuy nhiên, dựa trên các tiền lệ của các công ty quản lý tài sản truyền thống đã niêm yết, các dự đoán về giá trị vốn hóa, tỷ lệ P/E của Grayscale đều có cơ sở, cũng được xem là một tài sản đầu tư khá dễ dự đoán.