Thị trường toàn cầu đồng loạt lao dốc: Ai là kẻ đứng sau thực sự?

Tác giả: Liam, TechFlow

Tiêu đề gốc: Sự sụp đổ toàn cầu, rốt cuộc đã xảy ra chuyện gì?

Ngày 21 tháng 11, Thứ Sáu Đen.

Chứng khoán Mỹ lao dốc, chứng khoán Hồng Kông giảm mạnh, A-shares cũng đồng loạt đi xuống, bitcoin từng có lúc rớt xuống dưới 86,000 đô la Mỹ, ngay cả vàng - tài sản trú ẩn an toàn - cũng tiếp tục giảm giá.

Tất cả các tài sản rủi ro như bị một bàn tay vô hình đè xuống, đồng loạt sụp đổ.

Đây không phải là khủng hoảng của một tài sản riêng lẻ, mà là một đợt giảm giá cộng hưởng có tính hệ thống của thị trường toàn cầu. Rốt cuộc đã xảy ra chuyện gì?

Sự sụp đổ toàn cầu, ai mới là kẻ thảm nhất?

Sau khi trải qua “Thứ Hai Đen”, chứng khoán Mỹ lại tiếp tục giảm mạnh.

Chỉ số Nasdaq 100 giảm gần 5% từ đỉnh trong ngày, cuối cùng đóng cửa giảm 2.4%, mức điều chỉnh từ đỉnh kỷ lục ngày 29 tháng 10 đã mở rộng lên 7.9%. Giá cổ phiếu Nvidia từ mức tăng hơn 5% đã quay đầu giảm khi đóng cửa, toàn bộ thị trường bốc hơi 2 nghìn tỷ đô la Mỹ chỉ sau một đêm.

Chứng khoán Hồng Kông và A-shares ở bên kia đại dương cũng không tránh khỏi.

Chỉ số Hang Seng giảm 2.3%, chỉ số Shanghai Composite rớt xuống dưới 3,900 điểm, giảm gần 2%.

Tất nhiên, thị trường crypto mới là nơi thảm nhất.

Bitcoin rớt xuống dưới 86,000 đô la Mỹ, Ethereum rớt dưới 2,800 đô la Mỹ, trong 24 giờ có hơn 245,000 người bị thanh lý với tổng giá trị 930 triệu đô la Mỹ.

Kể từ mức đỉnh 126,000 đô la Mỹ vào tháng 10, bitcoin đã giảm và từng có lúc rớt xuống dưới 90,000 đô la Mỹ, không chỉ xóa sạch toàn bộ mức tăng từ năm 2025, mà còn giảm 9% so với đầu năm, tâm lý hoảng loạn bắt đầu lan rộng trên thị trường.

Đáng sợ hơn, vàng - vốn được coi là “phòng hộ” cho tài sản rủi ro - cũng không trụ nổi, ngày 21 tháng 11 giảm 0.5%, dao động quanh mức 4,000 đô la Mỹ mỗi ounce.

Ai là thủ phạm chính?

Fed là người đầu tiên phải chịu trách nhiệm.

Trong hai tháng qua, thị trường luôn chìm trong kỳ vọng “giảm lãi suất vào tháng 12”, nhưng thái độ đột ngột thay đổi của Fed như một gáo nước lạnh dội lên tất cả các tài sản rủi ro.

Trong các phát biểu gần đây, nhiều quan chức Fed hiếm hoi cùng thể hiện quan điểm diều hâu: lạm phát giảm chậm, thị trường lao động vẫn mạnh, khi cần thiết “không loại trừ khả năng tiếp tục thắt chặt”.

Điều này chẳng khác nào nói với thị trường:

“Giảm lãi suất tháng 12? Đừng mơ.”

Dữ liệu “Fed Watch” của CME xác nhận tốc độ sụp đổ của tâm lý thị trường:

Một tháng trước xác suất giảm lãi suất còn 93.7%, nay chỉ còn 42.9%.

Sự sụp đổ kỳ vọng bất ngờ khiến chứng khoán Mỹ và thị trường crypto từ KTV chuyển thẳng vào ICU.

Sau khi Fed làm vỡ bong bóng kỳ vọng giảm lãi suất, thị trường chỉ còn quan tâm đến một công ty duy nhất: Nvidia.

Nvidia công bố báo cáo tài chính Q3 vượt kỳ vọng, lẽ ra phải thổi bùng cổ phiếu công nghệ, nhưng một tin tốt “hoàn hảo” như vậy lại không kéo dài được lâu, nhanh chóng chuyển sang sắc đỏ và lao dốc từ đỉnh cao.

Tin tốt mà không tăng giá, đó chính là tín hiệu xấu nhất.

Đặc biệt trong chu kỳ cổ phiếu công nghệ định giá cao, nếu tin tốt không còn đẩy giá lên, ngược lại lại trở thành cơ hội để thoát hàng.

Lúc này, “gấu lớn” Burry - người liên tục bán khống Nvidia - cũng đổ thêm dầu vào lửa.

Burry liên tục đăng bài nghi ngờ về các khoản “tài trợ vòng tròn” hàng tỷ đô la Mỹ phức tạp giữa Nvidia và các công ty AI như OpenAI, Microsoft, Oracle, ông cho biết:

Nhu cầu thực sự của người dùng cuối là rất nhỏ, hầu như tất cả khách hàng đều được các đại lý của họ tài trợ.

Burry trước đó đã nhiều lần cảnh báo về bong bóng AI, và so sánh sự bùng nổ AI với bong bóng Internet.

Đối tác của Goldman Sachs, John Flood, trong một báo cáo gửi khách hàng đã thẳng thắn cho biết, một chất xúc tác đơn lẻ là không đủ để giải thích cho sự đảo chiều dữ dội này.

Ông cho rằng, hiện tại tâm lý thị trường đã bị tổn thương nặng nề, nhà đầu tư đã hoàn toàn chuyển sang chế độ bảo vệ lãi/lỗ, quá chú trọng đến phòng ngừa rủi ro.

Nhóm giao dịch của Goldman Sachs đã tổng kết 9 yếu tố hiện tại dẫn đến sự sụt giảm của chứng khoán Mỹ:

Tin tốt từ Nvidia đã được phản ánh hết

Dù báo cáo Q3 vượt kỳ vọng, nhưng giá cổ phiếu Nvidia không duy trì được đà tăng, Goldman Sachs bình luận: “Tin tốt thực sự không được đền đáp, thường là một điềm xấu”, thị trường đã định giá trước các tin tốt này.

Lo ngại về tín dụng tư nhân gia tăng

Thành viên Hội đồng Fed, Lisa Cook, công khai cảnh báo về sự mong manh trong định giá tài sản ở lĩnh vực tín dụng tư nhân, cũng như mối liên hệ phức tạp với hệ thống tài chính có thể gây rủi ro, khiến thị trường cảnh giác, chênh lệch lãi suất trên thị trường tín dụng qua đêm nới rộng.

Dữ liệu việc làm không đủ trấn an

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 9 dù ổn định, nhưng thiếu đủ rõ ràng để hướng dẫn quyết định lãi suất tháng 12 của Fed, xác suất giảm lãi suất chỉ tăng nhẹ, không đủ trấn an thị trường về triển vọng lãi suất.

Sự lan truyền của cú sập crypto

Bitcoin rớt xuống dưới ngưỡng tâm lý 90,000 đô la Mỹ, kéo theo làn sóng bán tháo các tài sản rủi ro khác, thời điểm giảm giá thậm chí còn đi trước cú sập của chứng khoán Mỹ, cho thấy tâm lý rủi ro có thể bắt đầu từ các lĩnh vực rủi ro cao.

CTA bán tháo tăng tốc

Các quỹ tư vấn giao dịch hàng hóa (CTA) trước đó đã ở trạng thái mua vào cực độ. Khi thị trường rớt qua ngưỡng kỹ thuật ngắn hạn, các lệnh bán hệ thống của CTA bắt đầu tăng tốc, làm trầm trọng thêm áp lực bán.

Bên bán khống quay lại thị trường

Sự đảo chiều động lượng thị trường tạo cơ hội cho bên bán khống, các vị thế bán bắt đầu hoạt động trở lại, đẩy giá cổ phiếu giảm sâu hơn.

Thị trường nước ngoài kém tích cực

Các cổ phiếu công nghệ chủ chốt tại châu Á (như SK Hynix và SoftBank) diễn biến yếu, không tạo được môi trường ngoại lực tích cực cho chứng khoán Mỹ.

Thanh khoản thị trường cạn kiệt

Dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy quy mô thanh khoản của các lệnh mua bán lớn trên chỉ số S&P 500 đã xấu đi rõ rệt, giảm xuống mức thấp hơn nhiều so với trung bình năm. Trạng thái thanh khoản bằng 0 này khiến thị trường hấp thụ lệnh bán rất kém, chỉ cần bán ra quy mô nhỏ cũng có thể gây biến động lớn.

Giao dịch vĩ mô chi phối thị trường

Khối lượng giao dịch của các quỹ ETF chiếm tỷ trọng lớn trong tổng giao dịch thị trường, cho thấy giao dịch thị trường chủ yếu được dẫn dắt bởi góc nhìn vĩ mô và dòng tiền thụ động, thay vì yếu tố cơ bản của từng cổ phiếu, làm tăng động lực giảm giá chung.

Thị trường bò đã kết thúc chưa?

Để trả lời câu hỏi này, hãy cùng xem quan điểm mới nhất của Ray Dalio, nhà sáng lập Bridgewater Associates, vào thứ Năm.

Ông cho rằng, mặc dù các khoản đầu tư liên quan đến AI đang thúc đẩy thị trường hình thành bong bóng, nhưng nhà đầu tư không cần phải vội vàng bán tháo.

Tình trạng thị trường hiện tại không hoàn toàn giống với đỉnh bong bóng mà nhà đầu tư từng chứng kiến vào năm 1999 và 1929. Ngược lại, theo một số chỉ số mà ông theo dõi, thị trường Mỹ hiện ở mức khoảng 80% so với các đỉnh đó.

Điều này không có nghĩa là nhà đầu tư nên bán cổ phiếu. “Tôi muốn nhấn mạnh rằng, trước khi bong bóng vỡ, nhiều thứ vẫn có thể tiếp tục tăng,” Dalio nói.

Theo chúng tôi, đợt giảm ngày 21/11 không phải là “thiên nga đen” bất ngờ, mà là một cuộc tháo chạy tập thể sau kỳ vọng đồng thuận cao, đồng thời cũng bộc lộ một số vấn đề then chốt.

Thanh khoản thực sự của thị trường toàn cầu rất mong manh.

Hiện tại, “công nghệ + AI” đã trở thành đường đua chật chội của dòng tiền toàn cầu, bất kỳ điểm ngoặt nhỏ nào cũng có thể kích hoạt phản ứng dây chuyền.

Đặc biệt, ngày càng nhiều chiến lược giao dịch định lượng, ETF và dòng tiền thụ động nâng đỡ thanh khoản thị trường, cũng làm thay đổi cấu trúc thị trường, càng nhiều chiến lược giao dịch tự động, càng dễ tạo ra “giẫm đạp cùng chiều”.

Vì vậy, theo chúng tôi, bản chất của đợt giảm này là:

Một “cú sập có tính cấu trúc” do giao dịch tự động hóa và mức độ tập trung dòng tiền quá cao gây ra.

Ngoài ra, một hiện tượng thú vị là, lần giảm này lại do bitcoin dẫn đầu, crypto lần đầu tiên thực sự bước vào chuỗi định giá tài sản toàn cầu.

BTC, ETH không còn là tài sản bên lề nữa, chúng đã trở thành nhiệt kế của tài sản rủi ro toàn cầu, và là chỉ báo cảm xúc ở tuyến đầu.

Dựa trên phân tích trên, chúng tôi cho rằng thị trường chưa thực sự bước vào thị trường gấu, mà đang bước vào giai đoạn biến động cao, thị trường cần thời gian để hiệu chỉnh lại kỳ vọng “tăng trưởng + lãi suất”.

Chu kỳ đầu tư AI cũng sẽ không kết thúc ngay lập tức, nhưng thời kỳ “tăng không cần suy nghĩ” đã kết thúc, thị trường sắp tới sẽ chuyển từ kỳ vọng sang hiện thực hóa lợi nhuận, cả chứng khoán Mỹ lẫn A-shares đều như vậy.

Là tài sản rủi ro giảm sớm nhất, đòn bẩy cao nhất, thanh khoản yếu nhất trong chu kỳ giảm này, crypto giảm mạnh nhất, nhưng thường cũng là nơi phục hồi đầu tiên.