MSTR có thể bị loại khỏi chỉ số MSCI gây ra xung đột, cuộc chiến giữa "tiểu đăng crypto" và "lão đăng Wall Street" bùng nổ.

Cộng đồng tiền mã hóa phản ứng dữ dội, kêu gọi tẩy chay các tổ chức Phố Wall thậm chí bán khống JPMorgan, nhà sáng lập MicroStrategy cũng khẳng định công ty là doanh nghiệp vận hành chứ không phải quỹ đầu tư.

Tác giả: Long Yue

Nguồn: Wallstreetcn

Một đề xuất về khả năng loại MicroStrategy (MSTR) khỏi chỉ số MSCI đã làm dấy lên xung đột quan điểm giữa những người ủng hộ tiền mã hóa và các tổ chức tài chính truyền thống. Cơn bão “crypto” đối đầu “Phố Wall” đang hình thành.

Gần đây, ông lớn xây dựng chỉ số MSCI đã phát hành một tài liệu tham vấn, đề xuất loại các “công ty kho bạc tài sản số” khỏi chỉ số thị trường đầu tư toàn cầu của mình. Theo định nghĩa của MSCI, loại công ty này là doanh nghiệp có lượng nắm giữ tài sản số vượt quá 50% tổng tài sản, hoặc tự nhận là kho bạc tài sản số, chủ yếu huy động vốn để tăng nắm giữ bitcoin.

MSCI trong tài liệu đã đặt nghi vấn rõ ràng liệu các công ty này có “thể hiện đặc điểm giống quỹ đầu tư” hay không, trong khi các quỹ đầu tư thường bị loại khỏi chỉ số chuẩn cổ phiếu. Đây cũng là trọng tâm của cuộc tranh luận: các “công ty kho bạc tài sản số” này thực sự là doanh nghiệp vận hành đổi mới, hay chỉ là quỹ đầu tư đội lốt công ty?

Động thái này ngay lập tức gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường. Đại gia Phố Wall JPMorgan đã phát hành báo cáo phân tích cảnh báo rằng nếu MicroStrategy bị loại, định giá của công ty sẽ chịu “áp lực rất lớn”. Các nhà phân tích của ngân hàng này cho biết, trong tổng vốn hóa thị trường khoảng 59 tỷ USD của MicroStrategy lúc đó, khoảng 9 tỷ USD được nắm giữ bởi các công cụ đầu tư thụ động theo dõi các chỉ số lớn.

Ngân hàng này ước tính, chỉ riêng động thái của MSCI có thể kích hoạt khoảng 2.8 tỷ USD bị các quỹ thụ động buộc phải bán ra; nếu các nhà cung cấp chỉ số khác như Russell cũng làm theo, tổng giá trị bán tháo có thể lên tới 8.8 tỷ USD.

Một ngân hàng đầu tư khác với 107 năm lịch sử là TD Cowen cũng cho biết, dự kiến MSCI cuối cùng sẽ loại tất cả các “công ty kho bạc tài sản số” khỏi chỉ số của mình.

“Crypto” phản đối mạnh mẽ, thậm chí kêu gọi bán khống JPMorgan

Đề xuất của MSCI và phân tích của JPMorgan đã gây ra phản ứng dữ dội trên mạng xã hội và cộng đồng tiền mã hóa. Một số người ủng hộ tiền mã hóa công khai kêu gọi tẩy chay JPMorgan và bán khống cổ phiếu của ngân hàng này. Họ cáo buộc ngân hàng có thể đã “front running”, tức là đã chuẩn bị vị thế trước rồi mới phát hành báo cáo tiêu cực để trục lợi từ việc giá giảm.

Cộng đồng tiền mã hóa cho rằng, “công ty kho bạc tài sản số” đã cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức bị hạn chế một kênh gián tiếp để theo dõi bitcoin thông qua cổ phiếu, và việc loại khỏi chỉ số có thể làm suy yếu kênh này.

Chủ tịch điều hành MicroStrategy Michael Saylor phản hồi rằng công ty không phải là quỹ, tín thác hay công ty holding, mà là một doanh nghiệp vận hành phần mềm trị giá 500 triệu USD, sử dụng bitcoin như “vốn sản xuất”.

Đồng thời, nhà sáng lập MicroStrategy cũng kiên quyết bảo vệ mô hình kinh doanh của mình. Cơn sóng này không chỉ liên quan đến vận mệnh của một công ty, mà còn có thể thúc đẩy quá trình chuyển dịch kênh tiếp cận bitcoin của nhà đầu tư tổ chức, từ cổ phiếu đại diện sang ETF spot với quy định rõ ràng hơn.

“Dọn dẹp nội bộ” của ông lớn chỉ số

Bề ngoài, đề xuất của MSCI giống như một cuộc “dọn dẹp nội bộ” chỉ số thông thường. Trong tài liệu tham vấn phát hành tháng 10, MSCI đã nêu ra một câu hỏi căn bản: các công ty nắm giữ lượng lớn tài sản số này có “thể hiện đặc điểm giống quỹ đầu tư” không?

Bối cảnh của câu hỏi này là, các chỉ số cổ phiếu chủ đạo thường loại trừ các công cụ đầu tư như ETF, quỹ đóng và tín thác đầu tư, nhằm đảm bảo thành phần chỉ số đại diện cho các doanh nghiệp vận hành trong nền kinh tế thực. Động thái của MSCI là nhằm làm rõ, khi bảng cân đối kế toán của một công ty phần mềm bị chi phối bởi bitcoin, liệu nó đã vượt qua ranh giới giữa doanh nghiệp vận hành và công cụ đầu tư hay chưa.

Theo lịch trình của MSCI, quyết định cuối cùng về quy tắc liên quan sẽ được công bố vào ngày 15 tháng 1 năm 2026, và dự kiến sẽ được thực hiện trong kỳ xét duyệt chỉ số tháng 2 năm 2026. Sự điều chỉnh tưởng chừng như kỹ thuật này lại có thể tạo ra ảnh hưởng sâu rộng đối với một loại cổ phiếu mới nổi.

Một cuộc tranh luận về “định nghĩa”

Trọng tâm của sự kiện lần này là một cuộc xung đột quan điểm sâu sắc: làm thế nào để định nghĩa các công ty kiểu mới này. Nhà bình luận của Bloomberg Matt Levine đã phân tích sâu sắc và tổng kết hai quan điểm đối lập trên thị trường.

Quan điểm ủng hộ coi đây là cổ phiếu thông thường cho rằng:

• Về mặt pháp lý, chúng là cổ phiếu.
• Phần lớn các công ty này ngoài việc nắm giữ tiền mã hóa còn có các hoạt động kinh doanh khác (như MicroStrategy có mảng phần mềm trị giá 500 triệu USD), do đó nên được coi là doanh nghiệp vận hành thuộc ngành đặc thù.
• Đối với các tổ chức bị hạn chế không thể đầu tư trực tiếp vào tiền mã hóa, các cổ phiếu này cung cấp một kênh tiếp cận hợp pháp thay thế.

Trong khi đó, quan điểm phản đối lại gay gắt hơn:

• Bản chất chúng là quỹ đầu tư, mà các quỹ đầu tư từ trước đến nay đều bị loại khỏi các chỉ số lớn như S&P 500.
• “Hoạt động kinh doanh” chỉ là phụ trợ, giá cổ phiếu chủ yếu phản ánh giá trị tài sản mã hóa mà công ty nắm giữ.
• Cho phép các quỹ cổ phiếu “trộn lẫn” tài sản mã hóa theo cách này đi ngược lại mục đích ban đầu của nhà đầu tư khi mua cổ phiếu thuần túy.

Đồng sáng lập MicroStrategy Michael Saylor kiên quyết phản đối nhãn “quỹ đầu tư”.

Ông nhấn mạnh, công ty không phải là quỹ, tín thác hay công ty holding, mà là một công ty niêm yết sử dụng chiến lược kho bạc độc đáo để biến bitcoin thành vốn sản xuất, việc phân loại chỉ số thay đổi sẽ không ảnh hưởng đến cách vận hành của công ty. Ông tái định vị công ty là “công ty tài chính cấu trúc được hỗ trợ bởi bitcoin”, nhằm nhấn mạnh tính vận hành của doanh nghiệp.

Ảnh hưởng thị trường: Dịch chuyển từ cổ phiếu đại diện sang ETF spot

Bất kể định nghĩa cuối cùng ra sao, động thái của MSCI có thể thúc đẩy nhanh hơn một xu hướng thị trường đã và đang diễn ra: dòng vốn tổ chức chuyển từ cổ phiếu “kho bạc tài sản số” (DATs) sang ETF bitcoin spot.

Theo báo cáo của DLA Piper, tính đến tháng 9 năm 2025, đã có hơn 200 công ty niêm yết tại Mỹ áp dụng chiến lược kho bạc tài sản số, nắm giữ khoảng 11.5 tỷ USD tiền mã hóa. Các công ty này đã cung cấp cho các tổ chức tài chính truyền thống một giải pháp “lách luật” tiện lợi. Tuy nhiên, sự tiện lợi này đi kèm với điểm yếu về cấu trúc, ví dụ khi giá cổ phiếu giảm xuống dưới giá trị tài sản ròng tiền mã hóa mà công ty nắm giữ, công ty sẽ chịu áp lực bán tài sản để mua lại cổ phiếu.

Trong khi đó, các ETF bitcoin spot chỉ sau chưa đầy một năm ra mắt đã có quy mô tài sản quản lý vượt 100 tỷ USD. Các ETF này cung cấp kênh tiếp cận bitcoin thuần túy, rủi ro đòn bẩy thấp hơn, tránh được các vấn đề phức tạp về bảng cân đối kế toán của cổ phiếu kho bạc.

Do đó, đề xuất của MSCI đối với các cổ phiếu đại diện này là “sự kiện thanh khoản tiêu cực rõ ràng”. Khi các quỹ chỉ số bán ra MSTR, họ sẽ không chuyển sang mua ETF bitcoin mà sẽ mua các cổ phiếu khác để lấp chỗ trống trong chỉ số. Dù điều này không trực tiếp dẫn đến việc bán tháo bitcoin, nhưng hiệu ứng gián tiếp không thể xem nhẹ: các công ty kho bạc đối mặt với áp lực giá cổ phiếu và huy động vốn, khả năng mua thêm bitcoin trong tương lai có thể suy giảm, thậm chí có thể buộc phải bán một phần vị thế.

Theo bảng tổng hợp của CryptoSlate, ngoài MicroStrategy, các công ty khai thác tiền mã hóa như Riot Platforms, Marathon Digital cũng nằm trong danh sách theo dõi sơ bộ của MSCI, tạo thành rủi ro thanh khoản “đuôi dài” tiềm tàng. Cuối cùng, cơn sóng này sẽ buộc thị trường phải lựa chọn: tiếp cận bitcoin nên nằm trong chỉ số chuẩn cổ phiếu, hay nên thuộc về các sản phẩm đầu tư crypto chuyên biệt.