Chu kỳ bốn năm của Bitcoin đã kết thúc?

Từ cơ chế khai thác đến dòng vốn, luật chơi của bitcoin đã thay đổi.

“Chu kỳ giảm một nửa bốn năm của bitcoin trước đây đã kết thúc, hiện nay đã được thay thế bằng một chu kỳ hai năm.” Quan điểm này của cố vấn Bitwise, Jeff Park, đã thu hút sự chú ý rộng rãi trên thị trường tiền mã hóa.

Trước đây, giá bitcoin thường tuân theo mô hình chu kỳ bốn năm do sự kiện giảm một nửa, cơ chế này hiệu quả vì nó kết hợp giữa cú sốc nguồn cung được thiết lập trước và hiệu ứng bầy đàn trên thị trường có thể kích hoạt một cách đáng tin cậy.

Nhưng hiện tại, chu kỳ truyền thống này đang bị phá vỡ.

I. Chu kỳ cũ: Sự cộng hưởng giữa cơ chế giảm một nửa và tâm lý thị trường

Trong thiết kế ban đầu của bitcoin, Satoshi Nakamoto đã tạo ra sự khan hiếm nhân tạo thông qua cơ chế giảm một nửa. Cứ sau mỗi 210.000 khối được khai thác (khoảng bốn năm), phần thưởng cho thợ đào sẽ giảm một nửa.

● Từ 50 xuống 25, rồi 12.5, 6.25, và hiện nay chỉ còn 3.125 BTC. Thiết kế này lấy cảm hứng từ sự khan hiếm tự nhiên của vàng và các kim loại quý khác, mang lại cho bitcoin đặc tính chống lạm phát. Sự kiện giảm một nửa trực tiếp thắt chặt nguồn cung bitcoin mới, đồng thời thu hẹp biên lợi nhuận của thợ đào.

● Những thợ đào yếu thế buộc phải rời khỏi thị trường, từ đó giảm áp lực bán ra.

● Nhìn lại lịch sử, mỗi lần giảm một nửa đều thực sự mang lại sự tăng giá mạnh mẽ.

Vào năm 2012, khi giảm một nửa lần đầu tiên, BTC chỉ ở mức 12,35 USD, sáu tháng sau đã tăng lên 127 USD;

Trước và sau lần giảm một nửa thứ hai năm 2016, BTC khoảng 650 USD, sau 150 ngày đã gần chạm 760 USD.

● Thợ đào là nhân tố then chốt của chu kỳ này. Hành động của họ ảnh hưởng trực tiếp đến nguồn cung trên thị trường – khi phần thưởng giảm một nửa mà giá không tăng tương ứng, những thợ đào kém hiệu quả sẽ đối mặt với áp lực phải tắt máy.

II. Chu kỳ mới: Vai trò chủ đạo của ETF và dòng vốn tổ chức

Cấu trúc thị trường bitcoin đã thay đổi căn bản. Chu kỳ bốn năm truyền thống đang được thay thế bằng chu kỳ hai năm, sự thay đổi này được thúc đẩy bởi hành vi kinh tế của các nhà quản lý quỹ tổ chức và dòng vốn ETF.

● Việc phê duyệt ETF bitcoin giao ngay tại Mỹ đã mang lại dòng vốn tổ chức quy mô lớn, tạo ra một cú sốc nhu cầu chưa từng có. Logic vận hành của các dòng vốn tổ chức này hoàn toàn khác biệt so với nhà đầu tư tiền mã hóa truyền thống.

● Các nhà quản lý quỹ đối mặt với áp lực chốt sổ thành tích vào ngày 31 tháng 12 hàng năm, họ cần xác nhận lợi nhuận trước cuối năm. Chu kỳ đánh giá dựa trên năm dương lịch này ảnh hưởng rất lớn đến quyết định đầu tư của họ.

● Khi nhà quản lý quỹ xây dựng vị thế ở một mức giá nào đó, họ sẽ tính toán mục tiêu lợi nhuận cần đạt được trong một hoặc hai năm tới. Nếu giá bitcoin không biến động, nhưng thời gian cứ trôi qua, điều này thực tế lại bất lợi cho nhà đầu tư tổ chức, vì tỷ suất lợi nhuận hàng năm của họ sẽ giảm dần theo thời gian.

III. Mất cân bằng cung cầu: Động lực cốt lõi cho tăng trưởng dài hạn của bitcoin

Sự mất cân bằng cung cầu kéo dài là yếu tố then chốt thúc đẩy tăng trưởng dài hạn của bitcoin. Sau khi giảm một nửa, sản lượng khai thác bitcoin mỗi ngày đã giảm xuống còn khoảng 450 đồng. Trong khi đó, phía cầu lại tăng trưởng bùng nổ.

● Đến năm 2025, các quỹ và ETF trung bình mua 1.430 bitcoin mỗi ngày, doanh nghiệp thậm chí là bên mua ròng lớn nhất, trung bình mỗi ngày mua khoảng 1.755 đồng. Con số này vượt xa lượng phát hành mới mỗi ngày.

● Sức mua của tổ chức đã tạo ra sự mất cân bằng cung cầu đáng kể. Vào một ngày nào đó tháng 8 năm 2025, lượng vốn ròng chảy vào khoảng gấp ba lần sản lượng khai thác trong ngày.

● Khi 95% tổng nguồn cung bitcoin có thể khai thác đã lưu thông, và sau mỗi lần giảm một nửa, tốc độ phát hành sẽ tiếp tục chậm lại, nguồn cung mới giảm đều trong khi nguồn cầu ngày càng đa dạng hóa và mang tính tổ chức.

Sự thắt chặt nguồn cung kéo dài này có thể sẽ hỗ trợ mạnh mẽ cho giá bitcoin trong vài năm tới.

IV. Biến động trở lại: Ảnh hưởng ngày càng rõ nét của thị trường quyền chọn

Biến động của bitcoin gần đây đã tăng mạnh lần đầu tiên kể từ năm 2025, đánh dấu khả năng thị trường lại bước vào hành vi giá do quyền chọn dẫn dắt. Theo dữ liệu ngày 26 tháng 11 năm 2025, quy mô hợp đồng quyền chọn mở trên nền tảng Deribit rất lớn.

● Quyền chọn bán đáo hạn ngày 26 tháng 12 với giá thực hiện 85.000 USD có quy mô hợp đồng mở lên tới 1 tỷ USD; cùng kỳ, quyền chọn mua với giá thực hiện 140.000 USD cũng đạt 950 triệu USD. Sự tồn tại của các vị thế quyền chọn quy mô lớn này tự thân đã ảnh hưởng đến xu hướng giá thị trường.

● Hoạt động phòng ngừa rủi ro động của các nhà giao dịch để bảo vệ vị thế có thể làm gia tăng biến động thị trường, tạo ra hiệu ứng “tiên đoán tự thực hiện”. Ngay cả khi giá giao ngay giảm, biến động ẩn (IV) của bitcoin vẫn tiếp tục tăng.

Sự phân kỳ này cho thấy, thị trường đang định giá cho biến động mạnh – bất kể theo hướng nào.

V. Khó khăn của thợ đào: Hình ảnh thu nhỏ của sự chuyển giao giữa chu kỳ cũ và mới

Thợ đào, nền tảng của mạng lưới bitcoin, đang ở tâm điểm của vòng xoáy chuyển giao giữa chu kỳ cũ và mới. Hiện tại, ngành khai thác bitcoin đang gặp khó khăn. Trong hai tháng qua, thu nhập trung bình 7 ngày của thợ đào đã giảm 35%, từ 60 triệu USD xuống còn 40 triệu USD.

● Thợ đào đối mặt với áp lực kép: Một mặt, giá bitcoin đã giảm khoảng 30% từ đỉnh xuống mức 86.000 USD; mặt khác, sức mạnh tính toán của mạng lưới đạt kỷ lục 1.078 Exahashes/giây (EH/s).

● Theo ước tính sơ bộ, các công ty khai thác lớn niêm yết như Marathon Digital, chi phí khai thác tổng cộng cho mỗi BTC vượt quá 110.000 USD. Điều này có nghĩa là ở mức giá hiện tại, nhiều thợ đào đã dưới điểm hòa vốn kinh tế.

● Các thợ đào buộc phải điều chỉnh chiến lược – ngày càng nhiều thợ đào chọn giữ lại BTC khai thác được, thậm chí mua thêm BTC trên thị trường thay vì bán ra.

● Chỉ cần tình hình tài chính của thợ đào vẫn dương dòng tiền, họ sẽ tiếp tục khai thác, nhưng dưới áp lực giá, sức mạnh tính toán của toàn mạng lưới có thể sẽ phải điều chỉnh.

VI. Chiến lược đầu tư mới: Ứng phó với thị trường bitcoin đang thay đổi

Trước cấu trúc thị trường thay đổi, nhà đầu tư cần điều chỉnh chiến lược. Chiến lược “mua và giữ” truyền thống vẫn hiệu quả, nhưng có thể không còn tối ưu. Hiểu dòng vốn tổ chức trở thành chìa khóa.

Cơ sở chi phí của nhà đầu tư tổ chức đã trở thành mức giá then chốt.

Nhà đầu tư nên chú ý đến tín hiệu on-chain để nắm bắt thay đổi cung/cầu.

● Dòng vốn vào sàn giao dịch đại diện cho nguồn cung tăng (áp lực bán tiềm năng), dòng vốn rút khỏi sàn cho thấy nhu cầu tăng (ý chí nắm giữ mạnh hơn). Các giao dịch mua lớn từ ví cá voi càng là tín hiệu cầu quan trọng.

Dữ liệu thị trường quyền chọn cũng cung cấp những góc nhìn quý giá.

● Giá thực hiện tập trung của các hợp đồng mở thường trở thành “nam châm giá”, vì các nhà giao dịch cần phòng ngừa rủi ro động cho vị thế của mình.

 

Luật chơi của bitcoin thực sự đã thay đổi, nhưng không phải là không còn quy luật. Chu kỳ bốn năm truyền thống dần mờ nhạt, trong khi chu kỳ hai năm mới đang được hình thành bởi dòng vốn tổ chức và hành vi kinh tế của các nhà quản lý quỹ.

“Giá cả luôn phụ thuộc vào nhu cầu và cung ở biên cùng với hành vi chốt lời”, chỉ là người mua đã chuyển từ nhà đầu tư nhỏ lẻ sang tổ chức, và tầm quan trọng của nguồn cung tự thân đã giảm đi.

Tin tốt là: những người mua này là đại diện cho vốn của người khác, hành vi của họ dễ dự đoán hơn; còn việc ràng buộc nguồn cung giảm đi đồng nghĩa với việc các yếu tố dễ dự đoán sẽ chiếm ưu thế.