Tiền điện tử đầu cơ đã chết; tiền điện tử cổ phiếu đang trên đà tăng giá.

Tiêu đề gốc: Ngày phán xét của Token và Stonkification của DeFi

Tác giả gốc: Patrick Scott, Dynamo DeFi

Bản dịch gốc: Deep Tide TechFlow

Ngày thanh lý của ngành công nghiệp tiền điện tử cuối cùng đã đến.

Trong năm năm qua, các token đã trải qua trạng thái "nhu cầu đầu cơ vượt xa các yếu tố cơ bản", mà tôi lịch sự gọi là vậy. Nói một cách không lịch sự, chúng đã bị định giá quá cao.

Lý do thực ra khá đơn giản: không có nhiều tài sản thanh khoản với nền tảng vững chắc trong ngành tiền điện tử. Do đó, các nhà đầu tư chỉ có thể tiếp cận thông qua các tài sản họ có thể tiếp cận, thường là Bitcoin hoặc altcoin . Thêm vào đó, các nhà đầu tư bán lẻ đã nghe câu chuyện "triệu phú Bitcoin" và hy vọng sẽ lặp lại lợi nhuận đó bằng cách đầu tư vào các token mới hơn, nhỏ hơn.

Điều này dẫn đến nhu cầu về altcoin vượt xa nguồn cung của những altcoin có nền tảng vững chắc.

Hiệu ứng cấp độ đầu tiên

Khi tâm lý thị trường chạm đáy, bạn có thể mua bất kỳ tài sản nào tùy thích và thu về lợi nhuận đáng kinh ngạc sau vài năm.

Hiệu ứng lớp thứ hai

Mô hình kinh doanh của hầu hết các ngành công nghiệp (nếu bạn có thể gọi chúng là mô hình kinh doanh) xoay quanh việc bán token của riêng họ thay vì dựa vào nguồn doanh thu thực tế gắn liền với sản phẩm của họ.

Trong hai năm qua, thị trường altcoin đã trải qua ba sự kiện thảm khốc:

1. Sự trỗi dậy của "Pump Fun" và các nền tảng phát hành token khác

Các nền tảng này "thương mại hóa" (tức là khiến) việc phát hành token mới quá rộng rãi, khiến sự chú ý bị phân tán trên hàng triệu tài sản. Hiệu ứng phân tán này ngăn cản vài nghìn token hàng đầu tiếp tục thu hút dòng vốn tập trung và làm gián đoạn hiệu ứng giàu có mà việc chia đôi Bitcoin thường mang lại.

Trong nhiều ngày đầu năm nay, nền tảng Pump đã chứng kiến hơn 50.000 mã thông báo được niêm yết mỗi ngày.

2. Một số tài sản tiền điện tử đang bắt đầu sở hữu những yếu tố cơ bản thực sự.

Một số token (như HYPE) và các dự án IPO mới (như CRCL) đang bắt đầu cho thấy những yếu tố cơ bản thực sự. Một khi các tài sản có nền tảng cơ bản xuất hiện trên thị trường, việc đặt cược vào các token chỉ được hỗ trợ bởi sách trắng (whitepaper) sẽ trở nên khó khăn.

Những người nắm giữ tài sản siêu thanh khoản thường có thu nhập hàng tháng vượt quá 100 triệu đô la.

3. Trong khi đó, cổ phiếu công nghệ đã vượt trội hơn thị trường tiền điện tử. Trong nhiều trường hợp, cổ phiếu liên quan đến trí tuệ nhân tạo, robot, công nghệ sinh học và điện toán lượng tử đã vượt trội hơn thị trường tiền điện tử. Điều này khiến các nhà đầu tư bán lẻ tự hỏi: tại sao lại mạo hiểm đầu tư vào altcoin khi các công ty "thực thụ" mang lại lợi nhuận cao hơn và dường như ít rủi ro hơn? Ngay cả NASDAQ cũng đã vượt trội hơn Bitcoin và altcoin trong năm nay.

Kết quả thế nào?

• Các altcoin hoạt động kém đã trở thành "nghĩa địa";

Các đội đang cạnh tranh quyết liệt để giành được nguồn vốn ngày càng khan hiếm.

Ngay cả những nhà đầu tư tiền điện tử giàu kinh nghiệm cũng cảm thấy lạc lõng khi phải điên cuồng tìm kiếm cơ hội đầu tư.

Xét cho cùng, token hoặc đại diện cho lợi ích của một doanh nghiệp, hoặc là vô giá trị. Chúng không phải là một thứ gì đó mới mẻ kỳ diệu có giá trị chỉ đơn giản từ sự tồn tại của chúng.

Nếu bạn ngừng xem token là thứ gì đó khó hiểu và thay vào đó xem chúng là tài sản đại diện cho dòng tiền trong tương lai của công ty, mọi thứ sẽ trở nên rõ ràng hơn nhiều.

Nhưng bạn có thể phản đối và nói rằng, "Dynamo, một số token không cho phép bạn hưởng dòng tiền trong tương lai! Một số token là token tiện ích! Một số giao thức có cả token và vốn chủ sở hữu!" Nhưng bạn đã sai. Những token này vẫn đại diện cho dòng tiền trong tương lai; chỉ là dòng tiền liên quan đến chúng lại bằng 0 đô la.

Xét cho cùng, token hoặc mang lại lợi ích cho doanh nghiệp hoặc không có giá trị gì cả. Chúng không tự động có giá trị chỉ vì chúng "tồn tại" hoặc có một "cộng đồng" (như nhiều người vẫn nghĩ).

Điều quan trọng cần lưu ý là quan điểm này không áp dụng cho các loại tiền điện tử như Bitcoin (BTC) vì chúng gần giống với các đặc điểm của hàng hóa; cuộc thảo luận ở đây liên quan đến mã thông báo giao thức.

Trong tương lai gần, token DeFi duy nhất có giá trị thực sẽ là token tồn tại dưới dạng cổ phiếu giả và đáp ứng hai điều kiện sau:

1. Quyền yêu cầu thu nhập từ thỏa thuận;

2. Doanh thu tạo ra từ thỏa thuận này đủ để trở thành một đề xuất giá trị hấp dẫn.

Các nhà đầu tư bán lẻ đang rời xa thị trường tiền điện tử.

Các nhà đầu tư bán lẻ đã tạm thời rời khỏi thị trường tiền điện tử.

Một số KOL hàng đầu tuyên bố "tội phạm là hợp pháp", nhưng lại ngạc nhiên trước sự miễn cưỡng của mọi người khi trở thành nạn nhân của "tội phạm".

Hiện tại, các nhà đầu tư bán lẻ đã mất hứng thú với phần lớn các loại token.

Bên cạnh những lý do đã đề cập ở trên, một yếu tố quan trọng khác là mọi người mệt mỏi vì mất tiền .

1. Những lời hứa phóng đại : Giá trị của nhiều token được xây dựng dựa trên những lời hứa không thể thực hiện được.

2. Nguồn cung token quá mức : Do sự gia tăng của các nền tảng phát hành memecoin, thị trường đang có tình trạng cung vượt cầu nghiêm trọng.

3. Kinh tế mã thông báo săn mồi : Sự khoan dung của ngành đối với các mã thông báo vô giá trị khiến các nhà đầu tư bán lẻ tin rằng họ sẽ phải "chịu thiệt hại".

Kết quả là gì ? Những người lẽ ra đã mua tài sản tiền điện tử lại chuyển sang các kênh đầu tư khác để thỏa mãn "thèm muốn cờ bạc" của mình, chẳng hạn như cá cược thể thao, thị trường dự đoán và quyền chọn cổ phiếu. Những lựa chọn này có thể không khôn ngoan, nhưng việc mua hầu hết các altcoin cũng không hẳn là một ý tưởng hay.

Nhưng chúng ta có thể trách những người này không?

Một số KOL thảo luận về ý tưởng "tội phạm là hợp pháp" trong khi lại ngạc nhiên trước sự miễn cưỡng của mọi người khi trở thành nạn nhân.

Sự thờ ơ của công chúng đối với thị trường tiền điện tử cũng được phản ánh qua sự quan tâm đến ngành này. Sự nhiệt tình năm nay còn lâu mới đạt đến mức của năm 2021, mặc dù nền tảng cơ bản tốt hơn và rủi ro pháp lý thấp hơn trước.

Tôi cũng tin rằng ChatGPT và cơn sốt AI sau đó đã làm giảm sự nhiệt tình của mọi người đối với tiền điện tử vì nó cho thế hệ mới thấy một "ứng dụng sát thủ" thực sự trông như thế nào.

Trong thập kỷ qua, những người đam mê tiền điện tử đã nói về "Khoảnh khắc Dot-Com" mới. Tuy nhiên, tuyên bố này ngày càng trở nên không thuyết phục khi mọi người chứng kiến trí tuệ nhân tạo đang định hình lại thế giới của họ theo những cách trực quan và rõ ràng hơn mỗi ngày.

Khoảng cách về mức độ phổ biến của công cụ tìm kiếm giữa tiền điện tử và AI là rất rõ ràng. Lần gần nhất lượng tìm kiếm về tiền điện tử vượt qua AI trên Google là trong vụ sụp đổ của FTX .

Liệu các nhà đầu tư bán lẻ có quay trở lại thị trường tiền điện tử không?

Câu trả lời là: Có .

Có thể nói rằng các nhà đầu tư bán lẻ hiện nay đã quay lại với hình thức thị trường dự đoán, nhưng họ đang mua quyền chọn nhị phân dựa trên "thời điểm chính phủ đóng cửa" chứ không phải altcoin. Để họ có thể mua altcoin trên quy mô lớn trở lại, họ cần cảm thấy mình có cơ hội sinh lời hợp lý .

Nguồn giá trị cốt lõi của mã thông báo: doanh thu giao thức

Trong một thế giới mà các mã thông báo không thể phụ thuộc vào dòng người mua đầu cơ liên tục, chúng phải tự đứng vững trên giá trị nội tại của mình.

Sau năm năm thử nghiệm, sự thật đau lòng đã xuất hiện: hình thức tích lũy giá trị token có ý nghĩa duy nhất là yêu cầu doanh thu giao thức (dù là quá khứ, hiện tại hay tương lai).

Tất cả các hình thức tích lũy giá trị thực tế khác nhau này cuối cùng đều quy về các yêu cầu về doanh thu hoặc tài sản theo hợp đồng:

• Cổ tức

Mua lại

• Phí đốt

• Kiểm soát Kho bạc

Điều này không có nghĩa là một thỏa thuận phải thực hiện các biện pháp này ngay hôm nay thì mới có giá trị. Trước đây, tôi đã bị chỉ trích vì bày tỏ hy vọng rằng các thỏa thuận mà tôi ủng hộ sẽ tái đầu tư doanh thu thay vì sử dụng nó để mua lại cổ phiếu. Nhưng một thỏa thuận cần có khả năng khởi động các cơ chế xây dựng giá trị này trong tương lai, lý tưởng nhất là thông qua bỏ phiếu của ban quản trị hoặc việc đáp ứng các tiêu chí rõ ràng . Những lời hứa mơ hồ không còn đủ nữa.

May mắn thay cho các nhà đầu tư thông thái, dữ liệu cơ bản này có sẵn trên các nền tảng như DefiLlama, bao gồm hàng nghìn giao thức.

Nhìn nhanh vào các giao thức hàng đầu được xếp hạng theo doanh thu trong 30 ngày qua cho thấy một mô hình rõ ràng: các nhà phát hành stablecoin và nền tảng phái sinh chiếm ưu thế, trong khi các bệ phóng ( nền tảng phát hành mã thông báo ), ứng dụng giao dịch, CDP (vị thế nợ thế chấp), ví, sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và giao thức cho vay cũng cho thấy triển vọng.

Một số kết luận đáng chú ý:

1. Stablecoin và hợp đồng vĩnh viễn hiện là hai hoạt động kinh doanh có lợi nhuận cao nhất trong ngành tiền điện tử.

2. Các doanh nghiệp liên quan đến giao dịch vẫn có lợi nhuận cao.

Nhìn chung, hoạt động kinh doanh hỗ trợ giao dịch có lợi nhuận cao. Tuy nhiên, nếu thị trường bước vào giai đoạn thị trường giá xuống kéo dài, doanh thu từ các hoạt động liên quan đến giao dịch có thể gặp rủi ro đáng kể, trừ khi giao thức có thể chuyển sang giao dịch tài sản thực tế (RWA) , như Hyperliquid đã làm.

3. Kiểm soát các kênh phân phối cũng quan trọng như việc xây dựng giao thức cơ bản.

Tôi nghi ngờ rằng một số người dùng DeFi trung thành có thể phản đối mạnh mẽ việc các ứng dụng giao dịch hoặc ví trở thành nguồn doanh thu chính, vì người dùng có thể trực tiếp sử dụng các giao thức để tiết kiệm chi phí. Tuy nhiên, trên thực tế, các ứng dụng như Axiom và Phantom lại mang lại lợi nhuận cực kỳ cao.

Một số ứng dụng tiền điện tử tạo ra doanh thu hàng chục triệu đô la mỗi tháng. Nếu các giao thức bạn quan tâm chưa đạt đến mức đó, cũng không sao. Là người phụ trách doanh thu của DefiLlama, tôi hiểu rõ rằng việc phát triển một sản phẩm mà thị trường sẵn sàng chi trả cần có thời gian. Nhưng điều quan trọng là phải có con đường dẫn đến lợi nhuận.

Thời đại chơi đùa đã qua rồi .

Thế giới tiền điện tử định hướng giá trị: Phân tích khuôn khổ đầu tư

Khi tìm kiếm token đầu tư trong những năm tới, token có hiệu suất cao phải đáp ứng các tiêu chí sau:

1. Quyền yêu cầu thu nhập theo thỏa thuận hoặc quy trình yêu cầu thu nhập rõ ràng và minh bạch.

2. Thu nhập và lợi nhuận ổn định và liên tục tăng trưởng

3. Vốn hóa thị trường nằm trong phạm vi hợp lý bội số của doanh thu trong quá khứ.

Thay vì chỉ nói về lý thuyết, chúng ta hãy xem xét một số ví dụ cụ thể:

Tài chính Curve

Curve Finance đã đạt được mức tăng trưởng doanh thu ổn định và nhất quán trong ba năm qua, ngay cả khi định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) của công ty đã giảm. Cuối cùng, FDV của công ty đã giảm xuống còn chưa đến tám lần doanh thu hàng năm của Curve trong tháng qua.

Do người nắm giữ token Curve bị khóa nhận hối lộ, và do thời gian phát hành token dài, lợi nhuận thực tế cao hơn nhiều. Câu hỏi quan trọng tiếp theo là liệu Curve có thể duy trì mức doanh thu trong những tháng tới hay không.

Sao Mộc

Jupiter đã khẳng định vị thế là một trong những đơn vị hưởng lợi chính từ sự thịnh vượng của hệ sinh thái Solana. Đây là sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và hợp đồng vĩnh viễn (perp DEX) được sử dụng rộng rãi nhất trên chuỗi Solana.

Ngoài ra, Jupiter đã thực hiện một số vụ mua lại mang tính chiến lược, giúp công ty tận dụng các kênh phân phối để mở rộng sang thị trường trên các chuỗi khác.

Điều đáng chú ý là lợi nhuận hàng năm của Jupiter dành cho người nắm giữ mã thông báo khá lớn, chiếm khoảng 25% vốn hóa thị trường đang lưu hành và vượt quá 10% FDV (Giá trị pha loãng hoàn toàn) .

Các giao thức khác tuân thủ tiêu chuẩn: Hyperliquid, Sky, Aerodrome và Pendle.

Tín hiệu tích cực: Ngọn hải đăng của hy vọng

Tin tốt là các đội ngũ thực sự quan tâm đến sự tồn tại của mình đang nhanh chóng nhận ra điều này. Tôi dự đoán rằng trong những năm tới, áp lực không thể bán token vô thời hạn sẽ thúc đẩy nhiều dự án DeFi hơn phát triển các nguồn doanh thu thực tế và gắn token của họ với các nguồn doanh thu đó.

Nếu bạn biết hướng nhìn, tương lai sẽ tràn đầy hy vọng.

Liên kết gốc