Strategy đạp phanh? Từ "đạn vô hạn" đến "tích trữ tiền mặt", chúng ta có nên lo lắng không?

Khi những “phe bò” lớn nhất bắt đầu tích trữ tiền mặt: Liệu sự chuyển hướng phòng thủ của Strategy có phải là tín hiệu cho một mùa đông dài hạn?

Tác giả: KarenZ, Foresight News

Ngày đầu tiên của tháng 12 năm 2025, Strategy – công ty niêm yết nắm giữ bitcoin lớn nhất thế giới (trước đây là MicroStrategy) – đã công bố một động thái quan trọng: thiết lập dự trữ tiền mặt trị giá 1.44 tỷ USD.

Thời điểm công bố này rất đáng chú ý – đúng lúc giá bitcoin đang giảm từ đỉnh và hoạt động mua bitcoin gần đây của công ty này cũng chậm lại rõ rệt so với trước. Theo dữ liệu, từ ngày 17 đến 30 tháng 11, Strategy chỉ mua thêm 130 bitcoin, tổng chi 11.7 triệu USD.

Tính đến ngày 30 tháng 11 năm 2025, công ty này đã nắm giữ tổng cộng 650,000 bitcoin, với tổng giá mua khoảng 4.838 billions USD, giá mua trung bình khoảng 74,436 USD. Công ty này đã trở thành chủ sở hữu 3.1% tổng nguồn cung bitcoin toàn cầu. Và giờ đây, khi Strategy bất ngờ tuyên bố “bắt đầu tích trữ tiền mặt”, tín hiệu đằng sau động thái này còn đáng suy ngẫm hơn cả những con số.

Chi tiết về khoản dự trữ 1.44 tỷ USD

Thông báo nêu rõ, khoản tiền này sẽ được dùng riêng để chi trả cổ tức và lãi vay tiềm năng trong 21 tháng tới (và sẽ tăng dần để đảm bảo dự trữ đủ cho ít nhất 24 tháng). Điều này có nghĩa là công ty đang cố gắng “tách rời” lợi ích cổ đông khỏi biến động giá bitcoin, đảm bảo dòng tiền chi trả ngay cả khi giá bitcoin giảm.

Về nguồn vốn, Strategy huy động thông qua kế hoạch bán cổ phiếu ATM (At-The-Market). Nói cách khác, Strategy đã bán cổ phiếu phổ thông loại A trên thị trường thứ cấp, nhưng số tiền thu về không dùng để mua bitcoin mà chuyển thành tiền gửi USD trong ngân hàng.

Trong giai đoạn từ 17 đến 30 tháng 11, Strategy đã bán tổng cộng 8.214 triệu cổ phiếu phổ thông, thu về ròng 1.478 billions USD, phần lớn dùng để thiết lập khoản dự trữ này.

Quy mô dự trữ này có nhiều ý nghĩa. Theo công bố của Strategy, khoản tiền này tương đương 2.2% giá trị doanh nghiệp, 2.8% giá trị vốn chủ sở hữu và 2.4% giá trị tài sản bitcoin. Dù tỷ lệ không lớn, nhưng ý nghĩa biểu tượng của nó vượt xa con số.

Đây là dấu hiệu cho thấy logic phân bổ vốn của Strategy đã thay đổi về chất: từ “pha loãng cổ phần để mua tài sản cứng (bitcoin)” sang “pha loãng cổ phần để lấy phần lớn đệm thanh khoản (fiat)”.

Chiến lược thực sự của Strategy là gì?

1. Bảo vệ tín nhiệm

Strategy không chỉ phát hành trái phiếu truyền thống trên thị trường mà còn tung ra nhiều dòng cổ phiếu ưu đãi: STRF, STRK, STRD… Những cổ phiếu ưu đãi này cam kết lợi suất hàng năm 8%-10%.

Lợi suất này không phải “trên trời rơi xuống”. Trong bối cảnh lãi suất vĩ mô hiện tại, đây là mức sinh lời rất hấp dẫn. Nhưng cái giá phải trả là cam kết nặng nề – công ty phải đảm bảo chi trả đều đặn hàng tháng hoặc hàng quý.

Nếu Strategy không thể trả cổ tức đúng hạn, sẽ kéo theo hệ lụy: xếp hạng tín nhiệm giảm → chi phí huy động vốn tăng → lãi suất phát hành cổ phiếu ưu đãi trong tương lai cao hơn → gánh nặng lãi suất lớn hơn. Điều này sẽ tạo thành “vòng xoáy tử thần tín nhiệm”.

Việc thiết lập dự trữ USD chính là để lắp cầu chì cho mắt xích này. Nó gửi thông điệp tới tất cả chủ nợ và nhà đầu tư: “Strategy có đủ tiền mặt, ít nhất trong phạm vi dự trữ USD sẽ không vỡ nợ.”

Đáng chú ý, Strategy còn đồng thời tăng lãi suất cổ tức định kỳ hàng tháng của cổ phiếu STRC từ 10.50% lên 10.75% để thu hút thêm nhà đầu tư, đảm bảo kênh huy động vốn thông suốt.

2. Phòng tuyến chống “vòng xoáy tử thần”

Điều thị trường lo ngại nhất về Strategy là gì? Rất đơn giản: Khi giá bitcoin lao dốc, liệu công ty có bị buộc phải bán tháo bitcoin quy mô lớn để duy trì hoạt động?

Nỗi lo này không phải không có cơ sở. Trong lịch sử, nhiều công ty nắm giữ tài sản biến động mạnh đã phải bán tháo tài sản ở thời điểm tệ nhất do áp lực dòng tiền, càng làm thị trường lao dốc mạnh hơn.

Dự trữ 1.44 tỷ USD là câu trả lời trực tiếp cho nỗi lo này. Tuy nhiên, CEO Strategy – Phong Le – khi trả lời phỏng vấn “What Bitcoin Did” cũng cho biết, nếu mNAV của công ty giảm dưới 1 và các lựa chọn huy động vốn cạn kiệt, thì việc bán bitcoin về mặt “toán học” là hợp lý, ông gọi đó là bảo vệ “lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu bitcoin”. Nhưng ông nhấn mạnh đây sẽ là biện pháp cuối cùng, không phải thay đổi chính sách.

3. Ổn định giá cổ phiếu và thu hút nhà đầu tư ưa thích lợi tức

Bằng cách dự phòng tiền trả cổ tức cho 21 tháng, Strategy muốn thu hút một nhóm nhà đầu tư mới: nhà đầu tư truyền thống ưa thích lợi tức.

Những nhà đầu tư này không cần hiểu sâu về bitcoin, không phải chịu áp lực tâm lý từ biến động giá, họ chỉ cần nhận được dòng tiền ổn định, có thể dự đoán. Và giờ đây, Strategy có thể mang lại điều đó: ngay cả khi giá bitcoin giảm 50% hoặc hơn, cổ tức vẫn được trả đúng hạn.

Tất nhiên, giá cổ phiếu Strategy phản ánh lo ngại của nhà đầu tư, trong phiên ngày 1 tháng 12 từng giảm hơn 10%, chạm đáy 156 USD, cuối cùng đóng cửa ở 172 USD.

Tranh cãi: Niềm tin vỡ vụn hay sự thỏa hiệp trưởng thành?

Quyết định này đã gây tranh cãi dữ dội trong cộng đồng bitcoin. Trọng tâm tranh cãi phản ánh sự khác biệt niềm tin sâu sắc nhất.

Nhà đầu tư chấp nhận pha loãng cổ phần vì tin rằng Strategy sẽ dùng tiền đó mua thêm bitcoin tăng giá trị. Giờ đây, quyền lợi cổ đông bị pha loãng, đổi lại là fiat (USD) – loại tiền có nguy cơ mất giá. Một số nhà đầu tư cực đoan chỉ trích đây là sự phản bội chiến lược “bitcoin standard”.

Nếu giá bitcoin giảm, theo logic trước đây của Strategy, đây lẽ ra là thời điểm “bắt đáy” tốt nhất. Việc chọn giữ tiền mặt, giảm tốc độ mua bitcoin lúc này có phải ban lãnh đạo cho rằng bitcoin còn giảm sâu hơn? Hành động “canh thời điểm” này đi ngược với triết lý “đầu tư định kỳ dài hạn” mà công ty từng quảng bá.

Những rủi ro nào tồn tại?

Động cơ thanh khoản tắt ngấm

Strategy là một trong những “bên mua” lớn nhất trên thị trường bitcoin. Khi người mua lớn nhất tuyên bố “chúng tôi sẽ tích trữ tiền mặt, giảm mua bitcoin”, đó là cú đòn mạnh vào niềm tin vốn mong manh của thị trường. Ngắn hạn, bitcoin có thể chịu áp lực giảm sâu hơn do mất đi nguồn hỗ trợ thanh khoản chính.

Rủi ro hệ thống do tập trung hóa

Hiện Strategy nắm giữ 3.1% nguồn cung 21 triệu bitcoin. Sự tập trung này tự thân đã là rủi ro hệ thống. Nếu vì bất kỳ lý do gì Strategy phải bán tháo bitcoin quy mô lớn để đối phó khủng hoảng, áp lực bán ra trên thị trường có thể gây hiệu ứng dây chuyền.

Ngưỡng giới hạn khả năng huy động vốn

Mô hình tăng trưởng của Strategy dựa trên khả năng huy động vốn liên tục. Hiện tại, báo cáo tài chính cho thấy còn 14.375 billions USD hạn mức cho các đợt phát hành cổ phiếu tiếp theo. Nhưng “kho đạn” này là hữu hạn, đặc biệt khi khẩu vị rủi ro thị trường giảm xuống.

Nếu khả năng huy động vốn giảm, nếu mùa đông kéo dài hơn 21 tháng, nếu môi trường thị trường vốn ảm đạm, Strategy có thể phải đối mặt với lựa chọn khắc nghiệt: dừng hoàn toàn việc mua bitcoin, thậm chí bán bitcoin, cắt giảm cổ tức. Đây không phải là dọa dẫm. Đó là logic toán học tài chính.

Đây chính là lý do thực sự cho việc lập dự trữ tiền mặt. Dự trữ tiền mặt là để kéo dài thời gian trước khi chạm ngưỡng “giới hạn”.

Áp lực pha loãng quyền lợi cổ đông

Việc Strategy liên tục huy động vốn chắc chắn sẽ làm cổ phần phổ thông bị pha loãng dần. Nhưng mức độ pha loãng thường bị thị trường đánh giá thấp.

Mỗi đợt phát hành ATM đều làm giảm tỷ lệ sở hữu của cổ đông hiện hữu. Phức tạp hơn, Strategy còn phát hành nhiều dòng cổ phiếu ưu đãi.

Cấu trúc vốn như vậy dẫn đến hệ quả: trong chu kỳ tăng giá tài sản, cổ phiếu ưu đãi nhận cổ tức cố định, phần lớn giá trị tăng thêm thuộc về cổ phiếu phổ thông. Nhưng khi tài sản giảm giá, khi khủng hoảng xảy ra, cổ đông phổ thông sẽ là người chịu thiệt hại đầu tiên.

Tóm tắt

Kế hoạch dự trữ 1.44 tỷ USD của Strategy đánh dấu giai đoạn phòng thủ của “đại diện bitcoin” này. Họ đang cố cân bằng giữa niềm tin cuồng nhiệt và thực tế tài chính lạnh lùng. Đối với nhà đầu tư, đây không còn là Strategy chỉ biết nhắm mắt mua vào, mà là một “quái vật tài chính” đang cố sống sót giữa sóng gió. Liệu “bức tường tiền mặt” này có đủ sức chống lại mùa đông dài, chỉ thời gian mới trả lời được.

Strategy đang đối mặt với nhiều “ngưỡng giới hạn”: giới hạn huy động vốn, giới hạn giá bitcoin, giới hạn cam kết cổ tức. Dự trữ USD chỉ là một phòng tuyến, còn trong 12-24 tháng tới và sau đó, diễn biến giá bitcoin, môi trường thị trường toàn cầu, cũng như năng lực quản trị rủi ro của công ty sẽ quyết định thành bại của phòng tuyến này, quyết định liệu nó có thể chống chịu được các cú sốc chu kỳ hay không.

Nếu ngay cả những tín đồ bitcoin kiên định nhất cũng phải tích trữ tiền mặt để tìm kiếm cảm giác an toàn, thì với nhà đầu tư bình thường, đây có lẽ là hồi chuông cảnh tỉnh lớn nhất của chu kỳ này: Niềm tin là vô giá, nhưng để tồn tại cần có dòng tiền.